خطاب نائب الرئيس للمراقبة بومان حول آفاق الاقتصاد والسياسة النقدية

صباح الخير، وشكرًا على دعوتكم للانضمام إليكم اليوم. يسعدني أن أكون معكم في الجمعية الـ161 لمجلس إدارة البنوك التابعة لكلية جنوب غرب للخدمات المصرفية. قبل أن نبدأ الحوار حول الموقد، وبما أن لجنة السوق المفتوحة الفيدرالية (FOMC) أنهت اجتماعها في يناير في وقت سابق من هذا الأسبوع، أعتقد أنه سيكون من المفيد أن ألخص وجهات نظري حول قرار السياسة الأخير. ثم سأقدم بعض الملاحظات حول الاقتصاد وأشارك رأيي حول توقعات السياسة النقدية.

مع دخولنا عام 2026، استمر الاقتصاد في النمو، وأرى أن التضخم يقترب من هدفنا. لكن تحت السطح، سوق العمل هش. سأقدم بعض الرؤى حول سبب اعتقادي أن تلك الهشاشة تشكل الخطر الأكبر وما يعنيه ذلك لمسار السياسة.

تحديث حول اجتماع لجنة السوق المفتوحة الفيدرالية الأخير

في اجتماعنا هذا الأسبوع، صوت زملائي وأنا على تثبيت نطاق هدف سعر الفائدة الفيدرالي عند 3.5 إلى 3.75 بالمئة. دعوني أشرح لماذا وافقت على دعم هذا القرار. لا زلت أرى أن السياسة تعتبر معتدلة التقييد، ومع النظر إلى عام 2026، يتضمن ملخص توقعاتي الاقتصادية ثلاثة تخفيضات لهذا العام. في رأيي، كان السؤال في هذا الاجتماع حول الجدول الزمني لتنفيذ هذه التخفيضات، إما الاستمرار في إزالة القيود السياسية والوصول إلى مستوى محايد بحلول اجتماع أبريل، أو التحرك نحو السياسة المحايدة بوتيرة أكثر توازنًا على مدار العام.

لا أعتبر أن المخاطر السلبية على جانب التوظيف من مهمتنا قد تضاءلت، وأرى العديد من المؤشرات التي تشير إلى أن سوق العمل لا يزال عرضة للخطر. كان بإمكاني التصويت لصالح الاستمرار في إزالة القيود السياسية كتحوط ضد خطر تدهور سوق العمل أكثر. لكننا رأينا بعض علامات الاستقرار، وبعد خفض سعر الفائدة بمجموع 75 نقطة أساس في الجزء الأخير من العام الماضي، أعتقد أنه يمكننا أن نأخذ وقتًا ونحتفظ بـ"الذخيرة السياسية" لبعض الوقت لتقييم كيف يؤثر انخفاض درجة القيود على الظروف المالية الأوسع وتقوية سوق العمل. كما أنني متردد في الاعتماد على البيانات الأخيرة نظرًا للضوضاء الإحصائية الناتجة عن إغلاق الحكومة. ومع وصول تقارير التضخم والتوظيف الإضافية قبل اجتماع مارس، رأيت أنه من الحكمة الانتظار لاتخاذ إجراء.

لم يكن قرارًا بسيطًا. في النهاية، وبالنظر أيضًا إلى أن التضخم لا يزال مرتفعًا إلى حد ما، قررت في هذا الاجتماع أن أميل إلى الانتظار لمتابعة سلسلة البيانات القادمة للحصول على مزيد من اليقين حول كيفية تطور الاقتصاد في الأشهر المقبلة.

الظروف الاقتصادية الحالية

منذ أن قدمت تقييمًا مفصلًا للظروف الاقتصادية في خطاب قبل أسبوعين، سأذكر اليوم بعض النقاط البارزة وبعض البيانات الجديدة. مع عودة تدفق التقارير الاقتصادية الرسمية إلى وضعها الطبيعي، لم تتغير وجهات نظري حول الاقتصاد بشكل كبير، جزئيًا لأنني لا أستمد الكثير من الإشارات من بيانات التوظيف والأسعار نظرًا لزيادة التحديات في القياس بعد إغلاق الحكومة. كان الاقتصاد الأمريكي مرنًا واستمر في التوسع بوتيرة قوية، لكنني لا أزال قلقة بشأن هشاشة سوق العمل. وأنا واثق أيضًا من أن التضخم سينخفض نحو 2 بالمئة مع استمرار تراجع تأثيرات التعريفات على تضخم السلع في الأشهر القادمة.

