Vitalik respalda los stablecoins algorítmicos, ¿el verdadero espíritu de DeFi emprende su camino hacia la recuperación?

¿A qué debería parecerse el “DeFi verdadero”? Cuando Vitalik Buterin, cofundador de Ethereum, votó a favor de las stablecoins algorítmicas, se reavivó una reflexión sobre riesgos, gobernanza y soberanía monetaria.

Un tuit fue suficiente para sacudir una narrativa valorada en miles de millones de dólares.

El 9 de febrero, Vitalik Buterin publicó un tuit con una postura contundente: las stablecoins algorítmicas son el “verdadero DeFi”.

Esto no es una simple sugerencia de ajuste técnico en el panorama actual de las stablecoins, sino una reivindicación de la lógica fundamental de DeFi. En un contexto donde las stablecoins centralizadas como USDT y USDC dominan con autoridad, las declaraciones de Vitalik son como una bomba de profundidad que devuelve a la atención la pista de las stablecoins algorítmicas, que había estado en silencio durante mucho tiempo.

El riesgo de las stablecoins, la desvinculación del dólar y la definición de “verdadero DeFi”

La definición de Vitalik sobre “DeFi auténtico” se basa en la desvinculación de la estructura de riesgos, dividiendo las stablecoins algorítmicas en dos modelos.

Primero, activos nativos respaldados de forma pura. El protocolo usa ETH y sus derivados como colateral. Aunque el 99% de la liquidez proviene de los holders de CDP (Collateralized Debt Position), en esencia transfiere el riesgo de contraparte en dólares a los participantes del mercado y a los market makers.

Aquí no hay cuentas bancarias que puedan ser congeladas, ni instituciones centralizadas que puedan colapsar de repente.

Segundo, respaldo con RWA (activos del mundo real) altamente diversificados. Aunque el protocolo introduce RWA, si mediante diversificación y sobrecolateralización se mitiga el riesgo de fallo de un solo activo, puede considerarse una optimización significativa de la estructura de riesgos.

Si una stablecoin algorítmica puede garantizar que la proporción de cualquier RWA individual no supere la tasa de sobrecolateralización del sistema, incluso en caso de incumplimiento de uno de los activos, el capital del poseedor de la stablecoin seguirá seguro.

Una visión más avanzada es que Vitalik aboga por que las stablecoins se desvinculen gradualmente del anclaje al dólar. Dado el riesgo de devaluación a largo plazo de las monedas soberanas, las stablecoins deberían evolucionar hacia unidades de cuenta basadas en índices diversificados, reduciendo la dependencia de cualquier moneda fiat, especialmente del dólar.

Esto también implica que el concepto de stablecoin está en proceso de transformación, pasando de “estabilidad de precio” a “estabilidad de poder adquisitivo”.

En relación con la definición de Vitalik sobre las stablecoins algorítmicas, PANews ha recopilado los proyectos en el mercado que mejor cumplen con estos estándares, aunque en general enfrentan dificultades para captar usuarios, quizás por eso Vitalik vuelve a apoyar a este tipo de proyectos.

USDS: “El joven que mató al dragón, ahora se ha convertido en un villano”, expansión mainstream genera controversia

Tras el tuit de Vitalik, el token de protocolo MKR, de MakerDAO, líder en las stablecoins algorítmicas originales, subió un 18% en su precio.

Curiosamente, el token SKY, que reemplazó a MKR tras su transformación, no mostró cambios significativos en su precio, una divergencia que en sí misma refleja una postura del mercado.

Como uno de los protocolos más representativos en la historia de DeFi, MakerDAO cambió su nombre a Sky Protocol en agosto de 2024 y lanzó la nueva stablecoin USDS, completando su transición bajo el nombre de “Endgame”.

USDS se posiciona como una versión mejorada de DAI, siendo el producto insignia de Sky. Hasta el 12 de febrero, USDS creció rápidamente hasta convertirse en la tercera stablecoin más grande del mercado cripto, con una capitalización superior a los 10 mil millones de dólares.

A simple vista, parece una evolución exitosa de un gigante de DeFi. Pero en el fondo, es una “ceremonia de madurez” costosa.

Las ganancias de USDS provienen principalmente de la diversificación de activos en su respaldo. Sky, mediante su ecosistema modular Star, distribuye los colaterales en RWA que incluyen bonos del gobierno a corto plazo y bonos corporativos de grado AAA.

Desde la perspectiva de diversificación de riesgos, esto cumple con el segundo estándar de Vitalik para las stablecoins algorítmicas, pero el problema radica en el cambio en el peso de la estructura de activos.

Aunque USDS ha avanzado en la diversificación, cerca del 60% de sus reservas están en USDC, muy por encima del 20% en sobrecolateralización.

Esto significa que el valor subyacente de USDS depende en gran medida de otra stablecoin centralizada. Por ello, la transformación del protocolo siempre ha sido objeto de controversia.

