بعد الأرباح، هل سهم فيريزون شراء، بيع، أم مُقيم بشكل عادل؟

شركة فيريزون للاتصالات__VZ__ أصدرت تقرير أرباح الربع الرابع في 30 يناير. إليكم رأي Morningstar حول أرباح شركة فيريزون وأسهمها.

المؤشرات الرئيسية لـ Morningstar لشركة فيريزون للاتصالات

• تقدير القيمة العادلة: 53.00 دولار
• تصنيف Morningstar: ★★★★
• تصنيف الحصن الاقتصادي لـ Morningstar: ضيق
• تصنيف عدم اليقين لـ Morningstar: متوسط

ما رأيناه في أرباح شركة فيريزون للربع الرابع

قدمت شركة فيريزون مؤشرات عملاء محسنة خلال الربع الرابع، حيث أضافت 22% من عملاء الهواتف اللاسلكية بعد الدفع أكثر من العام السابق. تباطأ نمو إيرادات خدمات الهاتف اللاسلكي إلى 1% من حوالي 2.5% خلال عدة أرباع سابقة، مما يعكس شدة المنافسة في السوق.

لماذا يهم ذلك: شركة فيريزون تغير مسارها بشكل جذري. بدلاً من الاستثمار بكثافة في شبكتها وفرض أسعار عالية، قامت الشركة بخفض ميزانية رأس المال لعام 2026 وإلغاء آلاف الوظائف. هذا ليس التحول نحو التوازن التنافسي الذي كنا نتوقعه، لكنه مشابه وظيفياً.

• قال المديرون منذ فترة طويلة إن الإنفاق الرأسمالي “كالعادة” يتراوح حول 17.5 مليار دولار سنوياً. شركة فرونتير التي تم الاستحواذ عليها حديثاً كانت تنفق حوالي 3 مليارات دولار سنوياً لتوسيع شبكاتها. تخطط فيريزون لإنفاق 16 مليار إلى 16.5 مليار دولار في 2026، وهو خفض يقارب 4 مليارات دولار.
• تخطط فيريزون للحفاظ على وتيرة توسعة شبكة الألياف البصرية، مما نقدر أنه يعني أن إنفاق الشبكة اللاسلكية سينخفض بأكثر من 2 مليار دولار، ليقترب أكثر من ميزانية ت-Mobile السنوية.

النتيجة النهائية: نحتفظ بتقدير القيمة العادلة البالغ 53 دولاراً. لقد خفضنا تقدير إيرادات خدمات الهاتف اللاسلكي لعام 2026 بشكل حاد (من نمو 1.5% إلى ثابت)، لكننا قمنا أيضاً بتقليل توقعات الإنفاق الرأسمالي. نتوقع أن يزيد استثمار الشبكة بعد 2026 لكنه سيظل أدنى من تقديراتنا السابقة.

• قدمت فيريزون للمرة الأولى توقعات إضافة عملاء الهاتف بعد الدفع (0.75-1.0 مليون في 2026). كانت AT&T دائماً تقول إنها تتوقع إضافة “حصة عادلة” من نمو الصناعة، والذي ترجم إلى حوالي 1.6 مليون سنوياً. الآن تعرف T-Mobile موقف كلا المنافسين.
• تصنيفاتنا على الحصن الضيق لشركة فيريزون وAT&T وT-Mobile تعتمد على اعتقادنا أن المنافسة ستظل عقلانية، حيث لا يمكن لأي شركة أن تكسب على المدى الطويل من خلال جهود التسعير العدواني أو الاستثمار المفرط. تقليل كثافة رأس المال في الصناعة سيحسن التدفق النقدي لجميع الشركات.

تقدير القيمة العادلة لسهم شركة فيريزون للاتصالات

مع تصنيف 4 نجوم، نعتقد أن سهم فيريزون مقيم بشكل معتدل بأقل من قيمته العادلة طويلة الأمد البالغة 53 دولاراً للسهم، والتي تعادل تقريباً 7.6 مرات توقعات EBITDA لعام 2026. استناداً إلى أداء فيريزون في 2025 وتوقعات الإدارة لعام 2026، فإن تقييمنا يشير أيضاً إلى عائد تدفق نقدي حر يتراوح بين 9%-10%. تتداول الشركة حالياً بقيمة مؤسسة حوالي 6.7 مرات EBITDA لعام 2026، مع عائد تدفق نقدي حر بين 11%-12%.

