La trampa de pérdidas impermanentes en la minería de liquidez｜Análisis de riesgos y estrategias de evitación a partir de casos

La minería de liquidez, en su momento, atrajo a numerosos inversores con sus atractivos rendimientos anuales, pero muchos pasaron por alto los riesgos ocultos que conlleva: las pérdidas impermanentes. Estas no solo pueden erosionar las ganancias obtenidas por la minería de liquidez, sino que también pueden llevar a pérdidas de capital. Este artículo analizará en profundidad el mecanismo de funcionamiento de las pérdidas impermanentes, sus métodos de cálculo precisos y cómo evitarlas eficazmente en la minería de liquidez.

La naturaleza de la pérdida impermanente: ¿por qué se generan pérdidas en la minería de liquidez?

La minería de liquidez requiere que los inversores depositen dos tokens en un pool de liquidez en proporciones específicas para obtener comisiones y recompensas en tokens de gobernanza. A simple vista, parece una fuente de ingresos fantástica. Sin embargo, el problema surge cuando los precios de los tokens fluctúan, ya que la cantidad de tokens en el pool se ajusta automáticamente, y este mecanismo es la raíz de la pérdida impermanente.

Imagina que proporcionas liquidez en el par ETH/USDC en Uniswap, depositando inicialmente 10 ETH y 1000 USDC (suponiendo que el precio de ETH es 100 USDC). Cuando el precio de ETH sube a 110 USDC, el pool ajusta automáticamente las cantidades de tokens según la fórmula de producto constante, intercambiando parte de tus ETH por USDC para mantener el equilibrio. Como resultado, la cantidad de ETH que posees disminuye, perdiendo parte de la ganancia potencial. Por el contrario, si el precio de ETH baja, el pool intercambiará USDC por ETH, aumentando tu cantidad de ETH, pero dado que el precio ha bajado, el valor total de tus activos también disminuirá.

En resumen, la pérdida impermanente es la pérdida de valor que sufren los proveedores de liquidez debido a la volatilidad de los precios, que obliga a intercambiar tokens. Solo cuando los tokens son retirados del pool, esta pérdida se realiza y se vuelve una pérdida efectiva.

Método de cálculo de la pérdida impermanente: datos en mano

Para entender con precisión los riesgos de la minería de liquidez, es fundamental conocer cómo calcular la pérdida impermanente. A continuación, se presenta un ejemplo práctico con fórmulas derivadas.

Configuración básica y derivación de la fórmula

Supongamos que la piscina sigue la fórmula de producto constante: a × b = k (donde a y b son las cantidades de los dos tokens, y k es una constante).

Estado inicial:

• Cantidad de ETH: a = 10
• Cantidad de USDC: b = 1000
• Precio inicial de ETH: Pa = 100 USDC
• Constante de la piscina: k = a × b = 10,000

Cuando el precio de ETH cambia a Pa’, la piscina ajusta automáticamente las cantidades:

• Nueva cantidad de ETH: a’ = √(k / Pa’) = √(10,000 / Pa’)
• Nueva cantidad de USDC: b’ = √(k × Pa’) = √(10,000 × Pa’)

Escenario 1: El precio de ETH sube un 10%

Cambio de precio: Pa’ = 110 USDC

Ajuste en la piscina:

• a’ = √(10,000 / 110) ≈ 9.535 ETH
• b’ = √(10,000 × 110) ≈ 1,048.81 USDC
• Valor total en la piscina = 9.535 × 110 + 1,048.81 ≈ 2,097.66 USDC

Si solo mantienes los tokens sin hacer minería:

• Valor total = 10 × 110 + 1000 = 2,100 USDC

Cálculo de pérdida impermanente: Pérdida impermanente = (2,100 - 2,097.66) / 2,100 ≈ 0.112%

Aunque la pérdida es pequeña, la tendencia ya es evidente: cuando el precio sube, la ganancia de la minería de liquidez es menor que simplemente mantener los tokens.

Escenario 2: El precio de ETH baja un 10%

Cambio de precio: Pa’ = 90 USDC

Ajuste en la piscina:

• a’ = √(10,000 / 90) ≈ 10.541 ETH
• b’ = √(10,000 × 90) ≈ 948.68 USDC
• Valor total en la piscina = 10.541 × 90 + 948.68 ≈ 1,897.37 USDC

Si solo mantienes los tokens sin hacer minería:

• Valor total = 10 × 90 + 1000 = 1,900 USDC

Cálculo de pérdida impermanente: Pérdida impermanente = (1,900 - 1,897.37) / 1,900 ≈ 0.138%

Fórmula general de la pérdida impermanente

Basado en estos cálculos, cuando la minería de liquidez sigue una proporción 1:1 y uno de los tokens es estable, la pérdida impermanente se puede calcular con la fórmula:

Pérdida impermanente = [(r + 2) - 2√(r + 1)] / (r + 2)

donde r representa la tasa de cambio de precio. Por ejemplo, si ETH sube un 10%, r = 0.1; si baja un 10%, r = -0.1.

