المنطق وراء تدفق 3.11 مليار دولار من الأموال: كيف يعيد صندوق ETF للبيتكوين الفوري تشكيل تسعير السوق وتقلباته

ثلاثة أيام، 3.11 مليار دولار، تكاد تمحو جميع التدفقات الخارجة التي استمرت لثلاثة أسابيع. خط تدفق الأموال لصندوق البيتكوين الفوري ETF قد أكمل للتو انعكاساً على شكل حرف V على مستوى الكتاب المدرسي. ومع ذلك، في الوقت الذي تتلقى فيه المؤسسات طلبات شراء مكثفة عبر قناة ETF، تراجع سعر البيتكوين بهدوء ليكسر حاجز 67,000 دولار، مسجلاً أدنى مستوى خلال نصف شهر.

هذه ليست سيناريو السوق المعتاد “الدخول يرفع السعر”. فشل نادر بين تدفق الأموال والسعر، هل هو نتيجة لبطء آلية نقل السيولة، أم هو ذكاء مالي يستغل المشاعر التشاؤمية لجمع الأصول بدقة؟ تقارير إعادة التوازن في الربع الرابع من جولدمان ساكس التي تتحدث عن تقليل حيازات IBIT، وشراء XRP وSOL لأول مرة، تكشف عن منطق جديد في تخصيص الأصول لدى المؤسسات المالية التقليدية.

سوف نقوم في هذا المقال بتحليل القصة العميقة وراء عودة تدفق 3.11 مليار دولار من خلال ثلاثة أبعاد: تدفق الأموال، سلوك المؤسسات، وتحول سلطة التسعير.

مفترق طرق التمويل: إعادة بناء السرد وراء تدفق صافٍ قدره 3.11 مليار دولار

حتى 11 فبراير 2026، شهد سوق صناديق البيتكوين الفوري ETF في الولايات المتحدة انعكاساً درامياً في المزاج. وفقاً لبيانات SoSoValue الحديثة، خلال أول ثلاثة أيام تداول من الأسبوع، سجلت هذه الصناديق الامتثالية تدفقاً صافياً قدره 3.116 مليار دولار، مما كاد يمحو التدفق الخارجي البالغ 3.18 مليار دولار من الأسبوع السابق. فقط في 10 فبراير، بلغ التدفق الصافي 1.67 مليار دولار، وهو أعلى تدفق يومي منذ 15 يوماً من التداول.

هذه النقلة في البيانات لا يمكن قياسها فقط بالأرقام. قبل أسبوع واحد فقط، كانت صناديق البيتكوين الفوري ETF لا تزال تعاني من ثلاثة أسابيع متتالية من نزيف، حيث تجاوزت التدفقات الخارجة 30 مليار دولار. في ذلك الوقت، تراجع سعر البيتكوين (BTC) من ذروته التاريخية عند 126,080 دولار، وانخفض مؤشر الخوف والجشع إلى ما دون 10، ليصل إلى منطقة الخوف الشديد. أما الآن، فقد استقرت خط التدفق في شكل V، وهو ليس مجرد عودة إلى المتوسط، بل تأكيد ثانٍ على المنطق الأساسي لبيتكوين كأصل استثماري.

بيانات لوحة السوق لـGate تظهر أنه بدعم من تدفقات ETF المستمرة، ارتفعت نسبة الشراء النشط في سوق البيتكوين الفوري من 42% الأسبوع الماضي إلى 51%، وزاد عدد العناوين الكبيرة على الشبكة التي تنقل مبالغ كبيرة بنسبة 13.6%. التناغم بين تدفق الأموال والنشاط على الشبكة يبني منطقة توازن سعرية جديدة.

تحليل سلوك المؤسسات: منطق التحوط المتعدد في تقليل جولدمان ساكس لمراكز IBIT وشراء XRP وSOL

في موجة عودة تدفقات ETF، غالباً ما تكون تقارير إعادة التوازن الفصلية للمؤسسات المالية التقليدية أكثر قيمة من تدفقات الأموال اليومية. وفقاً لأحدث إفصاحات لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) عبر نموذج 13F، قام جولدمان ساكس في الربع الرابع من 2025 بإعادة توازن هيكلية ملحوظة لمحفظته في صناديق التشفير ETF.

