El informe trimestral de NetEase no cumple con las expectativas, ¿pero el rendimiento real fue mejor?

Aunque los resultados del cuarto trimestre de NetEase fueron débiles y estuvieron por debajo de las expectativas del mercado, JPMorgan considera que el desempeño operativo real de la compañía es mucho mejor que lo que muestran los datos contables.

NetEase publicó sus resultados financieros del cuarto trimestre de 2025, con un crecimiento de ingresos interanual de solo 3% y una caída del 27% en la utilidad neta, ambos por debajo de las expectativas consensuadas de Bloomberg en aproximadamente 4% y 23%, respectivamente. Esto llevó a una presión previa a la apertura en el precio de las acciones en Hong Kong, que cayó un 4% al inicio de la sesión.

Pero JPMorgan en un informe de investigación señala que el fuerte flujo de caja de nuevos juegos como燕云十六声 ya se refleja en los pasivos por contratos, y que las pérdidas no recurrentes ocultan un rendimiento sobresaliente en la utilidad operativa principal.

Además, con el lanzamiento de nuevos títulos destacados como海忘之海 y无限大, se espera que impulsen un crecimiento compuesto anual del 13% en los ingresos por juegos en 2026-2027. JPMorgan mantiene una recomendación de “sobreponderar” en NetEase, con un precio objetivo de 295 HKD (190 USD), basado en una valoración con un PER de 13 veces para 2026, lo cual resulta atractivo.

Flujo de caja real muy superior a los ingresos contables

El informe indica que la decepción del mercado con los ingresos de NetEase se debe principalmente a que los ingresos por juegos en línea del Q4 solo crecieron un 4% interanual y disminuyeron un 7% respecto al trimestre anterior. Esto puede interpretarse fácilmente como una falta de crecimiento.

Por ejemplo, las clasificaciones y los ingresos de《蛋仔派对》y《第五人格》han mostrado caídas, pero esto se atribuye en parte a la disminución de la estacionalidad del verano.

Además, JPMorgan enfatiza que en realidad el dinero ya ha sido recibido, solo que aún no se ha reconocido como ingreso. El indicador clave de “pasivos por contratos” (similar a ingresos diferidos, que representan pagos anticipados de los jugadores aún no reconocidos como ingresos) muestra un rendimiento sorprendentemente fuerte.

En el cuarto trimestre de 2025, estos pasivos aumentaron un 34% interanual, mucho más que el 25% del tercer trimestre, e incluso lograron un crecimiento del 5% respecto al trimestre anterior en un típico trimestre de baja actividad. Esto contrasta claramente con las caídas del 6% y 2% en el cuarto trimestre de 2023 y 2024, respectivamente.

El motor de esto es el sólido flujo de caja de燕云十六声 en los mercados doméstico e internacional. JPMorgan estima que el flujo de caja real de NetEase en Q4 creció un 10% interanual.

Considerando el efecto de base alto debido a los ingresos de Activision Blizzard China en el mismo período de 2024, este crecimiento de dos dígitos es realmente notable.

Falsa “caída” en beneficios, la culpa a las pérdidas por inversión

La utilidad neta cayó un 27% interanual, 23% por debajo de las expectativas de Bloomberg, lo cual puede parecer alarmante. Pero esto no indica que los negocios de NetEase tengan problemas, sino que se debe a pérdidas contables en inversiones.

JPMorgan señala que en el Q4, NetEase reconoció pérdidas por inversiones en acciones y cambios en divisas por hasta 2.2 mil millones de RMB (con pérdidas en inversiones en acciones de 1.7 mil millones), mientras que en el mismo período del año anterior obtuvo beneficios de 1 mil millones. Esta entrada y salida de fondos redujo directamente la utilidad neta.

Excluyendo estos elementos no recurrentes, la capacidad de generación de beneficios principal de NetEase sigue siendo sólida:

• La utilidad operativa real creció un 5% interanual.
• El margen operativo aumentó 0.6 puntos porcentuales interanualmente y 1.8 puntos respecto al trimestre anterior.
• La tasa de gastos en ventas y marketing disminuyó 1.6 puntos porcentuales respecto al trimestre anterior, demostrando que la compañía es racional y eficiente en la adquisición de usuarios.

En resumen, la actividad principal de la compañía no solo no se ha deteriorado, sino que se ha vuelto más rentable gracias a un control de costos más racional.

PER de 13 veces, muy barato, y dos nuevos títulos destacados programados para 2026

JPMorgan opina que las preocupaciones del mercado sobre NetEase están exageradas, ya que la valoración para 2026 es solo de 13 veces el PER, por debajo de las principales empresas de juegos en A-shares, lo que ofrece un alto margen de seguridad.

Al mismo tiempo, los analistas están cada vez más optimistas respecto a las reservas de juegos de NetEase para 2026.

Se espera que《无限大》lance en el tercer trimestre de 2026, con potencial para convertirse en el juego con mayores ingresos de NetEase, con ingresos estimados en 12 mil millones de RMB en los primeros 12 meses, aproximadamente la mitad de《原神》en ese mismo período.

Otra de las expectativas altas es《海忘之海》 (RPG de aventura oceánica), que se prevé lance en la primera mitad de 2026, con ingresos anuales estimados en 5 mil millones de RMB.

Además, NetEase ha integrado completamente la inteligencia artificial en su ciclo de desarrollo de juegos. Desde el diseño artístico hasta la programación, animación y control de calidad, ha fortalecido su capacidad de producción de alto volumen y escalable, y puede implementar funciones de IA nativas en varios juegos insignia de manera fluida.

Lo más importante es que en 2026 NetEase podría ser incluido en el programa Stock Connect de Hong Kong. JPMorgan considera que en ese año NetEase podría calificar para ser incluido, lo que aportaría liquidez de fondos del sur y podría impulsar aún más la valoración.

Advertencias de riesgo y exención de responsabilidad

El mercado tiene riesgos, y la inversión debe ser cautelosa. Este artículo no constituye una recomendación de inversión personal, ni considera objetivos, situación financiera o necesidades específicas de los usuarios. Los usuarios deben evaluar si las opiniones, puntos de vista o conclusiones aquí presentados son adecuados para su situación particular. La inversión se realiza bajo su propio riesgo.