Perdagangan "Vash" secara global? Apa dampaknya bagi Tiongkok?

一、全球沃什交易

（一）Bagaimana memahami ide “penurunan suku bunga + pengurangan neraca” dari沃什？

Dari tingkat tinggi ke tingkat rendah, pemahaman kita tentang filosofi沃什 dapat dirangkum dalam tiga hubungan: Pertama, membentuk kembali hubungan antara uang dan fiskal.沃什 menentang pelonggaran kuantitatif yang berlebihan, mendukung bank sentral mengurangi neraca (namun tidak menolak seluruh nilai QE, operasi QE yang diperlukan saat krisis tetap diakui). Kedua, membangun kembali hubungan antara uang dan teknologi. Menganggap bahwa perkembangan teknologi AI dan pelonggaran regulasi membawa kemakmuran produktivitas, mampu mendorong pertumbuhan ekonomi tanpa inflasi, fokus utama adalah pada peran AI dalam pelepasan sisi penawaran. Ketiga, membangun kembali hubungan antara kebijakan moneter dan pasar: menganggap bahwa logika pengambilan keputusan Federal Reserve harus beralih ke tren strategis, bukan bergantung pada data ekonomi secara berlebihan seperti yang dipimpin Powell saat ini, serta menentang komunikasi berlebihan antara Fed dan pasar saat ini, karena hal ini menyebabkan pasar menjadi tergantung kebijakan.

Menggabungkan ketiga dimensi ini, akan terlihat kombinasi kebijakan沃什 yang banyak beredar di pasar: “pengurangan neraca + penurunan suku bunga”, tampak kontradiktif, tetapi logika dasarnya konsisten, secara spesifik:

Pertama, logika inti penurunan suku bunga: Saat ini pasar memiliki konsensus bahwa pertumbuhan ekonomi AS tidak terbatas pada permintaan, tetapi lebih pada sisi penawaran. Jika teknologi AI mampu mendorong kemakmuran produktivitas dan efisiensi, sehingga pelepasan sisi penawaran mengikuti kecepatan permintaan, ekonomi AS dapat mencapai kombinasi pertumbuhan tinggi dan inflasi rendah. Saat itu, tingkat suku bunga netral kemungkinan besar akan turun, dan ruang untuk menurunkan suku bunga kebijakan ada; inilah dasar utama penurunan suku bunga.

Kedua, logika inti pengurangan neraca: Alokasi sumber daya harus disesuaikan secara dinamis sesuai kondisi perkembangan sektor swasta—ketika sektor swasta bergantung pada revolusi teknologi untuk meningkatkan produktivitas secara lancar, efisiensi alokasi sumber daya oleh pasar adalah yang terbaik; ketika sektor swasta mengalami siklus de-leveraging dan pertumbuhan produktivitas stagnan, pemerintah perlu meningkatkan leverage untuk membantu ekonomi melewati krisis, melalui intervensi dan alokasi sumber daya, misalnya setelah krisis keuangan 2008, sektor swasta AS mengalami kesulitan, pertumbuhan produktivitas stagnan, sehingga pemerintah harus meningkatkan leverage dan bank sentral memperluas neraca, dengan pemerintah memimpin alokasi sumber daya. Jika seperti yang沃什 yakini, AI mampu mendorong revolusi teknologi baru di sektor swasta AS dan meningkatkan produktivitas secara stabil, maka alokasi sumber daya harus dikembalikan ke pasar, dan intervensi fiskal dikurangi. Dalam konteks ini, bank sentral harus memilih pengurangan neraca, bank harus melonggarkan regulasi dan memperluas neraca, bank akan melakukan kredit dan ekspansi kredit berdasarkan logika pasar, pengurangan neraca dan ekspansi neraca bank akan saling mengimbangi, sehingga dapat membentuk kembali batas antara uang dan fiskal, sekaligus menjaga stabilitas liabilitas sektor keuangan terhadap sektor riil.

Ketiga, ide kebijakan “pengurangan neraca + penurunan suku bunga,” kombinasi ini dapat mengurangi beban utang fiskal AS dari berbagai aspek, dan merupakan inti dari nilai kombinasi ini. Pertumbuhan tinggi akan memperluas basis pajak, sekaligus mengurangi pengeluaran sosial yang bersifat penyangga; suku bunga rendah dapat menurunkan biaya bunga utang pemerintah, keduanya bersama-sama membentuk ulang batas antara uang dan fiskal, dan ini juga alasan utama Trump kemungkinan besar menominasikan沃什.

（二）Bagaimana pengaruhnya terhadap kebijakan moneter AS?

