Le CIO du fonds spéculatif renommé Gushong Capital : La bulle de l'IA devra attendre l'introduction en bourse d'OpenAI, ne pas spéculer à court terme mais réfléchir à la configuration mondiale sur 3 à 5 ans

Récemment, David Craver, co-directeur des investissements du célèbre fonds spéculatif Lone Pine Capital, qui gère plus de 19 milliards de dollars d’actifs, a partagé ses réflexions approfondies sur les changements structurels actuels du marché, le processus d’intelligence artificielle (IA) et sa philosophie d’investissement lors d’une interview de la série « Great Investors » de Goldman Sachs.

Dire adieu à la « vision à court terme » : réfléchir à un monde sur 3-5 ans

En tant que représentant d’un fonds « Tiger Cub », Lone Pine Capital a toujours adopté une stratégie haussière basée sur les fondamentaux. Craver a observé que la structure du marché a subi une transformation fondamentale.

Par rapport à ses débuts dans le secteur, les changements les plus remarquables aujourd’hui sont : premièrement, la volatilité autour d’une seule action liée à des événements est à un niveau historique élevé, souvent déconnectée des fondamentaux qualitatifs ; deuxièmement, la surévaluation est répandue parmi les géants du marché.

« Autrefois, je disais souvent à mes partenaires qu’après avoir lu un communiqué de presse, je pouvais prédire le mouvement du prix de l’action le lendemain, mais ce n’est plus le cas aujourd’hui. » a déclaré Craver, soulignant qu’avec l’essor de l’investissement passif et des fonds multi-stratégies, la réaction du marché à l’information à court terme est souvent excessive et irrationnelle.

Dans ce contexte, Craver pense que la véritable opportunité d’« alpha » provient de cette zone oubliée — la dimension temporelle.

« Je ne m’intéresse pas à savoir si une entreprise dépassera ses prévisions le prochain trimestre, car beaucoup jouent à la « nuit de combat » à court terme, essayant de deviner le prix de l’action basé sur un ensemble de faits.

Ce qui m’importe, c’est de réfléchir à ce à quoi ressemblera le monde dans trois ou cinq ans.

Considérant les changements énormes en cours dans le monde aujourd’hui, c’est un défi, mais cela offre aussi d’énormes opportunités pour des investisseurs comme nous, qui sommes prêts à faire des recherches approfondies et à adopter une vision à long terme. »

Il insiste sur le fait que si l’on imagine le marché boursier fermé demain et sa réouverture dans trois ans, « quelle sorte d’actifs voudriez-vous posséder dans cette situation ? » Cette question permet d’éliminer la majorité du bruit.

Concernant les « sept géants » (Mag 7), Craver pense qu’il y a déjà une forte divergence interne :

« Parmi ces entreprises, il y en a quelques-unes que je considère sous-évaluées sur le plan fondamental, mais aussi d’autres qui sont ridiculement surévaluées. »

Moment de la bulle IA : peut-être attendre l’introduction en bourse d’OpenAI

Sur la question la plus suivie du marché concernant la surchauffe de l’IA, Craver donne une réponse claire : ce n’est pas une bulle pour l’instant, bien que les dépenses en capital soient énormes, nous sommes encore au troisième ou quatrième stade de la construction.

Il énumère trois raisons principales pour soutenir sa vision optimiste de l’infrastructure IA :

2. Les modèles continuent de « s’améliorer et de s’étendre » : « Les modèles s’améliorent constamment, leur capacité d’expansion continue… Plus de puissance de calcul leur est fournie, plus leurs capacités s’accroissent, et les cas d’usage continueront de croître. »
3. La capacité de calcul / inférence reste insuffisante : « Du point de vue de la capacité, nous sommes en pénurie… Les entreprises qui proposent des services d’inférence en cloud, aujourd’hui, manquent de capacité. »
4. Les entreprises voient déjà « des retours sur investissement incroyables » : Il indique que, que ce soit dans le private equity ou dans les entreprises numériques natives dirigées par des fondateurs, les résultats après adoption de l’IA sont « incroyables ».

Craver déclare :

« Nous avons parlé avec plusieurs PDG qui nous ont dit : ‘Je pense pouvoir tripler ou quadrupler les revenus de mon entreprise, et je n’aurai plus besoin d’embaucher de nouveaux employés.’ C’est le début de tout cela. »

Concernant la théorie de la bulle, Craver propose une perspective contre-intuitive :

« Quand tout le monde pense que c’est une bulle, ce n’est pas une bulle.

La vraie bulle ne pourrait apparaître que lorsque nous aurons dépassé cette étape, probablement lorsque OpenAI et Anthropic seront cotés en bourse, et que les cas d’usage de l’IA seront omniprésents dans les grandes entreprises. Avant cela, il reste encore beaucoup à faire. »**

Prochaine étape : « La revanche des dinosaures »

Craver pense que l’IA entre dans une « phase différente » : après une phase initiale axée sur l’infrastructure, elle se diffusera dans les applications et les industries traditionnelles.

