خطاب من المحافظ كووك حول التوقعات الاقتصادية

شكراً لك، فرانسيسكو، على المقدمة اللطيفة، وشكراً جزيلاً لنادي الاقتصاد في ميامي على الفرصة للتحدث معكم اليوم. من الرائع أن أرى عن كثب الاقتصاد الحيوي والمتنام في جنوب فلوريدا. معدل البطالة في منطقة ميامي أقل من المتوسط الوطني، والمستهلكون في فلوريدا من بين الأكثر مرونة في البلاد. أنا سعيد بفرصة التفاعل معكم جميعًا، أنتم محور هذا الديناميكية.

أنا سعيد بشكل خاص بفرصة تحديثكم حول توقعاتي الاقتصادية بعد اجتماع اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة (FOMC) الأول لهذا العام. كما هو الحال دائمًا، أركز على تحقيق الهدف المزدوج المتمثل في أقصى توظيف واستقرار الأسعار الذي منحه لنا الكونغرس. الليلة، سأناقش كلا الجزأين من هذا الهدف وأعطيكم رأيي في كيفية تطور الاقتصاد. ثم سأشارك بعض الأفكار حول الفجوة الظاهرة بين المشاعر وقراءات النشاط قبل مناقشة التداعيات على السياسة النقدية.

التوقعات الاقتصادية

بشكل عام، أرى أن الاقتصاد الأمريكي مستمر في مقاومته، مع مؤشرات حديثة تشير إلى أن النمو في النصف الثاني من عام 2025 كان أقوى مما كان متوقعًا سابقًا. يبدو أن التضخم قد توقف عن الارتفاع بشكل عنيد فوق هدفنا البالغ 2٪، وفي الوقت نفسه، يبدو أن سوق العمل قد استقر في الأشهر الأخيرة. على الرغم من أن الحالة العامة للاقتصاد قوية، إلا أنني أراقب بعناية المشاعر، والتخلف عن السداد، وغيرها من المؤشرات التي تظهر تدهور التوقعات للأسر ذات الدخل المنخفض والمتوسط.

التضخم

اسمحوا لي أن أبدأ بالتضخم. رغم أن بعض البيانات تأخرت بسبب إغلاق الحكومة العام الماضي، إلا أن لدينا فكرة جيدة عن اتجاه التضخم. استنادًا إلى أحدث البيانات المتاحة، يُقدّر أن مؤشر أسعار نفقات الاستهلاك الشخصي ارتفع بنسبة 2.9٪ خلال الاثني عشر شهرًا المنتهية في ديسمبر، وما زال فوق هدفنا البالغ 2٪. وكان التضخم الأساسي، الذي يستثني فئات الغذاء والطاقة المتقلبة، يُقدّر عند 3٪ في نهاية العام الماضي. تشير هذه القراءات إلى أن التقدم في معالجة التضخم توقف تقريبًا في عام 2025. لقد ناقشت منذ فترة طويلة مدى أهمية إعادة التضخم إلى هدفنا. مثل هذا الاستقرار يبعث على الإحباط بعد رؤية انخفاض كبير في التضخم خلال السنوات القليلة السابقة.

لفهم سبب استقرار التضخم في عام 2025، أجد من المفيد النظر إلى مكوناته الفرعية. استمر الاتجاه الانخفاضي في أسعار خدمات الإسكان، وهو نتيجة متوقعة مع تبريد أسعار إيجارات المستأجرين الجدد التي تؤثر على أسعار المأوى بشكل عام. كما انخفض التضخم في خدمات غير الإسكان، وهو ما يتوافق مع سوق عمل أقل تشددًا. وعلى العكس، عند النظر إلى أسعار السلع الأساسية، رأينا ارتفاعًا ملحوظًا في التضخم، ويعكس ذلك بشكل رئيسي زيادة الرسوم الجمركية العام الماضي على مجموعة واسعة من المنتجات المستوردة.

