هل هو التخفيف من قلق التقلبات أم الهندسة المالية؟ تفسير خطة الأسهم الممتازة المستدامة لاستراتيجية وأحدث تصريحات فونج لي

حتى 12 فبراير 2026، تظهر بيانات سوق Gate أن سعر البيتكوين (BTC) هو 67,362.4 دولار، بانخفاض طفيف بنسبة 1.26% خلال 24 ساعة، بينما يبلغ سعر الإيثيريوم (ETH) 1,961.37 دولار. في ظل تصحيح السوق المشفر بنسبة 23.78% على مدى الشهر، تحاول أكبر شركة مدرجة في العالم من حيث حيازة البيتكوين، Strategy، تهدئة السوق باستخدام أداة مالية خاصة — الأسهم الممتازة الدائمة.

من “الاحتفاظ” إلى “الائتمان”: التحول الاستراتيجي لـPhong Le

في 11 فبراير بالتوقيت المحلي، أوضح الرئيس التنفيذي لـStrategy، Phong Le، في مقابلة مع بلومبرج أن الشركة ستصدر المزيد من الأسهم الممتازة الدائمة (رمز المنتج STRC)، بهدف تزويد المستثمرين بأداة تتيح لهم “التمتع بالتعرض الرقمي لرأس المال، مع تجنب مخاطر تقلبات البيتكوين”.

هذه الأسهم الممتازة الدائمة، المسماة “Stretch”، ليست أسهمًا تقليدية. حيث يتم إعادة ضبط معدل الأرباح شهريًا، ويبلغ معدل الأرباح السنوي الحالي 11.25%، مع سعر مرجعي محدد عند 100 دولار. أكد Phong Le أن هذا نوع من “منتجات الائتمان الرقمية” (Digital Credit Product)، يختلف عن الأسهم العادية التي تتسم بتقلبات غير محدودة، حيث يسعى STRC إلى بناء جسر بين “السردية النمو في البيتكوين” و"الطلب على العائد الثابت".

حتى الآن، قامت Strategy بتمويل عملياتها الأخيرة بشراء حوالي 370 مليون دولار من الأسهم العادية و7 ملايين دولار من الأسهم الممتازة الدائمة. على الرغم من أن تمويل الأسهم الممتازة حاليًا يمثل نسبة صغيرة، فإن تصريحات Phong Le تشير إلى أن عام 2026 قد يشهد أن الأسهم الممتازة الدائمة تصبح ثاني أكبر محرك تمويل بعد إصدار الأسهم العادية عبر ATM.

عبء 714,644 بيتكوين واختبار “التحمل” لـSTRC

لفهم سبب قلق المستثمرين، يجب النظر مباشرة في ميزانية أصول وخصوم Strategy.

وفقًا لأحدث البيانات، تمتلك Strategy حاليًا 714,644 بيتكوين، بتكلفة إجمالية تقارب 54.26 مليار دولار، ومتوسط تكلفة حيازة يبلغ 76,506 دولارات. وبحسب سعر السوق الحالي على Gate البالغ 67,362.4 دولار، فإن خسارة التقييم لهذه الحيازة توسعت لتصل إلى حوالي 6.2 مليار دولار.

المزاج السوقي في حالة توازن حساس. فقد انخفض سعر البيتكوين خلال الثلاثين يومًا الماضية بنسبة 23.78%، وتراجع خلال العام الماضي بنسبة 28.23%. تشير بيانات معهد Gate إلى أن المزاج الحالي في سوق البيتكوين “محايد”، لكن حجم المراكز المقفلة الكبيرة يضغط على فرص الانتعاش.

وفي ظل هذا المناخ، تظهر الأسهم الممتازة الدائمة مقاومة غير تقليدية. رغم أن البيتكوين انخفض بنسبة 24% الشهر الماضي، إلا أن سعر STRC ارتدَ ليقترب من سعر الربط عند 100 دولار، ودفعت الشركة أرباحًا سنوية بنسبة 11% بشكل نقدي. هذا يعزز منطق Phong Le: أن مالكي الأسهم الممتازة يركزون على “تدفق نقدي مستقر”، بينما يراهن حملة الأسهم العادية على “زيادة قيمة البيتكوين”، ويمكن فصل هذين الهدفين.

