Comprendiendo los bucles de la perdición: causas e impacto económico explicado

¿Qué es un ciclo de destrucción?

En economía, un ciclo de destrucción describe una situación en la que una condición económica negativa genera otra condición negativa, que a su vez crea una tercera condición negativa o refuerza la primera, resultando en una espiral descendente.

El término proviene del concepto más amplio de ciclos de destrucción, en los que un factor negativo desencadena otro, que luego provoca otro o agrava el factor negativo original, creando un ciclo vicioso. El término “ciclo de destrucción” fue popularizado en el libro de gestión de 2001 “De bueno a excelente” de Jim Collins.

Puntos clave

• Un ciclo de destrucción describe un ciclo en el que un factor negativo genera otro, que a su vez empeora el primero o crea un tercero.
• La deuda excesiva del gobierno puede desencadenar un ciclo de destrucción económica, como ocurrió en Grecia en 2010.
• Un sistema bancario débil, o uno excesivamente expuesto al riesgo, también puede desencadenar un ciclo de destrucción, como ocurrió en la crisis financiera global de 2008.
• Generalmente, se necesita una intervención en forma de rescate para romper un ciclo de destrucción.

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Ejemplo del mundo real: La crisis de deuda de Grecia

La crisis de deuda de Grecia es un buen ejemplo de un ciclo de destrucción. En 2009, un nuevo gobierno griego reveló que los gobiernos anteriores habían reportado incorrectamente la información financiera nacional. En 2010, el gobierno reveló un déficit presupuestario peor de lo esperado—más del doble de las estimaciones previas, y superior al 12% del producto interno bruto (PIB). Posteriormente, esto se revisó al alza hasta el 15,4%. Los costos de endeudamiento de Grecia se dispararon a medida que las agencias de calificación crediticia degradaron la deuda gubernamental del país a nivel basura.

La revelación de déficits mayores de lo esperado erosionó la confianza de los inversores, y rápidamente se extendió el temor sobre las posiciones fiscales y los niveles de deuda de otros países de la eurozona. A medida que el temor por la deuda soberana de la eurozona se intensificaba, los prestamistas exigían tasas de interés más altas en la deuda soberana de cualquier país de la Unión Europea (UE) con fundamentos económicos débiles, lo que dificultaba aún más que esos países pudieran obtener fondos para financiar sus déficits presupuestarios. Algunos países tuvieron que aumentar impuestos y reducir gastos, lo que ralentizó la economía interna, reduciendo aún más los ingresos fiscales del gobierno y debilitando sus finanzas.

Varios países, incluyendo Grecia, Irlanda y Portugal, vieron degradada su deuda soberana a nivel basura por agencias internacionales de calificación crediticia, lo que agravó el temor de los inversores. Estas degradaciones llevaron a los inversores a vender sus bonos, que también poseían bancos locales. A medida que los valores de los bonos caían, los bancos locales sufrieron pérdidas considerables. La amenaza de un posible rescate bancario agravó aún más las finanzas gubernamentales, haciendo que su deuda fuera aún más riesgosa, elevando los rendimientos y generando más pérdidas para los bancos.

Para romper el ciclo de destrucción que ya se había extendido y creado una crisis de deuda soberana en Europa, a finales de 2010, el Parlamento Europeo votó por crear el Sistema Europeo de Supervisión Financiera (ESFS), encargado de garantizar una supervisión financiera coherente y adecuada en toda la UE. Grecia también recibió varios rescates tanto del Banco Central Europeo (BCE) como del Fondo Monetario Internacional (FMI) en los años siguientes, a cambio de implementar medidas de austeridad que recortaron el gasto público y aumentaron los impuestos.

Comparación de los conceptos de rueda de inercia y ciclo de destrucción

Una rueda de inercia es un dispositivo mecánico que utiliza el impulso para almacenar energía. Una vez que la rueda pesada empieza a moverse, su propio peso y momento mantienen su movimiento con esfuerzo mínimo o sin esfuerzo. Conceptualmente, es lo opuesto a un ciclo de destrucción.

El término “efecto rueda de inercia” también fue popularizado en el mencionado libro “De bueno a excelente”. Según Collins, las reestructuraciones corporativas y las historias de éxito de startups son el resultado de un proceso continuo de progreso lento y constante. Collins comparó esto con la velocidad creciente y lenta de una rueda de inercia a medida que gana suficiente impulso para seguir girando por sí sola o con esfuerzo mínimo.

