Vitalik respalda los stablecoins algorítmicos, ¿el verdadero espíritu de DeFi emprende su camino hacia la recuperación?

¿A qué debería parecerse el “DeFi verdadero”? Cuando Vitalik Buterin, cofundador de Ethereum, votó a favor de las monedas estables algorítmicas, se reavivó una reflexión sobre riesgos, gobernanza y soberanía monetaria.

Un solo tuit fue suficiente para sacudir una narrativa valorada en miles de millones de dólares.

El 9 de febrero, Vitalik Buterin publicó un tuit con una opinión contundente: las monedas estables algorítmicas son el “verdadero DeFi”.

Esto no es una simple sugerencia de ajuste técnico en el panorama actual de las stablecoins, sino una reivindicación de la lógica subyacente del DeFi. En un contexto donde las stablecoins centralizadas como USDT y USDC dominan con autoridad, las palabras de Vitalik son como una bomba de profundidad que devuelve la atención a las monedas estables algorítmicas, que habían estado en silencio durante mucho tiempo.

Desacoplamiento del riesgo en stablecoins y desdolarización como estándar del “verdadero DeFi”

La definición de Vitalik para el “DeFi auténtico” se basa en el desacoplamiento de la estructura de riesgos, dividiendo las monedas estables algorítmicas en dos modelos.

Primero, activos nativos completamente respaldados. El protocolo usa ETH y sus derivados como colateral. Aunque el 99% de la liquidez proviene de los posiciones CDP (Collateralized Debt Position), en esencia transfiere el riesgo de contraparte en dólares a los participantes del mercado y a los market makers.

No hay cuentas bancarias que puedan ser congeladas ni instituciones centralizadas que puedan colapsar de repente.

Segundo, respaldo con activos del mundo real (RWA, por sus siglas en inglés) altamente diversificados. Aunque el protocolo introduce RWA, si mediante diversificación y sobrecolateralización se mitigan los riesgos de fallo de un solo activo, puede considerarse una estructura de riesgo significativamente optimizada.

Si una moneda estable algorítmica puede garantizar que ninguna RWA individual supere el porcentaje de sobrecolateralización del sistema, incluso en caso de incumplimiento de uno de los activos, el capital invertido en la stablecoin seguirá seguro.

Una visión más avanzada es que Vitalik aboga por que las stablecoins se liberen gradualmente del anclaje al dólar. Dado el riesgo de depreciación a largo plazo de las monedas soberanas, las stablecoins deberían evolucionar hacia unidades de cuenta basadas en índices diversificados, para reducir la dependencia de cualquier moneda fiat, especialmente del dólar.

Esto también implica que el concepto de stablecoin está en proceso de transformación, pasando de “estabilidad de precios” a “estabilidad de poder adquisitivo”.

Respecto a la definición de Vitalik sobre las monedas estables algorítmicas, PANews ha recopilado los proyectos en el mercado que mejor cumplen con estos estándares, aunque enfrentan dificultades para captar usuarios, quizás por eso Vitalik vuelve a apoyar a este tipo de proyectos.

USDS: “El joven que mató al dragón se convirtió en un mal dragón”, controversia por su expansión y mainstream

Tras el tuit de Vitalik, el token de protocolo MKR, de MakerDAO, líder en las monedas estables algorítmicas originales, subió un 18% en su precio.

Curiosamente, el precio del token SKY, que es la versión transformada, no mostró cambios significativos, lo que refleja una actitud del mercado divergente.

Como uno de los protocolos más representativos en la historia del DeFi, MakerDAO cambió su nombre a Sky Protocol en agosto de 2024 y lanzó una nueva stablecoin, USDS, completando así su transformación final llamada “Endgame”.

USDS se posiciona como una versión mejorada de DAI, siendo el producto insignia de Sky. Hasta el 12 de febrero, USDS creció rápidamente hasta convertirse en la tercera stablecoin más grande del mercado cripto, con una capitalización superior a los 10 mil millones de dólares.

A simple vista, parece una evolución exitosa de un gigante del DeFi. Pero en el fondo, es una “ceremonia de madurez” costosa.

Los beneficios de USDS provienen principalmente de la diversificación de activos en su respaldo. Sky, mediante su ecosistema modular Star, distribuye los colaterales en RWA que incluyen bonos del gobierno a corto plazo y bonos corporativos de grado AAA.

Desde la perspectiva del riesgo, esto cumple con el estándar de las stablecoins algorítmicas de segunda categoría, pero el problema radica en el cambio en el peso de la estructura de activos.

Aunque USDS ha avanzado en la diversificación, cerca del 60% de sus reservas están en USDC, mucho más que la parte de sobrecolateralización (20%).

Esto significa que el valor subyacente de USDS depende en gran medida de otra stablecoin centralizada. Por ello, la transformación del protocolo siempre ha sido objeto de controversia.

