¿Transacción global de "Wash"? ¿Qué impacto tiene en China?

一、Transacción global de Vosch

(1) ¿Cómo entender la idea de Vosch de “bajar tasas + reducir balance”?

De un nivel alto a uno bajo, podemos resumir la filosofía de Vosch en tres relaciones: Primero, redefinir la relación entre moneda y finanzas públicas. Vosch se opone a una expansión cuantitativa excesiva y apoya la reducción del balance de los bancos centrales (aunque no niega el valor total del QE, reconociendo que en momentos de crisis las operaciones de QE son necesarias). Segundo, reconstruir la relación entre moneda y tecnología. Considera que el desarrollo de la IA y la relajación regulatoria impulsan una prosperidad en productividad que puede llevar a un crecimiento económico sin inflación, centrando la atención en el papel de la IA en la liberación de la oferta. Tercero, reconstruir la relación entre política monetaria y mercado: cree que la lógica de decisión de la Reserva Federal debe orientarse hacia tendencias estratégicas, en lugar del modelo actual dominado por Powell y excesivamente dependiente de datos económicos, y también se opone a la comunicación excesiva entre la Fed y el mercado, ya que esto genera dependencia de políticas.

Al combinar estas tres dimensiones, se puede ver la conocida estrategia de Vosch: “reducción del balance + bajada de tasas”, que parece contradictoria, pero cuya lógica subyacente es coherente. Específicamente:

Primero, la lógica central de bajar tasas: Actualmente, hay un consenso en el mercado de que el crecimiento económico de EE. UU. no está limitado por la demanda, sino por la oferta. Si la tecnología de IA puede impulsar una prosperidad en productividad y eficiencia, permitiendo que la oferta siga el ritmo de la demanda, la economía estadounidense puede lograr un crecimiento alto con baja inflación. En ese escenario, la tasa de interés neutral probablemente disminuirá, y las tasas políticas también podrán reducirse, siendo esta la base principal para bajar tasas.

Segundo, la lógica central de reducir el balance: La asignación de recursos debe ajustarse dinámicamente según el estado del sector privado—cuando este logra una mejora en productividad gracias a la revolución tecnológica, la asignación de recursos por parte del mercado es más eficiente; cuando el sector privado entra en un ciclo de desendeudamiento y la productividad se estanca, el gobierno debe aumentar su apalancamiento para superar la crisis, interviniendo y asignando recursos, como ocurrió tras la crisis financiera de 2008, cuando EE. UU. enfrentó dificultades y se necesitó que el gobierno y la Fed expandieran el balance. Sin embargo, si la IA puede impulsar una nueva revolución tecnológica en EE. UU. y mejorar la productividad de forma sostenida, la asignación de recursos debe volver al mercado, reduciendo la intervención fiscal. En este contexto, la Fed debería reducir su balance, los bancos relajar regulaciones para expandir su balance, y los bancos, guiados por el mercado, ampliar créditos y créditos de confianza, creando un contrapeso entre la reducción del balance de la Fed y la expansión bancaria, lo que puede redefinir los límites entre moneda y finanzas públicas, y mantener la estabilidad del pasivo del sector financiero hacia el sector real.

Tercero, la estrategia “reducir balance + bajar tasas” puede aliviar en múltiples aspectos la deuda fiscal de EE. UU., siendo su valor central. Un crecimiento alto amplía la base tributaria y reduce el gasto social de respaldo; tasas bajas disminuyen los intereses de la deuda gubernamental. La combinación de ambas redefine los límites entre moneda y finanzas públicas, y probablemente explica por qué Trump priorizó la nominación de Vosch.

(2) ¿Qué impacto tiene en la política monetaria de EE. UU.?

La influencia de la filosofía de Vosch en la política de la Fed debe considerarse a corto y mediano plazo:

Primero, impacto a corto plazo limitado: Por un lado, Vosch no ha declarado claramente una bajada rápida de tasas en 2026, y dado que los datos de empleo no muestran debilitamiento, es difícil que logre convencer rápidamente a los halcones del FOMC. Por otro lado, la prosperidad en productividad impulsada por la IA aún requiere tiempo para verificarse, no es un hecho establecido. Además, la Fed actualmente no tiene condiciones para reducir rápidamente su balance; si intenta hacerlo sin relajar primero la regulación bancaria, probablemente provocará volatilidad en la liquidez del mercado y un aumento en las tasas a largo plazo, lo cual contraviene el objetivo de Trump de reducir los costos de financiamiento de la deuda.

Luego, en el mediano plazo, hay que seguir la implementación de la IA: Si la Fed bajo la dirección de Vosch llega a un consenso sobre la tendencia de prosperidad en productividad y crecimiento con baja inflación, entonces tendrá mayor espacio para reducir tasas y reducir balance.

(3) ¿Qué impacto en el mercado?

