ما هو سند الـ MBS؟

ما هو سند MBS؟

سند MBS، أو الورقة المالية المدعومة بالرهن العقاري (Mortgage-Backed Security)، هو منتج استثماري يجمع آلاف القروض العقارية السكنية في ورقة مالية قابلة للتداول. يحصل المستثمرون على مدفوعات الفائدة والأصل بالتزامن مع السداد الشهري الذي يقوم به المقترضون الأساسيون. يربط هذا الهيكل بين تمويل الإسكان وأسواق رأس المال، مما يتيح للبنوك إعادة تدوير رأس المال بسرعة ويوفر للمستثمرين تدفقات نقدية مستقرة.

بعبارة أخرى، يحول سند MBS السداد المستقبلي للقروض العقارية طويلة الأجل إلى أدوات قابلة للتداول متاحة اليوم. هناك نوعان رئيسيان في السوق: "سندات MBS المؤسسية" التي تصدرها أو تضمنها جهات حكومية، و"سندات MBS غير المؤسسية" التي تفتقر لهذا الدعم. وتختلف الفئتان بشكل كبير من حيث المخاطر والعائد.

كيف يتم إنشاء سندات MBS؟

يتم إنشاء سندات MBS من خلال عملية "التوريق"، التي تحول السداد المستقبلي للقروض إلى أوراق مالية قابلة للتداول.

الخطوة الأولى: تمنح البنوك أو المؤسسات المقرضة عددًا كبيرًا من القروض العقارية السكنية وتجمعها معًا — كما لو أنها تجمع عدة جداول صغيرة في خزان واحد.

الخطوة الثانية: يتم تأسيس كيان ذو غرض خاص (SPV) لعزل محفظة القروض عن أصول الجهة المصدرة الأخرى. يصدر الـ SPV سندات MBS مدعومة بالتدفقات النقدية الناتجة عن سداد الرهون العقارية. التوريق هو تحويل المدفوعات الدورية طويلة الأجل إلى أدوات قابلة للتداول.

الخطوة الثالثة: يجمع وكيل الخدمة أصل الدين والفائدة من المقترضين ويوزع صافي التدفق النقدي — بعد خصم رسوم الخدمة — على مستثمري سندات MBS وفق الاتفاقيات المحددة. إذا سدد المقترضون قروضهم مبكرًا، يحصل المستثمرون على أموالهم بشكل أسرع.

ما هي هياكل سندات MBS؟

يحدد هيكل سند MBS كيفية توزيع التدفقات النقدية والمخاطر. أكثر الهياكل شيوعًا هما "التمرير المباشر" و"التقسيم إلى شرائح".

توزع سندات MBS ذات التمرير المباشر الفائدة والأصل المجمعة من محفظة القروض مباشرة على جميع الحائزين بنسبة تناسبية، ويختلف توقيت المدفوعات حسب السداد الفعلي للمقترضين.

أما التقسيم إلى شرائح، أو السندات المهيكلة (المعروفة غالبًا باسم الالتزامات المدعومة بالرهن العقاري — CMOs)، فتقسم التدفق النقدي من نفس محفظة القروض إلى "شرائح" منفصلة. تحصل الشرائح العليا على أولوية في المدفوعات وتتمتع بحماية أكبر، بينما تحصل الشرائح الأدنى على المدفوعات بعد الشرائح العليا وتتحمل الخسائر أولًا. يشبه ذلك مبدأ "الأولوية للأول"، حيث تحصل المواقع الأكثر مخاطرة على ما يتبقى في النهاية.

يمكن أن تحمل سندات MBS معدلات فائدة ثابتة أو متغيرة. غالبًا ما توفر السندات المؤسسية دعمًا ائتمانيًا أقوى وسيولة أعلى، بينما تتطلب السندات غير المؤسسية تدقيقًا أكبر وتقييمًا للمخاطر بسبب غياب الضمان المؤسسي.