Aún más, a los puristas de DeFi les resulta difícil aceptar que el protocolo haya introducido una función de “congelación”. Esta permite que Sky, ante órdenes legales o incidentes de seguridad, pueda congelar remotamente USDS en las wallets de los usuarios.

Para Sky, esto es una medida pragmática para afrontar regulaciones globales: sin cumplimiento, no hay adopción masiva. Desde el punto de vista técnico, la función de congelación de USDS busca contrarrestar actividades ilegales como hackeos y lavado de dinero, permitiendo que en la regulación sea vista como una herramienta financiera compatible.

Pero para los fieles de DeFi, esto es una traición imperdonable. Algunos miembros de la comunidad consideran que Sky ha abandonado el compromiso original de resistencia a la censura, y que al otorgar al protocolo el poder de congelar activos, USDS se asemeja peligrosamente a USDC.

Claramente, el protocolo se aleja cada vez más de la visión que Vitalik tiene para DeFi. En comparación con Sky y USDS actuales, la comunidad quizás añora los tiempos de MakerDAO y DAI.

LUSD/BOLD: firme en ETH, minimizando gobernanza

Mientras Sky optó por expandirse hacia afuera, Liquity eligió profundizar hacia adentro.

Vitalik ha elogiado en varias ocasiones a Liquity, destacando su enfoque de “gobernanza mínima”, que en su diseño casi elimina la dependencia de decisiones humanas.

El stablecoin LUSD/BOLD, emitido por Liquity, está respaldado únicamente por ETH y sus tokens de staking (LST), siendo un ejemplo clásico en la primera categoría de las stablecoins algorítmicas de Vitalik.

Liquity V1, con su innovador mínimo de colateral del 110% y mecanismo de redención rígido, estableció su autoridad en el ámbito de stablecoins respaldadas por ETH. Pero V1 también enfrentó el dilema entre eficiencia de capital y costos de liquidez:

1. Tasa de interés cero: los usuarios solo pagan una comisión única al tomar prestado (usualmente 0.5%), sin intereses acumulados con el tiempo. Aunque esto resulta muy atractivo para los prestatarios, para mantener la liquidez de LUSD, el protocolo debe pagar recompensas constantes (como la emisión de tokens LQTY), lo que pone en duda su sostenibilidad a largo plazo.
2. Mínimo de colateral del 110%: mediante un sistema de liquidaciones inmediatas (pool de estabilidad), Liquity logra una mayor eficiencia de capital que sus competidores. Si el precio de ETH cae, el sistema prioriza usar LUSD en el pool para cubrir pérdidas y distribuir colaterales.
3. Mecanismo de redención fija: cualquier usuario con LUSD puede canjear por ETH a un valor fijo de 1 dólar, creando un piso de precio rígido para LUSD y manteniendo su anclaje incluso en condiciones extremas.

No obstante, la limitación de un solo colateral también es una espada de doble filo. Al solo soportar ETH, en un contexto de aumento de la tasa de staking en Ethereum, los usuarios enfrentan un alto costo de oportunidad: no pueden obtener rendimientos de staking mientras están prestando. Esto ha llevado a que la oferta de LUSD se reduzca en los últimos dos años.

Para superar las limitaciones de V1, Liquity lanzó V2 y la nueva stablecoin BOLD, cuya innovación principal es la introducción de “tasas de interés autoajustables”.

En Liquity V2, los prestatarios pueden establecer su propia tasa de interés según su apetito de riesgo. El sistema ordena las posiciones por tasa, de modo que las de menor interés se redimen primero (liquidación).

• Estrategia de interés bajo: para usuarios sensibles al costo del capital que aceptan el riesgo de liquidación anticipada.
• Estrategia de interés alto: para quienes desean mantener la posición a largo plazo y resistir la liquidación.

Este mecanismo dinámico permite que el sistema encuentre un equilibrio de mercado sin intervención humana: los prestatarios, para evitar perder colateral en épocas bajistas de ETH, tienden a establecer tasas más altas, que a su vez generan ingresos reales para los depositantes de BOLD, sin necesidad de emisión de tokens.

Además, V2 rompe con la limitación de un solo activo y ahora soporta wstETH y rETH. Así, los usuarios pueden obtener liquidez en BOLD y seguir ganando recompensas de staking.

Lo más destacado es la función de “multiplicador automático”, que permite a los usuarios apalancar su exposición a ETH hasta 11 veces, aumentando significativamente la eficiencia del capital del sistema.

La evolución de Liquity representa un paso firme desde el idealismo hacia la practicidad en las stablecoins algorítmicas.

RAI: experimento monetario impulsado por pensamiento industrial, alto costo de oportunidad

Si Liquity es pragmático, Reflexer es un firme defensor del idealismo.

