هناك شيء غريب يحدث مع الذهب وأسعار الفائدة، ويعتقد أحد كبار محللي وول ستريت أن مخاطر التضخم تعيد كتابة منطق السوق

وجد كبير الاقتصاديين في شركة أبولو، تورستن سلوك، لغزًا مخفيًا في البيانات المالية: لسنوات، كانت أسعار الذهب ومعدلات الفائدة الحقيقية مرتبطة عكسيًا؛ فكلما ارتفعت معدلات الفائدة، انخفض سعر الذهب. ومع ذلك، الآن، أصبح العلاقة بين المتغيرين مشوشة تمامًا بدون نمط واضح، ويرى سلوك أنها علامة أخرى على أن المستثمرين بدأوا يشعرون بالتوتر بشأن حالة الاقتصاد.

فيديو موصى به

“إلى إحباط مجتمع الكوانت، عندما بدأ الاحتياطي الفيدرالي في رفع أسعار الفائدة في عام 2022، انكسرت العلاقة القوية بين الذهب ومعدلات الفائدة الحقيقية”، كتب سلوك في منشور على مدونته يوم الاثنين.

لقد رسخ الذهب نفسه كأصل ملاذ آمن، يُنظر إليه كوسادة نجاة في أوقات اضطراب السوق. منذ أول رفع لأسعار الفائدة في 2022، قفز سعر الذهب بشكل كبير، حيث زاد بأكثر من 150% ليصل إلى رقم قياسي بلغ 5000 دولار للأونصة التروية الشهر الماضي. دعا مستثمرون مثل راي داليو من بريدجواتر أسيشيتس إلى تخصيص 15% من محفظتهم للذهب وسط تصاعد التوترات الجيوسياسية وتزايد ديون الولايات المتحدة. لكن العلاقة غير المتوقعة الآن بين الذهب وارتباطه السابق الموثوق به هي علامة أخرى على أن المستثمرين يستعدون في حال سارت الأمور بشكل سلبي.

“هذا يخبرك أن المستثمرين قلقون بشأن مستوى العوائد التي يحصلون عليها من الأصول التقليدية”، قال سلوك لـ فورين. “ولهذا بدأ المستثمرون ينظرون إلى أصول بديلة.”

وأشار سلوك، مستندًا إلى بيانات من بلومبرج و ماكروبودن، إلى أنه قبل أوائل 2022، عندما بدأ الاحتياطي الفيدرالي في رفع أسعار الفائدة للحد من التضخم بعد الجائحة الذي بلغ ذروته عند حوالي 9%، كانت أسعار الذهب ومعدلات الفائدة مرتبطة عكسيًا. لكن بعد رفع الفائدة في 2022، لم تعد هذه العلاقة قائمة. بدلاً من انخفاض أسعار الذهب، كما كان يحدث مع الزيادات السابقة، ظلت قوية. ومع تثبيت الاحتياطي الفيدرالي لأسعار الفائدة، استمرت أسعار الذهب في الارتفاع.

وفقًا لسلوك، فإن هذا الانكسار في العلاقة يشير إلى أن السوق يعي أن في أوقات ارتفاع معدلات الفائدة، يأخذ المستثمرون في الاعتبار عوامل إضافية عند تقييم النتائج المستقبلية، خاصة بالنسبة للذهب، جزئيًا بسبب بقاء التضخم مرتفعًا بشكل ملحوظ منذ أوائل 2021.

“الخلاصة هي أن مخاطر جديدة تظهر عندما يكون التضخم فوق هدف الاحتياطي الفيدرالي البالغ 2% بشكل مستمر، وهو الوضع الذي لا نزال فيه حتى اليوم”، قال سلوك في منشوره على المدونة.

ما الذي سبب انهيار العلاقة بين الذهب ومعدلات الفائدة؟

قال محللو جولدمان ساكس، لينا توماس ودان سترويفن، في تقريرهم عن سوق الذهب في أغسطس 2025، إن الذهب هو أصل فريد من نوعه. فهو صعب التعدين، ويزداد عرضه قليلاً كل عام، ومعظم الذهب المستخرج من الأرض لا يزال في التداول، وليس في عملية إنتاج أو تدمير، مما يمنحه قيمته الثمينة.

“كل عام، يتطلب إنتاج الأونصة ذاتها مزيدًا من الصخور، والطاقة، والعمالة، ورأس المال”، قال المحللون. “هذا العرض المحدود، البطيء الحركة، غير المرن من حيث السعر، هو ما منح الذهب مكانته كمخزن للقيمة — ما جعل الذهب… ذهبًا.”

