Après les bénéfices, l'action Verizon est-elle une opportunité d'achat, une vente ou est-elle raisonnablement évaluée ?

Verizon Communications VZ a publié son rapport sur les résultats du quatrième trimestre le 30 janvier. Voici l’analyse de Morningstar sur les résultats et l’action de Verizon.

Principales métriques de Morningstar pour Verizon Communications

• Estimation de la juste valeur : 53,00 $
• Note Morningstar : ★★★★
• Note de l’Avantage Concurrentiel Économique de Morningstar : Étroit
• Note d’Incertitude de Morningstar : Moyenne

Ce que nous avons pensé des résultats du T4 de Verizon Communications

Verizon a amélioré ses indicateurs clients au cours du quatrième trimestre, en ajoutant 22 % de clients postpayés en téléphonie mobile par rapport à l’année précédente. La croissance du chiffre d’affaires des services sans fil a ralenti à 1 %, contre environ 2,5 % lors des plusieurs trimestres précédents, reflétant l’intensité concurrentielle du marché.

Pourquoi c’est important : Verizon change radicalement de cap. Plutôt que d’investir massivement dans son réseau et de pratiquer des prix premium, l’entreprise a réduit son budget d’investissement pour 2026 et supprimé des milliers d’emplois. Ce n’est pas le virage vers un équilibre concurrentiel que nous avions anticipé, mais cela y ressemble fonctionnellement.

• La direction a longtemps indiqué que les dépenses d’investissement « habituelles » se situaient autour de 17,5 milliards de dollars par an. Frontier, récemment acquise, dépense environ 3 milliards de dollars par an pour étendre ses réseaux. Verizon prévoit de dépenser 16 à 16,5 milliards de dollars en 2026, soit une réduction d’environ 4 milliards de dollars.
• Verizon prévoit de maintenir le rythme d’expansion du réseau en fibre optique, ce qui, selon nos estimations, implique une baisse des dépenses pour le réseau sans fil de plus de 2 milliards de dollars, rapprochant ainsi le budget annuel de T-Mobile.

En résumé : Nous maintenons notre estimation de la juste valeur à 53 $. Nous avons fortement réduit notre prévision de croissance du chiffre d’affaires des services sans fil pour 2026 (de 1,5 % à stable), mais nous avons également ajusté nos attentes en matière de dépenses d’investissement. Nous prévoyons que l’investissement dans le réseau augmentera après 2026, mais restera inférieur à nos estimations précédentes.

• Verizon a pour la première fois fourni des prévisions d’ajout de clients pour les téléphones postpayés (0,75-1,0 million en 2026). AT&T a toujours dit qu’il s’attendait à ajouter au moins sa « part équitable » de la croissance du secteur, ce qui se traduit par environ 1,6 million par an. T-Mobile connaît désormais la position de ses deux rivaux.
• Nos notes d’avantage concurrentiel étroit sur Verizon, AT&T et T-Mobile reposent sur notre conviction que la concurrence restera rationnelle, car aucune entreprise ne peut à long terme gagner en tentant de fixer des prix agressifs ou d’investir massivement. Réduire l’intensité capitalistique du secteur améliorerait la trésorerie de toutes les entreprises.

Estimation de la juste valeur pour l’action Verizon Communications

Avec sa note de 4 étoiles, nous pensons que l’action Verizon est modérément sous-évaluée par rapport à notre estimation de la juste valeur à long terme de 53 $ par action, ce qui correspond à environ 7,6 fois notre prévision d’EBITDA pour 2026. Sur la base de la performance de Verizon en 2025 et des prévisions de la direction pour 2026, notre évaluation implique également un rendement en flux de trésorerie disponible de 9 % à 10 %. La société se négocie actuellement à une valeur d’entreprise d’environ 6,7 fois l’EBITDA de 2026, avec un rendement en flux de trésorerie disponible de 11 % à 12 %.

Nous prévoyons que Verizon perdra progressivement des parts de marché dans le secteur sans fil postpayé. Les concurrents plus petits, T-Mobile et AT&T, disposent de ressources réseau comparables et devraient attirer à peu près le même nombre de clients chaque trimestre que Verizon. Cette parité devrait naturellement entraîner une convergence progressive des parts de marché des entreprises. Avec un environnement concurrentiel rationnel et des prix de service stables, nous anticipons une croissance modérée mais régulière du chiffre d’affaires par client postpayé dans les années à venir.

Lire plus sur l’estimation de la juste valeur de Verizon Communications.

Note d’Avantage Concurrentiel Économique

L’avantage concurrentiel de Verizon provient des caractéristiques d’échelle efficace de l’industrie des télécommunications sans fil. L’entreprise a organisé ses activités selon les lignes de clientèle, mais nous pensons qu’il est préférable de l’appréhender selon les dimensions du réseau sans fil et du réseau fixe. L’activité sans fil génère 75 % du chiffre d’affaires de service mais contribue presque à l’ensemble des profits de Verizon. Nous estimons que le rendement du sans fil sur le capital investi était d’environ 16 % avant 2021. Des investissements importants pour acquérir des spectres supplémentaires lors de l’enchère C-band et les dépenses ultérieures pour exploiter ce spectre ont ramené le rendement du sans fil sur le capital à un chiffre inférieur à 20 %, tout en laissant Verizon en avance sur son coût du capital.

