هل ستنخفض أسعار الفائدة أكثر في عام 2026؟ أحدث توقعاتنا

نصائح رئيسية

• قام الاحتياطي الفيدرالي بخفض أسعار الفائدة بمقدار ربع نقطة، كما هو متوقع، لكن كانت هناك معارضات في التصويت النهائي.
• إذا نظرنا جميعًا معًا، نتوقع خفضين في أسعار الفائدة العام المقبل، وهو أكثر من توقعات الاحتياطي الفيدرالي.
• عامل قد يؤدي إلى أن تكون المعدلات أعلى من المتوقع هو أي تراجع مفاجئ في طفرة الذكاء الاصطناعي.
• قد تؤدي سياسة الرسوم الجمركية إلى تقليل خفض الفائدة، لأنه إذا رفعوا المعدلات مرة أخرى، فسيزيد ذلك من الدفع التضخمي.
• يقول رئيس الاحتياطي الفيدرالي إن أسعار الفائدة تقع في نطاق محايد جيدًا. إنها مقياس مهم جدًا يركز عليه الاحتياطي الفيدرالي دائمًا لأنه، في النهاية، هو أفضل دليل على المكان الذي من المحتمل أن تنتهي إليه أسعار الفائدة على المدى الطويل.

إيفانا هامبتون: يتصاعد التوتر بين هدفين للاحتياطي الفيدرالي. التضخم لا يزال مرتفعًا، بينما سوق العمل يظهر علامات على الضعف. ظهر ذلك في قرار الاحتياطي الفيدرالي النهائي بشأن سعر الفائدة لهذا العام. هم يختتمون عام 2025 بثلاثة خفضات متتالية في سعر الفائدة، مع الإشارة إلى خفض أقل في 2026. معي هنا بريستون كالدويل، كبير الاقتصاديين الأمريكيين في إدارة استثمار مورنينغستار. سعيد برؤيتك، بريستون.

بريستون كالدويل: مرحبًا، إيفانا.

ماذا يدل الانقسام في الاحتياطي الفيدرالي حول خفض أسعار الفائدة على المستثمرين؟

هامبتون: إذن، خفض الاحتياطي الفيدرالي سعر الفائدة بمقدار ربع نقطة، كما هو متوقع، لكن كانت هناك معارضات في التصويت النهائي. مؤيدان اثنان من أعضاء اللجنة يفضلان إبقاء المعدلات كما هي، بينما أراد واحد منهم خفضًا أعمق. ماذا يعني ذلك بالنسبة لك؟

كالدويل: حسنًا، من المثير للاهتمام، لأنه في الأصل، كان من المفترض أن يكون هذا الاجتماع شيئًا من نوع التوتر الشديد. إذا نظرت إلى توقعات السوق التي تم تسعيرها حتى منتصف نوفمبر، كان يُعتقد أنه من الأرجح أنهم لن يخفضوا. لكن بعد ذلك، خرج بعض أعضاء الاحتياطي الفيدرالي وأشاروا إلى نواياهم للمضي قدمًا في خفض آخر. لذلك، انتهينا إلى هذا الاجتماع، كما في الأمس، مع احتمال بنسبة 90% لخفض. لكن في الوقت نفسه، مع المعارضات وبعض التصريحات الأخرى التي خرجت من باول واللجنة، فإنهم يهيئون أنفسهم الآن لوقف مؤقت. لدينا عضوين يعارضان رسميًا عدم الخفض في هذا الشهر، هذا الاجتماع. وإذا كان عضوين يعارضان بشكل صريح، فهناك آخرون ربما يعارضون أيضًا لكنهم لم يعلنوا ذلك رسميًا بعد أو لديهم شكوك حول المزيد من الخفض على الأقل. وقال باول إن الوقت الآن هو للانتظار ومراجعة البيانات الجديدة قبل المضي قدمًا في المزيد من الخفضات. لقد خفض الاحتياطي الفيدرالي منذ سبتمبر 2024 بمجموع 1.75 نقطة مئوية، منذ أن بدأ دورة خفض المعدلات. لذلك، لا تزال المعدلات فوق مستوى ما قبل الجائحة. نحن في النطاق المستهدف بين 3.50 و3.25. وقبل الجائحة، كنا نمتوسط 1.7% خلال 2017 و2019. لكننا لسنا عند ذلك المستوى المقيد الذي كنا عليه من منتصف 2023 حتى خريف 2024، عندما كانت المعدلات تتجاوز 5%. الآن نحن في منطقة أكثر راحة، وأعتقد أن الاحتياطي الفيدرالي يمكنه أن يبطئ كثيرًا، ولا أتوقع أن يخفضوا في اجتماع يناير.

