كيف ينظر وول ستريت إلى وظائف غير الزراعية في يناير؟ تأجيل أول خفض للفائدة حتى يوليو، و"وكالة الاتصالات الفيدرالية الأمريكية الجديدة" تتوقع أن تستمر فترة توقف خفض الفائدة لفترة أطول

تظهر تقارير التوظيف غير الزراعي في الولايات المتحدة لشهر يناير أن سوق العمل كان قوياً بشكل يفوق التوقعات، مما أدى إلى تأجيل السوق لتوقعات خفض الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي، حيث أرجأ المتداولون أول خفض للفائدة من يونيو إلى يوليو.

وأظهر التقرير الذي صدر يوم الأربعاء 11 يناير بالتوقيت الشرقي أن عدد الوظائف غير الزراعية الجديدة في يناير بلغ 130 ألف وظيفة، متجاوزاً بشكل كبير التوقعات السوقية التي كانت عند 65 ألف وظيفة، وهو أكبر زيادة شهرية منذ أكثر من عام؛ كما أن معدل البطالة في يناير لم يستقر كما كان متوقعاً، بل انخفض إلى 4.3٪؛ وتم تعديل بيانات التوظيف لعام 2025 بشكل كبير، مما يشير إلى أن الأداء الفعلي لسوق العمل العام الماضي كان أضعف بكثير مما كان يُعتقد سابقاً.

وصف صحيفة وول ستريت جورنال، التي تُعرف باسم “وكالة الأنباء الجديدة للاحتياطي الفيدرالي”، كبير مراسلي الاقتصاد نيك تيميراوس، أن تقرير التوظيف لشهر يناير عزز من قرار الاحتياطي الفيدرالي بتمديد فترة التوقف عن خفض الفائدة. واستشهد تيميراوس بكلام رئيس الاحتياطي الفيدرالي جيروم باول في 28 يناير، الذي قال: “الاقتصاد أظهر مرة أخرى أداءً قوياً ففاجأنا — وهذه ليست المرة الأولى.” ويرى تيميراوس أن الانتباه الآن تحول إلى إعادة ضبط أسعار مؤشر أسعار المستهلكين (CPI) في بداية العام.

دفعت هذه البيانات أسعار سندات الخزانة الأمريكية للهبوط بشكل واسع، حيث سجل عائد السندات ذات السنتين أكبر ارتفاع يومي منذ أكتوبر 2025. وأظهر سوق مبادلة الفائدة أن المتداولين يرون أن احتمالية خفض الفائدة في مارس أقل من 5٪، مع توقع أن يكون إجمالي خفض الفائدة هذا العام حوالي 49 نقطة أساس، وهو أقل من التوقعات التي كانت عند 59 نقطة أساس في الثلاثاء. وأدت هذه البيانات إلى صعوبة أكبر أمام مرشح الرئاسة القادم للاحتياطي الفيدرالي، كيفن وورش، في دفع خفض الفائدة في المستقبل.

وتعتقد المؤسسات المالية بشكل عام أن البيانات القوية للتوظيف تقلل من الحاجة إلى خفض الفائدة قبل منتصف العام، لكنها لم تستبعد تماماً إمكانية حدوث ذلك هذا العام. وتتوقع العديد من المؤسسات أن يكون هناك خفضان للفائدة هذا العام، لكن توقيتهما تأجل إلى النصف الثاني من العام. كما أن الأداء القوي لبيانات التوظيف خفف من مخاوف السوق بشأن الركود الاقتصادي، ويُعتبر إشارة إيجابية للأصول ذات المخاطر.

“وكالة الأنباء الجديدة للاحتياطي الفيدرالي”: التركيز على استقرار معدل البطالة

وأشار نيك تيميراوس على وسائل التواصل الاجتماعي إلى أن التركيز بالنسبة للاحتياطي الفيدرالي سيكون على استقرار معدل البطالة في الأشهر الأخيرة، خاصة مع التعديلات الكبيرة التي أُجريت على توقعات نمو التوظيف لعام 2025، حيث تم خفضها بشكل كبير. ووفقاً للبيانات المعدلة حديثاً، فإن التوظيف في 2025 سيزيد بمقدار 181 ألف وظيفة فقط، بمعدل شهري قدره 15 ألف وظيفة، وهو أقل بكثير من المعدل المعدل السابق البالغ 49 ألف وظيفة شهرياً.