Pengaruh filosofi沃什 terhadap kebijakan moneter Fed perlu dilihat dari jangka pendek dan menengah:

Pertama, pengaruh jangka pendek terbatas: Di satu sisi,沃什 belum secara tegas menyatakan penurunan suku bunga besar-besaran pada 2026, dan dalam konteks data ketenagakerjaan yang belum menunjukkan kelemahan lebih lanjut, sulit baginya untuk meyakinkan anggota FOMC yang hawkish dengan cepat; di sisi lain, kemakmuran produktivitas yang dibawa AI masih merupakan narasi yang perlu waktu untuk diverifikasi, bukan fakta yang sudah pasti. Selain itu, saat ini Fed juga belum memiliki kondisi untuk mempercepat pengurangan neraca, jika mereka memulai kembali pengurangan neraca tanpa melonggarkan regulasi bank terlebih dahulu, kemungkinan besar akan memicu volatilitas likuiditas pasar uang dan kenaikan besar suku bunga jangka panjang, yang bertentangan dengan keinginan Trump untuk menurunkan biaya pembiayaan utang pemerintah.

Kedua, perlu memperhatikan implementasi AI dalam jangka menengah: Jika di bawah kepemimpinan沃什, Fed mencapai konsensus bahwa “kemakmuran produktivitas akan memungkinkan ekonomi mencapai suku bunga rendah dan pertumbuhan tanpa inflasi,” maka Fed akan semakin membuka ruang kebijakan penurunan suku bunga dan pengurangan neraca.

（三）Bagaimana pengaruhnya terhadap pasar?

Pertama, kami berpendapat bahwa volatilitas pasar baru-baru ini bukan semata-mata dipicu oleh nominasi沃什, karena pasar sudah memberi sinyal sebelumnya. Pada 29 Januari, indeks dolar AS hampir menyentuh dasar, emas menunjukkan karakteristik pola bintang silang, dan laporan keuangan Microsoft melampaui ekspektasi, dengan kinerja dan pertumbuhan AI-nya melebihi prediksi pasar, mengonfirmasi bahwa narasi kemakmuran AI masih berlangsung. Nominasi沃什 semakin memperkuat logika ini, pasar percaya bahwa filosofi沃什 dapat membentuk kembali disiplin utang dan uang AS, meningkatkan kepercayaan terhadap dolar, sehingga indeks dolar menguat kembali. Pada saat yang sama, kita lihat bahwa sebelumnya, emas, perak, dan Bitcoin—yang berfungsi sebagai pengganti keruntuhan kepercayaan dolar—mengalami koreksi, sementara komoditas yang terkait langsung dengan fundamental ekonomi seperti minyak dan tembaga menunjukkan volatilitas yang lebih kecil.

Kedua, volatilitas pasar pada 2026 mungkin membesar: Jika沃什 setelah menjabat mengurangi komunikasi dan panduan ke depan dengan pasar, dan pasar belum siap, maka volatilitas bisa meningkat. Pengaruh ini akan lebih nyata di 2026, karena tren penurunan suku bunga global selama 2024-2025 hampir berakhir, dan dalam fase pergeseran kebijakan moneter global, periode ini cenderung memperbesar fluktuasi harga aset. Ditambah lagi, perubahan gaya komunikasi kebijakan沃什 dapat memperbesar volatilitas pasar.

Ketiga, secara jangka menengah dan panjang, konflik utama pasar global tetap pada evolusi tatanan politik dan struktur industri, keberhasilan aset dolar tidak bergantung pada沃什 siapa, tetapi pada apakah kemakmuran produktivitas AS dapat terwujud dari narasi ke realisasi. Jika narasi沃什 terbukti benar, dan AS mampu menurunkan suku bunga untuk mencapai pertumbuhan tinggi dan inflasi rendah, serta mengatasi defisit fiskal, maka ketidakseimbangan penawaran dan permintaan obligasi AS akan berkurang, sangat menguntungkan aset dolar; sebaliknya, jika terbukti salah, dan sebelum tren terbentuk, penurunan suku bunga dipaksakan, kemungkinan besar akan memicu inflasi melebihi ekspektasi, dan Fed harus mengambil kebijakan pengetatan yang lebih agresif, memperburuk ketidakseimbangan penawaran dan permintaan obligasi AS, serta memperbesar kesulitan pengendalian defisit fiskal AS, yang akan sangat merugikan aset dolar. Dalam waktu dekat, jalur utama perdagangan pasar global kemungkinan akan berfokus pada dua skenario ini.

