Apakah "Stranger Things" kehilangan momentum? Pertumbuhan "陌路人" yang diisyaratkan oleh pinjaman Netflix sebesar 59 miliar dolar

Netflix pada kuartal ke-4 tahun 2025 melaporkan hasil yang stabil didukung oleh konten besar seperti musim terakhir dari ‘Stranger Things’. Pendapatan mencapai 12 miliar dolar, meningkat 18% dibandingkan tahun sebelumnya, jumlah pelanggan berbayar di seluruh dunia melebihi 325 juta, dan arus kas bebas (FCF) mencapai 1,9 miliar dolar. Namun, reaksi pasar cukup dingin. Alasannya adalah perusahaan mengumumkan rencana untuk mengakuisisi Warner Bros. Discovery (WBD) sekitar 72 miliar dolar, dengan 59 miliar dolar didanai melalui pinjaman bridge. Keputusan ini menyebabkan penghentian sementara pembelian kembali saham perusahaan.

Untuk mempertahankan keunggulan dalam perang streaming, Netflix saat ini berusaha bertransformasi dari perusahaan konten menjadi “imperium media yang kokoh”. Namun, strategi ambisius ini juga membawa risiko keuangan yang tak terukur.

Perubahan besar mesin pertumbuhan Netflix—dari “Jumlah Pengguna Utama” ke “Peningkatan ARM”

Masalah utama Netflix bukanlah apakah kinerja mereka baik atau buruk, tetapi “bagaimana mereka akan terus tumbuh ke depan” yang menjadi tantangan mendasar.

Dulu, mesin pertumbuhan Netflix bergantung pada ekspansi melalui akuisisi pengguna baru. Namun, di pasar yang matang, pertumbuhan jumlah pengguna mulai melambat. Oleh karena itu, perusahaan mengubah strategi fokus pada peningkatan “Pendapatan Rata-rata per Pengguna (ARM)” dari pengguna yang sudah ada. Secara spesifik, peningkatan harga dan penguatan langkah-langkah melawan berbagi password menjadi pilar utama.

Bisnis iklan juga merupakan bagian dari strategi ini, tetapi hasilnya lebih terbatas dari yang diperkirakan. Pada 2025, pendapatan iklan melebihi 1,5 miliar dolar, tetapi jauh di bawah perkiraan awal investor institusional (20-30 miliar dolar). Lebih jauh lagi, masalahnya adalah sistem iklan programatik masih dalam tahap pengujian, dan dalam jangka pendek, slot iklan lebih berfungsi sebagai alat akuisisi pelanggan berbiaya rendah daripada sumber pendapatan utama.

Dari latar belakang ini, Netflix menurunkan proyeksi pertumbuhan tahun 2026 menjadi 12-14%. Banyak analis industri menilai bahwa perusahaan ini akhirnya memasuki “masa pertumbuhan rendah”. Perbaikan internal saja tidak cukup untuk mempertahankan “mitos pertumbuhan” dua digit.

Menghadapi batasan ini, Netflix akhirnya mencari kekuatan eksternal sebagai dorongan utama. Hal ini mengarah pada keputusan akuisisi WBD yang sangat agresif.

Pedang bermata dua dari akuisisi 720 miliar dolar—lonjakan utang dan tekanan arus kas tersembunyi

Akuisisi WBD mengubah Netflix dari perusahaan teknologi aset ringan menjadi perusahaan media tradisional yang memikul utang berat secara mendadak.

Dengan mengumpulkan pinjaman bridge sebesar 59 miliar dolar, neraca Netflix akan memburuk secara dramatis. Pada kuartal ke-4 2025, perusahaan sudah memegang total utang terverifikasi sebesar 14,5 miliar dolar dan kas sebesar 9 miliar dolar. Jadi, bersih utang mereka mencapai 5,5 miliar dolar. Jika pinjaman 59 miliar dolar ini dilaksanakan, total utang akan membengkak lebih dari empat kali lipat dari awal.

