هل أدركت الفرق بين الازدهار الحقيقي والمزيف في العقود الدائمة؟

المؤلف الأصلي: براثيك دياساي

الترجمة والتنظيم: بيتشوب نيوز

عندما تظن أن التمويل أصبح مملًا ورتيبًا، فإنه دائمًا ما يفاجئك. في الآونة الأخيرة، يبدو أن الجميع يعيد تشكيل النظام المالي بطرق لم يتوقعها أحد، بما في ذلك أولئك القادمين من صناعات الترفيه والإعلام.

على سبيل المثال، جيمي دونالدسون (المعروف على يوتيوب بـ «السيد بيست») ليس فقط يمتلك إمبراطورية للوجبات الخفيفة، بل قام مؤخرًا بشراء تطبيق بنكي يهدف إلى نشر الثقافة المالية وإدارة الأموال بين المراهقين والشباب. لماذا؟ ربما لا شيء أكثر مباشرة من تحويل 4.66 مليار مشترك إلى مصدر دخل من خلال المنتجات المالية.

في الصيف الماضي، أطلقت أكبر سوق للمشتقات المالية في العالم، مجموعة CME، عقود مستقبلية على الأسهم الفردية، تتيح للمستخدمين التداول في أكثر من 50 نوعًا من الأسهم الأمريكية الكبرى، بما في ذلك Alphabet وNVIDIA وTesla وMeta.

هذه التغييرات تظهر لنا كيف تتغير طرق مشاركة الناس في السوق المالية. وخلال السنوات القليلة الماضية، لم يكن هناك شيء يوضح ذلك أكثر من انفجار سوق العقود الدائمة (Perpetual Markets).

العقود الدائمة (أو Perps) هي نوع من المشتقات المالية تسمح للمشاركين بالمضاربة على أسعار الأصول دون وجود تاريخ استحقاق. تتيح هذه العقود أيضًا التعبير بسرعة وبتكلفة منخفضة عن وجهة نظرهم تجاه الأصول. فهي أكثر إثارة من الأسواق التقليدية لأنها توفر وصولًا فوريًا ورافعة مالية. وعلى عكس الأسواق التقليدية، فهي لا تتطلب إجراءات وسيط، ولا أوراق رسمية من المنطقة القضائية، ولا تتبع ساعات عمل السوق التقليدية.

بالإضافة إلى ذلك، يمكن أن تسمح الأسواق الدائمة على السلسلة لأي أصل (سواء كان أصلًا تقليديًا أو عملة مشفرة) بالتداول بطريقة غير مرخصة وبرافعة مالية عالية. هذا يجعل المضاربة ممتعة، خاصة عندما يعجز البشر عن مقاومة الرغبة في اللعب على مسار الأصول المتقلبة خارج ساعات التداول التقليدية. وهذا يسمح بتسعير المخاطر بشكل فوري.

تخيل ما حدث قبل أسبوعين. عندما انهارت الأسواق التقليدية وأسواق العملات المشفرة في آن واحد، توجه المتداولون إلى Hyperliquid، مما أدى إلى اندفاع جنوني في تداول الذهب والفضة الدائمين. في 31 يناير، استحوذت منصة Hyperliquid وحدها على 2% من حجم التداول اليومي العالمي للفضة الدائمة، خلال أقل من شهر على إطلاقها.

هذا يفسر لماذا أصبح لوحة مؤشرات حجم التداول للعقود الدائمة تهيمن بشكل متزايد على المجتمع والمنتديات المشفرة. حجم التداول هو قيمة مطلقة. يبدو كبيرًا، ويتم تحديثه كل بضع دقائق، مما يجعله مثاليًا للترتيب والتصنيف. لكنه يغفل عن فرق رئيسي: قد يعكس حجم التداول حركة غير ذات معنى. فالسوق ذو حجم تداول كبير قد يكون بسبب عمق السوق، أو بسبب الحوافز والمكافآت التي تشجع على نشاط عالي التردد. وغالبًا ما يكون هذا النشاط متكررًا، وليس له معنى حقيقي.

هذا الأسبوع، قمت بدراسة مؤشرات أخرى لسوق العقود الدائمة. وعند استخدامها مع حجم التداول، تضيف أبعادًا أكثر وتروي قصصًا مختلفة تمامًا عن مجرد حجم التداول.

لنبدأ.

