Kebangkitan "palsu dan nyata" dari kontrak perpetual: Apakah Anda sudah melihatnya dengan jelas?

Penulis Asli: Prathik Desai

Diterjemahkan dan Disusun: BitpushNews

Saat Anda merasa keuangan menjadi membosankan, ia selalu mampu memberi kejutan. Belakangan ini, tampaknya semua orang sedang membangun kembali sistem keuangan dengan cara yang jarang diperkirakan, bahkan termasuk mereka dari industri hiburan dan media.

Sebagai contoh, Jimmy Donaldson, yang dikenal sebagai 「MrBeast」 di YouTube, tidak hanya memiliki kerajaan camilan, tetapi baru-baru ini juga mengakuisisi sebuah aplikasi bank yang bertujuan untuk meningkatkan literasi keuangan dan pengelolaan dana di kalangan remaja dan kaum muda. Mengapa? Mungkin tidak ada yang lebih langsung daripada memanfaatkan produk keuangan untuk mengubah 4,66 miliar pelanggan berlangganan menjadi uang.

Musim panas ini, Bursa Derivatif terbesar di dunia, CME Group, akan meluncurkan kontrak berjangka saham individu, memungkinkan pengguna untuk memperdagangkan lebih dari 50 jenis saham utama AS termasuk Alphabet, NVIDIA, Tesla, dan Meta.

Rekonstruksi ini menunjukkan perubahan dalam cara orang berpartisipasi dalam keuangan. Dan dalam beberapa tahun terakhir, tidak ada yang lebih menunjukkan hal ini selain ledakan pasar kontrak perpetual (Perpetual Markets).

Perpetual Futures (atau disebut Perps) adalah kontrak derivatif keuangan yang memungkinkan peserta pasar berspekulasi terhadap harga aset tanpa tanggal kedaluwarsa. Perps juga memungkinkan orang untuk mengekspresikan pandangan mereka terhadap aset secara cepat dan murah. Mereka lebih menarik daripada pasar tradisional karena menawarkan akses langsung dan leverage. Berbeda dengan pasar tradisional, mereka tidak memerlukan proses masuk broker, tidak ada dokumen yurisdiksi, dan tidak mengikuti jam operasional pasar 「tradisional」.

Selain itu, pasar perpetual di blockchain memungkinkan siapa saja untuk memperdagangkan aset apa pun (baik aset tradisional maupun aset kripto) secara tanpa izin dan dengan leverage tinggi. Ini membuat spekulasi menjadi menyenangkan, terutama ketika manusia tidak bisa menahan diri untuk tidak bertaruh pada jalur volatilitas aset di luar jam perdagangan tradisional. Hal ini memungkinkan risiko dihargai secara real-time.

Bayangkan apa yang terjadi dua minggu lalu. Ketika pasar tradisional dan pasar kripto runtuh bersamaan, para trader berbondong-bondong ke Hyperliquid, mendorong perdagangan emas dan perak perpetual menjadi sangat ramai. Pada 31 Januari, hanya Hyperliquid saja menguasai 2% dari volume perdagangan harian global untuk kontrak perpetual perak (Silver) dalam waktu kurang dari sebulan sejak peluncurannya.

Ini menjelaskan mengapa dashboard volume perdagangan kontrak perpetual semakin mendominasi komunitas dan forum kripto. Volume perdagangan adalah angka mutlak. Terlihat besar, diperbarui setiap beberapa menit, cocok untuk leaderboard. Tapi, ia melewatkan satu perbedaan penting: volume perdagangan mungkin mencerminkan gerakan yang tidak bermakna. Volume besar di sebuah pasar bisa karena kedalaman pasar yang cukup, tetapi juga bisa karena insentif dan reward yang mendorong aktivitas frekuensi tinggi. Aktivitas ini biasanya bersifat rekursif dan kurang bermakna.

Minggu ini, saya meneliti indikator lain dari pasar perpetual. Ketika indikator ini digunakan bersama volume perdagangan, mereka menambah dimensi baru dan menceritakan kisah yang sangat berbeda dari sekadar volume.