Causas principales de los ciclos de destrucción

Si un país experimenta una crisis de deuda, el valor de su deuda soberana, o bonos gubernamentales, puede caer. Como los bancos nacionales suelen poseer bonos del gobierno, el valor de sus carteras también disminuirá, posiblemente tanto que necesiten ayuda del gobierno para mantenerse solventes. El gasto gubernamental elevado para rescatar bancos puede dañar aún más la calificación crediticia del gobierno, lo que lo obliga a subir las tasas de interés para atraer más compradores de su deuda soberana.

Las tasas de interés más altas también ralentizan la economía, lo que significa menos ingresos fiscales. Sin embargo, el gobierno depende de los ingresos fiscales para pagar, entre otras cosas, los rescates bancarios. Entonces, el gobierno puede necesitar pedir más préstamos para cubrir la pérdida de ingresos fiscales, lo que perjudica aún más su solvencia y frena aún más el crecimiento económico.

El valor decreciente de las carteras de bonos de los bancos también puede significar que tengan menos liquidez y, por tanto, puedan prestar menos, lo que también frena la economía. Si la calificación crediticia de un gobierno cae por debajo de grado de inversión, muchos inversores pueden verse obligados a vender sus bonos, incluyendo bancos cuyos lineamientos a menudo indican que no pueden poseer bonos de grado no inversión.

El ciclo aumenta la presión de endeudamiento sobre un gobierno ya estresado, lo que reduce aún más el valor de los bonos que emite, y el ciclo continúa.

El papel de los aumentos en las tasas de interés en la activación de ciclos de destrucción

La crisis de deuda de la eurozona es un buen ejemplo de cómo los aumentos en las tasas de interés pueden desencadenar un ciclo de destrucción. Los débiles fundamentos económicos de Grecia—como altos déficits presupuestarios y gasto excesivo—fueron las causas raíz de la crisis. Pero la crisis se volvió inmanejable cuando los inversores comenzaron a exigir tasas de interés más altas en la deuda gubernamental.

Un ejemplo más reciente de cómo los aumentos en las tasas de interés pueden perjudicar a los bancos se puede ver en la ronda de aumentos de tasas en EE. UU. en 2022. Cuando la Reserva Federal subió las tasas, los rendimientos de los bonos del Tesoro que vendía aumentaron notablemente. Aunque la causa probable fue la expectativa del mercado de continuos aumentos en las tasas (en lugar de preocupaciones de que EE. UU. no pudiera pagar sus deudas), estos movimientos afectaron a los bancos estadounidenses. Esto se debe a que, cuando el costo de pedir dinero prestado sube con las tasas, los valores de los bonos generalmente bajan, y viceversa.

JPMorgan Chase & Co. (JPM) reportó pérdidas en el primer trimestre de 2022 de aproximadamente 7.400 millones de dólares en los 313 mil millones de dólares en bonos del Tesoro y otros bonos en su cartera. La ratio de capital del banco cayó del 13.1% en ese trimestre al 11.9%. La menor ratio de capital significaba que JPMorgan tenía menos dinero para prestar y gastar, lo que llevó a cancelar una recompra de acciones planificada. Wells Fargo & Co. (WFC) también reportó pérdidas de unos 5.100 millones de dólares en sus bonos, atribuyéndolo a tasas de interés más altas.

Aunque no pareció que los bancos estadounidenses necesitaran rescates (como ocurrió en la crisis financiera global de 2008), el efecto dominó de tasas más altas que provocan pérdidas en los bancos muestra cómo los aumentos en las tasas pueden iniciar un ciclo de destrucción.

Deuda gubernamental como catalizador de ciclos de destrucción

La crisis financiera asiática es un buen ejemplo de cómo una pesada deuda gubernamental puede desencadenar un ciclo de destrucción. En 1997, las economías de Asia sufrieron severamente al hacerse evidente el aumento de la deuda pública, lo que provocó una crisis monetaria y financiera que afectó a toda la región y golpeó más duramente a las economías con cargas de deuda pública elevadas.

Cuando los gobiernos toman prestado más de lo que el mercado cree que pueden pagar, los inversores comienzan a exigir mayores rendimientos en los bonos del gobierno para compensar el riesgo aumentado. Esto lleva a los bancos centrales a subir las tasas de interés para poder seguir emitiendo bonos y financiar sus economías.

Primero, las tasas más altas hacen que las tenencias de deuda soberana de los bancos, a menudo pesadas, disminuyan en valor, reduciendo su ratio de capital y limitando su capacidad de préstamo. Si los bancos poseen cantidades sustanciales de deuda soberana ahora percibida como más riesgosa, esto puede afectar su calificación crediticia.

La combinación de costos más altos y menores ratios de capital significa que los bancos deben pagar más por el dinero que pueden prestar. Si la calificación crediticia de los bancos también se degrada, esto puede aumentar aún más sus costos de endeudamiento, provocando una contracción crediticia que ralentiza el crecimiento económico. El crecimiento económico más lento reduce los ingresos fiscales del gobierno, perpetuando el ciclo de destrucción entre bancos y estados soberanos.