كيف تحقق سندات MBS العائدات؟

تأتي عائدات سندات MBS من الفائدة وسداد أصل الدين. يحصل المستثمرون على تدفقات نقدية شهرية بناءً على الفائدة التعاقدية المدفوعة من المقترضين وسداد أصل الدين — سواء كان مجدولًا أو مسبقًا.

المتغير الرئيسي هو "السداد المبكر"، حيث يسدد المقترضون القروض قبل موعدها، مما يؤدي إلى عودة الأموال للمستثمرين بشكل أسرع. عندما تنخفض أسعار الفائدة، تزداد عمليات إعادة التمويل ويتسارع السداد المبكر؛ وعندما ترتفع الأسعار، تتباطأ إعادة التمويل ويقل السداد المبكر.

لتقدير العائدات، تستخدم الأسواق افتراضات "معدل السداد المبكر" لنمذجة سرعة التدفقات النقدية. السداد المبكر الأسرع يعني استرداد المستثمرين لأصل الدين بسرعة أكبر لكن يبقى لديهم رصيد أقل يحقق الفائدة، مما قد يقلل العائد طويل الأجل. أما السداد الأبطأ فيعني مدفوعات فائدة أطول لكن تأخر استرداد أصل الدين، مما يؤدي إلى تجميد رأس المال لفترات أطول.

ما هي مخاطر سندات MBS؟

تتمحور المخاطر الأساسية لسندات MBS حول أسعار الفائدة وتوقيت التدفقات النقدية وجودة الائتمان.

مخاطر سعر الفائدة: عندما تنخفض الأسعار، يتسارع السداد المبكر، مما يقلل من أصل الدين المتبقي لتحقيق الفائدة؛ وعندما ترتفع الأسعار، يتباطأ السداد، ويتم تجميد الأموال لفترة أطول. سندات MBS شديدة الحساسية لتغيرات الأسعار.

مخاطر السداد المبكر والتمديد: قد يؤدي السداد الجماعي المبكر إلى تقليص العائدات طويلة الأجل مع عودة الأموال بسرعة؛ وبالعكس، يؤدي السداد الأبطأ إلى تمديد فترة استرداد أصل الدين، مما قد يعقد التخطيط المالي.

مخاطر الائتمان: إذا زادت حالات تعثر القروض، قد تواجه السندات غير المؤسسية نقصًا في مدفوعات أصل الدين والفائدة في الوقت المناسب. توفر السندات المؤسسية مخاطر ائتمانية أقل بفضل الدعم المؤسسي لكنها ليست خالية تمامًا من المخاطر.

مخاطر السيولة: في الأسواق المتقلبة أو المضطربة، قد تتسع فروق التداول لسندات MBS، مما يؤثر على تكاليف المعاملات وكفاءة التسعير.

كيف تختلف سندات MBS عن سندات الخزانة والسندات الشركاتية؟

تختلف سندات MBS عن سندات الخزانة والسندات الشركاتية بشكل أساسي في قابلية التنبؤ بالتدفقات النقدية ومصدر المخاطر. سندات الخزانة ومعظم السندات الشركاتية لها جدول مدفوعات فائدة ثابت تقريبًا وتسدد أصل الدين دفعة واحدة عند الاستحقاق. بينما تسدد سندات MBS أصل الدين والفائدة شهريًا، وتؤثر أنماط السداد المبكر على التدفقات النقدية — مما يجعلها أقل قابلية للتنبؤ.

من ناحية الائتمان، تعتمد سندات MBS على جودة محفظة القروض الأساسية والجهة المصدرة أو الضامنة؛ أما سندات الخزانة فمدعومة بالائتمان السيادي، بينما تعتمد السندات الشركاتية على الصحة المالية للجهة المصدرة. لتعويض التعقيد وعدم اليقين الأكبر في التدفقات النقدية، غالبًا ما تقدم سندات MBS عوائد أعلى مقارنة بسندات الخزانة أو السندات الشركاتية.

