الأرباح إلى اليسار، وصافي الأصول إلى اليمين: تحليل "الوجه" و"الداخل" لأداء شركات التأمين على الحياة غير المدرجة

هذه موسم تقارير مالية مليء بـ"الأوهام".

في عام 2025، قدمت شركات التأمين غير المدرجة في السوق المالي حسابات مالية مثيرة للارتباك.

إذا اعتمدنا فقط على صافي الأرباح كمؤشر، فربما يكون هذا عامًا من الحصاد الذي طال انتظاره، حيث بلغ إجمالي صافي أرباح شركات التأمين غير المدرجة 66.6 مليار يوان، بزيادة قدرها 165% عن عام 2024 الذي بلغ 25 مليار يوان.

بعد تجربة ضعف الأداء وآلام التحول، سجلت العديد من شركات التأمين الرائدة والمتوسطة أرباحًا قياسية، ومع استعداد المستثمرين للاحتفال بالإنجازات الجديدة، ظهرت صورة مختلفة تمامًا على حسابات الشركات:

في عام 2025، تعرضت الوسيطات الوسيطية للعائد على الاستثمارات الإجمالية لشركات التأمين غير المدرجة لضربة قوية، حيث انخفضت من 8.39% في العام السابق إلى 2.73%؛ وعلى الرغم من مضاعفة الأرباح الصافية، تراجع إجمالي الأصول الصافية للصناعة بنحو 100 مليار يوان.

الأرباح تتصاعد، والأصول تتآكل.

وهذا نتيجة لمعايير الأدوات المالية الجديدة (IFRS9) والبيئة السوقية المضطربة التي تسببت في “تفاعل كيميائي” غير متوقع.

الوجه والداخلية

يبدو أن صناعة التأمين في عام 2025 تقع في فخ “زيادة الأرباح دون زيادة رأس المال” بشكل هيكلي.

لطالما كانت أرباح الشركات وصافي أصولها تتحركان بشكل متزامن، لكن مع التحول الكامل إلى المعايير المحاسبية الجديدة، بدأ هذا التقليد يتغير.

شركة بنك الصين وسامسونج للتأمين على الحياة تعتبر نموذجًا لهذا الظاهرة.

في عام 2025، حققت الشركة أرباحًا صافية قدرها 708 مليون يوان، بزيادة قدرها 44.7% على أساس سنوي.

بالنسبة لشركة تأمين متوسطة في مرحلة التحول، كانت هذه نتيجة ترفع رؤوس الإدارة؛ لكن المفارقة الصادمة أن أصولها الصافية انخفضت بشكل حاد إلى 670 مليون يوان، بانخفاض يقارب التسعة أعشار مقارنة بالعام السابق.

هذه ليست حالة فريدة، ففي نفس الفترة، حققت شركة Guangda Yongming Life أرباحًا صافية قدرها 110 مليون يوان بعد خسائر، مع انخفاض في الأصول الصافية بنسبة 37.7%؛

وشركة CITIC Prudential Life حققت أرباحًا قياسية قدرها 5 مليارات يوان، لكن أصولها الصافية انخفضت بنسبة 21.4%؛

أما شركة Lujiazui Guotai Life، فزاد صافي أرباحها بمقدار 7.5 مرات ليصل إلى 1.05 مليار يوان، لكن أصولها تراجعت بنسبة 35.8%.

اكتشفت إحصائيات 信风 أن حوالي نصف شركات التأمين غير المدرجة في السوق المالي تظهر خصائص “زيادة الأرباح دون زيادة رأس المال” في عام 2025.

لماذا يحدث هذا التباين الشديد بين “الوجه” و"الداخلية"؟

أشار العديد من خبراء الصناعة إلى أن هذا الظاهرة ناتجة عن تفاعل بين تقلبات سوق رأس المال وتحول المعايير المحاسبية.

عندما تستفيد شركات التأمين من ارتفاع سوق الأسهم، فإنها أيضًا تتكبد خسائر من تقلبات سوق السندات وإعادة تقييم الاحتياطيات.