هل يجب على الاحتياطي الفيدرالي إجراء تخفيضات أكبر في 2026؟

هامبتون: حسنًا، يتوقع الاحتياطي الفيدرالي خفض سعر الفائدة مرة واحدة العام المقبل. كيف يقارن ذلك بتوقعاتك، وما الذي قد يستدعي تقليل المعدلات أكثر أو أقل؟

كالدويل: إذا نظرنا جميعًا معًا، أتوقع خفضين في 2024، وهو أكثر من توقعات الاحتياطي الفيدرالي. لكن بشكل عام، حتى 2027، أتوقع ثلاثة خفضات إضافية في ذلك العام. أي أن مجموع الخفضات سيكون خمسة في 2026 و2027، مقابل توقعات الاحتياطي الفيدرالي باثنين فقط خلال هذين العامين. هذا يعني فارق 75 نقطة أساس في الخفضات مقارنة بتوقعات الاحتياطي، وهو تباعد كبير بحلول ذلك الوقت. وهذا يتوافق مع السوق، الذي يتماشى تقريبًا مع توقعات الاحتياطي. رأيي أن المعدل الطبيعي للفائدة في الاقتصاد لا يزال أقرب إلى ما كان عليه قبل الجائحة، وهو مدفوع بعوامل طويلة الأمد بطيئة الحركة مثل التركيبة السكانية، شيخوخة السكان، وتباطؤ معدل النمو الاقتصادي. بالإضافة إلى عوامل أخرى، مثل الادخار الزائد منذ بداية الجائحة، الذي ساعد على دعم معدلات فائدة أعلى، لكن تلك العوامل تتلاشى تدريجيًا. على سبيل المثال، سوق الإسكان، رغم الخفض في المعدلات، لا يزال يضعف، مما يعني أن المشترين أصبحوا أكثر نفاد الصبر مع ارتفاع أسعار الفائدة والأسعار المرتفعة للمنازل، مما يوحي لي أن المزيد من الخفضات قد يكون ضروريًا للحفاظ على سوق الإسكان من الانهيار أكثر. هناك الكثير من عدم اليقين حول ذلك، وبصراحة، ثقتي في آرائي تتضاءل قليلًا لأن البيانات الآن قديمة جدًا. نحن لا نملك بيانات الناتج المحلي الإجمالي للربع الثالث بعد، لذلك نحتاج إلى رؤية الصورة الكاملة للاقتصاد، لدينا بعض البيانات للنصف الثاني من العام، لكن الصورة الكاملة غير متوفرة بعد. أتوقع أن أُحدّث آرائي بشكل كبير بمجرد حصولي على بيانات الربع الثالث وبعض البيانات الأخرى.

أما العوامل التي قد تؤدي إلى أن تكون المعدلات أقل أو أكثر من المتوقع، فبالنسبة للمزيد من الخفضات، أعتقد أن أي تراجع مفاجئ في طفرة الذكاء الاصطناعي سيكون واضحًا لطلب المزيد من الخفض، لأن الذكاء الاصطناعي ساهم بشكل كبير في نمو الناتج المحلي الإجمالي خلال العام الماضي، سواء من خلال استثمار الشركات مباشرة، أو بشكل غير مباشر من خلال استمرار ارتفاع سوق الأسهم، وهو دعم كبير لإنفاق المستهلكين. وإذا اتجهت الأمور في الاتجاه المعاكس، فقد يتطلب ذلك تخفيضات كبيرة في السياسة النقدية من قبل الاحتياطي الفيدرالي لتعويض ذلك التأثير السلبي على الطلب الكلي. أما بالنسبة لقلة الخفضات أو عدم خفضها على الإطلاق، أو حتى ارتفاع المعدلات مرة أخرى، فسيكون ذلك مرتبطًا بسياسة الرسوم الجمركية، حيث، حتى لو استمرت الرسوم عند مستوياتها الحالية، هناك احتمال أن نرى مزيدًا من تمرير تلك الرسوم إلى أسعار المستهلكين. لا تزال الشركات الأمريكية تتحمل الجزء الأكبر من الرسوم، وتتحمل ذلك، لكن إذا حاولت تمرير المزيد منها إلى المستهلكين، فقد يؤدي ذلك إلى مزيد من الضغوط التضخمية. وربما يتسرب ذلك أيضًا إلى أجزاء أخرى من الاقتصاد، حيث أن ارتفاع أسعار السلع يؤدي إلى ارتفاع أسعار الخدمات. وإذا زادت معدلات الرسوم الجمركية، فمن يدري إلى أين يمكن أن تصل؟ يبدو أنها تتجه الآن نحو الانخفاض، لكن إذا بدأت في الارتفاع مرة أخرى، فذلك سيزيد من الدفع التضخمي. هناك سيناريوهات معقولة جدًا حيث يمكن أن تكون المعدلات أعلى أو أقل بكثير من المتوقع خلال العام القادم أو نحو ذلك.