Para proporciones diferentes de tokens en la piscina, se ajustan las fórmulas según la participación de los tokens volátiles. Actualmente, existen calculadoras de pérdida impermanente que permiten ingresar la proporción de participación y la expectativa de volatilidad para evaluar rápidamente el riesgo.

Características de la pérdida impermanente en la minería de liquidez: tres aspectos clave

Reconocimiento 1: Tanto las subidas como las bajadas generan pérdida impermanente

Este es un aspecto que a menudo se pasa por alto. Independientemente de si el precio del token sube o baja, siempre que se aleje del precio inicial, se genera pérdida impermanente. No existe una lógica de “solo si no cae, es seguro”.

Reconocimiento 2: La pérdida impermanente en bajadas de precio es mayor que en subidas

Contrario a la intuición, los datos muestran claramente esto. Debido a la relación no lineal entre la volatilidad del precio y la pérdida impermanente, una caída del mismo porcentaje genera una pérdida mayor que una subida del mismo porcentaje. Por ejemplo:

• ETH sube un 100%: pérdida impermanente ≈ 20%
• ETH baja un 50%: pérdida impermanente ≈ 25%

Esto implica que el riesgo a la baja representa una amenaza mucho mayor para el capital que las ganancias en alza.

Reconocimiento 3: Cuanto más desbalanceada sea la proporción de tokens, menor será la pérdida impermanente

De manera intuitiva, muchos creen que apostar más en stablecoins reduce el riesgo. Pero en realidad, cuanto más desbalanceada sea la proporción de tokens, menor será la pérdida impermanente. Por ejemplo, una proporción 9:1 (90% en stablecoins + 10% en activos volátiles) genera menos pérdida que una proporción 1:1. Esto se debe a que el desbalance limita la magnitud del intercambio en la piscina ante la volatilidad.

Estrategias para mitigar riesgos en la minería de liquidez

Estrategia 1: Priorizar pares con stablecoins

La opción más segura es proporcionar liquidez en pares de stablecoins (como USDC/USDT). Dado que sus precios son prácticamente estables, la pérdida impermanente es casi nula, y los ingresos provienen únicamente de comisiones y recompensas en tokens.

Estrategia 2: Evaluar si las recompensas cubren la pérdida impermanente

No todas las minería de liquidez implica pérdidas. La clave es comparar la pérdida impermanente esperada con las comisiones y recompensas anuales. Si las recompensas ofrecen un rendimiento anual del 100% y la pérdida impermanente esperada es solo del 20%, el riesgo ajustado a la rentabilidad sigue siendo atractivo.

Estrategia 3: Tener precaución con tokens altamente volátiles

Las altcoins y tokens de baja capitalización tienen volatilidades mucho mayores que Bitcoin o Ethereum. Al proporcionar liquidez en pares como Compound/USDC, se debe evaluar cuidadosamente el fundamento y la técnica del token para asegurarse de que la volatilidad esté dentro de un rango aceptable.

Estrategia 4: Monitoreo periódico y ajuste dinámico

La minería de liquidez no es una inversión de “una vez depositado, olvidado”. Es importante revisar periódicamente los cambios en los precios, la acumulación de pérdida impermanente y ajustar la asignación de liquidez cuando sea necesario.

Perspectivas: el futuro de la minería de liquidez

A pesar de los riesgos como la pérdida impermanente, la minería de liquidez sigue siendo fundamental en el ecosistema DeFi. Desde el verano DeFi, protocolos como Uniswap y Compound han demostrado la viabilidad de las finanzas descentralizadas.

En el futuro, con la optimización de algoritmos AMM y la innovación en mecanismos (como la concentración de liquidez), se espera que la pérdida impermanente se reduzca en parte. Pero independientemente de los avances tecnológicos, la naturaleza del riesgo en la minería de liquidez sigue siendo la misma: sin riesgo, no hay ganancia. Los inversores deben entender esto y evaluar cuidadosamente su tolerancia al riesgo antes de participar.

La minería de liquidez no es un camino libre de riesgos, pero tampoco es un territorio absoluto. La clave está en comprender los riesgos, hacer cálculos precisos, elegir con cautela y participar con plena conciencia.