هل يدعم فيتاليك العملات المستقرة الخوارزمية، هل بدأت روح DeFi في الانتعاش؟

ما ينبغي أن يكون عليه “التمويل اللامركزي الحقيقي”؟ عندما يختار مؤسس إيثريوم المشارك فيتاليك بوتيرين التصويت لصالح العملات المستقرة الخوارزمية، يتم إشعال من جديد نقاش حول المخاطر، والحوكمة، وسيادة العملة.

تغريدة واحدة كانت كافية لتهز سردية بقيمة مئات المليارات من الدولارات.

في 9 فبراير، أطلق فيتاليك بوتيرين تغريدة برأي حاسم: العملات المستقرة الخوارزمية هي “التمويل اللامركزي الحقيقي”.

وهذا ليس مجرد تعديل تقني على وضع العملات المستقرة الحالي، بل هو تأكيد رسمي على المنطق الأساسي للتمويل اللامركزي. في ظل هيمنة العملات المستقرة المركزية مثل USDT وUSDC، كانت تصريحات فيتاليك بمثابة قنبلة موقوتة أعادت الأضواء إلى مسار العملات المستقرة الخوارزمية الذي طالما ظل في الظل.

تفسير مخاطر العملات المستقرة وإزالة الاعتماد على الدولار يحدد معيار “التمويل اللامركزي الحقيقي”

تعريف فيتاليك لـ"التمويل اللامركزي الحقيقي" يعتمد على فك ارتباط هيكل المخاطر، حيث يقسم العملات المستقرة الخوارزمية إلى نمطين.

النمط الأول، الأصول الأصلية المرهونة بشكل خالص. يستخدم البروتوكول ETH والأصول المشتقة منه كضمان. حتى لو كانت 99% من السيولة تأتي من حاملي CDP (مراكز الدين المرهونة)، فإن الجوهر هو نقل مخاطر الطرف المقابل في التداولات بالدولار إلى المشاركين في السوق والمتداولين.

لا توجد حسابات بنكية يمكن تجميدها، ولا توجد مؤسسات مركزية قد تنهار فجأة.

النمط الثاني، الرهن بأصول العالم الحقيقي (RWA) المتنوعة بشكل كبير. حتى لو أدخل البروتوكول RWA، فإن مجرد تنويع الأصول وفرض رهون زائدة لمواجهة فشل أصل واحد يُعتبر تحسينًا كبيرًا في هيكل المخاطر.

إذا استطاع عملة مستقرة خوارزمية أن تضمن أن نسبة أي RWA فردي لا تتجاوز معدل الرهن الزائد للنظام، فحتى لو تخلف أحد الأصول عن السداد، فإن رأس مال حاملي العملة يظل آمنًا.

وجهة النظر الأكثر تطورًا هي أن فيتاليك يدعو تدريجيًا إلى تحرير العملات المستقرة من ربطها بالدولار. مع تدهور قيمة العملات السيادية على المدى الطويل، ينبغي أن تتطور العملات المستقرة نحو وحدات حساب تعتمد على مؤشرات متنوعة، لتقليل الاعتماد على أي عملة قانونية واحدة، خاصة الدولار.

وهذا يعني أن مفهوم العملات المستقرة يتطور، من “استقرار السعر” إلى “استقرار القوة الشرائية”.

بالنسبة لتعريف فيتاليك للعملات المستقرة الخوارزمية، قامت PANews بتجميع المشاريع الأكثر توافقًا مع هذه المعايير في السوق، لكنها تواجه بشكل عام صعوبة في جذب المستخدمين، وربما يكون هذا هو السبب وراء تصديقه مرة أخرى لهذه المشاريع.

USDS: “فتي التنين الذي أصبح تنينًا”، توسع في السوق يثير الجدل

بعد تغريدة فيتاليك، ارتفعت قيمة رمز البروتوكول الرئيسي للعملات المستقرة الخوارزمية MakerDAO، MKR، بنسبة تصل إلى 18%.

ومن المثير للاهتمام أن سعر رمز SKY، الذي حل محل MakerDAO بعد تحوله، ظل ثابتًا تقريبًا، وهو انحراف يعبر عن موقف السوق ذاته.

كواحد من أكثر البروتوكولات تمثيلًا في تاريخ التمويل اللامركزي، في أغسطس 2024، غيرت MakerDAO اسمها رسميًا إلى Sky Protocol وأطلقت عملة مستقرة جديدة، USDS، مكتملةً تحولها النهائي المسمى “Endgame”.