Si la première phase d’investissement dans l’IA concernait des acteurs comme Nvidia, Craver estime que le marché s’apprête à entrer dans une étape plus large, qu’il nomme « la revanche des dinosaures » (Revenge of the Dinosaurs).

Cela signifie que les grandes entreprises traditionnelles, avec des avantages compétitifs solides, utiliseront l’IA pour réduire considérablement leurs coûts.

« Les grandes entreprises utiliseront cette technologie pour réduire leurs coûts de manière significative dans les deux, trois ou quatre prochaines années. »

« Je pense qu’en 2027, lors de la conférence téléphonique des résultats, les CFO diront : ‘J’ai réduit mes dépenses annuelles de 500 millions de dollars parce que nous avons mis en œuvre cette nouvelle technologie.’ »**

Craver pense que cela profitera non seulement aux actions technologiques, mais aussi aux leaders des secteurs logistique, industriel, etc. Si ces « dinosaures » peuvent utiliser l’IA pour faire ce qu’ils ne pouvaient pas faire auparavant ou pour améliorer leur efficacité, ils verront une croissance de profits impressionnante. Ce n’est pas seulement une histoire d’infrastructure, mais aussi une diffusion technologique à travers tous les secteurs, apportant des bénéfices.

Le secret de l’investissement : être prêt à changer d’avis, faire confiance à son intuition

Dans la dernière partie de l’interview, lorsqu’on lui demande quel est son plus grand avantage en tant qu’investisseur, Craver ne mentionne pas ses modèles ou ses analyses de données, mais insiste sur la flexibilité mentale.

« Mon plus grand avantage, c’est ma volonté de changer d’avis. »

Il se remémore l’enseignement de son premier patron, le légendaire investisseur Julian Robertson : « Le rétroviseur n’est pas la façon de regarder le monde. » (The rearview mirror is not the way to look at the world.)

Il admet qu’il faut être prêt à changer de cap lorsque la réalité évolue, surtout à une époque où les bouleversements sont fréquents. Ce n’est pas seulement une science, mais aussi un art.

De plus, Craver partage le meilleur conseil que lui a donné son partenaire Steve Mandel, avec qui il travaille depuis 33 ans : « Fais confiance à ton intuition. »

« Steve me dit toujours : fais confiance à ton intuition. Même si je suis parfois lent à agir, mon intuition est généralement juste. »

Le contrôle des risques : la meilleure façon de gérer le risque est de « connaître ses entreprises »

En évoquant la gestion de portefeuille, Craver indique que Lone Pine Capital maintient une position relativement concentrée. Bien que le marché soit très volatil, il n’utilise pas d’outils de couverture complexes (comme le pair trading), car cela implique souvent un fort levier.

« La meilleure façon de réduire le risque, c’est de connaître ses entreprises. Quand vous comprenez leur avantage concurrentiel et les changements en cours, vous pouvez rester ferme face à la sur-réaction du marché, voire en faire une opportunité. »

Craver conclut en soulignant qu’avec un environnement macroéconomique actuel où l’inflation diminue modérément, la Fed dispose encore d’un espace de politique accommodante, ce qui favorise les actifs risqués. Associé à l’augmentation de la productivité grâce à l’IA, il reste optimiste quant aux marchés des prochaines années.

Transcription complète de l’interview :

Tony Pasquale (animateur) : Bienvenue dans une nouvelle édition de la série « Great Investors » de Goldman Sachs. Je suis Tony Pasquale, responsable mondial de la couverture des hedge funds chez Goldman Sachs. Aujourd’hui, j’ai le plaisir d’accueillir David Craver. David est co-directeur des investissements chez Lone Pine Capital, un gestionnaire d’actifs avec plus de 19 milliards de dollars sous gestion, spécialisé dans l’investissement à long terme basé sur les fondamentaux. David, bienvenue dans « Great Investors ».

David Craver (CIO de Lone Pine Capital) : Merci pour l’invitation. C’est un moment passionnant.

Tony Pasquale : Vous avez rejoint Lone Pine en 1998. Je pense que les auditeurs et ceux qui suivent le marché connaissent bien l’évolution du secteur depuis cette époque, notamment l’essor de l’investissement passif, la montée du private equity, et le renforcement de la régulation bancaire après la crise financière. Selon vous, comment ces changements ont-ils impacté le marché lui-même ?

David Craver : Par rapport à mes débuts, il y a deux différences majeures aujourd’hui.