حجم حيازات جولدمان ساكس من صندوق iShares البيتكوين (IBIT) في الربع الرابع من 2025. المصدر: لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية

البيانات الظاهرة تظهر “انسحاباً” ظاهرياً:

• تقليل حيازات IBIT من شركة بيرلاد إلى 40.6 مليون سهم، بانخفاض 39%، بقيمة سوقية تقارب 2 مليار دولار.
• تقليل طفيف في حيازات صندوق فيديل Wise Origin للبيتكوين، وشركة Bitcoin Depot المشغلة لصناديق الصرافة الآلية.

لكن البنية العميقة تكشف عن نية “الهجوم”:

• أول مرة يتم فيها بناء مركز في صندوق XRP، مع شراء 6.95 مليون سهم بقيمة 152 مليون دولار.
• أول مرة يتم فيها بناء مركز في صندوق سولانا، مع شراء 8.24 مليون سهم بقيمة 104 مليون دولار.
• استقرار حيازة إيثريوم ETF عند مستوى يتجاوز 1 مليار دولار.

بإجمال، ارتفعت حصة جولدمان ساكس من الأصول المشفرة عبر قناة ETF إلى 2.36 مليار دولار، منها 1 مليار دولار في البيتكوين، و1 مليار دولار في إيثريوم، و2.56 مليون دولار في XRP وSOL مجتمعة.

هذه الحركة من “تقليل البيتكوين وزيادة حيازات العملات البديلة عبر ETF” ليست مجرد تحوط من المخاطر. بل ترسل ثلاث إشارات على الأقل:

الأول: تسريع عملية توحيد محفظة الأصول المنظمة. بعد أن اعتُبرت XRP وSOL غير أوراق مالية ونجحت في الاندماج في خطوط منتجات ETF الرئيسية، ارتقى نموذج تخصيص الأصول لدى المؤسسات من “بيتكوين كأصل واحد” إلى “محفظة متعددة الأصول مع نواة وذراع”. لا تزال البيتكوين تشكل الجزء الرئيسي من التخصيص، لكن XRP وSOL أُدرجا كحيازات ذراعية للاستفادة من عوائد بيتا من قطاعات مختلفة (المدفوعات العابرة للحدود، الشبكات عالية الأداء).

الثاني: تدخل استراتيجيات القيمة النسبية. توقيت بناء مراكز جولدمان ساكس جاء في فترة تراجع سولانا بنسبة 42% من أعلى مستوى لها خلال العام، وXRP بنسبة 35% من أعلى مستوى. وهو يتماشى مع منطق استغلال فروقات خصم الثقة في غرايديو في 2024 — حيث تستخدم المؤسسات آلية خصم السوق الثانوي في ETF لتنفيذ عمليات شراء منخفضة.

الثالث: تسعير مسبق لموقف SEC التنظيمي. خلال دورة الربع الرابع التي يغطيها نموذج 13F، كانت أحجام التداول اليومية لصناديق XRP وSOL في ETF أقل بنسبة 2.3% و1.8% على التوالي من تلك الخاصة بصندوق البيتكوين. ومع ذلك، فإن جولدمان ساكس يجرؤ على بناء مراكز بملايين الدولارات، مما يشير إلى أن قسم الامتثال لديه أعطى الضوء الأخضر لاستمرارية هذين المنتجين على المدى الطويل.

تباين الزمان والمكان بين السعر والتدفق: لماذا ETF تشتري وBTC ينخفض؟

هذه هي أكثر المفارقات التي يصعب على السوق استيعابها حتى الآن. حتى الساعة 16:00 بتوقيت UTC+8 في 11 فبراير 2026، تظهر بيانات منصة Gate:

• سعر البيتكوين الفوري: 66,915 دولار
• حجم التداول خلال 24 ساعة: 913 مليون دولار
• القيمة السوقية: 1.38 تريليون دولار (حصة السوق 55.93%)
• التغير خلال 24 ساعة: -3.22%
• التغير خلال 7 أيام: -11.59%
• التغير خلال 30 يوماً: -23.78%