Mari kita mulai.

Beberapa Data

Antarmuka pengguna yang ramah untuk pasar perpetual menjadikannya platform yang rendah hambatan dan default untuk mengekspresikan pandangan terhadap berbagai pasar dan aset global. Pilihan luas untuk trading derivatif leverage tinggi atas aset tradisional dan kripto di satu platform telah menyebabkan volume kontrak perpetual melampaui volume spot di decentralized exchange (DEX). Dari 44% pada Februari 2025, pangsa volume kontrak perpetual melonjak menjadi sekitar 75% (dibandingkan volume spot).

Pertumbuhan ini sangat mencolok dalam beberapa bulan terakhir:

• Sampai 31 Juli 2025, total volume perpetual di seluruh platform mencapai 6,91 triliun dolar AS selama empat tahun.
• Dalam enam bulan terakhir saja, volume ini berlipat ganda menjadi 14 triliun dolar AS.

Semua pertumbuhan ini terjadi di tengah penurunan hampir 40% dari total kapitalisasi pasar kripto dari 1 Agustus 2025 hingga 9 Februari 2026. Aktivitas ini menunjukkan bahwa trader semakin cenderung ke perdagangan derivatif, lindung nilai, dan posisi jangka pendek, terutama saat pasar spot sangat volatile dan bearish.

Namun, ada jebakan di sini. Dalam aktivitas sebesar ini, mudah salah menafsirkan indikator volume perdagangan. Terutama karena perdagangan perpetual tidak hanya sekadar membeli aset dan menahannya dalam jangka panjang, tetapi juga melibatkan pengulangan penyesuaian taruhan dengan leverage dalam kerangka waktu yang lebih pendek.

Oleh karena itu, ketika turnover pasar meningkat pesat, saya secara tak terelakkan bertanya: apakah volume perdagangan yang mencatat rekor ini mencerminkan masuknya modal lebih banyak, atau hanya perputaran modal yang sama dengan kecepatan lebih tinggi?

Inilah mengapa penting untuk mengamati Open Interest (OI). Jika volume perdagangan mencerminkan aliran modal, maka OI mengukur risiko terbuka yang belum tertutup. Di pasar perpetual, OI adalah total nilai dolar dari kontrak long dan short aktif dan belum diselesaikan yang dimiliki trader.

Jika pasar perpetual diterima secara luas, kita tidak hanya ingin melihat peningkatan modal yang besar, tetapi juga pertumbuhan proporsional dari risiko terbuka.

• Februari tahun lalu, OI rata-rata sekitar 4 miliar dolar;
• Sekarang angka ini telah lebih dari tiga kali lipat, mencapai sekitar 13 miliar dolar. Bahkan, rata-rata sepanjang Januari mencapai sekitar 18 miliar dolar, kemudian turun sekitar 30% di minggu pertama Februari.

Meskipun volume perdagangan perpetual dalam lima bulan terakhir berlipat ganda, OI hanya meningkat sekitar 50% (dari 13 miliar menjadi sekitar 18 miliar dolar, lalu kembali ke 13 miliar). Untuk memahami ini lebih baik, saya mengamati tren efisiensi modal (persentase OI terhadap volume harian) selama satu tahun terakhir.

Rasio OI/Volume melonjak 50% dari 0,33x tahun lalu menjadi 0,49x saat ini. Tapi, kemajuan ini tidak mulus; selama pertumbuhan 50 basis poin, rasio ini mengalami beberapa puncak dan lembah:

Fase pertama (Februari - Mei 2025): Masa diam. Rasio OI/Volume rata-rata sekitar 0,46x, dengan OI rata-rata sekitar 4,8 miliar dolar, dan volume harian sekitar 11,5 miliar dolar.

Fase kedua (Juni - pertengahan Oktober): Masa lonjakan. Rasio rata-rata mencapai sekitar 0,72x. Dalam periode ini, OI rata-rata naik ke 14,8 miliar dolar, dan volume harian mencapai 23 miliar dolar. Ini menandai rekor volume baru dan juga peningkatan risiko serta investasi modal ke derivatif ini.