Premièrement, la volatilité autour d’une seule action liée à des événements est à un niveau sans précédent, souvent déconnectée des fondamentaux qualitatifs. Cela contraste fortement avec le passé. Je disais souvent à mes partenaires qu’après avoir lu un communiqué de presse, je pouvais prédire la direction du prix le lendemain, mais ce n’est plus le cas. La réaction à l’événement est aujourd’hui beaucoup plus extrême.

Deuxièmement, la surévaluation de certaines grandes entreprises est devenue courante. Quand j’ai commencé, j’avais une règle : toute société de plus de 200 milliards de dollars de capitalisation avec un ratio cours/bénéfice supérieur à 20 était suspecte. Aujourd’hui, plusieurs dizaines de sociétés atteignent ces niveaux, ce qui est une différence majeure. Je pense que ces phénomènes ont des causes profondes que nous pouvons explorer.

---

Tony Pasquale : Beaucoup de gens, en se remémorant la bulle des années 2000, pensent à la fin des années 90, notamment 98, 99, et 2000, avec des fluctuations énormes et des valorisations excessives. À première vue, on pourrait dire que le marché actuel est encore plus fou. Est-ce une comparaison juste ?

David Craver : Tout à fait. C’est une comparaison pertinente. Pour illustrer, prenons le groupe des « sept géants » (Mag 7). Je pense que certains d’entre eux sont sous-évalués sur le plan fondamental, tandis que d’autres sont ridiculement surévalués.

Je pense que cette divergence est en partie le résultat de flux passifs massifs. Oui, il y a des bulles, mais aussi beaucoup d’opportunités. Comme je l’ai dit, c’est un moment passionnant.

Tony Pasquale : Cela soulève une question : qu’est-ce que cela signifie pour votre travail ? Ces changements de structure du marché créent-ils de meilleures ou de pires opportunités pour un investisseur axé sur le long terme et les fondamentaux ?

David Craver : Je pense que c’est plutôt une bonne nouvelle pour nous. Le nombre d’investisseurs qui se basent sur la valorisation et les fondamentaux diminue. La majorité des flux passifs ne s’intéressent pas à la valorisation. Les fonds multi-stratégies jouent souvent une stratégie relative, pas une stratégie basée sur la valeur intrinsèque d’une entreprise.

Nous cherchons à exploiter ce que j’appelle « les zones blanches » du marché, où la perspective de long terme et la vision de durabilité (duration) nous donnent un avantage. Je pense que cela nous distingue aujourd’hui.

Tony Pasquale : Si je résume, c’est cette approche à long terme, cette capacité à penser en termes de durées, qui différencie Lone Pine. Est-ce que c’est une bonne façon de voir les choses ? Et comment savez-vous quand vous avez tort ?

David Craver : Absolument. La capacité et la volonté de changer d’avis sont des atouts majeurs. Mon premier patron, le légendaire Julian Robertson, m’a appris que « le rétroviseur n’est pas la façon de regarder le monde. » (The rearview mirror is not the way to look at the world.)

Il faut être prêt à changer de cap lorsque la réalité évolue, surtout dans un monde aussi disruptif que le nôtre. C’est autant une science qu’un art.

En plus, Steve Mandel, mon partenaire depuis 33 ans, m’a toujours conseillé : « fais confiance à ton intuition. »

« Steve me dit toujours : fais confiance à ton intuition. Même si je suis parfois lent à agir, mon intuition est généralement juste. »

La gestion des risques : la meilleure façon de maîtriser le risque est de « connaître ses entreprises »

En parlant de gestion de portefeuille, Craver indique que Lone Pine maintient une position relativement concentrée. Bien que le marché soit très volatil, il n’utilise pas d’outils de couverture complexes comme le pair trading, car cela implique souvent un levier élevé.

« La meilleure façon de réduire le risque, c’est de connaître ses entreprises. Quand vous comprenez leur avantage concurrentiel et les changements en cours, vous pouvez rester ferme face à la sur-réaction du marché, voire en faire une opportunité. »

Il conclut en soulignant qu’avec un environnement macroéconomique actuel où l’inflation diminue modérément, la Fed dispose encore d’un espace pour une politique accommodante, ce qui favorise les actifs risqués. Associé à l’augmentation de la productivité grâce à l’IA, il reste optimiste pour les marchés des années à venir.

Transcription complète de l’interview :

Tony Pasquale : Bienvenue dans cette nouvelle édition de la série « Great Investors » de Goldman Sachs. Je suis Tony Pasquale, responsable mondial de la couverture des hedge funds chez Goldman Sachs. Aujourd’hui, j’ai le plaisir d’accueillir David Craver. David est co-directeur des investissements chez Lone Pine Capital, un gestionnaire d’actifs avec plus de 19 milliards de dollars sous gestion, spécialisé dans l’investissement à long terme basé sur les fondamentaux. David, bienvenue.