قال شو جين، الشريك المسؤول في شركة Tianzhi International للاستشارات التأمينية، إن النمو المئوي المزدوج في أرباح شركات التأمين غير المدرجة يرجع بشكل رئيسي إلى جانب الاستثمار. “في عام 2025، ارتفعت مؤشرات سوق الأسهم الرئيسية بنحو 20%، ومع العوائد الناتجة عن توزيعات الأرباح العالية، يُعد ذلك العامل الرئيسي في ارتفاع عائدات الاستثمار والأرباح.”

وفي ظل المعايير المحاسبية الجديدة، يمكن أن يتضاعف تأثير سوق الأسهم على شركات التأمين على الحياة.

أولاً، يعود ذلك إلى تأثير تصنيف الأصول المالية.

وفقًا للمعايير الجديدة، يمكن تصنيف الأصول المالية ضمن حساب FVTPL (القياس عند القيمة العادلة مع التغيرات في الأرباح والخسائر الحالية) أو FVOCI (القياس عند القيمة العادلة مع التغيرات في الدخل الشامل الآخر).

الهدف من التصنيف الأول هو التداول القصير الأمد، حيث تُسجل التقلبات مباشرة في بيان الأرباح والخسائر، بينما يُستخدم التصنيف الثاني للاحتفاظ الاستراتيجي، وتُحتفظ بقيمته في الميزانية العمومية.

يمثل الأسهم التي شهدت ارتفاعًا في عام 2025، والتي خرجت من سوق الصعود، التصنيف الأول، بينما تمثل السندات طويلة الأجل ذات الأداء الضعيف التصنيف الثاني.

قال وان غوك جون، أستاذ كلية التأمين بجامعة الاقتصاد والتجارة الخارجية، إن العديد من شركات التأمين المدرجة تختار تصنيف أصول حقوق الملكية ضمن TPL، حيث تُدرج الزيادة في سعر السهم مباشرة في صافي الأرباح؛

أما انخفاض قيمة الأصول من سندات الحكومة الناتج عن هبوط العائد، فيؤدي مباشرة إلى انخفاض الأصول الصافية وفقًا للمعايير الجديدة.

ثانيًا، تزيد خيارات OCI التي تتيحها المعايير الجديدة من تباين أداء الأرباح والأصول.

تحت المعايير القديمة، كانت شركات التأمين تحتاج إلى احتساب الاحتياطيات استنادًا إلى منحنى العائد على سندات الحكومة لمدة 750 يومًا؛

تم استبدال هذا المنحنى بمعدل العائد الفوري في المعايير الجديدة، لكن خيار OCI الجديد يسمح للشركات بتوزيع التغيرات في الالتزامات الناتجة عن خصم التدفقات النقدية على فترات الأرباح والخسائر، مما يحول تقلبات الأرباح إلى تقلبات في الأصول الصافية.

لتحقيق استقرار الأداء، تستخدم العديد من الشركات خيار OCI، مما أدى إلى تقلبات أكبر في الأصول الصافية مقارنة بالأرباح الصافية في السنوات الأخيرة.

باختصار، وراء مظهر “زيادة الأرباح دون زيادة رأس المال” الحالية، هناك بعض شركات التأمين التي أدخلت أرباح سوق الأسهم في حساب الأرباح، واحتفظت بخسائر سوق السندات وضغوط احتساب الاحتياطيات في الميزانية العمومية.

أشارت أبحاث مؤسسات مثل Dongwu Securities إلى أن جميع شركات التأمين ستواجه في المستقبل تقلبات متزايدة في الأرباح والأصول، وهو ليس مجرد مشكلة تشغيلية، بل تحدٍ حاسم في إدارة أصول وخصوم شركات التأمين.

وفي المستقبل، سيكون التحدي هو التوازن بين “تقارير مالية جذابة” و"أساس مالي قوي"، وهو اختبار يجب أن يواجهه كبار مديري شركات التأمين.

السهم المقذوف من السهم

عند إزالة تأثير المعايير المحاسبية، فإن الانخفاض الكبير في الأصول الصافية يعكس بشكل جوهري عملية تصفية استراتيجية لسياسات السوق السندات العدوانية.

الربح والخسارة من نفس المصدر، هو قانون دائم في الأسواق المالية.

لاحظت 信风 أن الوسيطات الوسيطية غير المدرجة في السوق المالي، انخفض متوسط عائد الاستثمار الإجمالي لها من 8.4% في العام السابق إلى 2.7%، وأن بعض الشركات التي كانت تتصدر مؤشرات العائد في 2024، ظهرت في قوائم الانخفاض في 2025.