سؤال حاد يبرز: لماذا، مع تدفقات ETF الصافية الداخلة لثلاثة أيام، ينخفض سعر البيتكوين ليكسر حاجز 67,000 دولار؟

السبب الأول: انتقال أدوات التحوط بين الأجيال

خلال دورة السوق الصاعدة 2024-2025، كانت تدفقات ETF مرتبطة بشكل كبير بسعر البيتكوين، حيث كانت آلية الانتقال هي: شراء ETF → زيادة حيازة المؤسسات للأصول الفورية → تقليل مخزون البورصات → ارتفاع السعر. لكن مع دخول 2026، أصبح هذا الآلية مشوشة بسبب تشبع الفروقات السعرية.

انخفضت الفروقات السنوية لعقود البيتكوين الآجلة في CME من 12% في بداية 2025 إلى 4.7% حالياً، وهو أدنى من تكلفة التمويل المرجحة للمؤسسات (حوالي 5.2%). هذا يعني أن استراتيجيات التحوط عبر الفرق بين السوق الآجلة والحقيقي أصبحت غير مربحة، واضطر العديد من صناديق التحوط إلى تصفية مراكزها القديمة في “شراء ETF وبيع العقود الآجلة”. لم تعد عمليات الشراء عبر ETF تضمن تدفقاً صافياً على السوق الفوري — بعض التدفقات كانت فقط لتغطية مراكزها.

السبب الثاني: ضغط التحوطات الكلية

رغم أن السوق يتوقع حالياً خفض سعر الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي في مارس بنسبة 68%، إلا أن مؤشر الخوف والجشع لا يزال عند 9، وهو أدنى مستوى في منطقة الخوف الشديد. تضع صناديق الاستراتيجيات الكلية مراكز تحوط في العقود الآجلة لمواجهة تذبذبات سوق التكنولوجيا والأسهم الأمريكية، وبيتكوين. وفقاً لتقارير QCP Capital، فإن نسبة المراكز القصيرة في عقود البيتكوين الآجلة تصل إلى 37%، وهو أعلى بكثير من 21% في نفس الفترة من 2025.

السبب الثالث: عجز هيكلي من جانب العرض

حاجز 70,000 دولار أصبح منطقة جفاف سيولة. تظهر بيانات شبكة Gate أن بين 66,000 و70,000 دولار، تم تجميع 346,000 بيتكوين على الشبكة، ومعظمها (أكثر من 62%) في عناوين في خسارة. عند ارتفاع السعر إلى مستوى التكلفة، ستضغط هذه الحيازات على السوق بشكل مستمر. التدفقات الصافية اليومية البالغة 1.67 مليار دولار عبر ETF، في سوق يتجاوز حجم التداول اليومي 15 مليار دولار، لا تكفي لامتصاص هذا العرض الهيكلي.

من تدفقات الأموال إلى سلطة التسعير: كيف يغير ETF تقلبات البيتكوين

ملاحظة أعمق هي أن صناديق البيتكوين الفوري ETF تعيد تشكيل نمط تقلبات البيتكوين اليومية.

اختبارات البيانات من Gate تظهر أنه منذ استئناف تدفقات ETF الإيجابية، كانت تقلبات سعر البيتكوين خلال ساعات التداول الأمريكية (من 21:30 حتى 04:00 بتوقيت بكين) أعلى بنسبة 23% من فترة السوق الآسيوية، مقارنة بنسبة 9% في نفس الفترة من 2025.

هذا يعني أن عملية تسعير البيتكوين تتجه نحو توقيت السوق الأمريكية. عمليات شراء وبيع ETF تتم قبل افتتاح السوق الأمريكية مباشرة، ويجب على صانعي السوق بناء مراكز مقابلة لمواجهة مخاطر المخزون، مما يضطرهم إلى فتح مراكز في سوق العقود الآجلة CME بشكل متزامن. هذا الترابط بين الأسواق يجعل وظيفة اكتشاف السعر القصيرة الأجل للبيتكوين تنتقل من التداول المستمر على مدار 24 ساعة إلى فترة 6.5 ساعات من التداول خلال ساعات السوق الأمريكية.