David Craver : Merci pour l’invitation. C’est un moment passionnant.

Tony Pasquale : Vous avez rejoint Lone Pine en 1998. Je pense que les auditeurs connaissent bien l’évolution du secteur depuis cette époque, notamment l’essor de l’investissement passif, la montée du private equity, et le renforcement de la régulation bancaire après la crise. Selon vous, comment ces changements ont-ils impacté le marché ?

David Craver : Par rapport à mes débuts, il y a deux différences majeures aujourd’hui.

Premièrement, la volatilité autour d’une seule action liée à des événements est à un niveau sans précédent, souvent déconnectée des fondamentaux. Cela contraste fortement avec le passé. Je disais souvent à mes partenaires qu’après avoir lu un communiqué de presse, je pouvais prédire la direction du prix le lendemain, mais ce n’est plus le cas. La réaction à l’événement est aujourd’hui beaucoup plus extrême.

Deuxièmement, la surévaluation de certaines grandes entreprises est devenue courante. Quand j’ai commencé, j’avais une règle : toute société de plus de 200 milliards de dollars de capitalisation avec un ratio cours/bénéfice supérieur à 20 était suspecte. Aujourd’hui, plusieurs dizaines de sociétés atteignent ces niveaux, ce qui est une différence majeure. Je pense que ces phénomènes ont des causes profondes que nous pouvons explorer.

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Tony Pasquale : Beaucoup de gens, en se remémorant la bulle des années 2000, pensent à la fin des années 90, notamment 98, 99, et 2000, avec des fluctuations énormes et des valorisations excessives. À première vue, on pourrait dire que le marché actuel est encore plus fou. Est-ce une comparaison juste ?

David Craver : Tout à fait. C’est une comparaison pertinente. Pour illustrer, prenons le groupe des « sept géants » (Mag 7). Je pense que certains d’entre eux sont sous-évalués sur le plan fondamental, tandis que d’autres sont ridiculement surévalués.

Je pense que cette divergence est en partie le résultat de flux passifs massifs. Oui, il y a des bulles, mais aussi beaucoup d’opportunités. Comme je l’ai dit, c’est un moment passionnant.

Tony Pasquale : Cela soulève une question : qu’est-ce que cela signifie pour votre travail ? Ces changements de structure du marché créent-ils de meilleures ou de pires opportunités pour un investisseur axé sur le long terme et les fondamentaux ?

David Craver : Je pense que c’est plutôt une bonne nouvelle pour nous. Le nombre d’investisseurs qui se basent sur la valorisation et les fondamentaux diminue. La majorité des flux passifs ne s’intéressent pas à la valorisation. Les fonds multi-stratégies jouent souvent une stratégie relative, pas une stratégie basée sur la valeur intrinsèque d’une entreprise.

Nous cherchons à exploiter ce que j’appelle « les zones blanches » du marché, où la perspective de long terme et la vision de durabilité (duration) nous donnent un avantage. Je pense que cela nous distingue aujourd’hui.

Tony Pasquale : Si je résume, c’est cette approche à long terme, cette capacité à penser en termes de durées, qui différencie Lone Pine. Est-ce que c’est une bonne façon de voir les choses ? Et comment savez-vous quand vous avez tort ?

David Craver : Absolument. La capacité et la volonté de changer d’avis sont des atouts majeurs. Mon premier patron, le légendaire Julian Robertson, m’a appris que « le rétroviseur n’est pas la façon de regarder le monde. » (The rearview mirror is not the way to look at the world.)

Il faut être prêt à changer de cap lorsque la réalité évolue, surtout dans un monde aussi disruptif que le nôtre. C’est autant une science qu’un art.

En plus, Steve Mandel, mon partenaire depuis 33 ans, m’a toujours conseillé : « fais confiance à ton intuition. »

« Steve me dit toujours : fais confiance à ton intuition. Même si je suis parfois lent à agir, mon intuition est généralement juste. »

La gestion des risques : la meilleure façon de maîtriser le risque est de « connaître ses entreprises »

En évoquant la gestion de portefeuille, Craver indique que Lone Pine maintient une position relativement concentrée. Bien que le marché soit très volatil, il n’utilise pas d’outils de couverture complexes comme le pair trading, car cela implique souvent un levier élevé.

« La meilleure façon de réduire le risque, c’est de connaître ses entreprises. Quand vous comprenez leur avantage concurrentiel et les changements en cours, vous pouvez rester ferme face à la sur-réaction du marché, voire en faire une opportunité. »

Il conclut en soulignant qu’avec un environnement macroéconomique actuel où l’inflation diminue modérément, la Fed dispose encore d’un espace pour une politique accommodante, ce qui favorise les actifs risqués. Associé à l’augmentation de la productivité grâce à l’IA, il reste optimiste pour les marchés des années à venir.