لماذا لا يمكن للتوكنات تحقيق التراكم المركب

أكتب هذا بينما سوق العملات الرقمية ينهار. Bitcoin وصل إلى $60K، وSolana عادت إلى مستويات بيع أصول FTX، وEthereum عند $1,800. سأجنبك الحديث المتكرر عن الهبوط الدائم.

هذا المنشور يناقش سبب أساسي: لماذا لا يمكن للرموز أن تتراكم بشكل مركب.

الأسعار ستتعافى من هنا. سيقال عني أنني أرقص على القبور. سيُدفن النقاش الأساسي وسط التقلبات. لكن لنبدأ.

خلال الأشهر الماضية، ناقشت (مع خطر أن يُقال عني أنني متوسط التفكير) أن العملات الرقمية مبالغ في تقييمها بناءً على الأساسيات، وأن قانون Metcalfe لا يبرر التقييمات، وأن التبني والأسعار يمكن أن يتباعدا لسنوات.

“أعزائي LPs، حجم معاملات العملات المستقرة ارتفع 100 ضعف لكن عوائدنا كانت 1.3 ضعف. شكراً لثقتكم وصبركم.”

أقوى اعتراض في جميع هذه المناقشات؟

“أنت متشائم جداً. لا تدرك ما تمثله الرموز. هذا نموذج جديد كلياً.”

أنا أدرك تماماً ما تمثله الرموز. هذه هي المشكلة.

آلة التراكم المركب

Berkshire Hathaway تساوي تقريباً $1.1 تريليون. ليس لأن Buffett اختار التوقيت المثالي، بل لأنها تتراكم بشكل مركب.

كل عام، تقوم Berkshire بإعادة استثمار أرباحها في أعمال جديدة، توسع هوامشها، تستحوذ على المنافسين، وتنمي القيمة الجوهرية لكل سهم. السعر يتبع ذلك، في النهاية، لا محالة، لأن المحرك الاقتصادي الأساسي يكبر.

هذا ما تفعله الأسهم. إنها مطالبة بمحرك إعادة الاستثمار. الإدارة تأخذ الأرباح، تخصص رأس المال، تشتري النمو، تقلص التكاليف، وتعيد شراء الأسهم. كل قرار جيد يتراكم في القرار التالي.

$1 يتراكم بمعدل %15 لمدة 20 سنة = $16.37.

$1 يتراكم بمعدل %0 لمدة 20 سنة = $1.

الأسهم تحول دولار أرباح إلى ستة عشر دولاراً. الرموز تحول دولار رسوم إلى دولار رسوم.

أرني الآلة

هذا ما يحدث داخل صندوق PE عندما نشتري شركة تحقق $5M تدفق نقدي حر:

السنة الأولى: $5M تدفق نقدي حر. الإدارة تعيد الاستثمار في البحث والتطوير، سك العملات المستقرة، سداد الديون. ثلاثة قرارات.

السنة الثانية: كل قرار يؤتي ثماره. التدفق النقدي الحر: $5.75M.

السنة الثالثة: هذه المكاسب تتراكم في الجولة التالية من القرارات. التدفق النقدي الحر: $6.6M.

هذه شركة تتراكم بمعدل %15. الـ $5M أصبحت $6.6M ليس لأن السوق تحمّس، بل لأن شخصاً اتخذ قرارات تخصيص رأس المال، وكل قرار غذى القرار التالي. افعل ذلك لمدة 20 سنة وستصبح $5M إلى $82M.

الآن هذا ما يحدث داخل بروتوكول يحقق $5M رسوم:

السنة الأولى: $5M رسوم. تُوزع على مخزني الرموز. انتهت.

السنة الثانية: $5M رسوم. ربما. إذا عاد المستخدمون. انتهت.

السنة الثالثة: يعتمد على ما إذا كان الكازينو ممتلئاً.

لا شيء يتراكم. لا يوجد محرك تراكم للسنة الثالثة لأن لم يكن هناك إعادة استثمار في السنة الأولى. برامج المنح لا تكفي.

الرموز صُممت بهذا الشكل

لم يكن ذلك بالصدفة. كان استراتيجية قانونية.

ارجع إلى 2017-2019. كانت SEC تلاحق كل ما يشبه الورقة المالية. كل محامٍ ينصح فريق البروتوكول قال نفس الشيء: لا تجعل هذا الرمز يبدو كأنه سهم. لا مطالبة بالتدفقات النقدية. لا حوكمة على كيان Labs. لا أرباح محتفظ بها. صوّرها كأداة، وليس استثمار.