El protocolo emite la stablecoin RAI, que no está vinculada a ninguna moneda fiat, y cuyo precio se regula mediante un algoritmo PID inspirado en el control industrial.

RAI no busca mantener un precio fijo de 1 dólar, sino una volatilidad extremadamente baja.

Cuando el precio de RAI en el mercado se desvía de su “precio de redención” interno, el algoritmo PID ajusta automáticamente la tasa de redención, es decir, la tasa efectiva dentro del sistema.

• Desviación positiva: precio de mercado > precio de redención → tasa de redención negativa → disminución del precio de redención → reducción de la deuda del prestatario, incentivándolo a acuñar y vender RAI para obtener beneficios.
• Desviación negativa: precio de mercado < precio de redención → tasa de redención positiva → aumento del precio de redención → incremento de la deuda del prestatario, incentivándolo a recomprar RAI en el mercado para cerrar posiciones.

A pesar de recibir elogios de Vitalik, el camino de RAI está lleno de obstáculos.

1. Barreras cognitivas: conocida como la “moneda sangrante”, por sus tasas negativas a largo plazo, que hacen que los poseedores de RAI vean disminuir su valor con el tiempo.
2. Escasez de liquidez: al no estar vinculada al dólar, RAI tiene dificultades para ser ampliamente adoptada en pagos y transacciones, y su uso como colateral se limita a círculos de entusiastas.
3. Complejidad computacional: en comparación con la constante vinculación a 1 dólar de Liquity, el modelo PID de RAI es difícil de predecir para los inversores.

RAI demuestra la elegancia teórica de las stablecoins algorítmicas, pero también revela la dura realidad de su adopción por parte de los usuarios.

Nuon: stablecoin basada en el índice de poder adquisitivo, altamente dependiente de oráculos

Con la creciente presión inflacionaria global, surge una nueva categoría de stablecoins más radicales: Flatcoins o monedas de valor estable, cuyo objetivo no es estar vinculadas a un papel moneda, sino a costos de vida reales o poder adquisitivo.

Las stablecoins tradicionales (USDT/USDC) pierden valor en entornos inflacionarios. Si el dólar pierde un 5% de su poder adquisitivo anual, quienes mantienen stablecoins tradicionales sufren una pérdida de capital encubierta. En cambio, Flatcoins, mediante el seguimiento de un índice de costo de vida (CPI) verificado en cadena, ajustan dinámicamente su valor.

Tomemos como ejemplo Nuon, el primer protocolo de Flatcoin basado en el costo de vida, que se conecta a datos de inflación en tiempo real verificados en cadena para ajustar su anclaje.

1. Activo objetivo: un cesto que incluye alimentos, vivienda, energía y transporte.
2. Paridad de poder adquisitivo: si el índice muestra un aumento del 5% en el costo de vida en EE. UU., el precio objetivo de Nuon también subirá un 5%, asegurando que una moneda Nuon siga comprando la misma cantidad de bienes y servicios en el futuro.
3. Mecanismo: Nuon usa sobrecolateralización y, ante cambios en el índice, ajusta automáticamente la emisión o destrucción para mantener el valor real del poseedor.

Para residentes en países con alta inflación como Turquía o Argentina, las stablecoins en dólares tradicionales alivian la devaluación local, pero no evitan la “impuesto oculto” de la inflación del dólar. Flatcoins ofrecen una alternativa descentralizada y antiinflacionaria que mantiene el poder adquisitivo sin depender del dólar.

Aunque la idea de Flatcoins es audaz, en la práctica enfrenta riesgos tecnológicos importantes. La construcción del índice de costo de vida es compleja, y la fiabilidad de los datos depende en gran medida de la robustez de los oráculos.

Además, la cadena de suministro de datos de inflación puede ser un blanco para ataques: cualquier manipulación en la fuente puede hacer que el valor de Flatcoins se desplome instantáneamente.

Por otra parte, el equilibrio dinámico de Flatcoins requiere suficiente liquidez. En condiciones extremas, la voluntad de los arbitrajistas de mantener un anclaje en constante aumento aún está por verse.

Los Flatcoins representan un salto audaz en la narrativa de stablecoins algorítmicas, pero entre concepto y adopción hay un abismo técnico y financiero.

Desde la firmeza de Liquity, pasando por la experimentación monetaria de Reflexer, hasta la audaz propuesta de Flatcoins, el panorama de las stablecoins algorítmicas muestra una diversidad y profundidad de pensamiento sin precedentes.

Actualmente, las stablecoins algorítmicas aún enfrentan obstáculos en eficiencia de capital, liquidez y experiencia de usuario, pero su promesa de desvinculación de riesgos, gobernanza mínima y soberanía monetaria sigue siendo el Santo Grial de DeFi.

El camino hacia la recuperación de las stablecoins algorítmicas acaba de comenzar.