تم تصنيف USDS كنسخة مطورة من DAI، وهو المنتج الرائد لـSky. وبحلول 12 فبراير، نمت USDS بسرعة لتصبح ثالث أكبر عملة مستقرة في سوق التشفير بأكثر من مليار دولار من القيمة السوقية.

من الظاهر أن هذا يمثل تطورًا ناجحًا لعملاق التمويل اللامركزي، لكن من العمق، هو بمثابة “حفل بلوغ سن الرشد” بتكلفة عالية.

عوائد USDS تأتي بشكل رئيسي من تنويع الأصول الأساسية. يستخدم Sky من خلال منظومة Star، وهي نظام فرعي من DAO، توزيع الضمانات على RWA تشمل سندات حكومية قصيرة الأجل وسندات شركات من الدرجة الأولى (3A).

من منظور تنويع المخاطر، يتوافق هذا مع معيار فيتاليك للأنواع الثانية من العملات المستقرة الخوارزمية، لكن المشكلة تكمن في تحول هيكل الأصول.

على الرغم من أن USDS أحرز خطوة نحو تنويع الأصول، فإن حصة العملة المستقرة USDC في الاحتياط تقترب من 60%، وهو أعلى بكثير من نسبة الرهن الزائد (20%).

وهذا يعني أن القيمة الأساسية لـUSDS تعتمد بشكل كبير على عملة مستقرة مركزية أخرى. لذلك، فإن تحول البروتوكول دائمًا ما يثير جدلاً.

الأكثر إثارة للجدل هو أن البروتوكول أدخل وظيفة “التجميد”. تسمح هذه الميزة لـSky بتجميد USDS عن بُعد عند تلقي أوامر قانونية أو حدوث حادث أمني.

بالنسبة لـSky، هذا هو حل وسط عملي لمواجهة التنظيمات العالمية: بدون الامتثال، لا يمكن أن يكون هناك اعتماد سائد. من الناحية التقنية، يهدف التجميد في USDS إلى مكافحة الهجمات الإلكترونية وغسل الأموال وغيرها من الأنشطة غير القانونية، لجعله أداة مالية متوافقة مع التنظيمات.

لكن بالنسبة لمؤيدي التمويل اللامركزي، فإن هذا بمثابة “تنازل غير مقبول”. يعتقد بعض أعضاء المجتمع أن Sky قد خالف وعده الأصلي بمقاومة الرقابة، وأن منح البروتوكول القدرة على تجميد الأصول يجعل USDS في جوهره لا يختلف عن USDC.

من الواضح أن البروتوكول يتجه نحو ما يتوقعه فيتاليك، وربما يشتاق السوق أكثر إلى MakerDAO وDAI في أيامهما الأولى.

LUSD/BOLD: التمسك بمبدأ ETH، وتقليل الحوكمة

إذا اختارت Sky التوسع الخارجي، فإن Liquity اختارت التعمق داخليًا.

لقد أُعطي Liquity تقييمًا عاليًا من قبل فيتاليك، حيث يعكس نموذج “تقليل الحوكمة” الرائد، والذي كاد يقضي على الاعتماد على التدخل البشري.

العملة المستقرة LUSD/BOLD التي يصدرها Liquity مدعومة بالكامل بـETH والأصول المرهونة من خلال رموز الحصة (LST)، وهي من أكثر الأمثلة تمثيلًا لتصنيف فيتاليك للعملات المستقرة الخوارزمية.

من خلال الإصدار الأول V1، الذي تميز بنسبة رهن أدنى 110% وآلية استرداد صارمة، رسخ Liquity مكانته كمرجع في فئة العملات المستقرة المرهونة بـETH، لكن الإصدار V1 واجه تحديات تتعلق بكفاءة رأس المال وتكاليف السيولة:

1. معدل فائدة صفري: يدفع المستخدمون رسوم اقتراض لمرة واحدة عند الاقتراض (عادة 0.5%)، دون فوائد تراكمية مع مرور الوقت. رغم أن الفائدة الصفرية جذابة للمقترضين، إلا أن البروتوكول يحتاج إلى دفع مكافآت مستمرة (مثل إصدار رموز LQTY)، مما يهدد استدامة النمو على المدى الطويل.
2. نسبة رهن أدنى 110%: عبر نظام تصفية فوري (بركة الاستقرار)، يحقق Liquity كفاءة رأس مال أعلى من المنافسين. إذا انخفض سعر ETH، يستخدم النظام بركة الاستقرار لتغطية الديون السيئة وتوزيع الأصول المرهونة.
3. آلية الاسترداد الصلبة: يمكن لأي مستخدم يحمل LUSD استرداء ETH بقيمة ثابتة قدرها دولار واحد، مما يخلق حدًا أدنى لسعر العملة المستقرة ويضمن استقرارها حتى في ظروف السوق القصوى.