لذا، صممت الصناعة الرموز لتكون بوضوح ليست أسهم. لا مطالبة بالتدفقات النقدية. تتجنب أن تبدو كعائد. لا حوكمة على Labs. تتجنب أن تبدو كحقوق مساهمين. لا أرباح محتفظ بها. تتجنب أن تبدو كخزينة شركة. مكافآت التخزين مصورة كمشاركة في الشبكة، وليس عائد.

نجحت الخطة. معظم الرموز تجنبت تصنيف الأوراق المالية. لكنها أيضاً تجنبت أن تكون أي شيء يتراكم.

تم تصميم فئة الأصول بالكامل عمداً لتتجنب الشيء الوحيد الذي يخلق الثروة طويلة الأمد.

Labs تحتفظ بالأسهم. أنت تملك الكوبون.

كل بروتوكول رئيسي لديه كيان Labs ربحي بجانبه. Labs تبني البرمجيات، تتحكم في الواجهة، تملك العلامة التجارية، وتستحوذ على العلاقات المؤسسية. مالكو الرموز يحصلون على أصوات الحوكمة ومطالبة متغيرة على الرسوم.

النمط هو نفسه في كل مكان. Labs تحصل على المواهب، الملكية الفكرية، العلامة التجارية، العقود المؤسسية، الخيارات الاستراتيجية. مالكو الرموز يحصلون على كوبون متغير المعدل بناءً على استخدام الشبكة وامتياز التصويت على المقترحات التي تتجاهلها Labs بشكل متزايد.

ليس مفاجئاً. عندما يستحوذ أحدهم على نظام بروتوكول، كما فعلت Circle مع فريق Axelar، يشترون أسهم Labs وليس الرمز. لأن الأسهم تتراكم، بينما الرمز لا يتراكم.

التنظيم بلا نية يخلق نتائج معكوسة.

ما الذي تملكه فعلاً

أزل السرد، أزل تقلبات الأسعار، وانظر لما يحصل عليه مالك الرمز فعلياً.

عندما تخزن ETH، تحصل على عائد تقريباً %3-%4. هذا العائد يعتمد على جدول التضخم في الشبكة، ويتغير ديناميكياً حسب معدل التخزين. المزيد من المخزنين، عائد أقل. أقل مخزنين، عائد أعلى.

هذا كوبون متغير المعدل مرتبط بجدول محدد من البروتوكول. هذا ليس سهم، بل سند.

نعم، يمكن أن يرتفع ETH من $3,000 إلى $10,000. لكن السند الرديء يمكن أن يتضاعف إذا تقلصت الفروق. لا يجعله سهم.

السؤال هو: ما الآلية التي تنمو بها التدفقات النقدية الخاصة بك؟

الأسهم: الإدارة تعيد الاستثمار وتتراكم. النمو = f(العائد على رأس المال × معدل إعادة الاستثمار). أنت تشارك في محرك اقتصادي يتوسع.

الرموز: التدفق النقدي = f(استخدام الشبكة × معدل الرسوم × مشاركة التخزين). تحصل على كوبون يتغير مع الطلب على مساحة الكتل. لا توجد آلية إعادة استثمار. لا يوجد محرك تراكم.

تقلب الأسعار يجعل الناس يظنون أنهم يملكون أسهماً. الهيكل الاقتصادي يقول إنهم يملكون دخل ثابت. مع تقلب سنوي %60-%80. هذا أسوأ ما في العالمين.

معظم الرموز: %1-%3 عائد حقيقي بعد التخفيف التضخمي. لا يوجد مستثمر دخل ثابت في العالم يقبل ملف المخاطر والعائد هذا. لكن التقلب العالي في هذه الأدوات سيجذب دائماً مجموعة جديدة من المشترين. نظرية المغفل الأكبر في العمل.

قانون القوة في التوقيت مقابل قانون القوة في التراكم المركب

لهذا السبب، الرموز، على الأقل بشكلها الحالي، لن تكتسب قيمة ولن تتراكم. السوق يدرك ذلك، ويتحول إلى الأسهم المرتبطة بالكريبتو. أولاً DATs (المزيد عن ذلك أدناه) وبشكل متزايد إلى الشركات التي تستخدم هذه التقنية لخفض التكاليف وزيادة الإيرادات والتراكم.

خلق الثروة في الكريبتو يتبع قانون القوة في التوقيت. من أصبحوا أثرياء اشتروا مبكراً وباعوا في اللحظة المناسبة. محفظتي الخاصة تتبع هذا النمط. نسميها مغامرة سائلة لهذا السبب.

خلق الثروة في الأسهم يتبع قانون القوة في التراكم المركب. Buffett لم يختار توقيت شراء Coca-Cola. اشتراها وتركها تتراكم لمدة 35 سنة.

