Stratégie de trading cash and carry en cryptomonnaies : guide d'arbitrage et de rentabilité

Le trade de cash and carry représente l’une des stratégies d’arbitrage les plus utilisées sur les marchés de cryptomonnaies modernes. Il s’agit d’une approche sophistiquée visant à profiter des différences de valorisation entre les actifs négociés sur le marché spot et leurs contrats à terme ou swaps perpetuels correspondants. Cette méthodologie permet aux opérateurs de générer des gains prévisibles tout en maintenant des positions neutres par rapport à la direction du marché, indépendamment de la hausse ou de la baisse des prix.

Fondements du cash and carry trade : concepts clés

Un cash and carry trade fonctionne par l’exécution simultanée de deux opérations inverses sur des marchés différents. Le trader achète l’actif sur le marché spot à son prix actuel, tout en ouvrant simultanément une position de vente sur le marché à terme ou dans un contrat de swap perpétuel. Cette configuration de positions opposées crée ce que les professionnels appellent une « stratégie neutre par rapport au marché ».

La beauté de cette approche réside dans le fait que la rentabilité ne dépend pas du comportement directionnel du prix de l’actif sous-jacent. Au contraire, le gain provient exclusivement de la divergence de prix entre les deux marchés. Lorsqu’un contrat à terme se négocie à un prix supérieur au prix spot du même actif, le marché est dans une condition connue sous le nom de contango, créant des opportunités naturelles pour ces arbitrages.

Le mécanisme est simple mais efficace : à l’approche de la date de liquidation du contrat à terme, les deux prix convergent inexorablement. L’écart initial entre eux se réduit progressivement, permettant au trader de clôturer les deux positions avec un gain équivalent à la différence de prix initiale, moins les commissions et coûts de financement.

Arbitrage avec futurs : le spread comme métrique fondamentale

L’amplitude du spread entre le prix spot et le prix du futur détermine directement le potentiel de gain de l’opération. Les opérateurs expérimentés surveillent constamment ces écarts de prix à la recherche d’opportunités attractives.

Prenons un exemple pratique : un trader identifie le 1er août que Bitcoin se négocie à 25 000 USDT sur le marché spot, tandis que le contrat à terme pour liquidation le 1er septembre se cote à 25 200 USDT. L’opérateur achète 1 BTC sur le marché spot au prix actuel et vend simultanément 1 contrat à terme à 25 200 USDT.

Au bout d’un mois, indépendamment du mouvement réel du prix du Bitcoin, le résultat est prévisible. Si Bitcoin atteint 30 000 USDT, la position spot génère un gain de 5 000 USDT, tandis que la position short sur le futur entraîne une perte de 4 800 USDT, ce qui donne un gain net de 200 USDT. Si le prix chute à 15 000 USDT, la position spot perd 10 000 USDT mais la position short sur le futur gagne 10 200 USDT, produisant à nouveau 200 USDT de profit. Même si le prix reste stable, le trader obtient les 200 USDT de différence initiale.

Cet exemple illustre le principe fondamental : le flux de gains provient de l’écart initial, non de la spéculation sur la direction du prix. La convergence des prix à la liquidation transforme le gain théorique en gain réalisé.

Swaps perpetuels et taux de financement : opportunités additionnelles

En plus des contrats à terme avec date définie, les opérateurs peuvent mettre en œuvre des stratégies de cash and carry en utilisant des swaps perpetuels, qui n’ont pas de date de liquidation spécifique. Cette caractéristique génère à la fois des opportunités et des défis distincts.

Avec les swaps perpetuels, l’écart entre le prix spot et le prix du contrat peut prendre plus de temps à se corriger, et sur des marchés volatils comme celui des cryptomonnaies, des inversions de prix peuvent survenir, inversant temporairement la relation de prix. Cependant, il existe un mécanisme supplémentaire de génération de revenus propre à ces instruments : le taux de financement.

Le taux de financement fonctionne comme un paiement périodique entre les participants du marché, conçu pour maintenir le prix du swap perpétuel aligné avec le prix spot sous-jacent. Lorsque le swap perpétuel cote au-dessus du prix spot, le taux est positif, et les détenteurs de positions longues versent des paiements aux détenteurs de positions courtes. L’inverse se produit lorsque le swap perpétuel cote en dessous du spot.

Un opérateur détenant 1 BTC dans son compte de trading (position longue spot) tout en vendant un swap perpétuel (position courte) dans un contexte où le perpétuel cote supérieur au spot reçoit des paiements périodiques de financement. Ces revenus s’accumulent tant que la position reste ouverte, s’ajoutant au bénéfice potentiel de la convergence des prix. Cette combinaison de revenus issus du spread et de la financement rend les swaps perpetuels particulièrement attractifs dans certains cycles de marché.

Caractéristiques structurelles d’une opération valable

Toute stratégie de cash and carry doit respecter des critères structurels précis pour être considérée comme un arbitrage authentique :

• Elle doit comprendre exactement deux instruments financiers différents
• L’un des instruments doit obligatoirement être sur le marché spot
• Le second doit être un contrat à terme ou un swap perpétuel
• Les positions doivent être exactement opposées (une achat, une vente)
• La quantité de l’actif sous-jacent doit être identique des deux côtés
• L’exécution doit être simultanée ou pratiquement simultanée pour minimiser les risques de marché

Se détourner de cette structure transforme l’opération en autre chose qu’un arbitrage, généralement en une spéculation directionnelle avec des risques bien plus élevés.

Analyse des risques dans les opérations de carry trade

Bien que le cash and carry soit souvent présenté comme une stratégie à « faible risque », il existe des considérations importantes que les opérateurs doivent comprendre avant de l’appliquer.