مع توقعات ثابتة للتضخم، يُتوقع أن تؤدي زيادات الرسوم الجمركية إلى ارتفاع مؤقت في مستوى الأسعار فقط. وهذا يزيد من احتمال أن يستأنف الاتجاه الانخفاضي الأخير بعد تراجع تأثيرات الرسوم الجمركية. ومع ذلك، لا تزال هناك الكثير من عدم اليقين. مستقبل سياسة الرسوم الجمركية غير واضح، وحتى عندما يتم تحديد مستويات الرسوم، يبقى عدم اليقين بشأن مدة استكمال هذا الارتفاع في الأسعار وما إذا كان سيؤثر على توقعات التضخم.

أود أن أشير إلى أن مقاييس توقعات التضخم قصيرة الأجل قد انخفضت منذ ربيع العام الماضي، وأن مقاييس توقعات التضخم على المدى الطويل ظلت مستقرة. ومع ذلك، أنا أراقب الوقت هنا — فكلما استمر التضخم فوق الهدف لفترة أطول، زادت احتمالية أن يصبح التضخم المرتفع متجذرًا في التوقعات.

سوق العمل

بالنسبة لسوق العمل، تشير البيانات المتاحة حتى نهاية العام الماضي إلى أن سوق العمل استقر بعد أن ضعُف خلال عام 2024 وأوائل 2025. في ديسمبر، كان معدل البطالة 4.4٪. وعلى الرغم من ارتفاعه عن أدنى مستوى دوري، إلا أن المعدل لم يتغير كثيرًا خلال النصف الثاني من العام الماضي ويظل منخفضًا نسبيًا. لوضع 4.4٪ في سياق، فكر في أن متوسط معدل البطالة خلال الخمسين عامًا التي سبقت الجائحة كان 6.2٪.

وفي الوقت نفسه، تظل حالات التسريح منخفضة، وظلت طلبات إعانة البطالة ثابتة لعدة سنوات. عدد الوظائف المتاحة مقارنةً بالباحثين عن عمل يقارب أقل من واحد، وهو قراءة تتوافق تاريخيًا مع سوق عمل قوي، على الرغم من أنها أقل بكثير مما كانت عليه قبل بضع سنوات، عندما كان سوق العمل أكثر تشددًا.

لا تزال هناك مخاطر تهدد سوق العمل. ارتفعت نسبة الأفراد الذين يعملون بدوام جزئي لأسباب اقتصادية في نهاية 2025 بعد أن كانت تتزايد تدريجيًا خلال السنوات الماضية. علاوة على ذلك، تباطأت وتيرة خلق الوظائف. زادت الوظائف غير الزراعية بمقدار 50,000 وظيفة فقط في نوفمبر وديسمبر بعد أن انخفضت في أكتوبر نتيجة لانخفاض كبير في التوظيف الحكومي الفيدرالي. هذا النمو المنخفض في الوظائف لا يدل بالضرورة على ضعف سوق العمل، لأنه من المحتمل أن يكون مرتبطًا بانخفاض عرض العمالة بسبب سياسات الهجرة والخصائص السكانية الأساسية. ومع ذلك، فإنه يشير إلى أن انخفاض معدل البطالة لا يُعزى إلى طلب قوي على العمالة، بل إن الطلب على العمالة قد تراجع بشكل تقريبي مع انخفاض العرض من العمالة.

بشكل عام، تشير هذه القراءات إلى أن سوق العمل في حالة توازن تقريبًا، لكنني أتابع التطورات عن كثب، مع علمي أنه يمكن أن يتغير بسرعة.