Aún más, a los puristas del DeFi les resulta difícil aceptar que el protocolo haya introducido una función de “congelación”. Este diseño permite que Sky, ante órdenes legales o incidentes de seguridad, pueda congelar remotamente USDS en las wallets de los usuarios.

Para Sky, esto es una medida pragmática para afrontar regulaciones globales: sin cumplimiento, no hay adopción mainstream. Desde el punto de vista técnico, la función de congelación de USDS busca contrarrestar hackers y actividades ilícitas como el lavado de dinero, para que sea vista como una herramienta financiera compatible con la regulación.

Pero para los fieles del DeFi, esto es una “rendición inaceptable”. Algunos miembros de la comunidad consideran que Sky ha traicionado el compromiso original de resistencia a la censura, y que al otorgar al protocolo el poder de congelar activos, USDS se vuelve indistinguible de USDC.

Claramente, el protocolo se aleja cada vez más de la visión que Vitalik tiene para el DeFi. En comparación con Sky y USDS actuales, la comunidad probablemente añora más a MakerDAO y DAI de antes.

LUSD/BOLD: firme en ETH, busca gobernanza mínima

Mientras Sky optó por expandirse hacia afuera, Liquity eligió profundizar hacia adentro.

Vitalik ha elogiado en varias ocasiones a Liquity, que presenta un modelo de “gobernanza mínima” líder, con un diseño que casi elimina la dependencia de decisiones humanas.

El stablecoin LUSD/BOLD, emitido por Liquity, está completamente respaldado por ETH y tokens de staking de ETH (LST), siendo un ejemplo clásico de la primera categoría de monedas estables algorítmicas de Vitalik.

Liquity V1, con su innovador ratio de colateralización mínimo del 110% y su mecanismo de redención rígido, estableció su autoridad en el ámbito de stablecoins respaldadas por ETH. Sin embargo, V1 también enfrentó el dilema entre eficiencia de capital y costos de liquidez:

Tasa de interés cero: los usuarios solo pagan una tarifa única al tomar prestado (usualmente 0.5%), sin intereses acumulados con el tiempo. Aunque la tasa cero resulta muy atractiva, para mantener la liquidez de LUSD, el protocolo debe pagar recompensas constantes (como emisión de tokens LQTY), lo que no es sostenible a largo plazo.

Ratio de colateralización mínimo del 110%: mediante un sistema de liquidación instantánea (pool de estabilidad), Liquity logra una mayor eficiencia de capital que sus competidores. Si el precio de ETH cae, el sistema prioriza usar LUSD en el pool de estabilidad para cubrir las pérdidas y distribuir los colaterales.

Mecanismo de redención forzada: cualquier usuario con LUSD puede canjear por ETH a un valor fijo de 1 dólar, creando un suelo de precio rígido para LUSD, que puede mantenerse incluso en condiciones extremas.

Pero la limitación de un solo colateral también es una espada de doble filo. Como LUSD solo soporta ETH, en un contexto de aumento en la tasa de staking en Ethereum, los usuarios enfrentan un alto costo de oportunidad: no pueden obtener rendimientos de staking mientras toman un préstamo. Esto ha provocado que la emisión de LUSD se reduzca en los últimos dos años.

Para superar las limitaciones de V1, Liquity lanzó V2 y la nueva stablecoin BOLD, cuya innovación principal es la introducción de “tasas de interés autoajustables”.

En Liquity V2, los prestatarios pueden establecer su propia tasa de interés según su apetito de riesgo. El sistema ordena las posiciones por tasa, y las de menor interés tienen mayor riesgo de ser “redimidas” (liquidadas).

Estrategia de tasas bajas: para usuarios sensibles al costo del capital pero dispuestos a aceptar liquidaciones anticipadas.

Estrategia de tasas altas: para quienes desean mantener posiciones a largo plazo y resistir la liquidación.

Este mecanismo dinámico permite que el sistema encuentre un equilibrio de mercado sin intervención humana: los prestatarios, para evitar perder colaterales en momentos de baja en ETH, tienden a establecer tasas más altas, que a su vez generan ingresos reales para los depositantes de BOLD, sin necesidad de emisión de tokens.

Además, V2 elimina la restricción de un solo activo y soporta wstETH y rETH. Así, los usuarios pueden obtener liquidez en BOLD y seguir ganando recompensas por staking.

Más aún, V2 introduce la función de “multiplicador con un clic”, que permite a los usuarios apalancarse en ciclo para aumentar su exposición a ETH hasta 11 veces, maximizando la eficiencia del capital.

La evolución de Liquity representa un paso firme en la transición del stablecoin algorítmico desde el idealismo hacia la practicidad.

RAI: una moneda experimental impulsada por pensamiento industrial, con alto costo de oportunidad para los poseedores

Si Liquity es pragmático, Reflexer es un firme defensor del idealismo.

