Les transactions mondiales de "Wash" ? Quelle en est la répercussion pour la Chine ?

一、交易沃什全球

（一）Comment comprendre la logique de « baisse des taux + réduction du bilan » de Wosh ?

De haut en bas, notre compréhension de la philosophie de Wosh peut être résumée en trois relations : Premièrement, redéfinir la relation entre monnaie et finances. Wosh s’oppose à une politique d’assouplissement quantitatif excessif, soutient la réduction du bilan par la banque centrale (sans nier totalement la valeur du QE, qui reste nécessaire en période de crise). Deuxièmement, reconstruire la relation entre monnaie et technologie. Il pense que le développement de l’IA et le relâchement de la régulation entraînent une prospérité de la productivité, pouvant favoriser une croissance sans inflation, en mettant l’accent sur le rôle de l’IA dans la libération de l’offre. Troisièmement, réorganiser la relation entre politique monétaire et marché : il estime que la logique de décision de la Fed doit évoluer vers une tendance stratégique plutôt que de dépendre excessivement des données économiques, tout en critiquant la communication excessive actuelle entre la Fed et le marché, qui crée une dépendance aux politiques.

En combinant ces trois dimensions, on voit apparaître la stratégie souvent évoquée de Wosh : « réduction du bilan + baisse des taux », qui peut sembler contradictoire mais repose sur une logique cohérente, détaillée comme suit :

Premièrement, la logique centrale de la baisse des taux : Le consensus actuel sur l’économie américaine indique que la croissance n’est pas limitée par la demande, mais par l’offre. Si l’IA peut stimuler la productivité et l’efficacité, permettant à l’offre de suivre la demande, alors l’économie américaine pourrait connaître une croissance élevée avec peu d’inflation. Dans ce cas, le taux d’intérêt neutre pourrait baisser, laissant de la place pour une baisse des taux politiques, ce qui constitue la justification principale de la baisse des taux.

Deuxièmement, la logique centrale de la réduction du bilan : La répartition des ressources doit s’ajuster dynamiquement selon l’état du secteur privé — lorsque celui-ci bénéficie d’une révolution technologique et voit sa productivité augmenter, la meilleure allocation des ressources revient au marché ; lorsque le secteur privé entre en cycle de désendettement ou voit sa croissance de productivité stagner, le gouvernement doit intervenir en augmentant son levier pour soutenir l’économie, par exemple après la crise de 2008, où le secteur privé américain a été en difficulté, nécessitant une intervention accrue du gouvernement et une expansion du bilan de la banque centrale. Si, comme le pense Wosh, l’IA peut entraîner une nouvelle révolution technologique pour le secteur privé américain, la gestion des ressources doit revenir au marché, tout en réduisant l’intervention fiscale. Dans ce contexte, la banque centrale doit réduire son bilan, tandis que les banques doivent assouplir la régulation pour élargir leur bilan, en suivant une logique de marché pour le crédit et la création de crédit, créant ainsi une opposition entre la réduction du bilan et l’expansion bancaire, ce qui permet de redéfinir la frontière entre monnaie et finances tout en maintenant la stabilité du passif du secteur financier vis-à-vis du secteur réel.

Troisièmement, la stratégie « réduction du bilan + baisse des taux » peut à la fois atténuer la crise de la dette publique américaine et constituer la valeur centrale de cette approche. Une croissance élevée élargit la base fiscale tout en réduisant les dépenses sociales de soutien, tandis que des taux faibles réduisent le coût de la dette publique. La combinaison permet de redéfinir la frontière entre monnaie et finances, ce qui explique probablement pourquoi Trump a mis en avant la nomination de Wosh.

（二）Quelle influence sur la politique monétaire américaine ?

L’impact de cette philosophie sur la politique de la Fed doit être analysé à court et moyen terme :

D’abord, un impact limité à court terme : D’une part, Wosh n’a pas clairement indiqué une baisse massive des taux en 2026, et dans un contexte où les données d’emploi ne se dégradent pas, il sera difficile pour lui de convaincre rapidement les membres hawks du FOMC. D’autre part, la prospérité de la productivité liée à l’IA reste une narration à confirmer dans le temps, ce n’est pas une réalité établie. De plus, la Fed n’a pas encore les conditions pour réduire rapidement son bilan ; si elle relance la réduction sans assouplir la régulation bancaire, cela pourrait provoquer une crise de liquidité sur le marché monétaire et une hausse importante des taux à long terme, ce qui contredirait la volonté de Trump de réduire le coût de financement de la dette.

Ensuite, à moyen terme, il faut suivre la mise en œuvre de l’IA : si la Fed sous la direction de Wosh parvient à faire consensus sur une « tendance de prospérité de la productivité permettant une croissance faible en taux et sans inflation », alors la politique de baisse des taux et de réduction du bilan pourra être davantage déployée.

（三）Impact sur le marché ?

Premièrement, nous pensons que la volatilité récente du marché n’est pas uniquement due à la nomination de Wosh : le marché s’y préparait déjà. Le 29 janvier, le dollar index a touché un plancher, l’or a montré une configuration en doji, et la publication des résultats de Microsoft, dépassant les attentes, avec une croissance de ses activités liées à l’IA, a confirmé que la narration de prospérité de l’IA se poursuit. La nomination de Wosh renforce cette logique, le marché croyant que ses idées peuvent redéfinir la discipline de la dette et de la monnaie américaines, ce qui a soutenu le dollar. Par ailleurs, les actifs comme l’or, l’argent et le Bitcoin, qui avaient été considérés comme des substituts en cas de crise de confiance du dollar, ont reculé, tandis que les matières premières liées à l’économie réelle, comme le pétrole et le cuivre, ont connu des fluctuations plus modérées.