بالنظر إلى المستقبل، كما ناقشت في عدة خطابات، أرى أن الانتشار المستمر للذكاء الاصطناعي (AI) من المحتمل أن يكون له تأثير كبير على سوق العمل والاقتصاد. تظهر الأدلة المتزايدة أن الذكاء الاصطناعي لديه القدرة على تعزيز الإنتاجية بشكل كبير. ستدعم مكاسب الإنتاجية الأفضل الناتج الاقتصادي وتسمح بزيادة الأجور الحقيقية. أرى أيضًا أن الذكاء الاصطناعي يسرع من توليد الأفكار، مما قد يؤدي إلى إنشاء منتجات جديدة، وأعمال، ووظائف. ومع ذلك، أنا أدرك أن تدمير الوظائف قد يسبق خلقها، بحيث قد يرتفع معدل البطالة مع انتقال الاقتصاد، مما يسبب معاناة للعديد من العمال وعائلاتهم. أنا قلق من وجود مشكلة تناقض ديناميكي، بحيث قد يكون هناك عدم توافق بين تكاليف استثمار الذكاء الاصطناعي وفوائده، بما في ذلك زيادة الإنتاجية غير التضخمية.

النشاط الاقتصادي

الاقتصاد الكلي قوي. ارتفع الناتج المحلي الإجمالي بمعدل سنوي قدره 4.4٪ في الربع الثالث من عام 2025، وهو أحدث فترة تتوفر عنها البيانات. وكان ذلك بمثابة الربع الثاني على التوالي من النمو القوي بعد تراجع الربع الأول. كان الارتفاع في الربع الثالث مدفوعًا بالإنفاق الاستهلاكي، الذي لا يزال مرنًا بشكل كبير، بالإضافة إلى زيادة الصادرات الصافية، وهي فئة متقلبة. ستقيد قراءات النمو في الربع الرابع بعض الشيء تأثيرات إغلاق الحكومة الفيدرالية، والتي من المتوقع أن تتراجع في الربع الحالي. على مدار عام 2025، أقدر أن الاقتصاد نما بأكثر من 2٪، وأتوقع أن يحافظ على معدل نمو مماثل هذا العام.

يبدو أن النمو القوي الأخير يخفي وضعًا صعبًا يواجه العديد من الأسر، خاصة الأسر ذات الدخل المنخفض والمتوسط. على سبيل المثال، ارتفعت معدلات بطالة الشباب والسود، وكلاهما يميل إلى أن يكون أكثر تقلبًا من معدل البطالة العام، منذ ربيع العام الماضي. يعكس تدهور سوق العمل الذي تواجهه هاتان الفئتان ضغوطًا أخرى تظهر في الصحة المالية والميزانيات العمومية لبعض الأسر. من بين هذه الأسر، لاحظت زيادات كبيرة في حالات التخلف عن السداد، وأرى أدلة على أن إنفاقها قد توقف عند مستوى معين مقارنة بالنمو القوي في إنفاق الأسر ذات الدخل الأعلى. يُطلق على هذا التباين أحيانًا اقتصاد “ذو سرعتين” أو “مُشَكّل على شكل حرف K”، حيث ينجح الأغنياء، بينما الأسر الضعيفة لا تزال تعاني.

نظرة على المشاعر

أفكر في هذا الاقتصاد ذو السرعتين أو المشكّل على شكل حرف K عندما أحاول استقراء الإشارات من قراءات المشاعر المختلفة. يُعد شعور المستهلكين، وفقًا للعديد من المقاييس، أدنى مما يتوقع في اقتصاد قوي، وتواصل تصورات توفر الوظائف التدهور. تشير مكالمات التواصل التي أجريها مع قادة الأعمال والعمال، بالإضافة إلى أعضاء من مجتمعات ومنظمات مختلفة، إلى استياء من الاقتصاد — وتدهوره — خاصة بين الأسر الضعيفة.

عادةً، ترتبط مؤشرات المشاعر الضعيفة بانكماش في الاقتصاد وسوق العمل. ومع ذلك، هناك سبب للتعامل معها بشكل مختلف في الوقت الحالي. أجد من المهم محاولة فهم ما يسبب هذا التباين لضمان عدم إهمال ما يُعرف بالمؤشرات الأضعف. توصلت إلى أن هناك أربعة أسباب رئيسية تجعل الأسر تبلغ عن مشاعر منخفضة.

