تُخبرك أربع صور: لماذا تتوقف عمالقة الذكاء الاصطناعي عن العمل في سوق الأسهم الأمريكية؟

خلال الأشهر الماضية، أصبح أكبر لاعبي الحوسبة السحابية الضخمة (hyperscalers)، الذين كانوا الأكثر تلبية لموجة الذكاء الاصطناعي بين عمالقة التكنولوجيا الأمريكيين، يهبطون من قادة السوق إلى متأخرين. يمكن القول إن هذا التحول فاجأ العديد من المهنيين في الصناعة، حيث لا يزال العديد من محللي وول ستريت يتوقعون أن يكون معدل نمو أرباح هذه الشركات في عام 2026 أعلى من المتوسط ​​لشركات السوق الأمريكية المدرجة.

وفي هذا الصدد، كشف محللو الأسهم في بنك وول ستريت، أوسونغ كوان وفريقه، في تقرير أصدره يوم الثلاثاء، عن عدة اكتشافات رئيسية قد تفسر الأسباب وراء تراجع حماسة المستثمرين تجاه عمالقة الذكاء الاصطناعي.

ركز فريق كوان على تحليل أربع شركات من أكبر شركات الحوسبة السحابية: أمازون، ميتا، ألفابت، ومايكروسوفت. باستثناء ألفابت، شهدت أسعار أسهم الشركات الأخرى ضغوطًا عامة منذ أكتوبر من العام الماضي.

وأول ملاحظة في التقرير هي أنه مع استمرار هذه الشركات في ضخ استثمارات ضخمة لبناء مراكز البيانات، تضاءل تدفقاتها النقدية الحرة بشكل كبير، لدرجة أن مقياس نسبة التدفقات النقدية الحرة إلى المبيعات الإجمالية، وهو مؤشر هام على ربحية التدفقات النقدية الحرة، أصبح الآن تقريبًا مساويًا للمستوى العام لمؤشر S&P 500.

وبسبب أن معظم التدفقات النقدية قد تم استثمارها في بناء الذكاء الاصطناعي، بدأت هذه الشركات في اللجوء إلى سوق الدين لتمويل أنشطتها، ويعتقد فريق كوان أن هذا الاتجاه هو مجرد بداية.

وفي الآونة الأخيرة، كان التركيز في وول ستريت على مستقبل التدفقات النقدية لهذه الشركات الضخمة. حيث أشار فريق محللي يو بي إس يوم الثلاثاء إلى أن إنفاق رأس المال لهذه الشركات قد يصل هذا العام إلى 700 مليار دولار، وهو ما سيستهلك تقريبًا جميع التدفقات النقدية التشغيلية.

وقد أثار هذا التحول من الاعتماد على التدفقات النقدية إلى الاعتماد على الديون قلق المستثمرين. وحذر فريق كوان من أن، على الرغم من أن هذا التحول لا يزال في مراحله المبكرة، إلا أن أسهم هذه الشركات قد بدأت تتعرض لضغوط.

ومن السهل فهم هذا القلق، حيث أن الزيادة الحادة في الإنفاق الاستثماري بدأت تضعف العائدات الرأسمالية العالية التي كانت تفخر بها هذه الشركات التكنولوجية العملاقة.

ووفقًا لتقديرات بنك وول ستريت، فإن معدل العائد على رأس المال للاستثمارات الإضافية لهذه الشركات الضخمة قد انخفض أيضًا من مستوى متميز إلى مستوى متوسط ​​مقارب لمتوسط ​​شركات مؤشر S&P 500.

ومع استمرار أمازون ومايكروسوفت في توسيع نفقاتهما بشكل يفوق توقعات محللي وول ستريت، من المتوقع أن تتراجع الأموال التي يمكن أن تعود للمستثمرين بين عامي 2026 و2027. بعد إعلانها عن إصدار سندات بقيمة 200 مليار دولار في السوق الأمريكية، تخطط شركة ألفابت، الشركة الأم لجوجل، أيضًا لإصدار سندات بالعملات الأجنبية، بما في ذلك سندات ذات فائدة عالية لمدة مئة عام مقومة بالجنيه الإسترليني.

ويؤدي استثمار المزيد من الأموال في الإنفاق الرأسمالي أيضًا إلى دفع هذه الشركات الضخمة إلى تقليل عائداتها للمستثمرين.

وقد حذر بعض المهنيين مؤخرًا من أن تراجع عمليات إعادة شراء الأسهم لهذا العام قد يشكل عائقًا للسوق بشكل أوسع. حيث حذر تشارلي مكإليجوت، استراتيجي الأصول المتعددة في نيبون، قبل عدة أشهر من هذا الخطر.

وقد وجد بنك وول ستريت أن “معدل العائد على حقوق المساهمين” في “العمالقة السبعة” وغيرها من أسهم التكنولوجيا، والذي يُحسب على أنه مجموع توزيعات الأرباح وإعادة شراء الأسهم كنسبة من المبيعات، قد انخفض إلى أدنى مستوى منذ فقاعة الإنترنت.

ملاحظة: الخط الأزرق يمثل معدل العائد على حقوق المساهمين للعمالقة السبعة والأسهم التكنولوجية الأخرى، والخط الأحمر يمثل المعدل بعد استبعاد هذه الشركات.

حتى وقت قريب، كان المستثمرون يقدرون هذا الاستثمار الرأسمالي الضخم. لكن منذ بداية موسم تقارير الأرباح للربع الرابع، بدا أن هذا الحماس قد خف، حيث أظهرت أسهم مايكروسوفت وأمازون أداءً ضعيفًا بعد إعلان البيانات الأخيرة.

وقال كوان إن هذا يتوافق مع رد فعل المستثمرين على دورات الاستثمار السابقة. وإذا استُخدم التاريخ كمصدر إلهام، فقد يكون هذا بداية فترة طويلة من الأداء الضعيف.

وأضاف: “السوق دائمًا ما يكره الشركات التي تمر بدورات استثمارية”.

والخطر الأخير الذي يجب التحذير منه هو: على الرغم من أن البيع الأخير لأسهم البرمجيات قد أثار اهتمامًا، إلا أن فريق كوان أشار إلى أن المخاوف من قدرة شركة OpenAI على المنافسة تضع أيضًا ضغطًا على قطاع التكنولوجيا. فهناك علاقات مالية وثيقة بين OpenAI وشركات من نوع Hyperscalers مثل أوراكل.

أما بالنسبة للمستثمرين، فأين يجب أن يوجهوا أموالهم؟ قال كوان إن محفظة الأسهم الدورية والدفاعية لم تعكس بعد بشكل كامل الانتعاش الاقتصادي الذي تشير إليه مؤشرات PMI الأخيرة. ومع توقع تسارع النمو الاقتصادي العالمي في عام 2026، يعتقد فريق كوان أن الأسهم الصغيرة، والسلع الأساسية، وقطاع أشباه الموصلات هي الخيارات المفضلة.