Ada sesuatu yang aneh sedang terjadi dengan emas dan suku bunga, dan seorang analis terkemuka Wall Street melihat risiko inflasi yang menulis ulang logika pasar

Kepala ekonom Apollo, Torsten Slok, menemukan sebuah teka-teki yang tersembunyi dalam data keuangan: selama bertahun-tahun, harga emas dan suku bunga riil memiliki korelasi terbalik; saat suku bunga naik, harga emas turun. Namun, sekarang, hubungan antara kedua variabel tersebut benar-benar berantakan tanpa pola yang dapat dikenali, dan Slok melihat ini sebagai tanda lain bahwa para investor mulai gelisah tentang kondisi ekonomi.

Video yang Disarankan

“Seperti yang sangat membuat frustrasi komunitas kuantitatif, ketika The Fed mulai menaikkan suku bunga pada tahun 2022, korelasi kuat antara emas dan suku bunga riil pun pecah,” tulis Slok dalam sebuah posting blog pada hari Senin.

Emas telah mengukuhkan dirinya sebagai aset safe-haven, dipandang sebagai pelampung saat pasar bergelombang. Sejak kenaikan suku bunga pertama pada 2022, harga emas melonjak, meningkat lebih dari 150% hingga mencapai rekor tertinggi sebesar 5.000 dolar per ons troy bulan lalu. Investor seperti Ray Dalio dari Bridgewater Associates menganjurkan agar 15% dari portofolio dialokasikan ke emas di tengah meningkatnya ketegangan geopolitik dan utang AS yang membengkak. Tetapi hubungan emas yang kini tidak dapat diprediksi dengan korelasi yang dulu dapat diandalkan adalah tanda lain bahwa para investor bersiap-siap jika situasi memburuk.

“Ini menunjukkan bahwa para investor sedang cemas tentang tingkat pengembalian yang mereka dapatkan dari aset tradisional,” kata Slok kepada Fortune. “Dan itulah sebabnya para investor mulai melihat aset alternatif.”

Mengutip data dari Bloomberg dan Macrobond, Slok mencatat bahwa sebelum awal 2022, ketika The Fed mulai menaikkan suku bunga untuk mengendalikan inflasi pasca-pandemi yang mencapai sekitar 9%, harga emas dan suku bunga memiliki korelasi terbalik. Tetapi setelah kenaikan suku bunga The Fed pada 2022, hubungan ini tidak lagi berlaku. Alih-alih harga emas turun, seperti yang terjadi pada kenaikan suku bunga sebelumnya, harga emas malah tetap tangguh. Saat The Fed mempertahankan suku bunga stabil, harga emas terus naik.

Menurut Slok, hubungan yang rusak ini memberi sinyal kepada pasar bahwa di saat suku bunga tinggi, para investor mempertimbangkan faktor tambahan saat menilai hasil di masa depan—terutama untuk emas—sebagian karena inflasi yang tetap tinggi sejak awal 2021.

“Intinya adalah bahwa risiko baru muncul ketika inflasi secara konsisten di atas target 2% The Fed, dan saat ini kita masih berada di situ,” kata Slok dalam posting blognya.

Apa yang menyebabkan kerusakan hubungan emas dan suku bunga?

Emas adalah aset yang unik, tulis analis Goldman Sachs, Lina Thomas dan Daan Struyven, dalam laporan Primer Pasar Emas Agustus 2025. Emas sulit ditambang, dan pasokannya hanya bertambah sedikit setiap tahun, dengan hampir semua emas yang pernah diekstraksi dari bumi masih ada dalam pasokan, diperdagangkan, bukan diproduksi atau dihancurkan, sehingga memberikan nilainya yang berharga.

“Setiap tahun, dibutuhkan lebih banyak batu, energi, tenaga kerja, dan modal untuk memproduksi satu ons emas yang sama,” kata para analis. “Pasokan yang terbatas, bergerak lambat, dan tidak elastis terhadap harga inilah yang memberi emas status sebagai penyimpan nilai—itulah yang membuat emas… emas.”

Dulu, interaksi terbalik emas dengan suku bunga disebabkan oleh fakta bahwa logam mulia ini tidak memiliki hasil dan tidak membayar bunga atau dividen. Ketika suku bunga tinggi, emas menjadi kurang menarik karena biaya peluang yang meningkat dari memegang aset lain seperti obligasi. Sebaliknya, permintaan emas biasanya melonjak saat suku bunga dipotong, ketika memegang aset yang dapat menghasilkan arus kas dianggap kurang menguntungkan.

