Discours du vice-président chargé de la supervision, Bowman, sur les perspectives de l'économie et de la politique monétaire

Bonjour, et merci pour l’invitation à vous rejoindre aujourd’hui.1 C’est un plaisir d’être avec vous pour la 161e Assemblée des Directeurs de Banques de l’École Supérieure de Banque du Sud-Ouest. Avant de commencer notre discussion informelle, puisque le Comité Fédéral de Taux d’Intérêt (FOMC) a conclu sa réunion de janvier plus tôt cette semaine, je pense qu’il serait utile de résumer mes points de vue sur la récente décision de politique monétaire. Je ferai ensuite quelques remarques sur l’économie et partagerai ma perspective sur les perspectives de la politique monétaire.

Alors que nous entrons en 2026, l’économie continue de croître, et je vois l’inflation se rapprocher de notre objectif. Mais sous la surface, le marché du travail est fragile. Je vais donner quelques éléments de contexte sur pourquoi je pense que cette fragilité représente un risque plus important et ce que cela signifie pour la trajectoire de la politique.

Mise à jour sur la réunion la plus récente du FOMC

Lors de notre réunion du FOMC cette semaine, mes collègues et moi avons voté pour maintenir la fourchette cible du taux des fonds fédéraux à 3,5 % à 3,75 %. Permettez-moi d’expliquer pourquoi j’ai soutenu cette décision. Je continue à voir la politique comme modérément restrictive, et, en regardant vers 2026, mon résumé des projections économiques inclut trois réductions pour cette année. À mon avis, la question lors de cette réunion concernait le calendrier de mise en œuvre de ces réductions, en choisissant essentiellement entre continuer à réduire la restraint de la politique et atteindre mon estimation de la neutralité lors de la réunion d’avril, ou déplacer la politique vers la neutralité à un rythme plus mesuré tout au long de cette année.

Je ne considère pas que les risques à la baisse du côté de l’emploi, qui fait partie de notre mandat, aient diminué, et je vois plusieurs indications que le marché du travail reste vulnérable. J’aurais pu voter en faveur de continuer à réduire la restraint de la politique afin de mieux couvrir le risque d’une détérioration supplémentaire du marché du travail. Mais nous avons observé certains signes de stabilisation, et, après avoir abaissé le taux de politique monétaire de 75 points de base au cours de la dernière partie de l’année dernière, à mon avis, nous pouvons prendre le temps et « garder la poudre sèche » pour un peu de temps afin d’évaluer attentivement comment le degré réduit de restraint de la politique se transmet aux conditions financières plus larges et renforce le marché du travail. Je suis également réticent à tirer des signaux significatifs des dernières publications de données, étant donné le bruit statistique introduit par la fermeture du gouvernement. Et, étant donné qu’à la date de notre réunion de mars, nous aurons reçu deux autres rapports sur l’inflation et l’emploi, j’ai vu un intérêt à attendre avant d’agir.

Ce n’était pas une décision simple. En fin de compte, en tenant compte aussi du fait que l’inflation reste quelque peu élevée, j’ai décidé lors de cette réunion de privilégier l’attente des prochaines séries de données afin d’obtenir une plus grande certitude sur l’évolution probable de l’économie dans les mois à venir.

Conditions économiques actuelles

Depuis que j’ai présenté une évaluation détaillée des conditions économiques lors d’un discours il y a deux semaines, je mentionnerai aujourd’hui quelques points saillants et de nouvelles données.2 Alors que le flux de rapports économiques officiels se normalise, mes vues sur l’économie n’ont pas changé de manière significative, en partie parce que je ne tire pas beaucoup de signaux des données sur l’emploi et les prix, étant donné les défis accrus de mesure suite à la fermeture du gouvernement. L’économie américaine a été résiliente et a continué de croître à un rythme solide, mais je reste préoccupé par la fragilité du marché du travail. Je suis également confiant que l’inflation diminuera vers 2 %, à mesure que les effets tarifaires sur l’inflation des biens continueront de diminuer dans les mois à venir.