Verizon, AT&T et T-Mobile dominent le marché américain du sans fil, détenant plus de 90 % des clients de téléphones postpayés. Fournir une couverture nationale solide nécessite d’importants investissements fixes dans le spectre sans fil et l’infrastructure réseau. Une base de clients plus importante exige des investissements supplémentaires dans la capacité du réseau, mais une grande partie des coûts est fixe ou plus efficacement absorbée lorsque l’utilisation du réseau atteint des niveaux optimaux dans davantage d’emplacements.

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Solidité Financière

Verizon a transformé son bilan lorsqu’elle a contracté plus de 65 milliards de dollars de dettes supplémentaires en 2014 pour financer l’achat de la participation de Vodafone à hauteur de 45 % dans la coentreprise Verizon Wireless. Après cette opération, l’endettement net a augmenté pour atteindre 2,5 fois l’EBITDA, entraînant des dégradations de la part des agences de notation. Depuis, les dividendes, acquisitions et achats de spectre ont compensé les flux de trésorerie et les ventes d’actifs, maintenant le levier élevé.

L’événement le plus significatif récent sur le bilan a été l’enchère du spectre C-band en 2021. Verizon a dépensé plus de 50 milliards de dollars pour les licences C-band. Le coût de déploiement de ce spectre et le versement des dividendes ont freiné les efforts pour réduire l’endettement. La dette nette s’élevait à 139 milliards de dollars à la fin de 2025, ce qui place le levier net à environ 2,8 fois l’EBITDA normalisé.

Les objectifs de levier de la direction excluent désormais la dette garantie par des créances. La société espère maintenir un levier non garanti entre 2,00 et 2,25 fois l’EBITDA. Sur cette base, le levier actuel est de 2,2 fois, en baisse par rapport à 2,3 fois il y a un an. Cependant, la proportion de créances garantissant la dette a augmenté régulièrement. La dette garantie totalisait environ 26 milliards de dollars à la fin de 2024, soit environ 65 % des créances totales, contre 45 % à la fin de 2021. Les données pour 2025 ne sont pas encore disponibles.

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Risque et Incertitude

Notre note d’incertitude moyenne reflète la volatilité que nous pensons que les investisseurs de Verizon connaîtront par rapport à notre couverture mondiale. Verizon fait principalement face à des incertitudes réglementaires et technologiques, ainsi qu’au potentiel de concurrence irrationnelle. Les services sans fil et haut débit sont souvent considérés comme essentiels pour l’inclusion sociale en termes d’emploi et d’éducation. Si les services de Verizon sont jugés insuffisants ou trop chers, notamment en réponse à une concurrence faible, les régulateurs ou les politiciens pourraient intervenir.

Les régulateurs contrôlent la délivrance des licences pour le spectre sans fil, ce qui crée des opportunités d’influence sur l’industrie. Un afflux de nouveaux spectres pourrait faire baisser les prix, facilitant ainsi l’entrée dans le secteur sans fil. Ou, comme nous le soupçonnons dans le cas de l’enchère C-band, la menace d’entrée pourrait faire augmenter les prix que Verizon se sent obligé de payer. La législation récente a demandé aux agences gouvernementales américaines de collaborer pour libérer rapidement le spectre.

Verizon a été un leader dans le déploiement des dernières technologies réseau et dispose des ressources pour réaliser d’importants investissements, ce qui, selon nous, l’isolera des changements inattendus à l’avenir. Cependant, la technologie sans fil continue d’évoluer, permettant une utilisation plus efficace du spectre. La technologie pourrait éventuellement réduire les barrières à l’entrée pour les entreprises qui souhaitent depuis longtemps entrer dans le secteur, y compris les grands câblo-opérateurs.

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Les Optimistes de VZ

• La focalisation de Verizon sur le réseau au cours des 15 dernières années lui a permis d’obtenir la couverture sans fil la plus étendue du secteur, et sa réputation auprès de la majorité des clients est excellente.
• Avec la plus grande base de clients aux États-Unis, Verizon est l’opérateur le plus efficace du secteur, affichant une rentabilité supérieure à celle de ses rivaux. Associé à une croissance de son réseau en fibre, l’entreprise bénéficie également d’économies d’échelle.
• Les actions Verizon offrent un rendement en dividendes exceptionnel. La distribution représente moins de 60 % du flux de trésorerie disponible, laissant une marge suffisante pour maintenir ce revenu pour les actionnaires.

Les Pessimistes de VZ

• Les concurrents ont rapidement déployé de nouveaux spectres et technologies pour augmenter la couverture et la capacité. La position de leader de Verizon dans le réseau appartient au passé, et les récentes augmentations de prix ont terni sa réputation auprès des clients.
• L’activité de réseau fixe de Verizon est un désastre, générant peu de profits et devant supporter des coûts élevés pendant des années pour compenser la baisse du chiffre d’affaires.
• Le bilan de Verizon n’est plus la forteresse qu’il était. En raison du dividende, le remboursement de la dette prend du temps, limitant la flexibilité stratégique et les rendements pour les actionnaires après des périodes d’investissements importants.

Cet article a été rédigé par Rachel Schlueter.