كيف يؤثر معدل الفائدة المحايد على خفض التضخم وتقوية سوق العمل

هامبتون: يقول رئيس الاحتياطي الفيدرالي إن أسعار الفائدة تقع في نطاق محايد جيدًا. هل يمكنك شرح لماذا هذا مهم، وما الذي يعنيه أثناء محاولة خفض التضخم وتقوية سوق العمل؟

كالدويل: المعدل المحايد للفائدة هو مستوى، إذا ظل عنده لفترة طويلة، فإنه ينبغي أن يحفز الاقتصاد بما يكفي لتحقيق التوظيف الكامل مع بقاء التضخم في مستوى هدف الاحتياطي الفيدرالي البالغ 2%. وهو ببساطة المنطقة المثالية التي يكون فيها الاقتصاد في حالة توازن. ليس مفرطًا في التسخين، وليس مكتئبًا بأي شكل من الأشكال. ويعتمد هذا المعدل المحايد على عوامل كثيرة، مثل معدل نمو الإنتاجية—معدل نمو الإنتاجية الأساسي في الاقتصاد، الذي يمكن أن يدفع الرغبة في الاستثمار أكثر. وأيضًا، كما أشرت سابقًا، هل يتزايد السكان بسرعة؟ هل هم شباب، أم يتقدمون في العمر ويزدادون بطءًا؟ لأن العامل الأخير يمكن أن يخلق طلبًا أقل على الاستثمار، ويضغط نزولاً على المعدل المحايد. إذا كان السكان ينمو ببطء، فلن تحتاج إلى بناء العديد من المنازل والبنى التحتية، وهكذا. لذلك، تقييم المعدل المحايد صعب لأنه لا يمكن ملاحظته مباشرة، بل يجب تقديره. ببساطة، إذا نظرنا إلى الفترة التاريخية، ما هو معدل الفائدة الذي كان سيحافظ على الاقتصاد في حالة توازن من التوظيف الكامل مع التضخم في مستوى الأهداف؟ هناك آراء مختلفة حول مكان وجود المعدل المحايد.

لكن، إذا نظرت إلى لجنة السوق المفتوحة الفيدرالية، بين أعضاء اللجنة الذين يحددون السياسة النقدية، يعتقد معظمهم أن المعدل المحايد حوالي 3%. بناءً على ذلك، نحن قريبون جدًا من المستوى المحايد الآن، مع نطاق هدف بين 3.5% و3.25%. فقط حوالي 50 نقطة أساس فوق ذلك المستوى المحايد البالغ 3%. وكما ذكرت، أعتقد أن المعدل المحايد أقل بكثير، وربما أقرب إلى متوسط سعر الفائدة قبل الجائحة. كان معدل الفائدة على الأموال الفيدرالية متوسطًا 1.7% خلال 2017 و2019، كما قلت. وتوجه المعدل المحايد نحو الانخفاض على مدى العقود، ففي حوالي عام 1980، كان المعدل المحايد، وهو في الواقع معدل حقيقي وليس اسمي، حوالي 4% أو 5%. كان مرتفعًا جدًا، ومن المحتمل أنه انخفض بمقدار حوالي 400 نقطة أساس خلال الأربعة عقود الماضية، بسبب شيخوخة السكان، وتباطؤ معدل النمو الاقتصادي، وربما زيادة عدم المساواة، التي زادت من عرض الادخار، وعوامل أخرى. لذلك، هو مقياس مهم جدًا يركز عليه الاحتياطي الفيدرالي دائمًا لأنه، في النهاية، هو أفضل دليل على أين من المحتمل أن تنتهي إليه أسعار الفائدة على المدى الطويل. لأن الاحتياطي الفيدرالي يريد أن يحدد المعدلات بما يتماشى مع مستواه المحايد لتحقيق أهدافه.

هامبتون: حسنًا، بريستون، شكرًا لوقتك اليوم.

كالدويل: شكرًا جزيلاً، إيفانا. من الرائع دائمًا الحديث معك.

تابع المستثمرين أولاً: توقعات سوق 2026 للمزيد من كوناال كابور وبريستون كالدويل.