La croissance du PIB s’est renforcée au troisième trimestre de l’année dernière avec l’accélération des dépenses de consommation. Cependant, la croissance a probablement ralenti au quatrième trimestre, en raison de la fermeture du gouvernement et d’une dynamique plus faible dans la consommation, conformément à la faiblesse récente du revenu personnel. De manière décevante, l’investissement résidentiel semble sur la voie de diminuer à nouveau au quatrième trimestre.

Conditions du marché du travail

En ce qui concerne le marché du travail, nous avons observé un affaiblissement progressif au cours de l’année écoulée, avec une hausse du chômage et une stabilisation de l’emploi salarié. La croissance de l’emploi privé a encore ralenti, à environ 30 000 emplois par mois au quatrième trimestre, et les données hebdomadaires d’ADP montrent que les gains d’emplois restent à un rythme également modéré jusqu’au début de janvier, bien en dessous de ceux de l’année précédente et en dessous du niveau nécessaire pour maintenir le chômage stable.

Bien que le taux de chômage ait légèrement diminué à 4,4 % en décembre et soit resté stable ces derniers mois, il a augmenté de 0,25 point de pourcentage depuis le milieu de l’année dernière. De plus, l’indice d’offre d’emploi du Conference Board a chuté fortement en janvier, atteignant sa valeur la plus basse depuis début 2021, suggérant que le taux de chômage pourrait remonter au premier trimestre.

Le marché du travail est devenu de plus en plus fragile au cours de l’année écoulée et pourrait continuer à se détériorer à court terme. Malgré quelques signes provisoires de stabilisation du taux de chômage, il semble encore trop tôt pour dire que le marché du travail s’est stabilisé, surtout avec le bruit statistique supplémentaire causé par la fermeture du gouvernement et la forte baisse du taux de réponse à l’enquête CPS, qui est tombé en dessous des niveaux pré-pandémie. Les gains d’emplois se concentrent dans quelques industries de services non commerciales, moins sensibles aux cycles, la santé ayant représenté tous les gains privés le trimestre dernier.

Avec un marché du travail moins dynamique, caractérisé par une faible embauche et une faible licenciement, ce que certains qualifient d’« expansion sans emploi », nous pourrions voir les licenciements augmenter rapidement si les entreprises commencent à réévaluer leurs besoins en personnel face à une activité plus faible. Bien que les demandes initiales d’assurance chômage soient restées faibles, les annonces de suppressions d’emplois dans le secteur privé ont considérablement augmenté l’année dernière, et des nouvelles de licenciements importants en janvier ont été rapportées cette semaine par deux grands employeurs.

Évolutions de l’inflation

Concernant l’inflation, nous avons constaté des progrès importants dans la réduction de la tendance sous-jacente, étant donné que l’inflation encore élevée reflète principalement les effets tarifaires sur les prix des biens, qui devraient diminuer cette année. Après avoir exclu ces effets, l’inflation sous-jacente du PCE aurait tourné autour de 2 % ces derniers mois. La tendance sous-jacente de l’inflation du PCE semble se rapprocher beaucoup plus de notre objectif de 2 % que ce que montrent actuellement les données.

Selon les derniers rapports sur les prix à la consommation et à la production, l’inflation sous-jacente du PCE sur 12 mois s’établirait probablement à ou légèrement en dessous de 3 % en décembre, en légère hausse depuis septembre. Cependant, les mesures de moyenne tronquée de la Fed de Dallas et de Cleveland pour le PCE et l’IPC suggèrent que l’inflation sous-jacente sur 12 mois continue de diminuer. La divergence entre ces mesures alternatives de l’inflation de base semble refléter une volatilité accrue dans les données récentes, avec des hausses de prix exceptionnellement importantes dans de petites catégories, comme les logiciels et la vidéo en streaming, expliquant en grande partie la hausse de la mesure d’inflation du PCE de base depuis septembre.