نقاط بيانات

واجهة المستخدم الملائمة للعقود الدائمة تجعلها منصة منخفضة العتبة، وسهلة التعبير عن الآراء عبر مختلف الأسواق والأصول العالمية. الانتشار الواسع لتداول المشتقات ذات الرافعة العالية على منصة واحدة، على الأصول التقليدية والعملات المشفرة، أدى إلى تجاوز حجم تداول العقود الدائمة لحجم التداول في البورصات اللامركزية. من نسبة 44% في فبراير 2025، ارتفعت حصة العقود الدائمة إلى حوالي 75% اليوم (مقارنة بحجم التداول الفوري).

هذا النمو كان ملحوظًا بشكل خاص خلال الأشهر الماضية:

• حتى 31 يوليو 2025، بلغ إجمالي حجم التداول عبر المنصات على مدى أربع سنوات 6.91 تريليون دولار.
• وخلال الأشهر الستة الماضية فقط، تضاعف هذا الحجم ليصل إلى 14 تريليون دولار.

كل هذا النمو حدث في ظل تراجع القيمة السوقية الإجمالية للعملات المشفرة بنسبة تقارب 40% بين 1 أغسطس 2025 و9 فبراير 2026. هذا النشاط يشير إلى أن المتداولين أصبحوا أكثر ميلًا لتداول المشتقات، والتحوط، والمراكز القصيرة، خاصة عندما تتقلب السوق بشكل عنيف وتتجه نحو الهبوط.

لكن هناك فخ. في ظل هذا الحجم الكبير من النشاط، من السهل أن نسيء فهم مؤشرات حجم التداول. خاصة أن العقود الدائمة ليست مجرد شراء الأصول والاحتفاظ بها على المدى الطويل، بل تشمل أيضًا تعديل حجم الرهانات بشكل متكرر باستخدام الرافعة المالية على فترات زمنية أقصر.

لذا، عندما يرتفع معدل دوران السوق بسرعة، يراودني سؤال لا مفر منه: هل يعكس حجم التداول القياسي تدفق رأس مال أكبر، أم أن نفس رأس المال يدور بسرعة أكبر؟

وهذا هو السبب في أهمية مراقبة حجم الفتح (Open Interest، أو OI). إذا كان حجم التداول يعكس تدفق رأس المال، فإن OI يقيس حجم المخاطر المفتوحة غير المغطاة. في سوق العقود الدائمة، يشير OI إلى القيمة الإجمالية بالدولار للعقود المفتوحة غير المُقاصة، سواء كانت طويلة أو قصيرة، والتي لا تزال نشطة.

إذا قبل السوق العقود الدائمة بشكل واسع، فإننا لا نرغب فقط في رؤية زيادة رأس المال، بل نرغب أيضًا في رؤية نمو متناسب في المخاطر المفتوحة غير المغطاة.

• في فبراير من العام الماضي، كان متوسط OI حوالي 40 مليار دولار؛
• الآن، تضاعف هذا الرقم أكثر من ثلاث مرات ليصل إلى حوالي 130 مليار دولار. في الواقع، بلغ المتوسط خلال يناير حوالي 180 مليار دولار، ثم انخفض في الأسبوع الأول من فبراير بنسبة حوالي 30%.

على الرغم من أن حجم التداول للعقود الدائمة تضاعف خلال الأشهر الخمسة الماضية، إلا أن OI زاد بنسبة حوالي 50% (من 130 مليار دولار إلى حوالي 180 مليار دولار، ثم انخفض مرة أخرى إلى 130 مليار دولار). وللفهم بشكل أفضل، راقبت مدى كفاءة رأس المال (أي نسبة OI إلى حجم التداول اليومي) خلال العام الماضي.

ارتفع معدل OI/حجم التداول من 0.33 مرة في العام الماضي إلى 0.49 مرة اليوم، بزيادة قدرها 50%. لكن هذا التقدم لم يكن سلسًا، حيث شهدت هذه النسبة عدة قمم وقيعان خلال فترة النمو:

المرحلة الأولى (فبراير - مايو 2025): فترة السكون. كان متوسط نسبة OI/حجم التداول حوالي 0.46 مرة، ومتوسط OI حوالي 48 مليار دولار، ومتوسط حجم التداول اليومي حوالي 115 مليار دولار.

المرحلة الثانية (يونيو - منتصف أكتوبر): فترة القفز. بلغ المتوسط حوالي 0.72 مرة. خلال هذه الفترة، ارتفع متوسط OI إلى 148 مليار دولار، ومتوسط حجم التداول اليومي إلى 230 مليار دولار. هذا لم يقتصر على تسجيل أرقام قياسية في حجم التداول فحسب، بل زاد أيضًا من حجم المخاطر المفتوحة، واستثمر المزيد من رأس المال في هذه المشتقات.