نتوقع أن تفقد فيريزون تدريجياً حصتها في سوق الهاتف اللاسلكي بعد الدفع. المنافسون الأصغر T-Mobile وAT&T يمتلكون موارد شبكة مماثلة ويجب أن يجذبوا تقريباً نفس عدد العملاء كل ربع سنة مثل فيريزون. من الطبيعي أن تؤدي هذه المساواة إلى تقارب تدريجي في حصص السوق بين الشركات. مع بيئة تنافسية عقلانية وأسعار خدمات مستقرة، نتوقع أن ينمو الإيراد لكل عميل بعد الدفع بشكل معتدل ولكن بشكل ثابت خلال السنوات القادمة.

اقرأ المزيد عن تقدير القيمة العادلة لشركة فيريزون للاتصالات.

تصنيف الحصن الاقتصادي

يستمد حصن فيريزون من خصائص الحجم الفعال في صناعة الاتصالات اللاسلكية. نظمت الشركة أعمالها على أساس العملاء، لكننا نعتقد أن من الأفضل فهمها على أساس شبكات الهاتف اللاسلكي والثابت. يساهم قطاع الهاتف اللاسلكي بنسبة 75% من إيرادات الخدمة لكنه يساهم تقريباً بكل أرباح فيريزون. نقدر أن عوائد الهاتف اللاسلكي على رأس المال المستثمر كانت حوالي 16% قبل 2021. أدت الاستثمارات الكبيرة للحصول على طيف إضافي في مزاد النطاق C والنفقات اللاحقة لاستخدام ذلك الطيف إلى خفض عوائد الهاتف اللاسلكي على رأس المال إلى الأرقام المنخفضة المزدوجة حسب تقديرنا، مع بقاء فيريزون متقدمة على تكاليف رأس المال.

تسيطر فيريزون وAT&T وT-Mobile على سوق الاتصالات اللاسلكية في الولايات المتحدة، وتدعي أنها تمتلك أكثر من 90% من عملاء الهواتف اللاسلكية بعد الدفع. يتطلب توفير تغطية وطنية قوية استثمارات ثابتة كبيرة في طيف الشبكة والبنية التحتية. يتطلب قاعدة العملاء الأكبر استثماراً إضافياً في سعة الشبكة، لكن جزءاً كبيراً من التكاليف إما ثابت أو يتم امتصاصه بشكل أكثر كفاءة مع وصول استخدام الشبكة إلى مستويات مثالية في المزيد من المواقع.

اقرأ المزيد عن الحصن الاقتصادي لشركة فيريزون للاتصالات.

الملاءة المالية

حولت فيريزون ميزانيتها عندما اقترضت أكثر من 65 مليار دولار في 2014 لتمويل شراء حصة فودافون البالغة 45% في مشروع فيريزون وائرلس المشترك. بعد تلك الصفقة، زاد مستوى الدين الصافي إلى 2.5 مرة EBITDA، مما أدى إلى تخفيضات من وكالات التصنيف الائتماني الكبرى. منذ ذلك الحين، تعويضات الأرباح، والاستحواذات، وشراء الطيف قد عوضت التدفقات النقدية وبيع الأصول، مما أبقى مستوى الدين مرتفعاً.

أهم حدث حديث في الميزانية هو مزاد طيف النطاق C في 2021. أنفقت فيريزون أكثر من 50 مليار دولار على تراخيص النطاق C. تكاليف نشر هذا الطيف وتوزيع الأرباح أعاق جهود تقليل الدين. بلغ الدين الصافي 139 مليار دولار في نهاية 2025، مما يجعل نسبة الدين الصافي إلى EBITDA حوالي 2.8 مرة.