أولاً، الأسر أصبحت أسوأ حالًا مقارنة بالتاريخ الحديث. على الرغم من أن الاقتصاد قوي الآن، إلا أنه قد تراجع بوضوح خلال العام أو العامين الماضيين، عندما كان يعمل بشكل نشط. من الطبيعي أن تقارن الأسر حالها الحالي بما كانت عليه قبل سنوات قليلة عند تقييم صحة الاقتصاد وتوقعاتها.

ثانيًا، أدخل الذكاء الاصطناعي حالة من عدم اليقين بشأن سوق العمل. حتى الأمريكيون الذين يرون فوائد الذكاء الاصطناعي قد يشعرون بالقلق بشأن انتقال سوق العمل ويتساءلون عما إذا كانت الوظائف ستكون متاحة لهم ولعائلاتهم في السنوات القادمة.

ثالثًا، هناك تغييرات هيكلية طويلة الأمد تفرض تحديات على أسر الطبقة الوسطى الحالية. من أبرزها، ارتفاع تكاليف السكن بشكل حاد لكل من المشترين والمستأجرين، وتجاوزها بكثير زيادات الأجور في معظم المناطق. علاوة على ذلك، ارتفعت تكاليف التعليم، والرعاية الصحية، ورعاية كبار السن، ورعاية الأطفال بأكثر من الزيادات في الأجور؛ كما زاد الدين الأسري، وتراجعت التنقلية بين الأجيال. أعتقد أن الألم الناتج عن هذه الاتجاهات قد لا يُشعر به الأسر الأمريكية بشكل خطي مع مرور الوقت، بل يتفاعل مع اتجاهات اقتصادية كلية أخرى بحيث يصبح مؤلمًا بشكل خاص في أوقات معينة، بما في ذلك السنوات الأخيرة. على سبيل المثال، أعتقد أن توزيع الأعمار في سوق العمل قد يجعل هذه الاتجاهات أكثر وضوحًا الآن، مع تنافس الشباب على السكن والوظائف مع كبار السن من جيل الطفرة السكانية الأثرياء.

أخيرًا، السبب الرابع الذي سأشير إليه لشرح ضعف المشاعر هو التضخم العالي الذي شهدناه، ليس فقط اليوم، ولكن على مدى السنوات الخمس الماضية. يتفاعل هذا السبب أيضًا مع الاتجاهات طويلة الأمد التي ذكرتها للتو: فقد كان لارتفاع التضخم الأخير أثر على ارتفاع الأسعار الحقيقي للسكن، ورعاية الأطفال، والتعليم، الذي استمر على مدى عقود.

باختصار، أسباب ضعف المشاعر حقيقية ومقلقة جدًا. لكنها، في رأيي، لا تكشف عن إشارة لوجود فائض في الطلب يمكن معالجته بسياسة نقدية من جانب الطلب المعتادة. في الواقع، بالنسبة للجزء المتعلق بمخاوف الأسر المرتبطة بألم التضخم، فإن أفضل ما يمكننا فعله في أدوارنا هو ضمان عودة التضخم إلى الهدف والبقاء عنده.

السياسة النقدية

عند النظر في الموقف المناسب للسياسة النقدية، أرى مخاطر على كلا الجزأين من هدفنا المزدوج. لا يزال التضخم مرتفعًا بشكل مستمر فوق هدفنا البالغ 2٪، وهناك قدر كبير من عدم اليقين بشأن متى ستتراجع آثار الرسوم الجمركية. على الرغم من أن معدل البطالة أظهر علامات استقرار، إلا أن نقص الديناميكية في سوق العمل يجعله عرضة لصدمات هبوطية. بشكل عام، يبقى عدم اليقين بشأن التوقعات مرتفعًا، على الرغم من أنني أعتقد أن سوق العمل سيستمر في الدعم بفضل الثلاث تخفيضات في المعدلات التي أُجريت العام الماضي.