في الماضي، كانت العلاقة العكسية بين الذهب ومعدلات الفائدة ناتجة عن عدم وجود عوائد للذهب، وعدم دفعه للفوائد أو الأرباح. عندما تكون معدلات الفائدة مرتفعة، يصبح الذهب أقل جاذبية بسبب زيادة تكاليف الفرصة في حمل أصول أخرى مثل السندات. وعلى العكس، يزداد الطلب على الذهب عادةً عندما يتم خفض الفوائد، حيث يُنظر إلى الأصول التي يمكن أن تولد تدفقات نقدية على أنها أقل فائدة.

لكن التضخم المتزايد بعد بداية الجائحة غيّر هذه العلاقة. في 2022، تضررت المحافظ التقليدية 60/40 — المكونة من 60% أسهم و40% سندات — مع اضطراب الأسواق، وزاد التضخم ورفع الفوائد من صعوبة حماية السندات للمحافظ الاستثمارية. في المقابل، قفز سعر الذهب، الذي يُعتبر عادةً حماية ضد التضخم بسبب قيمته غير المرنة.

وبينما تراجع التضخم، ليبقى حول 2.7%، قال سلوك إنه يعتقد أن ارتفاعه المستمر قد خلق وضعًا جديدًا يجعل الذهب أكثر جاذبية، والأصول التقليدية أقل.

“قد يبدو الأمر الآن أن التضخم الدائم عند 3%، 2%، ما الفرق؟” قال سلوك. “لكن هذا مهم جدًا. إذا سمحت للتضخم بالبقاء عند 3% لفترة طويلة، فإن محفظتك ستتآكل بنسبة 3% كل عام، بدلاً من 2%.”

دور التوترات الجيوسياسية

هناك أيضًا عوامل جيوسياسية دفعت سعر الذهب للارتفاع، خاصة الحرب الروسية على أوكرانيا، التي دفعت سعر الذهب للارتفاع مع تهافت المستثمرين نحو الأصول الحقيقية، وأيضًا بسبب العقوبات المفروضة على روسيا. هذه العقوبات دفعت البنوك المركزية لشراء الذهب، معتبرين إياه أصلًا محصنًا من العقوبات.

زاد رغبة البنوك المركزية في الذهب وسط ما يُعرف بـ “تجارة تاكو” التي أطلقها الرئيس دونالد ترامب، حيث قللوا — ومع ذلك يعتمدون بشكل كبير — من احتياطياتهم بالدولار الأمريكي.

“المخاطر السياسية والاقتصادية المرتفعة في 2025 لم تتراجع”، كتب توماس وسترويفن في مذكرة للعملاء الشهر الماضي. “يبدو أن تصور هذه المخاطر السياسية والاقتصادية أكثر ثباتًا. لذلك نفترض أن التحوطات القائمة على الذهب ضد المخاطر الاقتصادية العالمية ستظل مستقرة، حيث قد لا يتم حل هذه المخاطر بشكل كامل في 2026.”

ماذا يحمل المستقبل؟

ليس سلوك متأكدًا تمامًا من عودة أسعار الذهب إلى مستوى يمكن التنبؤ به والذي كان يتماشى سابقًا مع معدلات الفائدة. أشار إلى أن شعبية الذهب ستعتمد على مدى استمرار المستثمرين في رؤية التضخم المتزايد (والتوترات الجيوسياسية) كتهديد لأصولهم الأخرى — وإذا كانت على وشك أن تصبح الوضع الطبيعي الجديد.

“ربما الآن لدينا نظام تضخم دائم أعلى، ولذلك ربما أحتاج إلى حماية دائمة بشراء الأصول الحقيقية، وبالطبع الذهب”، قال سلوك عن تفكير المستثمرين.

رأى سلوك أن استمرار ارتفاع الحماس نحو الائتمان الخاص والأصول الدولية هو نتيجة طبيعية لهذا التحول، وربما يعزز من تداول “بيع أمريكا” الذي ظهر بسبب القلق من استقلالية الاحتياطي الفيدرالي وتهديدات ترامب المتكررة بالسيطرة على غرينلاند. وأشار إلى أن هذا الاتجاه سيستمر طالما يرى المستثمرون أن تقليل التضخم هو مهمة مستحيلة.

“هل يشعر المستثمرون أن هذه الأربع سنوات منذ 2022 كانت استثناء، أم أنها بداية نظام جديد دخلنا فيه؟” قال.

انضم إلينا في قمة الابتكار في مكان العمل لفورچون في 19-20 مايو 2026 في أتلانتا. لقد حان عصر جديد من الابتكار في بيئة العمل — والكتاب القديم يُعاد كتابته. في هذا الحدث الحصري والنشيط، سيلتقي قادة الابتكار من جميع أنحاء العالم لاستكشاف كيف تتقاطع الذكاء الاصطناعي، والإنسانية، والاستراتيجية لإعادة تعريف مستقبل العمل مرة أخرى. سجل الآن.