هل انخفاض مستوى الصعوبة التاريخي يمكن أن ينقذ الوضع؟ تكاليف إنتاج معدني البيتكوين تتجاوز العائد، والقدرة الحاسوبية والأسهم تتعرض لضغوط مزدوجة

2026年2月11日، بالنسبة لصناعة تعدين البيتكوين، هو أبرد لحظة منذ انهيار FTX.

وفقًا لبيانات سوق Gate، يبلغ سعر BTC/USDT الآن 66,680.4 دولار، بانخفاض بنسبة 3% خلال 24 ساعة. وراء هذا الرقم، توجد مجموعة من دفاتر الإنتاج التي تخلّف عن التنفس بين المعدنين: متوسط تكلفة الإنتاج لكل بيتكوين على الشبكة بالكامل حوالي 87,000 دولار، أي أعلى بنسبة حوالي 45% من السعر الحالي في السوق.

هذه هي المرة الأولى منذ سوق الدببة في 2022 التي تظهر فيها صناعة تعدين البيتكوين بشكل واسع ومنهجي «تحت الماء». حددت مؤسسة تحليل البيانات على السلسلة CryptoQuant المرحلة الحالية بوضوح بأنها — «مرحلة الاستسلام» (Capitulation Phase).

دفاتر الحسابات المقلوبة: كل تعدين لبيتكوين واحد يخسر 20 ألف دولار

نعود بالزمن إلى أكتوبر 2025، حين سجل سعر البيتكوين أعلى مستوى له على الإطلاق عند 126,000 دولار. في ذلك الوقت، كان المعدنون يواجهون صعوبة في الحصول على عملة واحدة، وتدفق قوة الحوسبة على الشبكة بشكل تنافسي. ومع ذلك، بعد أربعة أشهر، تراجع السعر بأكثر من 50% من أعلى مستوى، وظل يتأرجح بشكل طويل حول منطقة 60 ألف دولار.

وفي حين انخفض السعر بشكل حاد، ارتفعت التكاليف بشكل ثابت. مع تراكم صعوبة حساب الشبكة في 2026، وتدهور كفاءة الأجهزة القديمة، ارتفعت تكلفة الإنتاج الكامل لكل بيتكوين على الشبكة إلى حوالي 87,000 دولار.

وهذا يعني أنه، حتى بدون احتساب تكاليف التشغيل والصيانة والعمالة، فإن كل بيتكوين يتم إنتاجه يحقق خسارة مباشرة تقارب 20,000 دولار على الورق. هذا النوع من التداخل في التدفق النقدي، لم يعد يمكن تعويضه من خلال عمليات تشغيل دقيقة.

مؤشر «الاستدامة الربحية للمعدنين»، وهو مقياس رئيسي في الصناعة، انخفض إلى 21. ويعكس هذا الرقم بشكل قاسٍ الواقع: باستثناء عدد قليل من الشركات التي تمتلك عقود كهرباء منخفضة التكلفة أقل من 0.05 دولار لكل كيلوواط ساعة، والتي تستخدم أحدث الأجهزة ذات الكفاءة العالية، فإن معظم المعدنين قد استُنزفت أرباحهم تمامًا إلى السالب.

انسحاب كبير في قوة الحوسبة: انخفاض الصعوبة بنسبة 11% لا يمنع موجة إغلاق الأجهزة

أحد النتائج المباشرة للاستسلام من قبل المعدنين هو تراجع ملحوظ في قوة الحوسبة على الشبكة.

بالإضافة إلى ذلك، تعرضت المناطق الصناعية الكبرى في أمريكا الشمالية (خصوصًا تكساس) لعاصفة برد قاسية نادرة، مما اضطر بعض المزارع إلى تقليل استهلاك الكهرباء لضمان استقرار الأحمال المدنية. وتحت ضغط الانسحاب الطوعي للمعدنين والقيود على الكهرباء، تم تفعيل خفض تاريخي في صعوبة التعدين بنسبة تقارب 11% في 9 فبراير.

ومع ذلك، فإن هذا هو «دواء مؤلم يأتي متأخرًا وبجرعة غير كافية». خفض الصعوبة بنسبة 11% يمكن أن يقلل إلى حد ما من عتبة التعدين، لكنه بالنسبة لنسبة 45% من التداخل بين السعر والتكلفة، يشبه إطفاء حريق بماء قليل.

بالنسبة للمزارع التي تعتمد على أسعار كهرباء تزيد عن 0.05 دولار لكل كيلوواط ساعة، أو تلك التي لا تزال تستخدم أجهزة قديمة من نوع S19، فإن هذا التخفيض في الصعوبة غير كافٍ على الإطلاق لعكس المخاطر المالية الكاملة للتوقف عن العمل. سوق قوة الحوسبة لا يزال في حالة تصفية.