لكن، الاعتماد على أصل واحد للرهون هو سلاح ذو حدين. نظرًا لدعم LUSD فقط بـETH، مع ارتفاع معدل الرهن على شبكة إيثريوم، يواجه المستخدمون تكلفة فرصة عالية، أي أنهم لا يمكنهم كسب عوائد الرهن أثناء الاقتراض. أدى ذلك إلى تراجع عرض LUSD خلال العامين الماضيين.

لتجاوز قيود الإصدار V1، أطلق Liquity الإصدار V2 وعملة BOLD المستقرة الجديدة، مع ابتكار رئيسي هو إدخال “معدل فائدة يحدده المستخدم”.

في Liquity V2، يمكن للمقترضين تحديد معدل الفائدة حسب قدرتهم على تحمل المخاطر. يقوم البروتوكول بترتيب مراكز الدين حسب معدل الفائدة، وكلما انخفض المعدل، زادت احتمالية “السحب” (الإغلاق) بشكل أسرع.

• استراتيجية الفائدة المنخفضة: مناسبة للمستخدمين الحساسين لتكلفة التمويل والذين يقبلون مخاطر السحب المبكر.
• استراتيجية الفائدة العالية: مناسبة للمستخدمين الذين يرغبون في الاحتفاظ بالمركز على المدى الطويل وتجنب مخاطر السحب.

هذه الآلية الديناميكية تسمح للنظام، دون تدخل بشري، بالبحث عن توازن السوق تلقائيًا: لتجنب خسارة الضمانات عند انخفاض سعر ETH، يميل المقترضون إلى تحديد معدلات فائدة أعلى، وتُحيل هذه المعدلات مباشرة إلى مدخرات BOLD، مما يخلق عوائد حقيقية دون الحاجة إلى إصدار رموز.

بالإضافة إلى ذلك، V2 كسر قيود الأصل الواحد، ويدعم الآن wstETH وrETH، مما يتيح للمستخدمين الاستفادة من عوائد الرهن مع استمرارهم في كسب مكافآت الرهن.

الأهم من ذلك، أدخل الإصدار V2 وظيفة “مضاعف تلقائي”، التي تتيح للمستخدمين رفع تعرضهم لـETH إلى 11 ضعفًا عبر الرافعة المالية الدائرية، مما يعزز كفاءة رأس المال بشكل كبير.

تطور Liquity هو خطوة حاسمة من التمويل اللامركزي المثالي إلى العملي.

RAI: تجربة نقدية بقيادة الفكر الصناعي، وتكلفة الفرصة مرتفعة

إذا كان Liquity يمثل الواقعية، فإن Reflexer هو النموذج المثالي بلا شك.

يصدر البروتوكول عملة مستقرة RAI غير مرتبطة بأي عملة قانونية، ويحدد سعرها عبر خوارزمية PID مستوحاة من مجال التحكم الصناعي.

RAI لا يسعى إلى تثبيت السعر عند دولار واحد، بل يهدف إلى تقليل تقلباته بشكل كبير.

عندما ينحرف سعر السوق عن “سعر الاسترداد” الداخلي، تقوم خوارزمية PID بضبط معدل الاسترداد تلقائيًا، وهو المعدل الفعلي للفائدة داخل النظام.

• الانحراف الإيجابي: سعر السوق > سعر الاسترداد → معدل الاسترداد يصبح سالبًا → ينخفض سعر الاسترداد → يقل دين المقترض، مما يحفزه على إصدار وبيع RAI لتحقيق أرباح.
• الانحراف السلبي: سعر السوق < سعر الاسترداد → معدل الاسترداد يصبح موجبًا → يرتفع سعر الاسترداد → يزيد دين المقترض، مما يحفزه على شراء RAI من السوق وإغلاق المركز.

على الرغم من تلقيه إشادة متعددة من فيتاليك، إلا أن طريق RAI مليء بالتحديات:

1. عائق الإدراك لدى المستخدمين: يُطلق عليه أحيانًا “عملة النزيف”، نظرًا لوجود فوائد سلبية طويلة الأمد تؤدي إلى تآكل قيمة أصول حامليها مع مرور الوقت.
2. نقص السيولة: نظرًا لعدم ربطه بالدولار، يصعب استخدام RAI على نطاق واسع في عمليات الدفع والتداول، ويقتصر استخدامه كضمان على فئة محدودة من المستخدمين المتخصصين.
3. تعقيد الحساب: مقارنةً بتثبيت Liquity عند دولار واحد، فإن نموذج PID في RAI يصعب على المستثمرين بناء توقعات دقيقة حول أدائه.

