فخ الخسائر غير الدائمة في تعدين السيولة｜من خلال دراسة الحالة، حساب المخاطر واستراتيجيات التجنب

لقد جذب التعدين بالسيولة العديد من المستثمرين بفضل معدلات العائد السنوية المغرية، لكن الكثيرين أغفلوا المخاطر الكبيرة الكامنة وراءه، وهي الخسارة غير الدائمة. فهي لا تقتصر على استهلاك أرباح التعدين بالسيولة فحسب، بل قد تؤدي أيضًا إلى خسارة رأس المال. ستقوم هذه المقالة بتحليل آلية عمل الخسارة غير الدائمة، وطريقة حسابها الدقيقة، وكيفية تجنب هذا الخطر بشكل فعال عند القيام بالتعدين بالسيولة.

جوهر الخسارة غير الدائمة: لماذا يحدث خسائر في التعدين بالسيولة؟

يتطلب التعدين بالسيولة من المستثمرين إيداع زوج من الرموز المميزة بنسبة معينة في مجمع السيولة، بهدف كسب رسوم المعاملات ومكافآت الرموز الحاكمة. من الظاهر أن هذا مصدر دخل رائع، لكن المشكلة تظهر عندما تتقلب أسعار الرموز، حيث يتم تعديل كمية الرموز داخل مجمع السيولة تلقائيًا، وهذه الآلية هي السبب الرئيسي في حدوث الخسارة غير الدائمة.

تخيل أنك توفر السيولة لزوج ETH/USDC على Uniswap، وتودع في البداية 10 ETH و1000 USDC (بافتراض أن سعر ETH هو 100 USDC). عندما يرتفع سعر ETH إلى 110 USDC، يقوم مجمع السيولة تلقائيًا بضبط الكميات وفقًا لقاعدة الضرب الثابت، بحيث يتم استبدال جزء من ETH بـ USDC للحفاظ على توازن النسب. النتيجة أن كمية ETH التي تمتلكها تقل، وتفوت جزءًا من الارتفاع. وعلى العكس، إذا انخفض سعر ETH، يقوم المجمع بتحويل USDC إلى ETH، وتزداد كمية ETH التي تملكها، لكن مع انخفاض السعر، تضعف قيمة الأصول الإجمالية.

باختصار، الخسارة غير الدائمة هي الخسارة التي يتعرض لها مزودو السيولة نتيجة تقلبات الأسعار، والتي تتطلب استبدال الرموز المميزة، مما يؤدي إلى خسارة في القيمة. وتصبح هذه الخسارة مؤكدة فقط عندما يتم سحب الرموز من المجمع، وتتحول إلى خسارة محققة.

طريقة حساب الخسارة غير الدائمة: الأرقام تتحدث

لفهم مخاطر التعدين بالسيولة بدقة، من الضروري معرفة كيفية حساب الخسارة غير الدائمة. وسنستعرض ذلك من خلال مثال عملي.

الإعداد الأساسي وصيغة الحساب

نفترض أن مجمع السيولة يتبع معادلة الضرب الثابت: a × b = k (حيث a و b هما كميتا الرموز، و k هو ثابت)

الحالة الابتدائية:

• كمية ETH = a = 10
• كمية USDC = b = 1000
• سعر ETH الابتدائي = Pa = 100 USDC
• ثابت k = a × b = 10,000

عندما يتغير سعر ETH إلى Pa’، يتم تعديل كميات الرموز تلقائيًا:

• الكمية الجديدة من ETH: a’ = √(k / Pa’) = √(10,000 / Pa’)
• الكمية الجديدة من USDC: b’ = √(k × Pa’) = √(10,000 × Pa’)

الحالة الأولى: ارتفاع سعر ETH بنسبة 10%

تغير السعر: Pa’ = 110 USDC

تعديلات مجمع السيولة:

• a’ = √(10,000 / 110) ≈ 9.535 ETH
• b’ = √(10,000 × 110) ≈ 1,048.81 USDC
• إجمالي أصول المجمع = 9.535 × 110 + 1,048.81 ≈ 2,097.66 USDC

لو لم تقم بالتعدين واحتفظت بالرموز:

• الإجمالي = 10 × 110 + 1,000 = 2,100 USDC

حساب الخسارة غير الدائمة: الخسارة = (2,100 - 2,097.66) / 2,100 ≈ 0.112%

رغم أن الخسارة صغيرة، إلا أن الاتجاه واضح: عند ارتفاع السعر، تكون أرباح التعدين أقل من الاحتفاظ بالرموز.

الحالة الثانية: انخفاض سعر ETH بنسبة 10%

تغير السعر: Pa’ = 90 USDC

تعديلات مجمع السيولة:

• a’ = √(10,000 / 90) ≈ 10.541 ETH
• b’ = √(10,000 × 90) ≈ 948.68 USDC
• إجمالي أصول المجمع = 10.541 × 90 + 948.68 ≈ 1,897.37 USDC

لو لم تقم بالتعدين واحتفظت بالرموز:

• الإجمالي = 10 × 90 + 1,000 = 1,900 USDC

حساب الخسارة غير الدائمة: الخسارة = (1,900 - 1,897.37) / 1,900 ≈ 0.138%

الصيغة العامة للخسارة غير الدائمة

بالاعتماد على المنطق الحسابي أعلاه، عندما يتم الرهان بنسبة 1:1 على زوج من الرموز، ويكون أحدهما عملة مستقرة، فإن صيغة حساب الخسارة غير الدائمة تكون:

الخسارة غير الدائمة = [(r + 2) - 2√(r + 1)] / (r + 2)

حيث r هو معدل تغير السعر. على سبيل المثال، إذا ارتفع سعر ETH بنسبة 10%، فإن r = 0.1؛ وإذا انخفض بنسبة 10%، فإن r = -0.1.

