كيف يمكن لقيود العملات المستقرة أن تعيد تشكيل أرباح Coinbase

يعتمد نموذج عمل Coinbase بشكل متزايد على الأنشطة المتعلقة بالعملات المستقرة، مما يخلق تعارضًا مباشرًا مع اللوائح المقترحة. وقد أشار البورصة إلى أنها قد تعيد النظر في موقفها من قانون الوضوح (CLARITY Act) إذا قام المشرعون بتقييد كيفية مكافأة منصات العملات المستقرة لحامليها. يكشف هذا النزاع المحتدم عن التوتر بين رغبة واشنطن في تنظيم الأصول الرقمية والواقع الاقتصادي لكيفية توليد منصات العملات المشفرة للأرباح.

محرك إيرادات العملات المستقرة وراء نموذج عمل Coinbase

يعتمد الأداء المالي لـ Coinbase بشكل كبير على حوافز العملات المستقرة. تقدم المنصة مكافآت على USDC، وهي عملة مستقرة مدعومة بالنقد والأوراق المالية الأمريكية قصيرة الأجل، مما يشجع المستخدمين على الاحتفاظ بروازن كبيرة في حساباتهم. وفقًا لتقديرات الصناعة، حققت Coinbase حوالي 1.3 مليار دولار من العمليات المتعلقة بالعملات المستقرة خلال عام 2025 — وهو رقم يبرز مدى أهمية هذا المصدر من الإيرادات.

الآلية بسيطة: يودع المستخدمون العملات المستقرة، ويكسبون عوائد، ويظلون متفاعلين على المنصة. خلال فترات انخفاض تقلبات التداول، تصبح هذه المكافآت ذات قيمة خاصة، حيث توفر دخلًا ثابتًا عندما تنخفض أرباح المعاملات. بالإضافة إلى الإيرادات المباشرة، تزيد ممتلكات العملات المستقرة من قيمة عمر المستخدم، حيث يميل العملاء الذين يكسبون مكافآت إلى تعميق استخدامهم للمنصة مع مرور الوقت.

تضاعف حصة Coinbase الصغيرة في Circle، الشركة وراء USDC، من هذا الاهتمام. أصبحت ربحية البورصة الآن مرتبطة مباشرة بعوائد العملات المستقرة والبيئة التنظيمية المحيطة بها. أي حد على المكافآت لن يقلل فقط من أرباح العملات في الوقت الفعلي، بل قد يضعف أيضًا الموقع الاستراتيجي لـ Coinbase في النظام البيئي الأوسع للعملات المستقرة.

مفاوضات قانون الوضوح (CLARITY): حيث يهدد السياسات أرباح العملات

يهدف قانون الوضوح (CLARITY Act) إلى وضع إطار فدرالي شامل للأصول الرقمية، استنادًا إلى الأساس الذي وضعه قانون جينيوس (GENIUS Act). كان الإطار السابق يمنع مُصدري العملات المستقرة من دفع الفوائد مباشرة، لكنه سمح للمنصات الخارجية — مثل Coinbase — بتوزيع المكافآت. سمح هذا التوافق للمنصات بالحفاظ على ميزة إيرادات، بينما يتجنب المُصدر التعقيدات التنظيمية.

الآن، يفكر المشرعون في مقترحات تقيد المكافآت حصريًا للبنوك أو المؤسسات الائتمانية التي تحمل ترخيصًا فدراليًا. يعكس هذا النهج الوسيط ضغطًا من مجموعات البنوك، التي تدعي أن العملات المستقرة ذات العوائد قد ت siphon ودائع من المؤسسات المالية التقليدية. وتؤكد Coinbase أن إلغاء أو تقييد المكافآت التي تقدمها المنصات سيقوض التوازن التنافسي الذي أُنشئ بموجب قانون جينيوس ويعيق الابتكار في التمويل الرقمي.

الرهانات حقيقية: إذا مر قانون الوضوح بقيود صارمة على المكافآت، فإن أرباح Coinbase من العملات المستقرة ستواجه عوائق كبيرة. قد ينخفض تفاعل المستخدمين، وقد لا يحتفظ عدد كبير من العملاء بروازن عالية من العملات المستقرة، وقد تتضاءل قدرة المنصة على التميز من خلال عروض العائد. أدت هذه الحالة من عدم اليقين إلى شرط Coinbase استمرار دعمها التشريعي بشرط الحفاظ على آليات مكافأة ذات معنى.

مصالح البنوك مقابل اقتصاديات منصات العملات المشفرة

الاختلاف الأساسي يعكس انقسامًا جوهريًا بين التمويل التقليدي ومنصات العملات المشفرة حول كيفية تنظيم العملات المستقرة. ترى البنوك أن تقييد العوائد ضروري لحماية قاعدة ودائعها؛ بينما تعتبر شركات العملات المشفرة أن هذه القيود عوائق أمام الابتكار والمنافسة العادلة. وقد حصلت بعض شركات العملات المشفرة بالفعل على موافقات مشروطة لوضعها كبنك ائتمان وطني، مما يدل على نيتها المنافسة مباشرة في مجال الخدمات المالية المنظمة.

مع استعداد مجلس الشيوخ للمضي قدمًا في قانون الوضوح، يتعين على المشرعين موازنة المصالح المتنافسة: استقرار النظام المصرفي، حماية المستخدمين، حوافز الابتكار، والوصول العادل للسوق. قد يؤدي انسحاب Coinbase المحتمل من الدعم إلى تفتيت التحالف الثنائي وراء المشروع، مما يعقد مساره المستقبلي. النتيجة ستشكل بشكل أساسي كيفية تنظيم المنصات للحوافز، ومن أين تأتي أرباح العملات، وما إذا كانت منصات الأصول الرقمية ستتمكن من الحفاظ على جدواها الاقتصادية بجانب المؤسسات المالية التقليدية.