انهيار أسهم شركات التعدين بأكثر من 20%، هروب رأس المال من المخاطر

حاسة السوق في وول ستريت أكثر حدة من تعديل صعوبة الحوسبة.

تأثرت شركات التعدين المدرجة في السوق الأمريكية بشكل كبير بسبب تدهور أساسيات القطاع وضغط سعر البيتكوين المستمر. شهدت شركات مثل MARA وRiot Platforms انخفاضات في أسهمها بأكثر من 20% هذا الأسبوع.

على سبيل المثال، انخفض سعر سهم MARA بشكل كبير من أعلى مستوى له في 2025، ليغلق عند 7.66 دولارات، وانخفض معدل السعر إلى القيمة الدفترية (P/B) إلى 0.56، مما يعكس تشاؤم السوق الشديد تجاه نموذج «التعدين النقي».

وتوضح تدفقات الأموال بشكل واضح موقف التحوط: يتم سحب الكثير من الأموال من أصول التشفير ذات التقلب العالي، وإعادة توجيهها نحو الذهب والأصول التقليدية الأكثر استقرارًا.

من «المعدن» إلى «مؤجر قوة الحوسبة للذكاء الاصطناعي»

في مواجهة ما يُطلق عليه داخل الصناعة «شتاء التعدين في 2026»، لم تنتظر الشركات الكبرى عودة أسعار العملات الرقمية. بل تتسارع استراتيجية التحول إلى «التحول إلى الذكاء الاصطناعي».

المنطق بسيط: مزارع التعدين في جوهرها مراكز بيانات ضخمة ذات زمن استجابة منخفض، وتتمتع بسعة كهربائية جاهزة، وأنظمة تبريد، ومساحات للأجهزة. كانت هذه الموارد عبئًا تكلفيًا خلال سوق الدب، لكنها الآن، مع نقص الحوسبة عالية الأداء والذكاء الاصطناعي التوليدي، أصبحت أصولًا نادرة.

قادت شركات مثل IREN وCore Scientific تحويل جزء من مراكز البيانات إلى دعم أعمال الذكاء الاصطناعي التوليدي، من خلال توقيع عقود طويلة الأمد تضمن تدفقات نقدية مستقرة أعلى بكثير من التعدين.

أما الأكثر حسمًا في هذا التحول فهي شركة Bitfarms، التي أعلنت مؤخرًا أنها ستتخلى تمامًا عن أنشطة تعدين البيتكوين، وتركيز استراتيجيتها بالكامل على مجال الذكاء الاصطناعي. كانت واحدة من أكبر اللاعبين في التعدين النقي، والآن تخلع لقب «بيتكوين».

شركة Cango أيضًا أنهت في 9 فبراير بيع 4451 بيتكوين، بمعدل تقريبي 68,524 دولار، وجمعت 305 مليون دولار، لاستخدامها في التحول إلى البنية التحتية للذكاء الاصطناعي. وذكرت في خطابها للمساهمين أن الهدف هو «تعزيز الميزانية العمومية وتقليل الرفع المالي»، لدعم توسع خدمات الحوسبة باستخدام وحدات معالجة الرسوميات (GPU).

الخلاصة

يشهد قطاع تعدين البيتكوين عملية تصفية متأخرة، لكنها شديدة الحدة من جانب العرض.

على المدى القصير، ما لم يرتد سعر البيتكوين بسرعة ويستقر فوق 80,000 دولار، فإن وضع «الإنتاج بالخسارة» سيستمر في دفع المعدنين ذوي التكاليف العالية لمغادرة السوق. على الرغم من أن خفض الصعوبة التاريخي أتاح لبعض الناجين فرصة للتنفس مؤقتًا، إلا أن «مرحلة الاستسلام» في القطاع لن تنتهي قبل أن تتغير السيولة العامة وتفضيلات المخاطرة بشكل كامل.

لكن من منظور طويل الأمد، لم تختفِ قوة الحوسبة، بل هي في تحول شكلي. الشركات التي نجحت في تحويل تراخيص الكهرباء ومساحات الأجهزة إلى خدمات حوسبة للذكاء الاصطناعي ستنعم بانتعاش في الدورة التكنولوجية القادمة.

أما بالنسبة للمؤمنين المستمرين بالبيتكوين، فإن الأرقام المعروضة على صفحة أسعار Gate ليست مجرد اختبار، بل هي مقياس — تحدد أوقات الظلام في هذه الدورة، وتحدد أيضًا إحداثيات دخول الناجين.