في الوقت الحالي، أرى أن المخاطر تميل نحو ارتفاع التضخم. لذلك، دعمت قرار اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة (FOMC) بالإبقاء على سعر السياسة ثابتًا في اجتماعنا الأسبوع الماضي. كما شرحت، هناك حجة للتفاؤل بشأن مسار التضخم، ولكن، حتى أرى أدلة أقوى على أن التضخم يتجه بشكل مستدام نحو الهدف، سيكون تركيزي على ذلك، في غياب تغييرات غير متوقعة في سوق العمل. كما قلت من قبل، لكن لا أستطيع أن أكررها كثيرًا، فإن التزام اللجنة الفيدرالية الصارم بهدف التضخم ضروري. بعد ما يقرب من خمس سنوات من التضخم فوق الهدف، من الضروري أن نحافظ على مصداقيتنا من خلال العودة إلى مسار انخفاضي وتحقيق هدفنا في المستقبل القريب نسبيًا. في ذروة موجة التضخم الأخيرة، وعدنا بالعودة إلى الهدف، وكان هذا الوعد هو الذي حافظ على توقعات التضخم ثابتة، وساعدنا على رؤية الانخفاض الحاد في التضخم من 2022 حتى 2024. إذا فقدنا المصداقية، قد لا يشعر الناس بالتكلفة على الفور، لكنها ستُشعر بشكل مؤلم عندما نكون في أمس الحاجة إليها، في أزمة تضخم مثل التي مررنا بها قبل ثلاث سنوات.

الخلاصة

كما أوضحت، لا زلت متفائلًا بأن التضخم سيعود قريبًا إلى مسار هدفنا، وأن سوق العمل يستقر، وأن النمو المستدام في الطريق. تفاؤلي مصحوب بحذر. لهذا السبب سأظل يقظًا في دراسة مجموعة واسعة من المعلومات الواردة، لأتمكن من اتباع أفضل سياسة لتحقيق أهداف هدفنا المزدوج. ستوجهني البيانات الواردة، وتوقعاتي الاقتصادية، وتوازن المخاطر المتغير باستمرار.

شكرًا مرة أخرى لنادي الاقتصاد في ميامي على هذه الفرصة. أتطلع إلى أسئلتكم.

1. الآراء المعبر عنها هنا هي رأيي الشخصي وليست بالضرورة رأي زملائي في اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة. العودة للنص

2. انظر ليزا دي. كوك (2023)، “أفكار حول التضخم في اقتصاد مقيد بالإمدادات”، خطاب ألقته في اجتماع الجمعية الاقتصادية الأمريكية لعام 2023، نيو أورلينز، لويزيانا، 6 يناير؛ وليزا دي. كوك (2024)، “الانتقال نحو توازن أفضل وتداعيات السياسة النقدية”، خطاب ألقته في نادي الاقتصاد في نيويورك، نيويورك، 25 يونيو. العودة للنص

3. على سبيل المثال، انظر ليزا دي. كوك (2025)، “الذكاء الاصطناعي: وجهة نظر صانع السياسات في الاحتياطي الفيدرالي”، خطاب ألقته في معهد البحوث الاقتصادية الوطني، معهد الصيف 2025: الاقتصاد الرقمي والذكاء الاصطناعي، كامبريدج، ماساتشوستس، 17 يوليو؛ وليزا دي. كوك (2024) “الذكاء الاصطناعي، البيانات الضخمة، والطريق أمام الإنتاجية”، خطاب ألقته في مؤتمر “التكنولوجيا المُمكّنة للاضطراب: تداعيات الذكاء الاصطناعي، البيانات الضخمة، والعمل عن بعد”، منظم من قبل بنوك الاحتياطي الفيدرالي في أتلانتا، بوسطن، وريتشموند، أتلانتا، جورجيا، 1 أكتوبر؛ وليزا دي. كوك (2024)، “ماذا يعني الذكاء الاصطناعي لعمال أمريكا؟”، خطاب ألقته في جامعة ولاية أوهايو، كولومبوس، أوهايو، 26 سبتمبر. العودة للنص

4. انظر ليزا دي. كوك (2025)، “التوقعات الاقتصادية والسياسة النقدية”، خطاب ألقته في معهد بروكينغز، واشنطن، 3 نوفمبر. العودة للنص