Primero, no creemos que la volatilidad reciente del mercado haya sido causada únicamente por la nominación de Vosch: el mercado ya anticipaba algo el día anterior. El 29 de enero, el índice del dólar tocó fondo, el oro mostró características de cruz de oro, y las ganancias de Microsoft superaron expectativas, especialmente en su negocio de IA, confirmando que la narrativa de prosperidad en IA sigue vigente. La nominación de Vosch refuerza esta lógica, y el mercado piensa que su filosofía puede reformar la disciplina de deuda y moneda de EE. UU., fortaleciendo la confianza en el dólar, lo que llevó a una recuperación del índice del dólar. Al mismo tiempo, activos como oro, plata y Bitcoin, que sirvieron como sustitutos en la crisis de confianza del dólar, retrocedieron en diferentes grados, mientras que commodities relacionados con la economía real, como petróleo y cobre, mostraron menor volatilidad.

Segundo, la volatilidad del mercado en 2026 podría aumentar: si Vosch reduce la comunicación y las expectativas en ese momento, el mercado aún no adaptado podría experimentar mayor volatilidad. Esto será más evidente en 2026, ya que la ola de bajadas de tasas en 2024-2025 está llegando a su fin, y en un contexto de cambio en la política monetaria global, las fluctuaciones de precios de activos tienden a intensificarse. La modificación en la comunicación de la política de Vosch puede hacer que la volatilidad se vuelva más manifiesta.

Tercero, a medio y largo plazo, el conflicto central del mercado global sigue siendo la evolución del orden político y la estructura industrial: si los activos en dólares funcionan o no, en realidad no depende de quién sea Vosch, sino de si la prosperidad en productividad en EE. UU. puede pasar de narrativa a realidad. Si la narrativa de Vosch se valida y EE. UU. logra bajar tasas, crecer y mantener baja la inflación, y se revierte la tendencia de déficit fiscal, la oferta y demanda de bonos estadounidenses se equilibrarán, beneficiando al dólar. Pero si se refuta, y antes de que la tendencia se aclare, una bajada prematura de tasas puede provocar una inflación inesperada, forzando a la Fed a adoptar políticas más restrictivas, lo que agravará la distorsión en la oferta y demanda de bonos y dificultará la reducción del déficit fiscal, perjudicando al dólar. En el futuro cercano, la tendencia del mercado global probablemente girará en torno a estas dos vías.

二、映射 a los activos chinos

En relación con el análisis anterior, la estrategia global de Vosch tiene cuatro implicaciones para los activos chinos:

Primero, el ciclo global de bajada de tasas está llegando a su fin, y la volatilidad de los activos probablemente aumente: desde la política monetaria de las principales economías, se espera que la Fed solo baje tasas dos veces en 2026, el BCE casi deje de bajar, el BOJ probablemente suba tasas, y países como Canadá, Nueva Zelanda y Chile ya están en la fase final de bajadas, Australia incluso reanudó subidas en febrero de 2026. La volatilidad en los precios de los activos globales se intensificará en línea con estos cambios, y el mercado chino también debe considerarlo.

Segundo, la narrativa de prosperidad en IA en EE. UU. influirá en la entrada de capital extranjero en China: si EE. UU. mantiene la narrativa de prosperidad en IA y logra estabilidad en la inflación, junto con la orientación de Vosch para redefinir los límites entre moneda y finanzas públicas, el dólar mostrará una tendencia de rebote, y la confianza en activos en dólares puede mantenerse. La entrada de capital extranjero en activos chinos requerirá paciencia. Por otro lado, si la narrativa de prosperidad en IA se refuta, se puede esperar una reequilibración y retorno de fondos a China. Actualmente, la narrativa de prosperidad en IA en EE. UU. aún no ha sido refutada, y sigue en la primera vía.

Tercero, la atención del mercado se desplazará hacia los fundamentos, beneficios y dividendos: con la liquidez global en movimiento, la recuperación de valor en China en 2025, y un retraso en las festividades del Año Nuevo chino en 2026, tras el Año Nuevo, el mercado chino enfrentará dos hitos clave: primero, el fin del período de datos en vacío de dos meses, con publicación de datos económicos; segundo, la Asamblea Nacional en marzo, que definirá políticas y el plan de desarrollo “quince años”, lo que puede orientar el enfoque del mercado hacia los fundamentos, márgenes de seguridad, beneficios empresariales y dividendos.

Cuarto, la lógica de precios del oro difiere esencialmente de la plata, cobre y Bitcoin: el oro se valora por su papel en la reconfiguración del orden global, por lo que mantenemos una visión estratégica alcista en oro. La plata y el cobre, aunque son materiales para nuevas industrias, dependen de la demanda real; si el equilibrio oferta-demanda es medible, sus precios tienen un límite superior claro. Bitcoin, por su parte, tiene una lógica diferente: amplifica la aversión al riesgo en 2-3 veces, no tiene un papel de reserva comparable al oro, y su relación con otros activos principales es baja. Además, como criptomoneda, enfrenta amenazas de la computación cuántica, lo que también diferencia su lógica de precios del oro.

三、Punto de vista central

En resumen, creemos que quién sea Vosch no es importante; lo crucial es si la prosperidad en IA puede pasar de narrativa a realidad. La principal restricción de la economía estadounidense actualmente está en la oferta; si la IA y la robótica pueden desbloquear esa restricción, serán un soporte clave para EE. UU. La restricción principal de la economía china, en cambio, está en la demanda; si las políticas internas para expandir la demanda logran avances sustanciales, esto será un punto clave para la valoración de activos chinos.

Fuente del artículo: Yiyu Zhongde

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