LONDRES, 11 février (Reuters Breakingviews) - L’intelligence artificielle nuira aux entreprises de logiciels, de données et de services professionnels en place. Mais elle ne les détruira pas complètement. Du moins, c’est ce que semblent penser les investisseurs du marché public, d’après une analyse de Breakingviews comparant la chute des valorisations aux prévisions à court terme des analystes. Cela suggère un avenir sombre pour les entreprises les plus touchées : si un avenir zombie se profile, il serait plus logique de réduire les investissements et de supprimer les coûts plutôt que de dépenser désespérément pour lutter contre la marée montante.

L’indice BVP Nasdaq Emerging Cloud (.EMCLOUD), un indice de référence des actions de logiciels, est en baisse de 20 % cette année. La grande crainte est que des chatbots comme Claude, développé par Anthropic, puissent servir d’alternatives flexibles aux produits des entreprises établies, couvrant tout, de la gestion des dépenses aux formulaires de réservation en ligne. Les groupes de données, les cabinets de services professionnels et les cabinets de conseil ont également été pris de panique, notamment RELX (REL.L), coté à Londres, et Thomson Reuters (TRI.TO), qui possède Breakingviews. Les actions de ces deux entreprises ont chuté d’environ un tiers depuis la fin de 2025.

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Il est possible de deviner à quel point les investisseurs pensent que la situation sera sombre. La clé est de calculer la valeur terminale d’une entreprise à partir de son cours actuel, c’est-à-dire la valeur aujourd’hui des bénéfices futurs de l’entreprise à perpétuité.

C’est la dernière étape d’une analyse de flux de trésorerie actualisés standard, qui commence généralement par additionner tout l’argent qu’une entreprise générera sur une période donnée, souvent de trois à cinq ans. Toute valeur supplémentaire peut être déterminée en comparant une hypothèse de croissance à long terme à un taux d’actualisation. Ensemble, cela donne une estimation raisonnable de la valeur d’une entreprise. En inversant tout le calcul, en partant d’une valorisation de marché actuelle, on peut plutôt révéler les attentes de croissance intégrées dans le prix d’une action.

Prenons ServiceNow (NOW.N), dont le logiciel aide les grandes entreprises à gérer les processus informatiques et des ressources humaines. Sa valeur d’entreprise s’élevait à 105 milliards de dollars mardi selon Visible Alpha, tandis que les analystes prévoient que son flux de trésorerie disponible passera de 5,8 milliards de dollars cette année à 10,3 milliards en 2029. En actualisant chaque prévision annuelle à un taux de 10 %, puis en additionnant le tout, la valeur implicite de ces flux à court terme est de 27 milliards de dollars.

Soustrayez cette somme de la valeur d’entreprise, et cela implique que l’activité de ServiceNow à partir de 2030 vaut aujourd’hui 78 milliards de dollars. En dollars de 2030, cela représente 114 milliards, en utilisant encore un taux d’actualisation de 10 %. La dernière question est de savoir quel taux de croissance à long terme produirait ce chiffre. La réponse est 0,9 %.

C’est assez décevant comparé au passé récent. La valeur d’entreprise de ServiceNow s’élevait à environ 200 milliards de dollars l’année dernière, ce qui implique un taux d’expansion de 5,7 % selon les mêmes calculs. En d’autres termes, le pari de la douleur liée à l’IA n’implique pas une fin immédiate. Les investisseurs semblent plutôt anticiper une stagnation à terme.

La situation est similaire pour d’autres entreprises prises dans la vente massive. Le même taux de croissance à long terme implicite de 0,9 % est la médiane pour un groupe de 76 actions étudiées par Breakingviews, comprenant les composantes de l’indice BVP, quelques entreprises européennes de logiciels, ainsi que des groupes de données et de services professionnels en déclin. Environ 60 % d’entre elles devraient croître à partir de 2030, selon le même calcul de valeur terminale, mais seulement un tiers du groupe global croîtrait à plus de 2 %, ce qui ne ferait que suivre l’inflation. Des valeurs aberrantes comme Monday.com, RingCentral (RNG.N) et Wix.com (WIX.O) semblent prévoir des baisses annuelles importantes du flux de trésorerie disponible à partir de 2030.

C’est une analyse très approximative, qui pourrait être erronée si les modèles des analystes sont obsolètes. Par exemple, les courtiers de la vente peuvent ne pas encore avoir ajusté leurs prévisions entre maintenant et 2029, tandis que les investisseurs peuvent utiliser leurs propres chiffres beaucoup plus pessimistes. De plus, utiliser un taux d’actualisation uniforme de 10 % pose problème compte tenu des différents types d’entreprises. Cependant, cet exercice indique au moins de manière générale ce que le pari de la douleur liée à l’IA dit des attentes actuelles des investisseurs. La conclusion principale est qu’à quelques exceptions près, l’IA est plus susceptible de zombifier les incumbents que de les tuer rapidement.

Si c’est vrai, cela soulève des questions sur la réaction des PDG. Les analystes de Jefferies ont récemment noté que des actions, dont SAP (SAPG.DE), coté à 260 milliards de dollars, ont été négociées proches de ce que le courtier appelle la « valeur de liquidation ». Il s’agit d’un scénario hypothétique, imaginant la valeur qu’une entreprise aurait si sa direction adoptait un déclin terminal et coupait toutes les dépenses liées à la croissance – comme les ventes, le marketing et la recherche et développement – afin d’extraire le maximum de liquidités de l’entreprise. L’idée serait de laisser partir certains clients et de générer 70 % de marges opérationnelles avec ceux qui restent – un chiffre de rentabilité que Cloud Software Group et Software AG, détenus par du capital-investissement, ont réussi à atteindre, selon Jefferies. C’est essentiellement une stratégie de déclin pour des entreprises dont les produits ne sont plus en vogue.

Aucune des principales entreprises de données ou de logiciels n’emprunte actuellement cette voie. À juste titre, puisque la plupart, comme ServiceNow, continuent de croître fortement. Les produits disruptifs liés à l’IA n’ont été lancés que récemment, et risquent de ne pas prendre d’ampleur.

Cependant, le marché envoie un message : la stagnation se profile pour beaucoup d’entreprises – et une contraction rapide pour certaines. Si les investisseurs évaluent déjà des entreprises comme des zombies, il est naturel de se demander si ces entreprises finiront par agir comme telles.

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Contexte

• L’indice BVP Nasdaq Emerging Cloud a chuté de 20 % depuis le début de 2026 jusqu’à la clôture des marchés américains le 9 février.

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Rédaction par Jonathan Guilford ; Production par Pranav Kiran

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