في الكريبتو، الوقت عدوك. إذا بقيت طويلاً تتبخر المكاسب. منحنيات التضخم العالية، العوامة المنخفضة وآليات FDV العالية، وقلة الطلب وكثرة مساحة الكتل تلعب دوراً كبيراً في ذلك. Hyperliquid استثناء ملحوظ.

في الأسهم، الوقت حليفك. كلما احتفظت بالمركب لفترة أطول، كلما عملت الرياضيات لصالحك.

الكريبتو يكافئ المتداولين. الأسهم تكافئ الملاك. هناك ملاك أثرياء أكثر بكثير من متداولين أثرياء.

أقوم بهذه الحسابات لأنني مضطر. كل LP يسأل: “لماذا لا نشتري ETH فقط؟”

انظر إلى مركب: Danaher، Constellation Software، Berkshire. الآن انظر إلى ETH. المركب يرتفع تدريجياً لأن المحرك يكبر كل سنة. ETH يقفز وينهار ويقفز وينهار. العائد التراكمي يعتمد كلياً على وقت الدخول والخروج.

قد تنتهي الرسوم البيانية في نفس المكان. لكن أحدهما يجعلك تنام مرتاحاً. الآخر يتطلب أن تكون نبيّاً. الوقت في السوق يتفوق على توقيت السوق. الجميع يعرف ذلك. المشكلة هي في البقاء فعلياً في السوق. الأسهم تسهل ذلك: التدفقات النقدية تضع أرضية للسعر، الأرباح تدفعك للانتظار، وإعادة شراء الأسهم تتراكم أثناء الاحتفاظ. الكريبتو يجعل الأمر قاسياً. الرسوم تجف، السرد يتغير، ولا يوجد شيء تعتمد عليه. لا أرضية. لا كوبون. فقط قناعة. HODL.

أفضل أن أكون مالكاً لا نبياً.

الصفقة

إذا كانت الرموز لا تتراكم، والتراكم هو ما يصنع الثروة، فالاستنتاج يكتب نفسه.

الإنترنت خلق تريليونات من الدولارات من القيمة. أين انتهت؟ ليس في TCP/IP، وليس في HTTP، وليس في SMTP. هذه البروتوكولات سلع عامة. قيمة هائلة، عائد استثماري صفر في طبقة البروتوكول.

القيمة ذهبت إلى Amazon، Google، Meta، Apple. الشركات التي بنت على البروتوكولات وتراكمت.

الكريبتو يعيد التاريخ.

العملات المستقرة أصبحت TCP/IP المال. مفيدة جداً، منتشرة جداً. البروتوكولات نفسها قد تستحوذ أو لا تستحوذ على قيمة متناسبة. Tether شركة بأسهم، ليست بروتوكول. هناك درس في ذلك.

الشركات التي تربط سك العملات المستقرة بعملياتها، تقلل احتكاك المدفوعات، تحسن رأس المال العامل، تقلص تكاليف الصرف الأجنبي، هذه هي المركبات. المدير المالي الذي يوفر $3M سنوياً بتحويل المدفوعات عبر الحدود إلى سك العملات المستقرة يمكنه إعادة استثمار هذه $3M في المبيعات أو المنتج أو سداد الديون. هذه $3M تتراكم. البروتوكول الذي سهل التحويل حصل على رسم. لم يتراكم.

نظرية البروتوكول السمين ادعت أن بروتوكولات الكريبتو ستستحوذ على قيمة أكبر من طبقة التطبيقات. بعد سبع سنوات، تشكل L1s تقريباً %90 من القيمة السوقية لكن حصتها من الرسوم انهارت من %60 إلى %12 تقريباً. التطبيقات تولد %73 تقريباً من الرسوم لكنها تمثل أقل من %10 من التقييم. الأسواق فعالة.

السوق لا يزال متمسكاً بهذه النظرية. الفصل التالي في الكريبتو سيكون من خلال الأسهم المدعومة بالكريبتو. الشركات التي تملك المستخدمين، تولد تدفقات نقدية، ولديها فرق إدارة تنفذ الكريبتو لتحسين أعمالها والتراكم بمعدل أعلى. هذه الشركات ستتفوق على الرموز بفارق كبير.

Robinhood، Klarna، NuBank، Stripe، Revolut، Western Union، Visa، Blackrock. هذه السلة تتفوق على سلة الرموز.

هذه الشركات لديها أرضية حقيقية: تدفقات نقدية، أصول، عملاء. الرموز لا تملك ذلك. وعندما تتداول الرموز بمضاعفات ضخمة على الإيرادات المستقبلية، يكون الهبوط قاسياً.

استثمر في التقنية. انتقائي في الرموز. استثمر بقوة في أسهم الشركات التي تراكم المزايا التي تخلقها هذه البنية التحتية.

الجزء غير المريح

كل من يحاول إصلاح ذلك يثبت النظرية دون قصد.

