Kebetulan acak dari hegemoni mata uang yang mengecewakan

Penulis adalah pengarang dari buku mendatang The Almighty Dollar: 500 Years of the World’s Most Powerful Money

Salah satu godaan dalam mempelajari ekonomi adalah daya tarik prediksi. Kumpulkan cukup data, dan Anda bisa mengatakan apa yang kemungkinan besar akan terjadi. Semakin banyak peristiwa yang Anda miliki, semakin baik Anda dapat memprediksi. Ini bisa berhasil dengan penelitian pada dataset besar, seperti analisis pemenang Nobel dari akhir 1990-an yang menunjukkan bahwa upah minimum memiliki pengaruh yang lebih kecil terhadap lapangan kerja daripada yang diprediksi teori.

Tantangannya muncul ketika dataset mengecil. Mungkin saja dominasi mutlak dolar sebagai mata uang sedang memudar. Seharusnya ini memberi rasa nyaman bahwa ada mata uang lain yang pernah mendominasi. Kita seharusnya bisa mengetahui kapan akhir akan tiba, dan apa yang akan datang selanjutnya.

Kita tidak tahu. Kita tidak bisa tahu. Regim mata uang dominan tidak sering datang dan pergi. Kita bisa menghitungnya dengan satu tangan, mungkin dua. Kita tidak tahu apa yang akan menggantikan dolar karena dolar sendiri adalah sebuah regime mata uang yang unik, berbeda dalam cara semua regime mata uang lainnya.

Robert Mundell, yang memenangkan Nobel ekonomi untuk karya tentang wilayah optimal untuk mata uang bersama, berpendapat bahwa mata uang dominan berasal dari negara dengan pasar domestik besar, kebijakan moneter yang konsisten, politik stabil, dan pasar modal terbuka. Agar sebuah mata uang menjadi hebat, negara pembuatnya juga harus hebat.

Baru-baru ini, sejarawan ekonomi Barry Eichengreen menunjukkan bahwa mata uang besar berasal dari republik, yang mampu melindungi investor dari raja yang rakus. Contohnya, florin emas dan ducat dicetak oleh Florence dan Venesia. Guilder oleh Republik Belanda. Atau sterling. Atau dolar.

Aturan-aturan ini berguna tetapi tidak sepenuhnya prediktif; ada kemungkinan menemukan pengecualian. Saxony dan Bohemia, misalnya, bukan republik tetapi bersama-sama mereka berkonspirasi menjadikan thaler perak sebagai mata uang umum Baltik awal-modern. Spanyol kekaisaran sering tidak stabil dan tidak pernah menjadi republik, tetapi dolar perak Spanyol menjadi uang standar untuk perdagangan Atlantik dan Pasifik dari abad ke-16 hingga ke-19.

Dan regime mata uang berfungsi dengan cara yang sangat berbeda. Florin emas menjadi standar pada akhir abad ke-13 dan awal abad ke-14 ketika bankir di Florence mengembangkan perbankan pedagang, menggunakan surat berharga untuk memindahkan nilai di seluruh Eropa. Mereka mengirim agen mereka dan seringkali koin mereka ke Inggris, Jerman, dan Belanda. Guilder Belanda menjadi standar pada abad ke-17 ketika Amsterdam menjadi pusat penulisan dan penyelesaian surat berharga untuk perdagangan Atlantik dan Baltik. Neraca keuangan Bank Amsterdam berfungsi sebagai buku besar tunggal untuk pembayaran antar pedagang, didukung 100 persen oleh simpanan koin perak dan emas. Florin emas dan guilder bank keduanya adalah mata uang stabil yang dibuat oleh republik. Tetapi keduanya bergantung pada dua regime keuangan yang sama sekali berbeda.

Pada abad ke-18, Bank of England mengadopsi model lain — memperluas pasokan pound sterling dengan membeli utang negara dan pinjaman pedagang. Uangnya dapat dikonversi ke emas atas permintaan tetapi tidak sepenuhnya didukung oleh emas seperti Bank Amsterdam. Ini terbukti jauh lebih fleksibel, memungkinkan Bank of England belajar, seiring waktu, bagaimana melindungi pedagang dan bank komersial Inggris dengan memperluas neraca keuangannya dalam keadaan darurat.

Federal Reserve Amerika, seperti Bank of England, harus belajar bagaimana meminjamkan dolar ke dunia dalam panik. Tetapi juga, bergantung pada pengaturan keuangan yang berbeda. Pada masa sterling menjadi mata uang dominan, Inggris menjalankan surplus modal — meminjamkan ke dunia. Sebaliknya, AS meminjam dari dunia. Dua kekaisaran yang dominan dan stabil, dua regime mata uang yang berbeda.

Ini membuat kita kurang mampu melihat seperti apa regime berikutnya akan terlihat. Baik China maupun Jerman tampaknya tidak akan pernah bersedia meminjam sebanyak yang dilakukan AS, misalnya. China tampaknya tidak akan membuka pasar modalnya. Bank Sentral Eropa tampaknya tidak akan bertindak sebagai pemberi pinjaman terakhir di luar Eropa. Semua ini hanya memberi tahu kita bahwa Eropa dan China tidak akan menghasilkan mata uang dominan persis seperti dolar AS.

Misalnya, mungkin saja China bisa menjaga pasar modalnya tetap terkendali dan mempertahankan surplus, tetapi membangun jalur swap mata uang untuk melindungi deposito yuan di luar negeri. Atau Amerika bisa menjadi kurang stabil dan kurang bebas, tetapi dolar luar negeri bisa terus berjalan di bawah perlindungan Fed. Tidak ada aturan permanen yang berlaku untuk mata uang dominan. Menganggap ada aturan seperti itu berarti menganggap bahwa sudah cukup banyak regime mata uang yang ada untuk mengetahuinya dengan sempurna. Tidak ada regime mata uang yang persis sama dengan yang sebelumnya. Regime berikutnya juga tidak akan.