#WalshSaysToCautiouslyShrinkBalanceSheet

يقول والش إن تقليص الميزانية العمومية بحذر — التنقل في سحب السيولة في مشهد مالي هش
لقد لاقت تصريحات والش الأخيرة حول الاقتراب من تقليل الميزانية العمومية بحذر صدى واسع في الأسواق لأنها تعكس تحديًا هيكليًا أعمق يواجه صانعي السياسات والمستثمرين على حد سواء: كيف يمكن سحب السيولة الاستثنائية دون زعزعة استقرار الأسواق التي أصبحت تعتمد عليها. بعد أكثر من عقد من السياسة النقدية التوسعية، أصبحت الاحتياطيات الوفيرة وأسعار الفائدة المنخفضة تاريخيًا خلفية مفترضة لتسعير الأصول، وتوزيع المخاطر، وسلوك المستثمرين. يتطلب فك هذا الإرث دقة وليس قوة — ويبرز تأكيد والش على الحذر التعقيدات المعنية.
يعمل تطبيع الميزانية العمومية — الذي يُطلق عليه غالبًا التشديد الكمي (QT) — من خلال آليات تعمل ببطء وبشكل غير مباشر. على عكس قرارات أسعار الفائدة، التي يمكن أن تنتقل بسرعة عبر التوقعات والإرشادات المستقبلية، فإن تقليل مخزون الاحتياطيات يغير من بنية النظام المالي نفسه. عندما تنضج الأوراق المالية المحتفظ بها في محفظة البنك المركزي أو تُباع، يتم سحب الاحتياطيات من النظام المصرفي، مما يؤثر على أسواق الضمانات، وتمويل الريبو، وديناميات احتياطيات البنوك. تتغير هوية المشتري الحدودي للديون الحكومية، ويمكن أن تستيقظ علاوات المدة — التي كانت خاملة تحت سنوات الدعم — مجددًا، مما يغير تكلفة التمويل عبر الاقتصاد. هذه التعديلات دقيقة في البداية لكنها قد تتراكم لتشكل قيودًا كبيرة على الائتمان والاستثمار إذا أسيء إدارتها.
يعزز السياق الأوسع من هذه المخاطر. تستمر الحكومات حول العالم في إصدار مستويات كبيرة من الديون لتمويل البرامج الاجتماعية، والمبادرات البنية التحتية، والالتزامات الدفاعية. إذا حاول البنك المركزي تقليص حضوره بينما يتوسع هذا العرض، قد ترتفع العوائد ليس بسبب الضغوط التضخمية، بل لأن "المشتري الأخير" تراجع. يمكن أن تؤدي ارتفاع العوائد إلى تشديد الظروف المالية على الأسر والشركات، مما يزيد من تكاليف الاقتراض للرهن العقاري، والاستثمار التجاري، والالتزامات في الأسواق الناشئة. قد يؤدي وتيرة تقليل الميزانية العمومية غير المدروسة إلى تحويل التطبيع إلى حدث يقيد النمو بدلاً من أن يكون تعديلًا فنيًا.
يلعب التواصل دورًا حاسمًا أيضًا. لقد تم تدريب الأسواق على مدى سنوات على تفسير أي إشارة إلى سحب السيولة كمؤشر على الركود. يسعى خطاب والش — الذي يصور التقليل على أنه تطبيع وليس انكماش — إلى تلطيف هذا الاستجابة الانعكاسية. من خلال التأكيد على الحذر والتنفيذ التدريجي، يهدف إلى تثبيت التوقعات وتجنب إثارة ضغوط السوق الذاتية التحقق. ومع ذلك، فإن المصداقية ستعتمد ليس فقط على الخطاب بل على التنفيذ. إذا أدى حتى التراجع المعتدل إلى توتر في أسواق التمويل أو ارتفاع في التقلبات، فقد تتدهور الثقة في العملية بسرعة.
يوجد توتر فلسفي يكمن وراء النقاش. سنوات من شراء الأصول أضفت غموضًا على الخط الفاصل بين السياسة النقدية وهندسة السوق، مما شجع الشركات والمستثمرين والحكومات على الاعتماد على السيولة الوفيرة كبديل للنمو الهيكلي. يجادل النقاد بأن الحذر المطول يطيل من عمر تسعير المخاطر المشوهة والرافعة المفرطة. يرد المؤيدون بأن التشديد المفاجئ قد يفرض إعادة تسعير غير منظمة للمدة ومخاطر الائتمان، مما يكشف عن نقاط الضعف التي تراكمت تحت ظروف سهلة لسنوات. تشير موقف والش الحذر إلى اعتقاد أن التطبيع ممكن، لكنه يجب أن يتم بخطوات صغيرة ومتأنية لحماية الهيكل المالي الأوسع.
أسواق الأصول الرقمية ليست محصنة ضد هذه الديناميات. غالبًا ما تتوافق دورات السيولة في العملات المشفرة مع مقاييس العرض النقدي وميول المخاطرة التقليدية. قد يسمح تقليل الاحتياطيات بشكل محسوب للقطاعات المضاربية بالتكيف والتمييز بناءً على الأساسيات بدلاً من المعنويات، في حين أن الانكماش الحاد قد يطلق سلوكًا عامًا من تجنب المخاطر، مما يؤثر على الأصول التقليدية وغير التقليدية على حد سواء. بالنسبة للمتداولين والمخصصين، تشير حذر والش إلى نظام حيث قد تظل التقلبات مرتفعة، لكن خطر الصدمة النظامية يُدار بنشاط.
في النهاية، المسألة تتعلق بالمصداقية والمرونة. يجب على البنك المركزي أن يثبت أنه قادر على فك التدابير الطارئة دون فقدان السيطرة على التضخم أو زعزعة الاستقرار في النمو. إن تقليص الميزانية العمومية ليس مجرد تمرين ميكانيكي في المحاسبة؛ إنه اختبار لمدى قدرة السياسة النقدية على الانتقال من التدخل الاستثنائي إلى العمليات الطبيعية. يصور والش التحدي كماراثون وليس سباقًا سريعًا — عملية طويلة الأمد تتطلب الصبر والانضباط واحترام الترابطات المعقدة داخل النظام المالي العالمي.
مع تراجع الاحتياطيات تدريجيًا وإعادة تعلم الأسواق تسعير المدة والائتمان بدون مشتري دائم، من المحتمل أن يكون هناك شعور بعدم الارتياح. ومع ذلك، قد يكون هذا الشعور هو الثمن الضروري لإعادة بناء أساس مالي أكثر صحة — واحد يُسعر فيه المخاطر بشكل صحيح، وتتاح للأدوات النقدية مساحة للمناورة عندما تأتي الأزمة التالية. رسالة والش ليست متشائمة تمامًا أو متفائلة؛ إنها تذكير جاد بأن التطبيع يتطلب عناية، وأن الحذر قد يكون الأداة الأكثر فاعلية في التنقل في الطريق القادم.