Perspectives pour l’économie

En regardant vers l’avenir, mon scénario de référence est que l’activité économique continuera de croître à un rythme solide et que le marché du travail se stabilisera près du plein emploi à mesure que la politique monétaire se rapprochera d’un réglage neutre. Des réglementations moins restrictives, des taxes sur les entreprises plus faibles et un environnement commercial plus favorable continueront de stimuler l’offre—principalement grâce à une productivité accrue—et compenseront largement tout effet négatif sur l’activité économique et l’inflation provenant d’autres politiques. Je m’attends à ce que les politiques du côté de l’offre que je viens de mentionner, ainsi que la vigueur des investissements liés à l’IA, continuent de stimuler les gains de productivité et d’aider à maintenir l’inflation sur une trajectoire descendante.

La trajectoire à venir

Concernant la politique monétaire, avec une inflation proche de 2 %, après exclusion des effets tarifaires exceptionnels, et avec le chômage proche de ses estimations de taux naturel mais à risque de détérioration, je continue à voir la politique comme modérément restrictive. Les risques à la baisse pour le marché du travail n’ont pas diminué, et nous ne devrions pas trop insister sur la dernière lecture du taux de chômage.

J’ai apprécié et soutenu le langage dans la déclaration post-réunion concernant les données récentes, qui reflète une caractérisation appropriée des données sur le chômage comme montrant « quelques signes de stabilisation ».3 Il faudra du temps pour obtenir un signal clair sur la stabilité du marché du travail. Mon avis est que nous devons continuer à nous concentrer sur les risques à la baisse pour notre mandat en matière d’emploi, et la description du marché du travail est utile pour communiquer que nous ne sommes pas trop confiants. L’histoire montre que le marché du travail peut sembler stable jusqu’au moment où il ne l’est plus.

En pensant aux données à venir, je suis conscient que les données du premier trimestre ont tendance à être plus volatiles. Par conséquent, à mon avis, nous ne devrions pas nous baser uniquement sur ces données pour justifier un retard dans l’action de politique si nous observons une détérioration soudaine et importante des conditions du marché du travail. Nous ne devrions pas non plus réagir immédiatement si l’inflation augmente en janvier, ce qui a été fréquent ces dernières années et pourrait refléter une saisonnalité résiduelle ou un bruit statistique supplémentaire dû à la fermeture du gouvernement et aux défis de mesure en cours.

Je reconnais et apprécie que d’autres membres du FOMC puissent être préoccupés par le fait que l’inflation reste quelque peu élevée et que nous n’avons pas atteint notre objectif d’inflation depuis un certain temps. Cependant, en l’absence d’une amélioration claire et durable des conditions du marché du travail, nous devrions être prêts à ajuster la politique pour la rapprocher de la neutralité. Nous ne devrions pas non plus laisser entendre que nous prévoyons de maintenir la stance actuelle de la politique pendant une période prolongée, car cela indiquerait que nous ne sommes pas attentifs au risque que les conditions du marché du travail puissent se détériorer.

En même temps, il est important de se rappeler que la politique monétaire n’est pas sur une trajectoire prédéfinie. Lors de chaque réunion du FOMC, mes collègues et moi évaluerons les données entrantes, les perspectives évolutives et l’équilibre des risques pour nos objectifs de plein emploi et de stabilité des prix. Je continuerai également à rencontrer un large éventail de contacts pour éclairer mon évaluation des conditions économiques et de la stance appropriée de la politique.

Pensées de clôture

Alors que l’économie continue d’évoluer, la politique doit évoluer avec elle. Mon objectif restera d’agir suffisamment tôt pour préserver à la fois la stabilité des prix et un marché du travail solide. Merci encore pour l’invitation à partager mes points de vue avec vous aujourd’hui. C’est un plaisir de vous rejoindre.

1. Les points de vue exprimés ici sont les miens et ne reflètent pas nécessairement ceux de mes collègues du Conseil de la Réserve fédérale ou du Comité fédéral de marché ouvert. Retour au texte

2. Voir Michelle W. Bowman (2026), « Perspectives pour l’économie et la politique monétaire (PDF) », allocution prononcée lors de « Outlook 26 : Le Forum économique de la Nouvelle-Angleterre », Foxborough, Massachusetts, 16 janvier. Retour au texte

3. Voir la déclaration du FOMC de janvier 2026, disponible sur le site web de la Fed. Retour au texte