DAOs التي تحاول تخصيص رأس مال حقيقي (مثل MakerDAO بشراء السندات، وإنشاء SubDAOs، وتعيين فرق تخصصية) تعيد اختراع الحوكمة المؤسسية تدريجياً. كلما حاول بروتوكول أن يتراكم، كلما اضطر أن يبدو كشركة.

DATs ولفائف الأسهم المرمزة لا تحل المشكلة أيضاً. إنها تخلق مطالبة ثانية على نفس التدفقات النقدية تنافس الرمز الأساسي. اللفافة لا تجعل البروتوكول أفضل في التراكم، بل تعيد توزيع الاقتصاديات من مالكي الرموز الذين لا يملكون DAT إلى من يملكونها.

الحرق ليس إعادة شراء. حرق ETH هو ترموستات مضبوط على درجة واحدة. إعادة شراء Apple هي إنسان يقرأ الطقس. تخصيص رأس المال الذكي، القدرة على تغيير الاستراتيجية حسب الظروف، هو ما يتراكم. القواعد لا تتراكم. القرارات تفعل.

أما التنظيم؟ هو في الواقع الجزء الأكثر إثارة للاهتمام. الرموز لا تتراكم اليوم لأن البروتوكولات لا يمكنها العمل كشركات. لا يمكنها التأسيس، لا يمكنها الاحتفاظ بالأرباح، لا يمكنها تقديم التزامات قابلة للتنفيذ لمالكي الرموز. قانون GENIUS أثبت أن الكونغرس يمكنه إدخال الرموز في النظام المالي دون قتلها. اليوم الذي نحصل فيه على إطار يسمح للبروتوكولات باستخدام أدوات تخصيص رأس المال للشركات، سيكون أكبر محفز في تاريخ الكريبتو. أكبر من صناديق الاستثمار المتداولة.

حتى ذلك الحين، رأس المال الذكي يتجه للأسهم. وفجوة التراكم تكبر كل سنة.

لا شيء من هذا تشاؤمي بشأن البلوكشين

أود أن أكون واضحاً بشأن شيء ما. البلوكشين أنظمة اقتصادية قوية للغاية وستكون أساس المدفوعات الرقمية والتجارة الذكية. نحن نبني سلسلة في Inversion لأننا نؤمن بذلك بعمق.

التقنية ليست المشكلة، اقتصاديات الرموز هي المشكلة. الشبكات اليوم تمرر القيمة بدلاً من تراكمها. هذا سيتغير. التنظيم سيتطور. الحوكمة ستنضج. سيكتشف أحد البروتوكولات كيف يحتفظ ويعيد استثمار القيمة كما تفعل الشركات العظيمة. عندما يحدث ذلك، تصبح الرموز أسهماً بكل شيء إلا الاسم، وتبدأ آلة التراكم المركب.

أنا لا أراهن ضد هذا المستقبل، بل أراهن على التوقيت.

سيأتي يوم تتراكم فيه الشبكات القيمة. حتى ذلك اليوم، سأشتري شركات تتراكم أسرع باستخدام الكريبتو.

قد أكون مخطئاً في التوقيت. الكريبتو نظام متكيف وأعتقد أن هذه إحدى خصائصه الأكثر قيمة. لكن لا أحتاج أن أكون محقاً تماماً، فقط أحتاج أن أكون محقاً اتجاهياً أن المركبات تتفوق مع الوقت.

وهذه هي جمال التراكم المركب. كما قال Munger: “من اللافت للنظر كم استفاد الناس مثلنا على المدى الطويل بمحاولة أن لا نكون أغبياء باستمرار، بدلاً من محاولة أن نكون شديدي الذكاء.”

الكريبتو جعل البنية التحتية رخيصة. الثروة ستذهب لمن يستخدم تلك البنية الرخيصة ليحقق التراكم.

الإنترنت علمنا هذا الدرس قبل خمسة وعشرين عاماً.

حان وقت العمل به.

اعكس.

• Santiago

إخلاء المسؤولية:

1. هذه المقالة منقولة من [Retrospectively Obvious]. جميع الحقوق محفوظة للمؤلف الأصلي [Santiago Roel Santos]. إذا كان هناك اعتراض على إعادة النشر، يرجى التواصل مع فريق Gate Learn وسيتم التعامل مع الأمر بسرعة.
2. إخلاء المسؤولية: الآراء والتوجهات الواردة في هذه المقالة تعبر عن رأي الكاتب فقط ولا تمثل نصيحة استثمارية بأي شكل.
3. ترجمة المقالة إلى لغات أخرى تتم بواسطة فريق Gate Learn. ما لم يُذكر خلاف ذلك، يمنع نسخ أو توزيع أو اقتباس المقالات المترجمة.