هل يمكن لـ"الائتمان الرقمي" أن يدعم قيمة سوقية تريليونية قادمة؟

عرف Phong Le دور Strategy الجديد بـ"Amplified Bitcoin"، أي تكبير عوائد البيتكوين عبر عمليات رأس المال. والأسهم الممتازة الدائمة هي أحد الأجزاء الرئيسية في هذا “نظام التكبير”.

حل مشكلة تباين مدة التمويل

الديون التقليدية لها تاريخ استحقاق، مما قد يسبب أزمات سداد خلال دورات السوق الهابطة للبيتكوين. أما الأسهم الممتازة الدائمة، فهي بلا تاريخ استحقاق محدد، مع دفع أرباح غير إلزامي ولكنها تراكمية. هذا يسمح لـStrategy بعدم الاضطرار إلى بيع البيتكوين عند انخفاض السعر لسداد الديون، وهو ما يدعمه مفهوم “البيع غير المبرر” الذي ذكره Michael Saylor.

جذب رأس المال الرقمي الحذر من المخاطر

ليس كل المستثمرين في العملات المشفرة قادرين على تحمل تراجع ربع سنوي بنسبة 20-30% في البيتكوين. مع معدل أرباح شهري يبلغ 11.25%، وبيئة عائدات سندات الخزانة الأمريكية عند حوالي 4.2%، فإن هذا يثير اهتمامًا كبيرًا. صرح Phong Le أن الجمهور المستهدف لـSTRC هو “الأموال التي ترغب في التعرض للأصول الرقمية، لكنها تخشى التقلبات”.

ميزة الضرائب على الأرباح

تحت الإطار الضريبي الفيدرالي الأمريكي، بحلول 2025، ستتوافق جميع توزيعات أرباح الأسهم الممتازة لـStrategy مع شرط “الاسترداد المعفى من الضرائب”، مع توقع استمرار الحالة خلال العقد القادم. يعزز هذا من فعالية STRC من حيث العائد الحقيقي، بفضل تأثير الحماية الضريبية.

قلق السوق الجديد: عندما يلتقي “الدوام” بالتقلبات

لكن، الأسهم الممتازة الدائمة ليست علاجًا سحريًا. حتى 12 فبراير 2026، تبلغ حصة إيثيريوم (ETH) السوقية 10.04%. على الرغم من أن المزاج السوقي “متفائل”، إلا أن السعر لا يزال بعيدًا عن أعلى مستوى له عند 4,946.05 دولار، مما يعكس أن سوق رأس المال المشفر لا يزال يتكيف مع بيئة “ارتفاع أسعار الفائدة بشكل دائم”.

بالنسبة لـStrategy، يكمن الخطر في: هل يكفي معدل أرباح 11.25% لتعويض مخاوف المستثمرين من استمرار تراجع البيتكوين؟ إذا ظل سعر البيتكوين أدنى من 70,000 دولار على المدى الطويل، فإن تكلفة تمويل الأسهم الممتازة الدائمة ستزداد، مما يجعل تسعير المنتج يعتمد أكثر على توقعات تقلبات البيتكوين بدلاً من أساسيات الشركة.

الخلاصة والتوقعات

من “مخزون البيتكوين للشركات” إلى “مهندس بنية الائتمان الرقمي”، تسير Strategy في مسار غير مسبوق في القطاع المالي التقليدي. خطة إصدار الأسهم الممتازة الدائمة التي اقترحها Phong Le ليست فقط لتخفيف مخاوف المستثمرين قصيرة الأمد، بل تفتح أيضًا بابًا جديدًا للمشاركة في البيئة المشفرة بشكل متوافق.

تُظهر بيانات سوق Gate أن سعر البيتكوين المتوقع في 2026 هو 69,065 دولار، مع نطاق تقلب محتمل بين 61,467.85 و98,762.95 دولار. إذا استقر السعر في الربعين القادمين، قد يجذب نموذج STRC المزيد من الشركات المدرجة للمحاكاة؛ وإذا استمر السوق في الانكماش، فإن هذه التجربة حول “الأسهم الممتازة الدائمة” ستصبح اختبار ضغط ملهم في تاريخ التمويل المشفر.

بالنسبة لمستخدمي Gate، فإن تتبع حيازة Strategy للبيتكوين أو مراقبة أداء أرباح الأسهم الممتازة STRC يشكل نافذة فريدة لفهم تطور “رأس المال الرقمي”. ففي عالم التشفير، يظل الائتمان دائمًا أندر من التقلبات.