二、映射中国资产

Mengacu pada analisis di atas, pengaruh交易沃什 global terhadap aset China, kami berpendapat ada empat poin:

Pertama, siklus penurunan suku bunga global mendekati akhir, volatilitas aset kemungkinan membesar: Melihat kebijakan moneter utama di berbagai negara, pasar memperkirakan Fed hanya akan menurunkan suku bunga dua kali pada 2026, ECB kemungkinan besar berhenti menurunkan suku bunga, BoJ kemungkinan akan mulai menaikkan suku bunga, Kanada, Selandia Baru, Chili sudah menegaskan akhir siklus penurunan suku bunga, dan Australia bahkan akan mulai menaikkan suku bunga kembali pada Februari 2026. Fluktuasi harga aset utama global akan mengikuti perubahan siklus kebijakan ini, dan pasar aset China juga harus mempertimbangkan latar belakang global ini.

Kedua, fokus pada narasi kemakmuran AI AS, ini akan mempengaruhi arus modal asing ke China: Jika AS mampu mempertahankan narasi kemakmuran AI dan mencapai inflasi yang stabil, serta沃什 menunjukkan arah dan pernyataan tentang membangun kembali batas uang dan fiskal, dolar akan menunjukkan pola rebound, kepercayaan pasar terhadap aset dolar akan berlanjut, dan arus modal asing ke pasar China akan membutuhkan waktu. Sebaliknya, jika narasi kemakmuran AI AS terbukti salah, maka bisa diharapkan adanya rebalancing dan arus dana kembali ke China. Dari kondisi saat ini, narasi kemakmuran AI AS belum terbukti salah, dan masih berada di jalur pertama.

Ketiga, perhatian pasar akan beralih ke fundamental, profitabilitas, dan dukungan dividen: Likuiditas global berbalik, pasar valuasi China sudah cukup tinggi pada 2025, dan Tahun Baru 2026 waktunya cukup terlambat, di bawah tiga latar belakang ini, setelah Tahun Baru, pasar aset China akan menyambut dua titik penting: pertama, berakhirnya masa kekosongan data selama dua bulan, dan berbagai data ekonomi akan dirilis secara padat; kedua, sidang dua sesi nasional pada 8 Maret, dengan kebijakan yang semakin jelas, dan adanya rencana pembangunan “Fifteen Five” dalam sidang tersebut, sehingga dalam konteks ini, perhatian pasar kemungkinan akan beralih ke fundamental, margin keamanan, kinerja laba perusahaan, dan dividen.

Keempat, logika penetapan harga emas berbeda secara esensial dari perak, tembaga, dan Bitcoin: Harga emas didasarkan pada logika yang melampaui yang lain, karena emas mencerminkan rekonstruksi tatanan global, sehingga kami tetap memegang pandangan jangka panjang yang optimis terhadap emas. Sebaliknya, perak dan tembaga meskipun memiliki atribut bahan industri baru, harga keduanya bergantung pada permintaan nyata; jika keseimbangan penawaran dan permintaan dapat diukur, maka harga mereka memiliki batas atas yang jelas; logika penetapan harga Bitcoin berbeda dari ketiganya, karena esensinya adalah pengganda risiko pasar sebesar 2-3 kali, tidak memiliki posisi trading setara emas, dan tidak memenuhi karakteristik korelasi rendah dengan aset utama global. Selain itu, sebagai mata uang kripto digital, secara teori menghadapi ancaman dari komputasi kuantum, faktor-faktor ini menentukan bahwa logika penetapan harga Bitcoin berbeda secara esensial dari emas.

三、核心观点

Secara keseluruhan, kami berpendapat bahwa siapa沃什 tidak penting, yang paling penting adalah apakah kemakmuran AI dapat beralih dari narasi ke realisasi, saat ini inti pembatasan ekonomi AS ada di sisi penawaran, jika AI dan teknologi robot mampu membuka pembatasan penawaran, ini akan menjadi pilar penting ekonomi AS; sedangkan inti pembatasan ekonomi China berbeda, produktivitas kita cukup kuat, dan konflik utama ada di sisi permintaan. Jika kebijakan ekspansi permintaan domestik dapat menunjukkan kemajuan nyata, ini akan menjadi titik kunci penetapan harga aset China.

Sumber artikel: Yiyu Zhong

Peringatan risiko dan ketentuan penafian

Pasar memiliki risiko, investasi harus berhati-hati. Artikel ini tidak merupakan saran investasi pribadi, dan tidak mempertimbangkan tujuan investasi, kondisi keuangan, atau kebutuhan pengguna secara khusus. Pengguna harus menilai apakah pendapat, pandangan, atau kesimpulan dalam artikel ini sesuai dengan kondisi mereka. Investasi berdasarkan penilaian tersebut adalah tanggung jawab sendiri.