Namun, inflasi yang membengkak setelah pandemi mempengaruhi hubungan ini. Pada 2022, portofolio konvensional 60/40—yang terdiri dari 60% saham dan 40% obligasi—mengalami kerugian saat pasar bergolak, dan inflasi serta kenaikan suku bunga membuat obligasi menjadi kurang sebagai lindung nilai terhadap saham. Sementara itu, emas, yang biasanya menjadi lindung nilai terhadap inflasi karena nilainya yang tidak elastis, melonjak.

Meski inflasi telah mereda, berada di sekitar 2,7%, Slok mengatakan bahwa inflasi yang tetap tinggi telah menciptakan normal baru di mana emas menjadi lebih menarik, dan aset tradisional menjadi kurang.

“Saya tahu ini mungkin terdengar seperti [3%], [2%], apa bedanya?” kata Slok. “Tapi ini sangat berarti. Jika Anda membiarkan inflasi tetap tiga persen dalam waktu yang lama, portofolio Anda akan terkikis sebesar 3% setiap tahun, bukan 2%.”

Peran ketegangan geopolitik

Ada juga faktor geopolitik yang telah meningkatkan harga emas, terutama perang Rusia di Ukraina, yang tidak hanya mendorong harga emas naik karena para investor bergegas menuju aset nyata, tetapi juga karena sanksi yang dikenakan pada Rusia. Sanksi ini mendorong bank sentral untuk membeli emas, melihatnya sebagai aset yang tahan sanksi.

Keinginan bank sentral terhadap emas semakin diperkuat oleh kebijakan perdagangan “TACO” Presiden Donald Trump saat mereka mengurangi—namun tetap sangat bergantung pada—cadangan mereka dengan dolar AS.

“Risiko kebijakan makro yang tinggi yang dipersepsikan pada 2025 belum berkurang,” tulis Thomas dan Struyven dalam catatan kepada klien bulan lalu. “Persepsi terhadap risiko kebijakan makro ini tampaknya lebih melekat. Oleh karena itu, kami berasumsi bahwa lindung nilai terhadap risiko kebijakan makro global berbasis emas tetap stabil karena risiko yang dipersepsikan ini (misalnya keberlanjutan fiskal) mungkin tidak sepenuhnya terselesaikan pada 2026.”

Apa yang akan terjadi di masa depan?

Slok tidak yakin akan ada kembali ke prediktabilitas harga emas yang dulu secara rapi sejajar dengan suku bunga. Dia mencatat bahwa popularitas emas akan bergantung pada berapa lama para investor melihat inflasi yang meningkat (dan ketegangan geopolitik) sebagai ancaman terhadap aset mereka—dan apakah ini akan menjadi normal baru.

“Mungkin sekarang kita memiliki rezim inflasi yang secara permanen lebih tinggi, dan oleh karena itu mungkin saya perlu perlindungan permanen dengan membeli aset nyata, tentu saja emas,” kata Slok tentang proses berpikir para investor.

Slok melihat kenaikan antusiasme terhadap kredit swasta dan aset internasional sebagai konsekuensi alami dari perubahan ini, mungkin memicu tren “Jual Amerika” yang muncul karena kekhawatiran terhadap independensi The Fed dan ancaman berulang Trump untuk mengambil alih Greenland. Tren ini akan terus berlanjut, kata Slok, selama para investor memandang penurunan inflasi sebagai hal yang mustahil.

“Apakah para investor merasa bahwa empat tahun sejak 2022 adalah sebuah anomali, atau ini benar-benar rezim baru yang kita masuki?” katanya.

**Bergabunglah dengan kami di Fortune Workplace Innovation Summit **19–20 Mei 2026, di Atlanta. Era baru inovasi tempat kerja telah tiba—dan buku panduan lama sedang ditulis ulang. Dalam acara eksklusif yang penuh energi ini, para pemimpin paling inovatif di dunia akan berkumpul untuk menjelajahi bagaimana AI, manusia, dan strategi bersatu kembali untuk mendefinisikan, sekali lagi, masa depan pekerjaan. Daftar sekarang.