وعن تأثير التعديلات على البيانات، قال تيميراوس: “البيانات المعدلة سلباً كما هو متوقع، وهذا يجعل الأداء القوي في بداية يناير أكثر إثارة للاهتمام إلى حد ما.”

وأشار إلى أن الانتباه الآن يتجه إلى إعادة ضبط أسعار مؤشر أسعار المستهلكين (CPI) في بداية العام، وأن بيانات التضخم لشهر يناير التي ستصدر يوم الجمعة ستكون المؤشر التالي الذي يُراقب عن كثب.

تعزيز موقف الاحتياطي الفيدرالي المترقب

وتعتقد صحيفة وول ستريت جورنال أن تقرير التوظيف غير الزراعي لشهر يناير قد يعزز من موقف الاحتياطي الفيدرالي المترقب، مما يصعب على مسؤولي البنك المركزي العثور على أسباب لضعف سوق العمل لدفع المزيد من خفض الفائدة.

وترى الصحيفة أن ذلك قد يمنح “الصقور” الذين يقلقون من التضخم مزيداً من الذخيرة، حيث سيشيرون إلى مؤشرات عديدة تدل على أن معدلات الفائدة لم تُقيد النشاط الاقتصادي بشكل جوهري. ومن بين هذه المؤشرات استمرار انخفاض معدل البطالة، وتقليل عدد الأشخاص الذين يعملون بدوام جزئي بسبب عدم العثور على وظيفة بدوام كامل، وتقليل عدد الأشخاص الذين ظلوا عاطلين عن العمل لأكثر من ستة أشهر — وكلها تشير إلى أن السوق قد استقرت بعد أن أدى ضعف سوق العمل العام الماضي إلى خفض الفائدة ثلاث مرات متتالية من قبل الاحتياطي الفيدرالي.

وفي الوقت الذي أُعلن فيه بيانات التوظيف لشهر يناير، أعلنت إدارة إحصاءات العمل الأمريكية (BLS) يوم الأربعاء أيضاً أن نمو التوظيف لعام 2025 قد تم خفضه بشكل كبير من 584 ألف وظيفة إلى 181 ألف وظيفة، أي أن معدل التوظيف الشهري انخفض من حوالي 49 ألف إلى حوالي 15 ألف، مما يجعل عام 2025 أسوأ سنة من حيث الأداء الوظيفي منذ عام 2003، باستثناء سنوات الأزمة الاقتصادية.

ويُظهر هذا التعديل الكبير أن ضعف سوق العمل الحقيقي في العام الماضي كان أكبر بكثير مما كان يُعتقد سابقاً.

هبوط أسعار السندات الأمريكية بعد التقرير، والسندات القصيرة تتصدر

انخفضت أسعار السندات الأمريكية بشكل واسع بعد صدور بيانات التوظيف، مع أكبر انخفاض في السندات قصيرة الأجل، حيث ارتفعت العوائد بشكل ملحوظ. بعد صدور التقرير، تجاوز عائد السندات ذات السنتين 3.50% بسرعة، وارتفع إلى 3.55%، مع ارتفاع حوالي 10 نقاط أساس خلال اليوم. كما أن عائد السندات ذات العشر سنوات، الذي يُعتبر المعيار، ارتفع فوق 4.20%، مع زيادة يومية قدرها حوالي 6 نقاط أساس.

وقال جينادي جولدبرج، مدير استراتيجيات أسعار الفائدة في تودينغ سيكيوريتيز، إن البيانات تعني أن “الاحتياطي الفيدرالي لا يزال غير مستعجل لخفض الفائدة في الوقت الحالي.” ومع ذلك، أضاف أن “السوق ستجد صعوبة في استبعاد جميع توقعات خفض الفائدة هذا العام، لأننا نعتقد أن هذه البيانات القوية تعني تأخير الخفض، وليس أن الاحتياطي الفيدرالي لن يخفض الفائدة على الإطلاق هذا العام.”