تستهدف إدارة الشركة حالياً أن تظل نسبة الدين غير المضمون بين 2.00 و2.25 مرة EBITDA. على هذا الأساس، يقف مستوى الدين حالياً عند 2.2 مرة، منخفضاً من 2.3 مرة قبل عام. ومع ذلك، فإن نسبة المستحقات التي تضمن الدين في تزايد مستمر. بلغ الدين المضمون حوالي 26 مليار دولار في نهاية 2024، أي حوالي 65% من إجمالي المستحقات، مرتفعة من 45% في نهاية 2021. البيانات الخاصة بعام 2025 غير متوفرة بعد.

اقرأ المزيد عن القوة المالية لشركة فيريزون للاتصالات.

المخاطر وعدم اليقين

يعكس تصنيف عدم اليقين المتوسط لدينا التقلبات التي نتوقع أن يواجهها مستثمرو فيريزون مقارنة بتغطيتنا العالمية. تواجه فيريزون بشكل رئيسي عدم اليقين التنظيمي والتكنولوجي، بالإضافة إلى احتمال وجود منافسة غير عقلانية. غالباً ما تعتبر خدمات الهاتف اللاسلكي والنطاق العريض ضرورية للاندماج الاجتماعي من حيث التوظيف والتعليم. إذا اعتبرت خدمات فيريزون غير كافية أو مبالغ فيها، خاصة استجابة لمنافسة ضعيفة، قد تتدخل الجهات التنظيمية أو السياسيون.

تتحكم الجهات التنظيمية في ترخيص طيف الاتصالات اللاسلكية، مما يخلق فرصاً للتأثير على صناعة الاتصالات اللاسلكية. قد يؤدي تدفق طيف جديد إلى خفض الأسعار، مما يسهل دخول السوق. أو، كما نشتبه في حالة مزاد النطاق C، قد يؤدي تهديد الدخول إلى رفع الأسعار التي تشعر فيريزون بأنها مضطرة لدفعها. أصدرت التشريعات الأخيرة تعليمات للوكالات الحكومية الأمريكية للعمل معاً لتحرير الطيف بأسرع وقت ممكن.

كانت فيريزون رائدة في نشر أحدث تقنيات الشبكات ولديها الموارد للاستثمار بشكل كبير، مما نعتقد أنه سيعزلها عن التغيرات غير المتوقعة في المستقبل. ومع ذلك، فإن تكنولوجيا الاتصالات اللاسلكية تتطور باستمرار، مما يتيح استخداماً أكثر كفاءة للطيف. قد تقلل التكنولوجيا في النهاية من الحواجز أمام دخول الشركات التي طالما رغبت في دخول السوق، بما في ذلك شركات الكابل الكبرى.

اقرأ المزيد عن مخاطر وعدم اليقين في شركة فيريزون للاتصالات.

مؤيدو VZ يقولون

• ركزت شبكة فيريزون على مدى 15 عاماً على تقديم أوسع تغطية لاسلكية في الصناعة، وسمعتها مع معظم العملاء ممتازة.
• مع أكبر قاعدة عملاء في الولايات المتحدة، تعتبر فيريزون أكثر شركات الاتصالات كفاءة، وتحقق أرباحاً أفضل من منافسيها. بالإضافة إلى ذلك، مع توسعها في شبكات الألياف، تستفيد الشركة من وفورات الحجم.
• تقدم أسهم فيريزون عائد أرباح رائع. حيث يستهلك توزيع الأرباح أقل من 60% من التدفق النقدي الحر، مما يوفر وسادة كافية للحفاظ على هذا الدخل للمساهمين.

المتشائمون بشأن VZ يقولون

• قامت الشركات المنافسة بسرعة بنشر طيف وتقنيات جديدة لزيادة التغطية والسعة. لم تعد قيادة شبكة فيريزون كما كانت، وارتفاع الأسعار الأخير أضر بسمعتها مع العملاء.
• قطاع الخط الثابت في فيريزون كارثة، يحقق أرباحاً ضئيلة ويواجه سنوات من التكاليف العالية اللازمة لدعم تراجع الإيرادات.
• لم تعد ميزانية فيريزون كما كانت من قبل. بسبب الأرباح، يستغرق سداد الديون وقتاً، مما يحد من المرونة الاستراتيجية وعوائد المساهمين بعد فترات من الاستثمار المكثف.

تم إعداد هذا المقال بواسطة راشيل شلوتر.