La mejor apuesta de Europa para la soberanía financiera es un activo verdaderamente seguro

El escritor es el ministro de economía, comercio y negocios de España

La antigua Roma no se construyó solo con legiones. Se construyó sobre la fides publica, el principio de que la crédito del Estado era sagrado e indivisible. Eso fue lo que hizo posibles vastos ejércitos e infraestructura. El principio vino primero; los instrumentos le siguieron.

Europa hoy parece estar retrocediendo. Estamos debatiendo sobre defensa, presupuestos de seguridad, política industrial, soberanía digital y redes energéticas sin la única cosa que los haría todos asequibles: una forma colectiva de crédito en la que el mundo confía. En cambio, tenemos numerosos mercados de bonos soberanos y ciclos presupuestarios anuales fragmentados. Ha llegado el momento de crear un verdadero activo seguro europeo ampliando significativamente el mercado de bonos emitidos por la UE para 2028 — haciéndolo lo suficientemente grande como para anclar nuestra soberanía financiera y abrir una nueva era de autonomía económica.

Nunca ha habido un mejor momento para hacerlo. Las carteras globales se están diversificando rápidamente, buscando activos seguros, líquidos y de alta calidad. Con sus instituciones sólidas y un respeto inquebrantable por el estado de derecho, Europa es un destino preferido para el capital a largo plazo. Sin embargo, los mercados europeos siguen siendo pequeños y fragmentados. Los bonos emitidos por la UE suman aproximadamente 1 billón de euros en comparación con casi 30 billones de euros en bonos del Tesoro de EE. UU., lo que significa que no pueden absorber la demanda global incluso combinados con la totalidad de los bonos soberanos de grado triple A y doble A en la zona euro.

Desde 2025, el euro se ha apreciado un 15 por ciento frente al dólar estadounidense. Estamos obteniendo una moneda más fuerte sin los dividendos estratégicos que debería ofrecer: financiamiento más barato, mayor liquidez y mayor estabilidad financiera. El capital fluye hacia Europa, pero sin un activo seguro a escala, no tiene dónde anclarse. Necesitamos corregir este problema, lo que haría factible financieramente las agendas de reforma propuestas por Enrico Letta y Mario Draghi.

Un valor altamente líquido en euros permitirá a los inversores comparar riesgos transfronterizos en igualdad de condiciones. También generaría la liquidez subyacente necesaria para un mercado de futuros y derivados — sin la cual los inversores institucionales no pueden cubrir riesgos, y sin la cual los mercados de capital no pueden madurar. Esta infraestructura proporcionaría la columna vertebral financiera necesaria para acelerar la propuesta de mercado único de Letta y facilitar la inversión transfronteriza.

La agenda de inversión de Draghi — cientos de miles de millones anualmente en defensa, seguridad, energía e infraestructura digital — es asequible, solo que a los precios actuales no. La inversión a esta escala solo es viable si el costo del capital es competitivo. Un mercado de deuda de la UE profundo y líquido reduciría el costo del capital no solo para los soberanos, sino para cada contratista europeo de defensa, desarrollador de energía o constructor de infraestructura digital.

Un activo seguro europeo completaría la arquitectura financiera de la UE, que lleva mucho tiempo pendiente: una unión de ahorros e inversiones, desbloqueando ahorros privados ociosos; un euro digital que termine con nuestra dependencia de sistemas de pago extranjeros; y un mercado creíble de stablecoins denominadas en euros. Además, aumentaría el uso del euro como moneda de referencia para el comercio y la fijación de precios de commodities, reforzando las ganancias de los recientes acuerdos comerciales.

Pero un activo seguro no surge con pequeños pasos o compromisos vagos. Requiere una fecha límite que fuerce la alineación política y un tamaño que genere credibilidad en el mercado. El próximo ciclo presupuestario de la UE comienza en 2028. Esa es la fecha límite — y debe tratarse con la misma fuerza política que Jacques Delors aportó al nacimiento del euro en 1999.

Como argumentan Olivier Blanchard y Ángel Ubide, Europa necesita una participación lo suficientemente grande de su producción económica representada en deuda conjunta de la UE para crear un activo que los inversores globales reconozcan como un refugio seguro genuino. Su propuesta crearía escala reorganizando la deuda existente y reemplazando hasta una cuarta parte del PIB de los Estados miembros en bonos nacionales con valores europeos senior respaldados por ingresos de IVA destinados. Sin nueva deuda. Sin mutualización. Solo una estructura más inteligente a menor costo.

Alternativamente, la Comisión Europea podría centralizar una parte de las necesidades de financiamiento anual de los Estados miembros — refinanciando parte de la deuda que vence y cubriendo déficits aprobados. La cantidad de deuda de la UE crecería hasta alcanzar una masa crítica sin aumentar la carga total de la deuda. Bruselas ya ha canalizado con éxito financiamiento a los gobiernos para proteger empleos durante la pandemia.

Una vez que exista el mercado, desbloqueará algo que Europa nunca ha tenido: la capacidad de financiar bienes públicos comunes — defensa, energía, infraestructura digital — a tasas equivalentes a las soberanas en una curva de rendimiento europea. El activo seguro crea el mercado; el mercado crea la capacidad fiscal. Europa tiene las instituciones, el marco legal y el peso económico para construir su propia fides publica. Lo que le ha faltado es la voluntad política. Es hora de cruzar ese Rubicón.