وقال جون بريجز، مدير استراتيجيات أسعار الفائدة في ناتيكيس، إن “السوق كانت تتوقع أن تكون البيانات ضعيفة، لكن العكس هو الصحيح تماماً. وبالنظر إلى اهتمام الاحتياطي الفيدرالي بسوق العمل، فإن انخفاض توقعات خفض الفائدة يتماشى مع التوقعات.”

وأشارت سوبادرا راجابا، استراتيجي في بنك سوسيتيه جنرال، إلى أن البيانات القوية لشهر يناير عن سوق العمل أثارت تكهنات حول كيفية تعامل رئيس الاحتياطي الفيدرالي المحتمل كيفن وورش مع السياسة، قائلة: “إذا كان وورش يميل بالفعل إلى خفض الفائدة، فسيكون من الأصعب عليه إقناع التصويت المحافظ بالموافقة على ذلك. البيانات القوية للأجور والتوظيف تدعم اتخاذ موقف أكثر حذراً.”

المؤسسات المالية: تأجيل خفض الفائدة لكن لم يُلغَ

قال تيم ماهيدي، كبير المستشارين في بنك الاحتياطي الفيدرالي في سان فرانسيسكو سابقاً، إن “هذا بالتأكيد يعقد من أسباب خفض الفائدة.” وأضاف: “بيانات يناير كانت قوية جداً.”

وقال ستيفن ستانلي، كبير الاقتصاديين في بنك سانتاندر الأمريكي، إن “صحة بيانات يناير لا شك ستُسهم في وضع حد للرأي القائل بأن سوق العمل على وشك الانهيار، وهو ما سمعناه من بعض الأصوات الأكثر تحفظاً في الاحتياطي الفيدرالي.”

وعلقت أنّا وونغ، وغيرها من الاقتصاديين في بلومبرغ، على أن “تقرير التوظيف غير الزراعي لشهر يناير يقلل من urgency خفض الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي. لكن، مع توقعاتنا بأن التضخم سيتباطأ خلال الأشهر القادمة — خاصة مع توقعاتنا بأن بيانات CPI لشهر يناير التي ستصدر في 13 فبراير ستكون أكثر اعتدالاً من توقعات السوق — نعتقد أن صانعي القرار في الاحتياطي الفيدرالي لديهم مجال لدعم انتعاش سوق العمل من خلال خفض الفائدة. بشكل عام، نتوقع أن يخفض الاحتياطي الفيدرالي الفائدة بمقدار 100 نقطة أساس هذا العام.”

وقالت ستيفاني روث، كبيرة الاقتصاديين في شركة وولف ريسيرش، إن المؤشرات الحالية تظهر أن سوق العمل والاقتصاد الأوسع يقتربان من الاستقرار، وهذه العوامل لن تدعم على الفور دعوة وورش لخفض الفائدة. وأضافت: “هذا يجعل من عمله أكثر صعوبة.”

وأعرب كاي هايغ، من إدارة الأصول في جولد مان ساكس، عن أن سوق العمل يظهر بعض العلامات الأولية على إعادة التشديد، وأن نظر الاحتياطي الفيدرالي “سيتحول الآن نحو التضخم، مع استمرار الأداء الاقتصادي في التفوق على التوقعات. ما زلنا نعتقد أن هناك مجالاً لخفض الفائدة مرتين هذا العام، لكن إذا صدرت بيانات CPI يوم الجمعة بشكل مفاجئ مرتفعة، فقد يميل التوازن إلى الاتجاه الصعودي للصقور.”