كيف يمكن الاستثمار في سندات MBS؟

الطريقة الأكثر شيوعًا للاستثمار في سندات MBS هي عبر شركات الوساطة التي تقدم صناديق استثمارية أو صناديق تداول متخصصة في سندات MBS، أو من خلال القنوات المؤسسية التي تكتتب مباشرة في الإصدارات الجديدة. نادرًا ما يشتري المستثمرون الأفراد منتجات ذات شريحة واحدة أو منتجات مهيكلة معقدة؛ بل توفر الصناديق التنويع والإدارة المهنية.

تشمل خطوات التقييم الرئيسية:

1. تقييم خصائص القروض الأساسية — مثل المنطقة، ونسبة القرض إلى القيمة، وجودة ائتمان المقترض، ودورات سوق الإسكان — والتي تحدد جودة التدفقات النقدية الإجمالية.
2. فحص افتراضات السداد المبكر والاتجاهات التاريخية — إذ يمكن أن تؤثر تغيرات أسعار الفائدة بشكل كبير على سرعة المدفوعات والعائدات المتوقعة.
3. مراجعة ميزات الدعم الائتماني وهيكلية الشرائح — وفهم حماية الشرائح العليا، وقدرة الشرائح الأدنى على امتصاص الخسائر، وما إذا كان المنتج مدعومًا مؤسسيًا.
4. تقييم عوامل السيولة والتكلفة — بما في ذلك حجم الصندوق، وفروق التداول، ورسوم الإدارة، وترتيبات الحفظ.

على منصات التداول، راقب أقسام RWA (الأصول الواقعية) المتوافقة لمتابعة المستجدات. على سبيل المثال، تقدم Gate حاليًا منتجات سندات خزانة أو ائتمان قصير الأجل مرمّزة؛ وإذا ظهرت منتجات مستقبلية على السلسلة مرتبطة بسندات MBS، تأكد من دراسة أطر الحفظ، وآليات الاسترداد، والتدقيقات الأساسية، والامتثال القانوني قبل تقييم سلامة رأس المال.

ما العلاقة بين سندات MBS وWeb3؟

يتقاطع سند MBS وWeb3 من خلال ترميز الأصول الواقعية (RWA) — أي نقل التدفقات النقدية للديون خارج السلسلة إلى شبكات على السلسلة لتعزيز الشفافية وكفاءة التسوية. نظريًا، يمكن أتمتة تقسيم الشرائح والتدفقات النقدية والإفصاحات الخاصة بسندات MBS بالكامل عبر العقود الذكية.

حتى عام 2025، تظل سندات الخزانة والسندات الائتمانية قصيرة الأجل المرمّزة أكثر شيوعًا في الأسواق العامة؛ بينما لا تزال سندات MBS على السلسلة في مرحلة تجريبية ومراجعة امتثال. بغض النظر عن كون الأصل على السلسلة أو خارجها، تظل الاعتبارات الأساسية هي جودة الأصل الأساسي، والإفصاح المعلوماتي، وموثوقية ترتيبات الحفظ.

وفقًا لبيانات الصناعة من SIFMA وغيرها، يبلغ إجمالي سندات MBS المؤسسية الأمريكية القائمة عدة تريليونات دولار (حوالي $8–9 تريليون حتى عام 2025)، مما يفسر سبب اعتبارها مرشحة رئيسية لعمليات الترميز ضمن مبادرات RWA — رغم أن ذلك يأتي مع تعقيد ومتطلبات تنظيمية متزايدة.

الملخص واعتبارات الاستثمار في سندات MBS

تجمع سندات MBS مدفوعات أصل الدين والفائدة من القروض العقارية في أوراق مالية قابلة للتداول تدفع للمستثمرين دخلًا شهريًا. تحدد أسعار الفائدة وديناميكيات السداد المبكر العائدات والمخاطر. هيكليًا، هناك نماذج تمرير مباشر ونماذج شرائح؛ وتختلف الإصدارات المؤسسية وغير المؤسسية بشكل كبير في الدعم الائتماني والسيولة. مقارنة بسندات الخزانة أو السندات الشركاتية، توفر سندات MBS تدفقات نقدية أقل قابلية للتنبؤ وتسعيرًا أكثر تعقيدًا.

