هل فقدت مسلسل "Stranger Things" زخمها؟ ما يوحي به تمويل Netflix بقيمة 59 مليار دولار حول تحول نمو "الغرباء"

Netflix في الربع الرابع من عام 2025، وبفضل المحتوى الضخم المتمثل في الموسم النهائي من “سترينجر ثينجز”، حققت أداءً ثابتًا. بلغت الإيرادات 12 مليار دولار بزيادة قدرها 18% عن العام السابق، وتجاوز عدد المشتركين المدفوعين حول العالم 325 مليون، وبلغ التدفق النقدي الحر (FCF) 1.9 مليار دولار. ومع ذلك، كان رد فعل السوق غير متحمس. السبب في ذلك هو أن الشركة أعلنت عن خطة للاستحواذ على وارنر براذرز ديسكاڤري (WBD) بقيمة تقارب 720 مليار دولار، مع قرار تمويل 590 مليار دولار من خلال قرض جسر. أدى هذا القرار إلى إيقاف عمليات شراء الأسهم الخاصة بها مؤقتًا.

للحفاظ على ميزتها في حرب البث، تحاول Netflix الآن التحول من شركة محتوى بسيطة إلى “إمبراطورية إعلامية ضخمة”. لكن هذه الاستراتيجية الطموحة تحمل أيضًا مخاطر مالية لا يمكن قياسها.

التحول الكبير في محرك نمو Netflix — من “عدد المستخدمين” إلى “تحسين ARM”

المشكلة الحقيقية لـ Netflix ليست في الأداء الجيد أو السيئ، بل في التحدي الجوهري المتمثل في “كيفية الاستمرار في النمو من الآن فصاعدًا”.

في السابق، كان محرك نمو Netflix يعتمد على جذب مستخدمين جدد للتوسع. لكن سوق النضج بدأ يشهد تباطؤًا في نمو عدد المستخدمين. لذلك، غيرت الشركة استراتيجيتها لتركيز على زيادة “متوسط الإيرادات لكل مستخدم (ARM)” من خلال رفع الأسعار وتعزيز إجراءات مكافحة مشاركة كلمات المرور.

كما أن الإعلان هو جزء من هذه الاستراتيجية، لكن النتائج كانت محدودة أكثر من المتوقع. ففي عام 2025، تجاوزت إيرادات الإعلانات 1.5 مليار دولار، لكنها أقل بكثير من توقعات المستثمرين الأوائل (20-30 مليار دولار). والأهم من ذلك، أن نظام الإعلانات البرمجية لا يزال في مرحلة الاختبار، وعلى المدى القصير، فإن حجز الإعلانات هو أكثر وسيلة لجذب العملاء منخفضة التكلفة بدلاً من مصدر دخل رئيسي.

نتيجة لذلك، خفضت Netflix توقعاتها لنمو عام 2026 إلى 12-14%. ويعتبر العديد من محللي الصناعة أن الشركة دخلت أخيرًا “عصر النمو المنخفض”. لم تعد التحسينات الداخلية كافية للحفاظ على “أسطورة النمو” ذات النمو المكون من رقمين.

وفي مواجهة هذه الحدود، بدأت Netflix أخيرًا في البحث عن قوة دفع خارجية قوية، وهو ما أدى إلى قرار الاستحواذ على WBD بشكل نشط جدًا.

سلاح ذو حدين في استحواذ 720 مليار دولار — زيادة الديون وضغط التدفق النقدي

استحواذ WBD حول Netflix من شركة تكنولوجيا ذات أصول منخفضة إلى شركة إعلامية تقليدية تحمل ديونًا ثقيلة بين ليلة وضحاها.

من خلال اقتراض 590 مليار دولار كقرض جسر، ستتدهور الميزانية العمومية للشركة بشكل كبير. بحلول الربع الرابع من عام 2025، كانت الشركة تحمل بالفعل ديونًا مؤكدة بقيمة 14.5 مليار دولار و90 مليون دولار من النقد. أي أن صافي الديون كان يبلغ 5.5 مليار دولار. وإذا تم تنفيذ قرض الـ590 مليار دولار، فإن إجمالي الديون سيزيد بأكثر من أربعة أضعاف.