Colapsos del mercado de valores y su contribución a los ciclos de destrucción

Si el mercado de valores cae, las instituciones que tienen inversiones en margen enfrentan llamadas de margen que les exigen depositar más dinero como garantía. Estas llamadas absorben efectivo o pueden provocar ventas, lo que a su vez aumenta la presión a la baja. La tensión financiera empeora si la liquidez es escasa, lo que significa que las personas no pueden pedir fácilmente el efectivo que necesitan para cumplir con la llamada de margen, causando caídas adicionales.

El desplome del mercado de valores de 1929 es un ejemplo de cómo una caída en el mercado puede desencadenar un ciclo de destrucción, en este caso conduciendo a la Gran Depresión. En la primera mitad de los años 20, las empresas estadounidenses aumentaron sus exportaciones a Europa, que se recuperaba de la Primera Guerra Mundial. El desempleo era bajo y los automóviles se extendían por todo el país, creando empleos y eficiencia económica. Para 1929, los precios de las acciones habían subido casi diez veces. La inversión en bolsa se convirtió en una afición nacional para quienes podían permitírselo. Incluso quienes no podían, participaban pidiendo dinero prestado para invertir.

Muchos compraron en margen, poniendo solo un porcentaje del valor del activo y tomando prestado el resto. A veces, solo aportaban un tercio del dinero. Comprar en margen significa que puedes ganar mucho más con una pequeña inversión, pero también puedes perder mucho más. Si el valor de la acción cae en un tercio y el inversor solo puso un tercio para comprarla, pierde todo. Un inversor que pagó el monto completo solo perdería un tercio. Aún peor, si el valor cae más de un tercio y el inversor solo puso un tercio, podría no solo perder todo, sino también deberle dinero al banco.

Cuando el mercado colapsó en 1929, los bancos emitieron llamadas de margen. Con volúmenes enormes de acciones compradas en margen y poco efectivo disponible, muchos inversores no pudieron obtener el dinero para cumplir con las llamadas. Si el prestamista pide más dinero a medida que el valor de la acción disminuye y el inversor no puede aportar más efectivo, generalmente el prestamista vende la cartera.

A medida que la velocidad de las llamadas de margen y las ventas forzadas aumentaba, el mercado de valores se desplomó, perdiendo aproximadamente el 89% de su valor, convirtiéndose en el peor mercado bajista en la historia de Wall Street.

¿Qué causa un ciclo de destrucción?

Varias situaciones pueden conducir a un ciclo de destrucción. Por ejemplo, cuando un gobierno realiza un gasto elevado que el mercado considera insostenible, puede generarse un ciclo de destrucción. Además, problemas o insolvencia en el sector bancario o caídas súbitas en el mercado de valores pueden desencadenar ciclos de destrucción. En muchos casos, estas condiciones se combinan y se refuerzan mutuamente, como en el caso de una crisis de deuda soberana que pone en peligro la solvencia de los bancos de un país.

¿La economía de EE. UU. enfrentó un ciclo de destrucción en 2022-2023?

Los posibles efectos en cadena de los aumentos en las tasas de interés en 2022 y 2023 pudieron haber llevado a algunos inversores y observadores del mercado a preocuparse por que la economía estadounidense entrara en un ciclo de destrucción. Efectivamente, el aumento en el costo de pedir dinero prestado, impulsado por las tasas en aumento, llevó generalmente a una caída en los valores de los bonos, lo que se tradujo en pérdidas para los principales bancos en sus carteras de bonos. El efecto de los aumentos en las tasas en los bancos fue un recordatorio del potencial de la política monetaria para desencadenar un ciclo de destrucción. Sin embargo, en última instancia, no se activó un ciclo de destrucción.

¿Cómo terminan los ciclos de destrucción?

Como se mostró con el ejemplo de la crisis de deuda de la eurozona, la única forma de romper un ciclo de destrucción suele ser mediante intervención externa para proporcionar fondos y detener el ciclo, generalmente acompañada de otras medidas para restaurar la salud financiera.

Resumen

Un ciclo de destrucción describe un escenario en el que un desarrollo negativo provoca otro, que a su vez agrava el primero. El resultado es un ciclo de retroalimentación negativa auto-reforzado.

En economía, un ciclo de destrucción suele ser resultado del gasto excesivo del gobierno, por el cual el mercado cree que el gobierno no podrá pagar, insolvencia en el sector bancario o caídas súbitas en los mercados de acciones. Los ciclos de destrucción generalmente solo se rompen mediante intervención, como un rescate gubernamental o internacional de las finanzas de un país afectado.