قبل الاستثمار في منتجات MBS أو منتجات RWA ذات الصلة، قيّم بشكل منهجي جودة القروض الأساسية، وسلوك السداد المبكر، وهيكلية الشرائح، وميزات الدعم الائتماني. تحقق دائمًا من ترتيبات الحفظ على المنصة، وآليات الاسترداد، ووثائق الامتثال. توخى الحذر في قرارات تخصيص رأس المال — لا تسعَ وراء العوائد المرتفعة دون فهم المخاطر المرتبطة؛ وعمّق معرفتك بديناميكيات التدفقات النقدية قبل توسيع استثمارك.

الأسئلة الشائعة

من يجب أن يستثمر في سندات MBS؟

تعد سندات MBS الأنسب للمستثمرين المحافظين الباحثين عن تدفقات نقدية مستقرة — مثل صناديق التقاعد أو شركات التأمين. مدعومة بالرهون العقارية السكنية، توفر هذه المنتجات عوائد مستقرة نسبيًا لكنها تعرض المستثمرين لمخاطر السداد المبكر. يمكن للمستثمرين الأفراد المشاركة بشكل غير مباشر عبر صناديق الاستثمار أو صناديق التداول دون شراء منتجات استثمارية معقدة أو ذات حد أدنى مرتفع مباشرًا.

كيف تؤثر أسعار الفائدة على أسعار سندات MBS؟

عندما ترتفع أسعار الفائدة، تنخفض أسعار سندات MBS القائمة لأن الإصدارات الجديدة تقدم عوائد أعلى — مما يجعل القديمة أقل جاذبية. وبالعكس، عندما تنخفض الأسعار، ترتفع الأسعار. تجعل هذه الحساسية لسعر الفائدة من سندات MBS أداة مناسبة للتحوط ضد تقلبات الأسعار لكنها أيضًا عامل مخاطرة أساسي يجب على المستثمرين مراقبته بدقة.

من أين تأتي عائدات سندات MBS؟

تستمد عائدات سندات MBS من مدفوعات أصل الدين والفائدة التي يدفعها المقترضون على الرهون العقارية السكنية الأساسية. بعد شراء سند MBS، يتلقى المستثمرون حصة نسبية من هذه المدفوعات كدخل منتظم. تعتمد استقرار العائدات على قدرة المقترضين على السداد واتجاهات سوق الإسكان الأوسع.

هل يمكن أن يتعثر سند MBS؟

قد يتعثر بعض المقترضين الأفراد؛ ومع ذلك، فإن العديد من منتجات MBS مضمونة من قبل مؤسسات ترعاها الحكومة (مثل Fannie Mae أو Freddie Mac) أو مدعومة مباشرة من الحكومات — مما يقلل بشكل كبير من مخاطر أصل الدين للمستثمرين. مع ذلك، تظل مخاطر السداد المبكر ومخاطر سعر الفائدة مصدر قلق كبير؛ فهما المصدران الأساسيان للمخاطر في سندات MBS وليس مخاطر التعثر المباشر.

كيف يجب أن يبدأ المبتدئون الاستثمار في سندات MBS؟

ينبغي على المبتدئين التفكير في الاستثمار عبر صناديق الاستثمار في السندات أو صناديق الدخل الثابت بدلًا من شراء الأوراق المالية الفردية مباشرة. يقلل ذلك من الحواجز، وينشر المخاطر عبر المحفظة، ويستفيد من الإدارة المهنية. ولتعميق الفهم، توفر منصات مثل Gate موارد تعليمية حول منتجات الدخل الثابت — مما يسمح للمستثمرين الجدد ببناء محفظة متنوعة تدريجيًا.