Harapan terbaik Eropa untuk kedaulatan keuangan adalah aset aman yang sejati

The writer is Spain’s economy, trade and business minister

Kekaisaran Romawi kuno tidak dibangun hanya dengan legiun. Ia dibangun atas fides publica, prinsip bahwa kredit negara adalah suci dan tidak terbagi. Itulah yang memungkinkan terbentuknya tentara besar dan infrastruktur. Prinsip tersebut yang mendahului; instrumen mengikuti.

Eropa saat ini tampaknya bekerja mundur. Kita sedang membahas pertahanan, anggaran keamanan, kebijakan industri, kedaulatan digital, dan jaringan energi tanpa satu hal yang akan membuat semuanya terjangkau: bentuk kredit kolektif yang dipercaya dunia. Sebaliknya, kita memiliki banyak pasar obligasi negara dan siklus anggaran tahunan yang terfragmentasi. Saatnya menciptakan aset aman Eropa yang sejati dengan memperluas pasar obligasi yang diterbitkan UE secara signifikan pada 2028 — menjadikannya cukup besar untuk menjadi jangkar kedaulatan keuangan kita dan membuka era baru otonomi ekonomi.

Tidak pernah ada waktu yang lebih baik untuk melakukannya. Portofolio global berkembang pesat, mencari aset aman yang berkualitas tinggi dan likuid. Dengan institusi yang kokoh dan penghormatan teguh terhadap aturan hukum, Eropa adalah destinasi utama untuk modal jangka panjang. Namun, pasar Eropa tetap kecil dan terfragmentasi. Total obligasi yang diterbitkan UE sekitar €1 triliun dibandingkan dengan hampir €30 triliun dalam surat utang AS yang beredar, yang berarti mereka tidak mampu menyerap permintaan global bahkan jika digabungkan dengan total obligasi negara peringkat triple A dan double A di kawasan euro.

Sejak 2025, euro menguat 15 persen terhadap dolar AS. Kita mendapatkan mata uang yang lebih kuat tanpa dividen strategis yang seharusnya diberikannya: pembiayaan yang lebih murah, likuiditas yang lebih dalam, dan stabilitas keuangan yang lebih besar. Modal mengalir ke Eropa, tetapi tanpa aset aman dalam skala besar, ia tidak memiliki tempat untuk berlabuh. Kita perlu memperbaiki masalah ini, yang akan membuat agenda reformasi yang disusun oleh Enrico Letta dan Mario Draghi menjadi secara finansial layak.

Sebuah sekuritas berdenominasi euro yang sangat likuid akan memungkinkan investor membandingkan risiko lintas batas secara setara. Ini juga akan menghasilkan likuiditas dasar yang dibutuhkan untuk pasar futures dan derivatif — tanpa itu, investor institusional tidak dapat melakukan lindung nilai, dan pasar modal tidak dapat matang. Infrastruktur ini akan menyediakan tulang punggung keuangan yang diperlukan untuk mempercepat proposal pasar tunggal Letta dan memfasilitasi investasi lintas batas.

Agenda investasi Draghi — ratusan miliar euro setiap tahun untuk pertahanan dan keamanan, energi, dan infrastruktur digital — dapat terjangkau, hanya saja tidak pada harga saat ini. Investasi sebesar ini hanya layak jika biaya modal kompetitif. Pasar utang UE yang dalam dan likuid akan menurunkan biaya modal tidak hanya untuk negara-negara tetapi juga untuk setiap kontraktor pertahanan Eropa, pengembang energi, atau pembangun infrastruktur digital.

Aset aman Eropa akan melengkapi arsitektur keuangan UE yang sudah lama tertunda: sebuah uni tabungan dan investasi, membuka tabungan swasta yang tidak aktif; euro digital yang mengakhiri ketergantungan kita pada sistem pembayaran asing; dan pasar stablecoin berdenominasi euro yang kredibel. Selain itu, ini akan meningkatkan penggunaan euro sebagai mata uang referensi untuk perdagangan dan penetapan harga komoditas, memperkuat keuntungan dari kesepakatan perdagangan terbaru.

Namun, aset aman tidak muncul melalui langkah kecil atau komitmen samar. Ia membutuhkan tenggat waktu yang memaksa keselarasan politik dan ukuran yang memerintah kepercayaan pasar. Siklus anggaran UE berikutnya dimulai pada 2028. Itulah tenggat waktu — dan harus diperlakukan dengan kekuatan politik yang sama seperti yang dibawa Jacques Delors saat lahirnya euro pada 1999.

Seperti yang dikatakan Olivier Blanchard dan Ángel Ubide, Eropa membutuhkan bagian dari output ekonominya yang cukup besar yang diwakili dalam utang UE yang diterbitkan bersama untuk menciptakan aset yang diakui investor global sebagai tempat aman yang sejati. Proposal mereka akan menciptakan skala dengan mengorganisasi ulang utang yang ada dan menggantikan hingga seperempat dari PDB negara anggota dengan sekuritas Eropa senior yang didukung oleh pendapatan VAT yang dialokasikan. Tanpa utang baru. Tanpa mutualisasi. Hanya struktur yang lebih cerdas dengan biaya lebih rendah.

Alternatifnya, Komisi Eropa dapat mengkonsolidasikan sebagian kebutuhan pembiayaan tahunan negara anggota — melakukan refinancing sebagian utang yang jatuh tempo dan menutup defisit yang disetujui. Stok utang UE akan tumbuh mencapai massa kritis tanpa meningkatkan beban utang secara keseluruhan. Brussels telah berhasil menyalurkan pembiayaan kepada pemerintah untuk melindungi pekerjaan selama pandemi.

Setelah pasar terbentuk, itu akan membuka sesuatu yang belum pernah dimiliki Eropa: kemampuan untuk membiayai barang publik bersama — pertahanan, energi, infrastruktur digital — dengan tingkat suku bunga setara negara di kurva hasil Eropa. Aset aman menciptakan pasar; pasar menciptakan kapasitas fiskal. Eropa memiliki institusi, kerangka hukum, dan bobot ekonomi untuk membangun fides publica sendiri. Yang kurang adalah kemauan politiknya. Saatnya kita menyeberangi Rubikon ini.