نما نمو الناتج المحلي الإجمالي في الربع الثالث من العام الماضي مع تسارع إنفاق المستهلكين. ومع ذلك، من المحتمل أن يكون النمو قد تباطأ في الربع الرابع، مع عكس ذلك إغلاق الحكومة وتراجع الزخم في إنفاق المستهلكين، وهو ما يتوافق مع الضعف الأخير في الدخل الشخصي. وللأسف، يبدو أن الاستثمار السكني في طريقه للتراجع مرة أخرى في الربع الرابع.

ظروف سوق العمل

بالانتقال إلى سوق العمل، رأينا ظروفًا تتراجع تدريجيًا خلال العام الماضي، مع ارتفاع معدل البطالة واستقرار التوظيف في الرواتب. تباطأ نمو التوظيف في القطاع الخاص إلى حوالي 30,000 وظيفة شهريًا في الربع الرابع، وتُظهر بيانات ADP الأسبوعية أن مكاسب الوظائف لا تزال عند وتيرة منخفضة مماثلة حتى أوائل يناير، وهي أدنى بكثير من مستويات العام الماضي وأقل من المستوى الضروري للحفاظ على استقرار معدل البطالة.

على الرغم من أن معدل البطالة انخفض إلى 4.4 بالمئة في ديسمبر وتحرك بشكل جانبي في الأشهر الأخيرة، إلا أنه زاد بمقدار ربع نقطة مئوية منذ منتصف العام الماضي. علاوة على ذلك، انخفض مؤشر توفر الوظائف في مجلس المؤتمرات بشكل حاد في يناير إلى أدنى مستوى منذ أوائل 2021، مما يشير إلى أن معدل البطالة قد يعود للارتفاع في الربع الأول.

لقد أصبح سوق العمل أكثر هشاشة خلال العام الماضي، وقد يستمر في التدهور على المدى القريب. على الرغم من بعض العلامات التحذيرية على استقرار معدل البطالة، إلا أنه لا يزال مبكرًا جدًا للقول إن سوق العمل قد استقر، خاصة مع الضوضاء الإحصائية الناتجة عن إغلاق الحكومة والانخفاض الحاد في معدل استجابة استبيان CPS إلى أدنى مستويات ما بعد الجائحة. تركزت مكاسب الوظائف في صناعات خدمات غير تجارية أقل حساسية للدورة الاقتصادية، مع استحواذ قطاع الرعاية الصحية على جميع مكاسب الوظائف الخاصة في الربع الأخير.

مع سوق عمل أقل ديناميكية من حيث التوظيف والفصل، والذي قال بعضهم إنه يؤدي إلى “توسع بدون وظائف”، قد نرى ارتفاع حالات التسريح بسرعة إذا بدأت الشركات في إعادة تقييم احتياجاتها من الموظفين استجابة لضعف النشاط. على الرغم من أن المطالبات الأولية للتأمين ضد البطالة لا تزال منخفضة، إلا أن إعلانات تسريح الوظائف الخاصة زادت بشكل كبير العام الماضي، وكان هناك أخبار عن تسريحات كبيرة إضافية في يناير، كما سمعنا هذا الأسبوع من اثنين من أصحاب العمل الكبار.

تطورات التضخم

بالنسبة للتضخم، أحرزنا تقدمًا كبيرًا في خفض الاتجاه الأساسي، مع العلم أن التضخم المرتفع لا يزال يعكس بشكل رئيسي تأثيرات التعريفات على أسعار السلع، والتي أتوقع أن تتلاشى هذا العام. بعد استبعاد هذه التأثيرات، كان تضخم مؤشر PCE الأساسي قد استقر بالقرب من 2 بالمئة في الأشهر الأخيرة. ويبدو أن الاتجاه الأساسي في تضخم PCE الأساسي يقترب أكثر من هدفنا البالغ 2 بالمئة مما تظهره البيانات الحالية.

استنادًا إلى أحدث تقارير أسعار المستهلكين والمنتجين، من المحتمل أن يكون تضخم PCE الأساسي خلال 12 شهرًا قد استقر عند أو أقل بقليل من 3 بالمئة في ديسمبر، مرتفعًا قليلاً منذ سبتمبر. ومع ذلك، تشير مقاييس المتوسطات المخصّصة في بنك الاحتياطي الفيدرالي في دالاس وكليفلاند إلى أن التضخم الأساسي خلال 12 شهرًا استمر في الانخفاض. يبدو أن التباين بين هذه المقاييس البديلة للتضخم الأساسي يعكس زيادة التقلب في البيانات الأخيرة، مع زيادات أسعار غير معتادة في فئات صغيرة، مثل البرمجيات والبث الفيديوي، وهو ما يفسر بشكل كبير الارتفاع في قياس تضخم PCE الأساسي منذ سبتمبر.