Sementara itu, arus kas bebas (FCF) Netflix menunjukkan tren peningkatan dan diperkirakan mencapai sekitar 11 miliar dolar pada 2026. Namun, ada masalah serius: Bahkan jika Netflix menggunakan seluruh FCF 2026 sebesar 11 miliar dolar untuk membayar utang, dibutuhkan lebih dari lima tahun untuk melunasi pinjaman bridge secara penuh.

Lebih dari itu, kekhawatiran muncul jika menggabungkan perpustakaan film besar HBO dan Warner Bros., tekanan terhadap amortisasi konten akan meningkat secara signifikan. Saat ini, rasio amortisasi konten sekitar 1,1 kali, tetapi penggabungan ini berpotensi memperburuk rasio tersebut.

Dengan kata lain, Netflix harus memasuki “mode pelunasan utang” di mana seluruh arus kas digunakan terlebih dahulu untuk membayar bunga dan utang. Jika efisiensi integrasi aset WBD di bawah harapan, pinjaman besar ini tidak akan menjadi pendorong pertumbuhan, melainkan lubang hitam yang menurunkan valuasi.

Alkimia Harry Potter dan DC Universe—Kunci keberhasilan integrasi IP

Lalu, mengapa Netflix berani mengambil risiko sebesar ini? Jawabannya terletak pada kekayaan aset konten milik WBD.

Dari studio di Burbank hingga markas di London, WBD memegang IP yang meliputi Dunia Harry Potter, pahlawan dari DC Universe, serta perpustakaan drama berkualitas tinggi HBO—semua adalah kekayaan IP yang sangat dicari platform streaming. Ini bisa menjadi senjata untuk menutup “parit konten” yang selama ini dianggap sebagai kelemahan Netflix.

Makna sebenarnya dari akuisisi ini bukan sekadar hasil keuangan jangka pendek, tetapi kemungkinan mengubah lingkungan kompetitif jangka menengah-panjang.

Pertama, dengan IP dari WBD, Netflix dapat memperkuat kemampuan pasokan konten secara signifikan dan mengurangi ketergantungan pada satu karya besar. Kedua, dengan jaringan distribusi global dan sistem rekomendasi canggih, mereka dapat memanfaatkan IP ini untuk peluang komersialisasi yang belum pernah ada sebelumnya.

Namun, realisasi skenario ideal ini akan memakan waktu lebih lama dari yang diharapkan pasar. Saat ini, rasio harga terhadap laba (PER) Netflix sekitar 26 kali, sudah mencerminkan ekspektasi pertumbuhan yang cukup tinggi.

Bagi investor yang optimis, fluktuasi harga saham bisa menjadi peluang “beli murah”. Jika IP WBD berhasil diintegrasikan ke dalam ekosistem konten Netflix, siklus pertumbuhan baru bisa dimulai lagi. Sebaliknya, bagi investor yang berhati-hati, pinjaman ratusan miliar dolar, penghentian pembelian kembali saham, dan revisi proyeksi pertumbuhan ke bawah adalah sinyal yang jelas bahwa Netflix memasuki tahap baru di mana risiko dan imbalan meningkat secara bersamaan.

Inilah akar perbedaan pendapat di pasar.

Perkembangan setelah 2026—sukses atau gagal

Pada akhirnya, nasib “alkimia IP” ini masih belum pasti pada 2026. Sejauh mana Harry Potter dan konten utama WBD lainnya akan memberikan nilai tambah di platform Netflix? Dan bagaimana Netflix akan mengatasi biaya waktu dan tekanan utang selama proses integrasi? Jawaban atas pertanyaan ini akan membutuhkan setidaknya beberapa kuartal.

Netflix saat ini berada dalam posisi seperti “orang asing di jalanan” industri streaming. Apakah mereka akan menjaga posisi dengan strategi aman, atau berani mengambil risiko besar untuk membangun kekaisaran baru? Keputusan ini akan sangat menentukan nilai perusahaan di masa depan.

Nota: Analisis ini didasarkan pada informasi publik dan analisis makroekonomi serta pasar, dan tidak merupakan saran investasi tertentu.