El stablecoin RAI, que no está vinculado a ninguna moneda fiat, regula su precio mediante un algoritmo PID inspirado en el control industrial.

RAI no busca mantener un precio fijo de 1 dólar, sino una volatilidad extremadamente baja.

Cuando el precio de RAI en el mercado se desvía de su “precio de redención” interno, el algoritmo PID ajusta automáticamente la tasa de redención, es decir, la tasa efectiva dentro del sistema.

Desviación positiva: precio de mercado > precio de redención → tasa de redención negativa → precio de redención baja → los prestatarios disminuyen su deuda, incentivando la emisión y venta de RAI para obtener beneficios.

Desviación negativa: precio de mercado < precio de redención → tasa de redención positiva → precio de redención sube → los prestatarios aumentan su deuda, incentivando la recompra en el mercado para cerrar posiciones.

Aunque ha recibido elogios de Vitalik, el camino de RAI está lleno de obstáculos.

Barreras cognitivas: a menudo llamado “moneda sangrante”, por sus tasas negativas a largo plazo, que hacen que los poseedores de RAI vean disminuir su patrimonio con el tiempo.

Falta de liquidez: al no estar atada al dólar, RAI tiene dificultades para su adopción en pagos y transacciones, y su uso como colateral se limita a círculos de entusiastas.

Complejidad computacional: en comparación con la vinculación constante a 1 dólar de Liquity, el modelo PID de RAI es difícil de predecir para los inversores.

RAI demuestra la elegancia teórica de las monedas estables algorítmicas, pero también revela la dura realidad de su adopción por parte del usuario.

Nuon: una stablecoin basada en el índice de poder adquisitivo, altamente dependiente de oráculos

Con el aumento de la inflación global, puede surgir una forma más radical de stablecoin: Flatcoins, o monedas de valor estable. Estas no buscan estar vinculadas a un papel moneda, sino a costos de vida reales o poder adquisitivo.

Las stablecoins tradicionales (USDT/USDC) pierden poder en entornos inflacionarios. Si el dólar pierde un 5% de su poder adquisitivo anual, quienes mantienen stablecoins tradicionales sufren una pérdida de capital encubierta. En cambio, Flatcoins, mediante el seguimiento de un índice independiente de costos de vida (CPI), ajustan dinámicamente su valor.

Un ejemplo es Nuon, el primer protocolo de Flatcoin basado en el costo de vida, que ajusta su anclaje en función de datos de inflación verificados en cadena en tiempo real.

Activo objetivo: una cesta que incluye alimentos, vivienda, energía y transporte, representada por un índice de consumo.

Paridad del poder adquisitivo: si el índice muestra un aumento del 5% en el costo de vida en EE. UU., el precio objetivo de Nuon también subirá un 5%, asegurando que una moneda Nuon siga comprando la misma cantidad de bienes y servicios en el futuro.

Mecanismo: Nuon usa un sistema de sobrecolateralización, y cuando cambian los datos de inflación, su algoritmo ajusta automáticamente la emisión o destrucción de tokens para proteger el valor real de los poseedores.

Para residentes en países con alta inflación como Turquía o Argentina, las stablecoins en dólares tradicionales alivian la devaluación local, pero no evitan la “impuesto oculto” de la inflación del dólar. La aparición de Flatcoins ofrece una alternativa descentralizada y antiinflacionaria para mantener el poder adquisitivo.

Aunque la idea de Flatcoins es innovadora, en la práctica presenta riesgos técnicos considerables. La construcción del índice de costos de vida es compleja, y la fiabilidad de los datos depende en gran medida de la robustez de los oráculos.

Además, la cadena de datos de inflación puede ser un objetivo para atacantes: cualquier manipulación menor puede hacer que el poder adquisitivo de los poseedores de Flatcoins se desvanezca instantáneamente.

Por otra parte, el equilibrio dinámico de Flatcoins requiere suficiente liquidez. En condiciones extremas, la voluntad de los arbitrajistas de mantener un anclaje en constante aumento aún está por verse.

Los Flatcoins representan un salto audaz en la narrativa de las monedas estables algorítmicas, pero desde concepto hasta adopción, hay un abismo técnico y financiero que superar.

Desde la firmeza de Liquity en su base, pasando por la experimentación monetaria de Reflexer, hasta la audaz propuesta de Flatcoins, el panorama de las monedas estables algorítmicas muestra una diversidad y profundidad de pensamiento sin precedentes.

Actualmente, las monedas estables algorítmicas aún enfrentan obstáculos en eficiencia de capital, liquidez y experiencia de usuario, pero su visión de desacoplamiento de riesgos, gobernanza mínima y soberanía monetaria sigue siendo el santo grial del DeFi.

El camino hacia la recuperación de las monedas estables algorítmicas acaba de comenzar.