الأكثر وضوحًا هو شركة Tongfang Global Life.

في عام 2024، كانت الشركة تتصدر السوق بعائد استثمار إجمالي قدره 17.93%، وتحتل المرتبة الأولى في القطاع؛ لكن بحلول عام 2025، انخفض العائد إلى -1.13%.

من عائد إيجابي يقارب 18% إلى خسارة، هذا التحول الجذري يعكس فشل الاستراتيجية بشكل واضح.

وشهدت تقلبات مماثلة شركات أخرى مثل China Netherlands Life وHeng An Standard Life، حيث انخفض العائد من 14.42% إلى -2.26%، و15.57% إلى 0.83% على التوالي.

وراء هذه التقلبات الحادة، تكمن ردود فعل استراتيجية غير ناجحة.

في سوق السندات الصاعدة في 2024، اتبعت العديد من الشركات استراتيجيات طويلة الأمد لزيادة العائد، من خلال توسيع مدة الاستثمارات، حيث حققت أرباحًا رأسمالية مذهلة خلال فترات انخفاض معدلات الفائدة.

لكن سوق السندات لا يظل دائمًا في ارتفاع، فاستراتيجية “بيتا العالية” التي حققت نجاحات في أوقات السوق الصاعدة، يمكن أن تكون قاتلة في أوقات الانعكاسات.

عندما بدأ معدل الفائدة في 2025 في الارتفاع، وتحول التوقعات السوقية، تحولت الأرباح الرأسمالية إلى خسائر.

وهذا يرجع أيضًا إلى تأثير مؤقت لتحول المعايير المحاسبية.

قال شو جين إن بعض شركات التأمين على الحياة قامت في 2024 بإعادة تصنيف استثمارات السندات، مما أدى إلى تحرير أرباح رأسمالية تاريخية، ورفع العائد الإجمالي للاستثمار بشكل كبير، حتى تجاوز 10%.

“لكن ارتفاع عائدات السندات في 2025، أدى إلى انخفاض قيمة السندات المعاد تقييمها، مما خفض العائد الإجمالي للاستثمار، وسبب تقلبات حادة مقارنة بالسنوات السابقة.”، أضاف شو جين.

ومع ذلك، لم تكن السوق منهارة بالكامل، ففي ظل تقلبات سوق السندات وتباين أداء سوق الأسهم، برزت استثمارات حقوق الملكية بشكل واضح على شكل “تباين على شكل حرف K”، حيث حققت بعض الشركات نجاحات عكسية.

اكتشفت 信风 أن هناك 8 شركات تأمين على الحياة، مثل Xiaokang Life وJunlong Life وAllianz Life وGreat Wall Life، حققت عائد استثمار إجمالي يزيد على 5% في 2025.

على سبيل المثال، شركة Great Wall Life، التي قامت في 2024 بزيادة استثماراتها في الأسهم والأصول ذات العائد العالي، ركزت في الربع الثالث من 2025 على الأصول ذات الدخل الثابت، مع انخفاض نسبة الأصول ذات العائد العالي.

حتى نهاية الربع الثالث من 2025، كانت نسبة الأصول ذات الدخل الثابت 71.25%، والأصول ذات العائد العالي 17.54%؛

وفي السوق الثانوية، نفذت الشركة 4 عمليات شراء كبيرة، استهدفت شركات مثل China Water, Datang New Energy, QinGang Shares وXintian Green Energy، بهدف زيادة استثماراتها في الأصول ذات العوائد العالية لتحقيق أرباح طويلة الأمد.

قال شو جين إن على الرغم من ارتفاع سوق الأسهم بشكل ملحوظ في 2025، إلا أن عدم اليقين في الظروف الدولية والنمو الاقتصادي المحلي قد يؤدي إلى تصحيح السوق على المدى القصير، لذا من الضروري مراقبة تقلبات السوق واتخاذ إجراءات وقائية.

وأضاف أن “استراتيجية العوائد” ستظل استراتيجية رئيسية في القطاع، حيث يتم الاعتماد على العوائد من التوزيعات لتحقيق استقرار يشبه الدخل الثابت، ثم زيادة الأرباح من خلال ارتفاع قيمة حقوق الملكية.