المرحلة الثالثة: انعكاس السوق. بدأ هذا المرحلة مع انهيار كبير في 10 أكتوبر، حيث تم تصفية أكثر من 19 مليار دولار من مراكز الرافعة المالية خلال 24 ساعة. من منتصف أكتوبر حتى نهاية ديسمبر، انخفضت نسبة OI/حجم التداول إلى حوالي 0.38 مرة، وكان ذلك مدفوعًا بشكل رئيسي بزيادة حجم التداول، مع استقرار تقريبي في حجم المراكز المفتوحة. سجلت الأشهر الثلاثة من أكتوبر إلى ديسمبر أعلى حجم تداول شهري في 2025، حيث تجاوز 1.2 تريليون دولار شهريًا. في ذات الوقت، كان متوسط OI حوالي 15 مليار دولار، وهو أقل قليلاً من المتوسط في الأشهر الثلاثة السابقة.

على مستوى البروتوكول

أرغب هنا في إضافة أبعاد أكثر على مستوى البروتوكول، لمساعدتنا على فهم كيف تحول أنشطة التداول في سوق العقود الدائمة إلى «رأس مال لاصق» وفعالية الإيرادات.

حتى 10 فبراير، إليك أداء أكبر خمس بورصات للعقود الدائمة من حيث حجم التداول خلال 24 ساعة:

Hyperliquid: نسبة OI إلى متوسط حجم التداول اليومي خلال 7 أيام تتجاوز 45%، مما يسمح بتحويل جزء كبير من حجم التداول إلى مراكز نشطة دائمة. هذا يعني أنه مقابل كل 10 دولارات يتم تداولها على المنصة، يتم استثمار 4.5 دولارات في مراكز نشطة. هذا مهم، لأن معدل OI العالي يؤدي إلى فروق سعر أضيق، وسيولة أعمق، وثقة أكبر في توسيع حجم التداول بدون انزلاق سعر.

إيرادات الرسوم على Hyperliquid تعزز هذه الصورة. معدل الاستحواذ (Take Rate) لديه حوالي 3.2 نقطة أساس، مما يحول أكبر جزء من حجم التداول خلال 24 ساعة إلى إيرادات رسوم.

Aster: يحتل المركز الثاني حاليًا، على الرغم من أن حجم التداول لديه يقارب نصف حجم Hyperliquid، إلا أنه يحقق كفاءة رأس مال جيدة بنسبة 34% (OI/Vol). ومع ذلك، فإن قدرته على تحقيق الإيرادات مثيرة للاهتمام — نظرًا لانخفاض معدل الاستحواذ (حوالي 1.6 نقطة أساس)، فإن Aster يركز بشكل واضح على احتفاظ منصته برأس المال أكثر من تعظيم رسومها.

edgeX وLighter: كلاهما يظهران أداءً مشابهًا في كفاءة رأس المال، حيث يبلغ OI/Vol حوالي 21%. ومع ذلك، فإن edgeX يتفوق في تحقيق الإيرادات من الرسوم، حيث يبلغ معدل الاستحواذ لديه 2.8 نقطة أساس.

الخلاصة

ما يلفت الانتباه هو أن سوق العقود الدائمة اليوم لم يعد مجرد قصة نمو بسيطة، بل يتطلب تفسيرًا دقيقًا لمؤشرات متعددة. على المستوى الكلي، شهد حجم التداول نموًا هائلًا: خلال ستة أشهر، تجاوز إجمالي حجم التداول للعقود الدائمة مجموع السنوات الأربع السابقة. لكن الصورة تتضح فقط عندما نقرأ OI وحجم التداول معًا.

النجاح الأوضح يكمن في نمو نسبة OI/حجم التداول. فهو إشارة مباشرة إلى وجود «رأس مال صبور» يثق ويراهن على المنتجات والأسواق التي تظهر في سوق العقود الدائمة.

المستقبل الأكثر إثارة هو كيف سيتطور اللاعبون الأفراد من هنا، وما الذي سيختارون تحسينه. مع مرور الوقت، ستكون المنصات التي تستطيع تحسين «ثقة التداول» وتحقيق إيرادات مستدامة أكثر أهمية من تلك التي تعتمد فقط على المكافآت والحوافز لتصدر قوائم حجم التداول.