يثبت RAI أن العملات المستقرة الخوارزمية ذات النظرية الأنيقة، لكنها تكشف أيضًا عن الواقع القاسي لاعتماد المستخدمين.

Nuon: عملة مستقرة تعتمد على مؤشر القوة الشرائية، تعتمد بشكل كبير على البيانات من مصادر خارجية

مع تصاعد الضغوط التضخمية العالمية، قد تظهر نوعية جديدة من العملات المستقرة الأكثر تطرفًا، وهي Flatcoins (العملات الثابتة على مستوى المعيشة أو القوة الشرائية). هذه العملات لا ترتبط بعملة ورقية، بل تهدف إلى ربط قيمة حقيقية لمعيشة الناس أو قدرتهم الشرائية.

العملات المستقرة التقليدية (USDT/USDC) تفقد قوتها الشرائية مع التضخم. إذا انخفضت القدرة الشرائية للدولار بنسبة 5% سنويًا، فإن حاملي العملات المستقرة التقليدية يتكبدون خسارة غير مرئية في رأس مالهم. بالمقابل، تتبع Flatcoins مؤشر تكلفة المعيشة (CPI) بشكل ديناميكي لضبط قيمتها.

خذ على سبيل المثال أول بروتوكول Flatcoin يعتمد على مؤشر تكلفة المعيشة، Nuon، الذي يستخدم بيانات التضخم الموثوقة على السلسلة لضبط هدف الربط بشكل تلقائي.

1. الأصل المستهدف: سلة من المؤشرات التي تشمل الغذاء، السكن، الطاقة، والنقل.
2. سعر القوة الشرائية: إذا أظهرت البيانات أن تكلفة المعيشة في الولايات المتحدة ارتفعت بنسبة 5%، فإن سعر Nuon المستهدف سيرتفع أيضًا بنسبة 5%، لضمان أن 1 Nuon يمكنه شراء نفس كمية السلع والخدمات في المستقبل.
3. آلية العمل: يستخدم Nuon آلية رهن زائدة، حيث يتم تعديل عمليات الإصدار والتدمير تلقائيًا مع تغير مؤشر التضخم، للحفاظ على القيمة الحقيقية للمستخدمين.

بالنسبة لسكان تركيا والأرجنتين وغيرهم من الدول ذات التضخم المرتفع، فإن العملات المستقرة بالدولار توفر بعض الحماية من تآكل العملة المحلية، لكنها لا تقي من الضرائب غير المباشرة الناتجة عن التضخم في الدولار نفسه. توفر Flatcoins خيارًا غير مركزي لمواجهة التضخم والحفاظ على القوة الشرائية.

رغم أن مفهوم Flatcoins يتسم برؤية مستقبلية، إلا أن تطبيقه يحمل مخاطر تقنية كبيرة. تعتمد دقة مؤشر تكلفة المعيشة على مصادر البيانات، وموثوقيتها، وهو ما يضعف من أمان النظام.

كما أن عملية إدخال بيانات التضخم على السلسلة قد تصبح هدفًا للهجمات، حيث يمكن للمهاجمين التلاعب في مصادر البيانات، مما يؤدي إلى تآكل القوة الشرائية لحاملي Flatcoins بشكل مفاجئ.

علاوة على ذلك، يتطلب التوازن الديناميكي لـFlatcoins سيولة كافية، حيث أن المضاربين قد يترددون في دعم هدف ربط يتزايد باستمرار في ظل ظروف السوق المتقلبة.

تُمثل Flatcoins قفزة جريئة في سرد العملات المستقرة الخوارزمية، لكن الانتقال من المفهوم إلى التطبيق يواجه فجوات تقنية ومالية عميقة.

من التمسك بمبدأ التثبيت في Liquity، إلى تجربة العملة النقدية في Reflexer، إلى محاولة Flatcoins الجريئة، تتجلى تنوعات وأفكار العملات المستقرة الخوارزمية بشكل غير مسبوق.

رغم أن هذه العملات لا تزال تواجه قيودًا تتعلق بكفاءة رأس المال، وقلة السيولة، وتجربة المستخدم، فإنها تمثل دائمًا رمزية لفصل المخاطر، وتقليل الحوكمة، ومفهوم السيادة النقدية، الذي يظل هدفًا مقدسًا في عالم التمويل اللامركزي.

طريق نهضة العملات المستقرة الخوارزمية لا يزال في بدايته.