التحول الكبير

من المهم ملاحظة أنه في ظل بيئة منخفضة الفائدة وتقلبات عالية، تظهر علاقة معقدة بين حجم الأصول وعائد الاستثمار:

الحجم لا يزال بمثابة “عمود فقري” لمواجهة المخاطر، لكنه يفرض أيضًا تحديات أكبر على كفاءة استخدام رأس المال.

لاحظت 信风 أن أداء استثمارات شركات التأمين غير المدرجة في السوق المالي في 2025 يظهر تباينًا واضحًا في الاستراتيجيات، حيث حافظت أكبر 10 شركات من حيث الحجم على متوسط عائد استثمار إجمالي حوالي 2.5%، وهو مستوى مستقر.

من بين هذه الشركات، شركة China Post Life، التي تمتلك أصولًا تزيد عن 6800 مليار يوان، وشركة China Construction Bank Life، التي تتجاوز أصولها 3000 مليار يوان، حققت عوائد استثمارية بلغت 0.74% و1.94% و1.65% على التوالي.

أما شركة Xiaokang Life ذات الأصول الأقل من 160 مليار يوان، فاستمرت في تحقيق عائد مرتفع جدًا بلغ 11.6% للسنتين الأخيرتين، مما يعكس قوة استراتيجيتها الهجومية.

هذه الفروقات في البيانات ليست نتيجة لبطء أداء الشركات ذات الحجم الكبير، بل ناتجة عن خصائص رأس المال.

شركات التأمين ذات الأصول بمئات المليارات أو التريليونات، تحتاج إلى تخصيص كميات هائلة من سندات الفائدة والسندات ذات التصنيف العالي كقاعدة، لمواجهة الالتزامات طويلة الأجل، وفي ظل انخفاض معدلات الفائدة على المدى الطويل، فإن الأموال الكبيرة لا يمكنها إلا أن تتقبل بشكل سلبي أداء السوق، وتكون خياراتها أقل مرونة مقارنة بالمؤسسات الصغيرة والمتوسطة.

أما الشركات الصغيرة، فهي أكثر مرونة، وتتمتع بفرص أكبر للبحث عن عوائد عالية من الأصول غير التقليدية، أو الديون الخاصة، أو استراتيجيات حقوق ملكية محددة.

وهذا لا يعني أن الحجم يفشل، بل يعني أن هناك تحولًا في معايير المنافسة: لم تعد المنافسة بين الشركات الكبرى على أصول معينة، بل هي معركة على استراتيجية توزيع الأصول الكبرى، والقدرة على الإدارة الدقيقة.

ومهما كانت الاستراتيجية، سواء كانت “الفرسان الخفيفون” الذين يحققون النجاح بسرعة، أو “الدبابات الثقيلة” التي تتجاوز الأزمات، فإن جميع شركات التأمين ستواجه في النهاية نفس الاختبار النهائي.

عندما تتراجع المد والجزر، فإن الزيف الذي يُخفيه المعايير المحاسبية، والانفجارات قصيرة الأمد الناتجة عن المقامرة المتهورة، ستنتهي في النهاية. ستعود صناعة التأمين إلى جوهرها البسيط، وهو سباق الزمن، حيث لا يكون التحدي في القوة المفاجئة لمرة واحدة، بل في مرونة الميزانية العمومية عبر الدورات.

وفي السباق الطويل، فقط الشركات التي تستطيع أن تحافظ على “الوجه” الذي يظهر أرباحًا حالية، وتتمكن من الحفاظ على “الداخلية” من أصول صافية قوية، هي التي ستتمكن من البقاء حتى الربيع القادم.

تحذيرات المخاطر وشروط الإخلاء

المخاطر في السوق، والاستثمار يتطلب الحذر. لا يُعد هذا المقال نصيحة استثمارية شخصية، ولم يأخذ في الاعتبار الأهداف أو الحالة المالية أو الاحتياجات الخاصة للمستخدمين. يجب على المستخدمين تقييم مدى توافق الآراء أو الاستنتاجات الواردة مع ظروفهم الخاصة، وتحمل المسؤولية كاملة عن قراراتهم الاستثمارية.