الرسالة لمستخدمي Gate: عند تقييم مستويات الدعم والمقاومة اليومية للبيتكوين، يجب أن تأخذ بعين الاعتبار ليس فقط المؤشرات الفنية التقليدية، بل أيضاً تدفقات ETF ومواقع فجوات العقود الآجلة في CME. حالياً، يوجد فجوة سعرية عند 67,500 دولار في عقود البيتكوين الآجلة في CME، وهو مستوى أصبح نقطة حاسمة بين الاتجاهين.

القيمة طويلة الأمد: عند سعر 66,915 دولار، ما الذي نتداول عليه؟

استناداً إلى نموذج Gate، نقدم ملاحظات بيانات محايدة وغير تنبئية:

حتى 11 فبراير 2026:

• سعر البيتكوين الحالي: 66,915 دولار، أدنى من متوسط تكلفة الحيازة المؤسسية لعام 2026 البالغ 69,800 دولار (حسب أوزان الحيازات في أكبر صناديق ETF).
• السعر الحالي يقع في الربع الأدنى من النطاق المتوقع لعام 2026 (61,468—98,763 دولار).
• نسبة الانخفاض عن أعلى سعر تاريخي عند 126,080 دولار تبلغ 46.9%.

من منظور تخصيص الأصول:

استمرار تدفقات الأموال في صناديق البيتكوين الفوري ETF يثبت أن هذه الأداة أصبحت جزءاً من جدول إعادة التوازن للمؤسسات التقليدية. حتى مع انخفاض السعر بنسبة 28% خلال العام الماضي (حيث انخفض البيتكوين بنسبة 28.23% خلال السنة الماضية)، انخفض حجم أصول ETF من الذروة عند 1000 مليار دولار إلى 600 مليار، مع بقاء نسبة الاحتفاظ عالية تصل إلى 60%. وفقاً لبحث بلومبرج، يصف إريك بالتشوناس هذا بأنه “أكثر هياكل حيازة ETF مرونة في التاريخ” — حيث أن حوالي 6% فقط من المستثمرين غادروا المراكز خلال الانخفاض.

هذا يعني أن المشاركين الرئيسيين في سوق ETF حالياً ليسوا المضاربين الأفراد في 2024، بل صناديق التقاعد، الصناديق الخيرية، والمكاتب العائلية التي تمتلك القدرة على إدارة ديونها عبر دورات السوق. رد فعلهم على سعر 66,915 دولار يشبه رد فعلهم قبل ثلاث سنوات عند 6,000 دولار — حيث يعتبرون التقلبات قصيرة الأجل فرصة لبناء المراكز، وليس إشارة للخروج.

الخلاصة: كيف يلتئم الجرح النازف؟

قبل ثلاثة أسابيع، كان سوق صناديق البيتكوين الفوري ETF يعاني من تدفقات خارجة مستمرة بقيمة 3.18 مليار دولار في الأسبوع، وكان المتشائمون يعتقدون أن ذلك بداية لرحيل المؤسسات. بعد ثلاثة أسابيع، عادت 3.11 مليار دولار تقريباً لتمحو تلك الجروح.

المال لا يكذب أبداً، وإنما يعيد تقييم المخاطر بين سرديات مختلفة. من محفظة بيتكوين الأحادية إلى مصفوفة ETF متعددة الأصول تشمل إيثريوم وسولانا وXRP؛ من تداولات الفروقات السعرية المزدحمة إلى معركة ديناميكية بين التحوط الكلي والتخصيص الفوري — لم تعد ETFs مجرد مرآة غير نشطة لسعر البيتكوين، بل أصبحت جزءاً من آلية التسعير ذاتها.

في Gate، نؤمن دائماً أن أفضل استراتيجية للسوق ليست التنبؤ بأقصى نقطة أو أدنى نقطة للرافعة، بل إدراك تحول الاتجاه. عندما يتزامن تدفق 1.67 مليار دولار في يوم واحد مع سعر 66,915 دولار، يطرح هذا القطاع مرة أخرى على المشاركين فيه السؤال الكلاسيكي:

هل تلاحظ انحرافاً، أم نهاية الانحراف؟