توقعات الاقتصاد

بالنظر إلى المستقبل، تتوقع توقعاتي الأساسية أن يواصل النشاط الاقتصادي التوسع بوتيرة قوية، وأن يستقر سوق العمل بالقرب من التوظيف الكامل مع اقتراب السياسة النقدية من وضع محايد. ستستمر اللوائح الأقل تقييدًا، الضرائب الأقل على الشركات، وبيئة الأعمال الأكثر ملاءمة في تعزيز العرض — ويرجع ذلك بشكل كبير إلى زيادة الإنتاجية — وستعوض أكثر أي تأثيرات سلبية على النشاط الاقتصادي والتضخم من سياسات أخرى. أتوقع أن تواصل السياسات من جانب العرض التي ذكرتها، إلى جانب قوة الاستثمارات المرتبطة بالذكاء الاصطناعي، تعزيز مكاسب الإنتاجية والمساعدة في ضمان استمرار انخفاض التضخم.

المسار المستقبلي

بالنسبة لتوقعات السياسة النقدية، مع اقتراب التضخم من 2 بالمئة، بعد استبعاد تأثيرات التعريفات الأحادية، ومع اقتراب معدل البطالة من تقديرات معدله الطبيعي ولكن مع خطر التدهور، لا زلت أرى أن السياسة تعتبر معتدلة التقييد. لم تتضاءل المخاطر السلبية على سوق العمل، ويجب ألا نبالغ في قراءة أحدث بيانات معدل البطالة.

لقد أيدت ودعمت اللغة في بيان ما بعد الاجتماع حول البيانات الأخيرة، التي تعكس وصفًا مناسبًا لبيانات البطالة بأنها تظهر “بعض علامات الاستقرار”. سيستغرق الأمر وقتًا للحصول على إشارة واضحة حول استقرار سوق العمل. رأيي هو أنه ينبغي أن نستمر في التركيز على المخاطر السلبية لمهمتنا في التوظيف، ووصف سوق العمل مفيد في توصيل أننا لسنا واثقين بشكل مفرط. التاريخ يُعلمنا أن سوق العمل يمكن أن يبدو مستقرًا حتى يتغير الأمر.

عند التفكير في البيانات القادمة، أدرك أن بيانات الربع الأول تكون عادة أكثر تقلبًا. لذلك، في رأيي، لا ينبغي أن نعتمد على هذه البيانات كسبب لتأخير اتخاذ السياسة إذا شهدنا تدهورًا مفاجئًا وكبيرًا في ظروف سوق العمل. كما أنه لا ينبغي أن نرد بسرعة إذا ارتفع التضخم في يناير، وهو أمر شائع في السنوات الأخيرة وقد يعكس موسمية متبقية أو ضوضاء إحصائية إضافية من إغلاق الحكومة والتحديات المستمرة في القياس.

أقدر وأفهم أن أعضاء آخرين في لجنة السوق المفتوحة قد يكونون قلقين من أن التضخم لا يزال مرتفعًا إلى حد ما وأننا لم نحقق هدف التضخم منذ فترة. ومع ذلك، بدون تحسن واضح ومستمر في ظروف سوق العمل، يجب أن نكون مستعدين لضبط السياسة لجعلها أقرب إلى الوضع المحايد. ويجب ألا نلمح إلى أننا نتوقع الحفاظ على موقف السياسة الحالي لفترة طويلة، لأنه سيشير إلى أننا غير منتبهين لمخاطر تدهور ظروف سوق العمل.

وفي الوقت نفسه، من المهم أن نتذكر أن السياسة النقدية ليست على مسار محدد مسبقًا. في كل اجتماع للجنة، سأقوم أنا وزملائي بتقييم البيانات الواردة، والتوقعات المتغيرة، وتوازن المخاطر على أهدافنا المتمثلة في أقصى توظيف واستقرار الأسعار. سأواصل أيضًا اللقاء مع مجموعة واسعة من الجهات المعنية لإثراء تقييماتي للظروف الاقتصادية والموقف المناسب للسياسة.

الأفكار الختامية

مع استمرار تطور الاقتصاد، يجب أن تتطور السياسة معه. سيكون تركيزي دائمًا على التصرف مبكرًا بما يكفي للحفاظ على استقرار الأسعار وسوق عمل قوي. شكرًا مرة أخرى على دعوتكم لمشاركة آرائي معكم اليوم. يسعدني أن أكون معكم.