Capital immobilisé et opportunité manquée : La mise en œuvre de ces opérations nécessite de bloquer du capital pendant des périodes prolongées, souvent entre une semaine et un mois selon la date de liquidation choisie. Ce capital n’est pas disponible pour profiter d’opportunités potentiellement plus lucratives qui pourraient apparaître sur le marché. Pour les opérateurs actifs, cette restriction représente un coût d’opportunité significatif.

Spreads réduits par rapport à la taille de la position : Sur des marchés relativement efficients, les spreads entre futures et spot sont généralement étroits. Pour que l’arbitrage soit rentable après déduction des commissions et coûts de financement, des positions de taille importante sont nécessaires, ce qui aggrave le problème du capital immobilisé.

Risque d’exécution imparfaite : Bien que la stratégie soit techniquement neutre, si l’un des deux instruments ne s’exécute pas alors que l’autre le fait, l’opérateur s’expose à un risque directionnel inattendu. De plus, des mouvements rapides du marché peuvent faire que les prix d’exécution diffèrent sensiblement des prix attendus, érodant des marges déjà faibles.

Risque de liquidation en utilisant de l’effet de levier : Beaucoup d’opérateurs utilisent de l’effet de levier sur la position à terme pour réduire le capital requis. Cette stratégie, bien que logique en théorie, introduit un risque de liquidation. Si le prix évolue défavorablement, la position levée peut être liquidée, transformant un arbitrage sans risque directionnel en une perte tangible.

Complexité avec les swaps perpetuels : Les swaps perpetuels ajoutent de la complexité. En l’absence d’une date de convergence garantie, l’écart pourrait ne pas se réduire favorablement pendant de longues périodes. Si le marché passe d’un contango (quand le perpétuel cote au-dessus du spot) à une backwardation (inverse), l’opérateur pourrait faire face à de longues périodes où clôturer la position entraînerait des pertes, en plus de manquer des opportunités rentables sur d’autres actifs.

Stratégie de cash and carry en contexte de volatilité

Les cryptomonnaies sont célèbres pour leur volatilité extrême, mais paradoxalement, cela peut profiter aux opérateurs de carry trade. Les mouvements de prix importants et fréquents tendent à élargir les spreads de manière imprévisible, créant des opportunités plus attractives que celles généralement observées sur des marchés établis et liquides.

De plus, l’inefficience relative des marchés crypto par rapport aux marchés financiers traditionnels signifie que les écarts de prix persistent plus fréquemment et sur des périodes plus longues. Pour les investisseurs institutionnels et les investisseurs à haute capacité d’achat, ces inefficiences représentent une source constante de rentabilité, surtout lorsque la tendance générale du marché reste incertaine et que d’autres stratégies sont difficiles à mettre en œuvre de manière rentable.

Considérations d’exécution et réduction des risques

Pour exécuter avec succès une opération de cash and carry, la réalisation simultanée des deux instruments est cruciale. Les marchés crypto, en raison de leur volatilité, pénalisent l’exécution séquentielle.

Les opérateurs peuvent réduire le risque d’exécution imparfaite en :

• Utilisant des plateformes permettant des ordres de bloc ou des exécutions combinées de plusieurs instruments
• Établissant des ordres limite étroitement encadrés autour du spread cible
• Divisant de grandes ordres en tranches plus petites pour réduire l’impact sur le marché
• Surveillant activement les spreads avant l’exécution pour confirmer que les conditions de marché restent favorables
• Utilisant des algorithmes d’exécution lorsque disponibles, pour optimiser temps et prix

Les commissions de trading méritent également une attention particulière. Étant donné qu’elles sont généralement payées des deux côtés (achat spot et vente de futures), et éventuellement aussi lors de la clôture de la position spot, elles peuvent représenter une part importante de la marge bénéficiaire. Choisir une plateforme d’échange avec des structures de commissions compétitives est essentiel.

Application pratique : cash and carry dans divers scénarios

La viabilité du cash and carry varie selon les conditions de marché. Pendant les périodes d’euphorie haussière, les futurs cotisent souvent avec des primes importantes sur le spot, maximisant les opportunités. En période de panique ou d’incertitude, ces primes peuvent disparaître ou s’inverser, faisant que les carry trades inversés (acheter des futurs, vendre du spot) deviennent la stratégie privilégiée.

Les opérateurs sophistiqués surveillent constamment les ratios de spread et les taux de financement sur plusieurs plateformes et paires d’actifs, n’exécutant des opérations que lorsque le rapport risque-rendement est favorable. Avec Bitcoin, Ethereum et d’autres actifs majeurs, les opportunités apparaissent régulièrement, bien qu’elles nécessitent une identification et une exécution rapides.

Rentabilité du cash and carry : conclusions

Le cash and carry demeure une méthode structurée et fiable pour extraire de la rentabilité des inefficiences de prix entre marchés spot et dérivés. Sa capacité à générer des rendements indépendamment de la direction du prix le rend particulièrement précieux en périodes d’incertitude du marché.

Cependant, le succès exige une compréhension approfondie des mécanismes de spread, des taux de financement, des coûts d’exécution et de la gestion des risques. Ce n’est pas une stratégie passive ni destinée à des opérateurs sans expérience. Les opportunités authentiques nécessitent une identification rapide, une exécution précise et une surveillance constante.

Pour les opérateurs maîtrisant ces complexités, le marché crypto offre des opportunités d’arbitrage plus attractives que de nombreux marchés établis. Le cash and carry, lorsqu’il est bien mis en œuvre, exploite ces inefficiences de manière systématique et cohérente.