وتوقع اقتصاديون في تودينغ أن يخفض الاحتياطي الفيدرالي الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس كل ربع سنة، مع تعديل توقيت الخفض إلى يونيو، سبتمبر، وديسمبر، ليصل معدل الفائدة إلى 3%، وهو مستوى يُتوقع أن يكون نهاية دورة التخفيف. وقالوا إن التوقعات الحالية لا تعكس تدهوراً في الحالة الاقتصادية، وإنما تأتي في سياق عودة التضخم تدريجياً إلى الهدف، مع استمرار عملية تطبيع السياسة.

وأرجأ اقتصاديون في CIBC توقعاتهم بشأن توقيت خفض الفائدة القادم بعد صدور تقرير التوظيف، حيث لا زالوا يتوقعون خفضها مرتين هذا العام، لكن في يونيو ويوليو بدلاً من مارس ويونيو سابقاً. وأرجأ اقتصاديون في تودينغ توقيت أول خفض للفائدة من مارس إلى يونيو.

وأعرب محللو eToro، بقيادة بريت كينويل، عن أن هذا نوع من التقارير التي ينبغي أن يرحب بها المستثمرون — حتى لو أعطت الاحتياطي الفيدرالي مزيداً من الأسباب للبقاء على الحياد. وقالوا: “لكن من المهم أن نكون موضوعيين: هذه نقطة بيانات واحدة، ولا تلغي التراجع الأخير في البيانات الاقتصادية. لكن إذا استقر سوق العمل فعلاً، فسيكون ذلك خبراً جيداً للاقتصاد والأسواق.”

وقال بيتر غراف، المدير التنفيذي للاستثمار في Amova Asset Management Americas: “تقرير التوظيف اليوم هو تقييم كامل 10 من 10، مع مفاجآت إيجابية من جميع الجوانب. من المفترض أن يهدئ هذا المخاوف الأخيرة بشأن النمو، لكنه يضع رئيس الاحتياطي الفيدرالي القادم وورش في موقف حساس — إذ سيكون من الأصعب إقناع أعضاء اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة (FOMC) بخفض الفائدة بناءً على طلب الرئيس.”

وقال أنجيلو كوركافاس، استراتيجي الاستثمار العالمي في شركة إدوارد جونز، إن “تقرير التوظيف غير الزراعي لشهر يناير يقلل من الحاجة الملحة لخفض الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي. لكن، مع توقعاتنا بأن التضخم سيتباطأ خلال الأشهر القادمة — خاصة مع توقعاتنا بأن بيانات CPI لشهر يناير التي ستصدر في 13 فبراير ستكون أكثر اعتدالاً من السوق — نعتقد أن صانعي القرار في الاحتياطي الفيدرالي لديهم مجال لدعم انتعاش سوق العمل عبر خفض الفائدة. بشكل عام، نتوقع أن يخفض الاحتياطي الفيدرالي الفائدة بمقدار 100 نقطة أساس هذا العام.”

وقال كاي هايغ، من إدارة الأصول في جولد مان ساكس، إن سوق العمل يظهر علامات على إعادة التشديد، وأن “التركيز الآن سينتقل إلى التضخم، مع استمرار الأداء الاقتصادي في التفوق على التوقعات. نعتقد أن هناك مجالاً لخفض الفائدة مرتين هذا العام، لكن إذا صدرت بيانات CPI يوم الجمعة بشكل مفاجئ مرتفعة، فقد يميل التوازن إلى الاتجاه الصعودي للصقور.”

وأرجأ اقتصاديون في تودينغ توقيت أول خفض للفائدة من مارس إلى يونيو، مع توقعات بخفضها مرتين خلال العام، في حين أرجأ اقتصاديون في سي آي بي سي توقيت أول خفض من مارس إلى يونيو، مع توقعات بخفضها في يونيو ويوليو.

ويختتم المحللون أن التوقعات الحالية تشير إلى أن خفض الفائدة سيكون في يونيو، مع توقع أن تصل معدلات الفائدة إلى 3%، وأن التخفيف لن يكون نتيجة تدهور الاقتصاد، وإنما نتيجة عودة التضخم تدريجياً إلى الهدف، مع استمرار عملية تطبيع السياسة النقدية.