عند وجود نسب رموز مختلفة، يجب تعديل الصيغة بناءً على نسبة التذبذب بين الرمزين. تتوفر العديد من أدوات حساب الخسارة غير الدائمة التي تسمح للمستثمرين بإدخال نسبة الرهان وتوقعات تقلب السعر لتقييم المخاطر بسرعة.

خصائص الخسارة غير الدائمة في التعدين بالسيولة: ثلاثة مفاتيح للفهم

الفهم الأول: الارتفاع والانخفاض يسببان خسائر غير دائمة

هذه الخاصية غالبًا ما تغفل عنها الكثير من المستثمرين. أي تقلب في سعر الرموز، سواء كان صعوديًا أو هبوطيًا، يؤدي حتمًا إلى خسارة غير دائمة طالما ابتعد عن السعر الابتدائي. لا يوجد منطق يقول “طالما لم ينخفض السعر، فالأمر آمن”.

الفهم الثاني: الخسارة غير الدائمة عند الانخفاض أكبر بكثير من الارتفاع

وهذا يتناقض مع الحدس، لكن البيانات تظهر ذلك بوضوح. نظرًا للعلاقة غير الخطية بين التقلبات والخسارة غير الدائمة، فإن الانخفاض بنفس المقدار يسبب خسائر أكبر من الارتفاع. على سبيل المثال:

• ارتفاع ETH بنسبة 100%: خسارة غير دائمة ≈ 20%
• انخفاض ETH بنسبة 50%: خسارة غير دائمة ≈ 25%

وهذا يعني أن مخاطر الهبوط تشكل تهديدًا أكبر على رأس المال من عوائد الصعود.

الفهم الثالث: كلما كانت نسب الرموز غير متوازنة، كانت الخسارة غير الدائمة أقل

بشكل بديهي، يعتقد الكثيرون أن إيداع المزيد من العملات المستقرة يقلل المخاطر. لكن الواقع أن كلما كانت نسب الرموز غير متوازنة، كانت الخسارة غير الدائمة أصغر. على سبيل المثال، نسبة 9:1 (90% عملة مستقرة + 10% أصول عالية المخاطر) تنتج خسارة غير دائمة أقل من نسبة 1:1. السبب هو أن عدم التوازن يحد من مدى استبدال المجمع للرموز عالية التقلب.

استراتيجيات لتجنب المخاطر في التعدين بالسيولة

الاستراتيجية الأولى: اختيار أزواج العملات المستقرة أولاً

أفضل خيار هو توفير السيولة لزوج من العملات المستقرة (مثل USDC/USDT). نظرًا لثبات السعر تقريبًا، فإن الخسارة غير الدائمة تكاد تكون معدومة، وتقتصر الأرباح على رسوم المعاملات ومكافآت التعدين.

الاستراتيجية الثانية: تقييم ما إذا كانت مكافآت التعدين تغطي الخسارة غير الدائمة

ليست كل عمليات التعدين بالسيولة خاسرة. المهم هو مقارنة الخسارة غير الدائمة المتوقعة مع رسوم المعاملات ومكافآت التعدين. إذا كانت مكافآت التعدين بعائد سنوي 100%، وكانت الخسارة غير الدائمة المتوقعة فقط 20%، فإن العائد المعدل للمخاطر يظل مجديًا.

الاستراتيجية الثالثة: الحذر من الرموز ذات التقلبات العالية

العملات الصغيرة ذات السوق المحدود تتقلب أسعارها بشكل أكبر بكثير من البيتكوين والإيثيريوم. عند توفير السيولة لزوج مثل Compound/USDC أو غيره من أزواج المخاطر العالية، يجب تقييم أساسيات الرموز وتقنيات التحليل لضمان أن التقلب ضمن حدود مقبولة.

الاستراتيجية الرابعة: المراقبة الدورية والتعديل الديناميكي

التعدين بالسيولة ليس استثمارًا يُترك بعد إيداعه فقط. يجب مراقبة تغيرات الأسعار وتراكم الخسائر غير الدائمة بشكل دوري، وإعادة توزيع السيولة عند الحاجة.

نظرة مستقبلية: مستقبل التعدين بالسيولة

رغم المخاطر مثل الخسارة غير الدائمة، لا يمكن إنكار أهمية التعدين بالسيولة في نظام DeFi البيئي. منذ موسم DeFi، أثبتت بروتوكولات مثل Uniswap وCompound جدوى التمويل اللامركزي.

مع تحسين خوارزميات AMM وابتكار آليات جديدة (مثل تجميع السيولة المكثف)، من المتوقع أن تتراجع الخسارة غير الدائمة جزئيًا. لكن، بغض النظر عن التطور التكنولوجي، فإن جوهر المخاطر في التعدين بالسيولة لا يزال قائمًا — لا توجد أرباح بدون مخاطر. على المستثمرين فهم ذلك جيدًا، وتقييم قدرتهم على تحمل المخاطر قبل اتخاذ قراراتهم.

التعدين بالسيولة ليس طريقًا مفروشًا بالورود، لكنه ليس مستحيلًا أيضًا. المفتاح هو فهم المخاطر، والحساب الدقيق، والاختيار الحذر، والمشاركة على أساس وعي كامل.