Fase ketiga: Pembalikan pasar. Dimulai dengan margin call besar-besaran pada 10 Oktober, yang menghapus posisi leverage lebih dari 19 miliar dolar dalam 24 jam. Dari pertengahan Oktober hingga akhir Desember, rasio OI/Volume turun ke sekitar 0,38x, didorong oleh peningkatan volume perdagangan, sementara jumlah posisi tetap stagnan. Bulan Oktober, November, dan Desember mencatat volume perdagangan tertinggi tahun 2025, masing-masing lebih dari 1,2 triliun dolar per bulan. Pada saat yang sama, OI rata-rata sekitar 15 miliar dolar, sedikit di bawah rata-rata tiga bulan sebelumnya.

Aspek Protokol

Di sini, saya ingin menambahkan dimensi lain pada pasar perpetual di tingkat protokol. Ini membantu kita memahami seberapa efisien pertukaran perpetual mengubah aktivitas perdagangan menjadi 「modal yang melekat」 dan pendapatan.

Hingga 10 Februari, berikut adalah performa lima besar pertukaran perpetual berdasarkan volume perdagangan 24 jam:

Hyperliquid: Rasio OI terhadap rata-rata volume harian 7 hari lebih dari 45%, mampu mengubah sebagian besar volume menjadi posisi aktif. Ini menunjukkan bahwa setiap 10 dolar yang diperdagangkan di platform ini, 4,5 dolar di antaranya masuk ke posisi aktif. Sangat penting karena rasio OI tinggi akan menghasilkan spread yang lebih sempit, likuiditas yang lebih dalam, dan kepercayaan untuk memperbesar skala perdagangan tanpa slippage.

Pendapatan biaya Hyperliquid memperkuat cerita ini. Tingkat penghasilannya (Take Rate) sekitar 3,2 basis poin, mengubah sebagian besar volume perdagangan 24 jam menjadi pendapatan biaya.

Aster: Saat ini berada di posisi kedua, meskipun volume perdagangannya hampir setengah dari Hyperliquid, tetapi memiliki efisiensi modal yang cukup baik, sekitar 34% (OI/Vol). Namun, kemampuan pendapatannya menarik perhatian—karena tingkat pendapatan yang rendah (sekitar 1,6 bps), Aster tampaknya lebih memprioritaskan retensi modal di platformnya daripada memaksimalkan biaya.

edgeX dan Lighter: Keduanya menunjukkan efisiensi modal yang serupa, dengan rasio OI/Vol sebesar 21%. Namun, dalam hal pendapatan biaya, edgeX setara dengan Hyperliquid, yaitu 2,8 bps.

Kesimpulan

Yang mencolok adalah bahwa pasar kontrak perpetual saat ini bukan lagi cerita pertumbuhan sederhana; ia membutuhkan interpretasi indikator yang cermat. Secara makro, volume perdagangan menunjukkan pertumbuhan yang sangat pesat: dalam enam bulan, total volume perpetual melampaui total empat tahun sebelumnya. Tapi, hanya ketika kita membaca OI dan volume secara bersamaan, gambaran lengkapnya menjadi jelas.

Kemenangan yang lebih nyata adalah pertumbuhan rasio OI/Volume. Ini adalah sinyal langsung bahwa ada 「modal kesabaran」 yang bersedia mempercayai dan bertaruh pada berbagai produk dan pasar yang muncul di bursa perpetual.

Ke depan, yang lebih menarik adalah bagaimana pemain individu akan berkembang dari sini dan apa yang mereka pilih untuk dioptimalkan. Seiring waktu, bursa yang mampu mengoptimalkan 「keyakinan trading (Conviction)」 dan mewujudkan pendapatan berkelanjutan akan jauh lebih penting daripada platform yang hanya mengandalkan insentif dan reward untuk mendominasi peringkat volume perdagangan.