وفي الوقت نفسه، يتوقع أن يرتفع التدفق النقدي الحر (FCF) لـ Netflix إلى حوالي 11 مليار دولار في عام 2026، لكن هناك مشكلة خطيرة. حتى لو استخدمت الشركة كل تدفقها النقدي المتوقع في 2026 لسداد الديون، فإنها ستحتاج أكثر من خمس سنوات لسداد القرض الجسر بالكامل.

الأمر الآخر المقلق هو أن دمج مكتبة الأفلام الضخمة لـ HBO وWBD قد يزيد بشكل كبير من ضغط استهلاك المحتوى. حالياً، نسبة استهلاك المحتوى تبلغ حوالي 1.1، لكن هذا قد يتدهور بشكل كبير بعد الدمج.

وبالتالي، فإن Netflix ستضطر إلى الدخول في “وضع سداد الديون” حيث ستخصص بشكل أساسي التدفق النقدي لتسديد الفوائد والديون على مدى طويل. وإذا كانت كفاءة دمج أصول WBD أقل من التوقعات، فإن هذا التمويل الضخم قد يتحول إلى عبء يعيق النمو بدلاً من أن يكون محفزًا.

سحر عوالم هاري بوتر وDC — دمج IP هو مفتاح النجاح

لماذا تتخذ Netflix هذا المخاطرة الكبيرة؟ الجواب يكمن في الأصول غير العادية التي تمتلكها WBD.

من استوديوهات بارنباك إلى مكاتب لندن، تمتلك WBD مكتبات غنية من IP مثل عالم هاري بوتر، أبطال DC، ومكتبة دراما HBO عالية الجودة، وهي موارد تتوق إليها منصات البث. هذه الأصول يمكن أن تكون بمثابة ورقة رابحة لملء “الهوة” التي كانت تعتبر نقطة ضعف Netflix على مدى سنوات.

الهدف الحقيقي من الاستحواذ هو، وليس الأداء المالي القصير الأمد، بل إعادة تشكيل بيئة المنافسة على المدى المتوسط والطويل.

أولاً، من خلال IP الخاصة بـ WBD، يمكن لـ Netflix تعزيز قدرته على توفير محتوى ثابت وتقليل الاعتماد على نجاح واحد كبير. ثانيًا، يمكن للشبكة العالمية ونظام التوصية المتطور أن يتيح فرصًا غير مسبوقة لتحقيق أرباح من هذه الأصول.

لكن، لتحقيق هذا السيناريو المثالي، يحتاج السوق إلى وقت أطول بكثير مما يتوقعه. حالياً، يُقدر معدل سعر الأرباح (PER) لـ Netflix بحوالي 26 مرة، وهو مرتفع، ويعكس توقعات نمو عالية بالفعل.

بالنسبة للمستثمرين المتفائلين، فإن تقلبات السعر تمثل فرصة “شراء بأسعار منخفضة”. وإذا تم دمج IP الخاصة بـ WBD بشكل ناجح في نظام محتوى Netflix، فقد يبدأ دورة نمو جديدة. أما المستثمرون الحذرون، فسيشاهدون أن سلسلة من الإجراءات مثل اقتراض مئات المليارات من الدولارات، وتوقف عمليات شراء الأسهم، وتخفيض توقعات النمو، كلها إشارات واضحة على أن Netflix دخلت مرحلة جديدة من المخاطر والعوائد المتزايدة.

وهذا هو جوهر الخلاف في السوق.

تطورات 2026 وما بعدها — نجاح أم فشل

في النهاية، يبقى مصير “سحر IP” غير واضح حتى عام 2026. مدى قيمة محتوى هاري بوتر وغيره من محتوى WBD على منصة Netflix، والوقت المستغرق للدمج، وكيفية تعامل الشركة مع ضغط الديون، كلها أسئلة ستتضح مع مرور الوقت.

حاليًا، تقف Netflix في موقف يشبه “الطريق المجهول” في صناعة البث. هل ستختار الحفاظ على مكانتها بأمان، أم ستخاطر ببناء إمبراطورية جديدة؟ هذا الاختيار سيحدد قيمة الشركة في المستقبل بشكل كبير.

ملاحظة: هذا التحليل يعتمد على المعلومات العامة والتحليل الاقتصادي الكلي والسوقي، ولا يشكل نصيحة استثمارية محددة.