Deuxièmement, la volatilité du marché pourrait s’amplifier en 2026 : si Wosh réduit la communication avec le marché et les indications prospectives, cela pourrait accroître la volatilité, surtout si le marché n’est pas encore préparé. En 2026, cette influence sera plus marquée, car la vague de baisse des taux mondiale de 2024-2025 touche à sa fin, et la transition de la politique monétaire mondiale pourrait amplifier la volatilité des actifs. La modification du style de communication de Wosh pourrait accentuer cette tendance.

Troisièmement, à moyen et long terme, la contradiction centrale du marché mondial reste la relation entre ordre politique et évolution structurelle de l’industrie : la performance des actifs en dollars ne dépend pas uniquement de qui est nommé à la Fed, mais surtout de la capacité de la prospérité de la productivité américaine à se concrétiser. Si la narration de Wosh se vérifie, avec une baisse des taux permettant une croissance élevée et une inflation maîtrisée, et si le déficit budgétaire se réduit, cela pourrait fortement soutenir le dollar. En revanche, si cette narration est invalidée, une hausse prématurée des taux pourrait entraîner une inflation inattendue, forçant la Fed à adopter une politique plus restrictive, ce qui déformerait davantage l’offre et la demande de la dette américaine, compliquant la réduction du déficit, et nuirait au dollar. La tendance du marché mondial dans les prochains temps s’articulera probablement autour de ces deux scénarios.

二、中国资产的映射

En lien avec l’analyse précédente, voici quatre points concernant la traduction de la stratégie de Wosh dans les actifs chinois :

Premier, le cycle mondial de baisse des taux touche à sa fin, la volatilité des actifs devrait s’amplifier : Selon la politique monétaire des principales économies, la Fed prévoit seulement deux baisses en 2026, la BCE devrait arrêter de baisser ses taux, la BoJ pourrait commencer à augmenter ses taux, le Canada, la Nouvelle-Zélande, le Chili ont déjà indiqué la fin de leur cycle de baisse, et l’Australie pourrait même relancer une hausse dès février 2026. La volatilité des marchés d’actifs globaux s’amplifiera en conséquence, et le marché chinois doit en tenir compte.

Deuxièmement, surveiller la narration de prospérité de l’IA aux États-Unis : Si la narration américaine sur la prospérité de l’IA se maintient, tout en maintenant une inflation stable, et si Wosh continue de redéfinir la frontière entre monnaie et finances, le dollar pourrait rebondir, la confiance dans les actifs en dollar pourrait perdurer, et l’afflux de capitaux étrangers vers la Chine pourrait prendre du temps. À l’inverse, si cette narration est invalidée, un rééquilibrage des flux pourrait ramener des capitaux en Chine. Actuellement, la narration de prospérité de l’IA aux États-Unis n’est pas encore invalidée, elle reste en première ligne.

Troisièmement, l’attention du marché se portera sur les fondamentaux, la rentabilité et le soutien par les dividendes : La liquidité mondiale se tourne vers ces aspects, la valorisation de la Chine a déjà été largement ajustée en 2025, et le Nouvel An chinois étant tardif en 2026, deux événements clés se profilent : la fin d’une période de deux mois de données faibles, puis la tenue de la session du Congrès en mars, avec des politiques de plus en plus précises, notamment le plan « 14e plan quinquennal ». Dans ce contexte, le marché chinois pourrait se concentrer sur les fondamentaux, la marge de sécurité, la performance des bénéfices et les dividendes.

Quatrièmement, la logique de fixation du prix de l’or diffère fondamentalement de celle de l’argent, du cuivre et du Bitcoin : L’or est considéré comme la valeur suprême, reflétant la reconstruction de l’ordre mondial, c’est pourquoi nous maintenons une vision stratégique haussière sur l’or. En revanche, l’argent et le cuivre, en tant que matériaux pour de nouvelles industries, dépendent de la demande réelle, et si l’offre et la demande sont équilibrées, leur prix a une limite claire. Le Bitcoin, quant à lui, a une logique de valorisation différente : il amplifie la tolérance au risque du marché par un facteur de 2-3, ne possède pas une position de transaction équivalente à l’or, et ne présente pas une faible corrélation avec les principales classes d’actifs mondiaux. De plus, en tant que cryptomonnaie, il pourrait faire face à la menace de l’ordinateur quantique, ce qui distingue sa logique de celle de l’or.

三、Points clés

En résumé, nous pensons que peu importe qui est Wosh, la capacité de l’IA à se concrétiser dans la réalité est la question cruciale. La contrainte principale de l’économie américaine réside dans l’offre ; si l’IA et la robotique peuvent libérer cette contrainte, cela deviendra un pilier essentiel de l’économie américaine. La contrainte principale de l’économie chinoise est différente : notre productivité est déjà suffisante, le vrai défi est la demande. Si la politique d’expansion intérieure peut faire des progrès substantiels, cela deviendra un point clé pour la valorisation des actifs chinois.

Source : Yiyu Zhong

Avertissement de risque et clause de non-responsabilité

Le marché comporte des risques, l’investissement doit être prudent. Cet article ne constitue pas un conseil d’investissement personnel, ni une prise en compte des objectifs, de la situation financière ou des besoins spécifiques de chaque utilisateur. Les utilisateurs doivent juger si les opinions, points de vue ou conclusions présentés ici sont adaptés à leur situation. En investissant en conséquence, ils en assument la responsabilité.