Algo extraño está sucediendo con el oro y las tasas de interés, y un destacado analista de Wall Street ve que los riesgos de inflación están reescribiendo la lógica del mercado

El economista jefe de Apollo, Torsten Slok, ha encontrado un enigma enterrado en los datos financieros: durante años, el precio del oro y las tasas de interés reales han estado inversamente correlacionados; a medida que las tasas de interés suben, el precio del oro baja. Sin embargo, ahora, la relación entre ambas variables está completamente alterada, sin un patrón discernible, y Slok lo ve como otra señal de que los inversores están cada vez más nerviosos por el estado de la economía.

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“Para gran frustración de la comunidad cuantitativa, cuando la Reserva Federal comenzó a subir las tasas de interés en 2022, la fuerte correlación entre el oro y las tasas reales se rompió”, escribió Slok en una publicación en su blog el lunes.

El oro se ha consolidado como un activo refugio, considerado un chaleco salvavidas en tiempos de aguas turbulentas en los mercados. Desde el primer aumento de tasas en 2022, el precio del oro se ha disparado, aumentando más del 150% para alcanzar un récord de 5,000 dólares por onza troy el mes pasado. Inversores como Ray Dalio de Bridgewater Associates han abogado por asignar un 15% de la cartera al oro en medio de crecientes tensiones geopolíticas y una deuda estadounidense en aumento. Pero la relación ahora impredecible del oro con un correlato que antes era confiable es otra señal de que los inversores se están preparando en caso de que las cosas se tornen mal.

“Esto indica que los inversores están ansiosos por el nivel de retornos que obtienen en los activos tradicionales”, dijo Slok a Fortune. “Y por eso están empezando a mirar hacia activos alternativos.”

Citando datos de Bloomberg y Macrobond, Slok señala que antes de principios de 2022, cuando la Fed comenzó a subir las tasas para frenar la inflación post-pandemia, que alcanzó alrededor del 9%, el precio del oro y las tasas de interés estaban inversamente correlacionados. Pero después de los aumentos de la Fed en 2022, esto dejó de ser así. En lugar de que los precios del oro cayeran, como seguía el patrón de aumentos anteriores, se mantuvieron resistentes. Mientras la Fed mantenía las tasas estables, los precios del oro continuaron subiendo.

Según Slok, esta relación rota indica que en tiempos de tasas elevadas, los inversores están considerando factores adicionales al valorar futuros resultados—particularmente para el oro—en parte debido a que la inflación ha permanecido persistentemente elevada desde principios de 2021.

“Lo fundamental es que surgen nuevos riesgos cuando la inflación se mantiene persistentemente por encima del objetivo del 2% de la Fed, que es donde seguimos hoy”, dijo Slok en su blog.

¿Qué causó la ruptura en la relación entre oro y tasas de interés?

El oro es un activo único, escribieron las analistas de Goldman Sachs Lina Thomas y Daan Struyven en un informe de agosto de 2025 titulado Gold Market Primer. Es difícil de extraer, y su oferta crece solo un poco cada año, con casi todo el oro extraído de la tierra aún en circulación, en manos de diferentes actores, en lugar de ser producido o destruido, lo que le confiere su valor precioso.

“Cada año, se necesita más roca, más energía, más trabajo y más capital para producir la misma onza”, dijeron los analistas. “Esta oferta limitada, de crecimiento lento y con poca elasticidad en el precio, es lo que ha dado al oro su estatus como reserva de valor—lo que hizo que el oro… fuera oro.”

En el pasado, la interacción inversa del oro con las tasas de interés se debía a que el metal precioso no genera rendimientos ni paga intereses o dividendos. Cuando las tasas son altas, el oro se vuelve menos atractivo debido a los mayores costos de oportunidad de mantener otros activos como bonos. Por el contrario, la demanda de oro suele dispararse cuando las tasas se reducen, ya que la posesión de activos que puedan generar flujo de caja se considera menos ventajosa.

Pero la inflación creciente tras el inicio de la pandemia cambió esta relación. En 2022, las carteras convencionales 60/40—compuestas por un 60% de acciones y un 40% de bonos—sufieron un golpe cuando los mercados se agitaron, y la inflación y los aumentos de tasas hicieron que los bonos fueran menos un refugio para las acciones. Mientras tanto, el oro, que normalmente actúa como cobertura contra la inflación debido a su valor inelástico, se disparó.

Aunque la inflación ha disminuido, situándose en torno al 2.7%, Slok dice que su persistente elevación ha creado una nueva normalidad, en la que el oro resulta más atractivo y los activos tradicionales menos.

“Sé que esto puede sonar a [3%], [2%], ¿qué diferencia hay?” dijo Slok. “Pero esto es realmente importante. Si permites que la inflación se mantenga en tres durante un período prolongado, tu cartera se verá erosionada en un 3% cada año, en lugar de en un 2%.”

El papel de las tensiones geopolíticas

También hay factores geopolíticos que han impulsado el precio del oro, en particular la guerra de Rusia en Ucrania, que no solo elevó el precio del oro a medida que los inversores buscaban activos reales, sino también por las sanciones resultantes contra Rusia. Estas sanciones llevan a los bancos centrales a comprar oro, viéndolo como un activo resistente a las sanciones.

El interés de los bancos centrales por el oro se ha visto reforzado por la política comercial de Donald Trump, conocida como “TACO”, ya que reducen—pero aún dependen en gran medida de—sus reservas con el dólar estadounidense.

“El riesgo macroeconómico percibido elevado en 2025 no ha disminuido”, escribieron Thomas y Struyven en una nota a clientes el mes pasado. “La percepción de estos riesgos macroeconómicos parece más persistente. Por ello, asumimos que las coberturas basadas en oro contra los riesgos macro globales permanecen estables, ya que estos riesgos percibidos (por ejemplo, sostenibilidad fiscal) podrían no resolverse por completo en 2026.”

¿Qué depara el futuro?

Slok no está tan seguro de que vuelva a haber una predictibilidad en los precios del oro que alguna vez estuvieron alineados con las tasas de interés. Señala que la popularidad del oro dependerá de cuánto tiempo los inversores perciban que la inflación elevada (y las tensiones geopolíticas) representan una amenaza para sus otros activos—y si está dispuesto a convertirse en la nueva normalidad.

“Quizá ahora tengamos un régimen de inflación permanentemente más alta, y por eso quizás necesite mi protección permanente comprando activos reales, en particular oro”, dijo Slok sobre el proceso de pensamiento de los inversores.

Slok ve el aumento continuo del interés por el crédito privado y los activos internacionales como una consecuencia natural de este cambio, quizás alimentando la tendencia “Vende América” que surgió por preocupaciones sobre la independencia de la Fed y las amenazas repetidas de Trump de tomar control de Groenlandia. Esta tendencia continuará, sugirió Slok, mientras los inversores consideren que reducir la inflación es una causa perdida.

“¿Sienten los inversores que estos cuatro años desde 2022 fueron una anomalía, o realmente hemos entrado en un nuevo régimen?” preguntó.

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