Siklus industri global baru sedang muncul

Kisah tentang aset global mungkin perlu beralih dari “Teknologi Mendominasi” ke “Perluasan Industri dan Kredit”.

Menurut Wind Trader Desk, tim RIC dari Bank Amerika Serikat dalam laporan terbaru mereka menggabungkan data publik dan indikator frekuensi tinggi mereka sendiri untuk melihat gambaran secara keseluruhan, dan menyimpulkan: Pesanan manufaktur, ekspor Asia, dan semikonduktor (terutama chip analog) semuanya memberikan sinyal yang sama—mungkin siklus industri baru sedang dimulai, yang berarti ada ruang keuntungan di atas konsensus pada tahun 2026.

Jared Woodard, strategis investasi dan ETF dari Bank Amerika, menulis: “Kita mungkin sedang berada di ambang siklus industri global yang baru.” Dia memandang “data kuat + data lembut yang membaik + indikator momentum industri yang menguat” sebagai bukti kombinasi, dan langsung mengarahkannya ke alokasi aset: peluang lebih banyak di luar transaksi yang padat.

Bank Amerika menyalahkan hambatan ekspansi manufaktur selama beberapa tahun terakhir pada ketidakramahan syarat kredit, bukan karena permintaan yang kurang; jika panduan pemberian pinjaman dan regulasi terkait pencadangan modal terus melonggar hingga 2026, sistem perbankan mungkin akan melepaskan lebih dari 1 triliun dolar modal baru, dan keberlanjutan ekspansi industri tidak lagi bergantung hanya pada sentimen dan pengisian inventaris.

Selain itu, Bank Amerika juga mengingatkan satu hal lain: ketika likuiditas dan leverage di “sudut tak dikenal” surut, produk-produk tidak transparan dan sulit keluar seperti SPAC, aset kripto, dan kredit swasta akan lebih dulu menunjukkan masalah.

Petunjuk Siklus Industri: Data Keras Lebih Dulu, Indikator Sendiri Mulai Menguat

Bank Amerika terlebih dahulu melakukan standarisasi perbandingan antara “data keras” dan “data lembut”: data keras Januari berada di atas rata-rata jangka panjang sebesar 0,4 standar deviasi, indikator sentimen survei kembali ke level tertinggi sejak Mei tahun lalu (masih 0,4 standar deviasi di bawah rata-rata jangka panjang). Indeks kepercayaan konsumen University of Michigan Februari naik ke 57,3, tertinggi sejak Agustus tahun lalu.

Lebih penting lagi, beberapa indikator frekuensi tinggi milik Bank Amerika secara bersamaan berbalik menguat:

Indikator momentum industri mencapai level terbaik sejak Desember 2021, dan digunakan untuk memperkirakan bahwa “PMI manufaktur global di masa depan masih memiliki ruang naik”;

Proyeksi global dari survei Dinamika Fluida meningkat ke 73; dalam survei pengangkutan truk, “permintaan” melewati 60 (hasil terbaik sejak April 2022), kapasitas angkut juga semakin ketat (terendah sejak Maret 2022);

Indikator penyimpanan telah melampaui puncak tahun 2021.

Mereka secara bersama-sama menunjukkan satu kesimpulan: siklus pasar ini mungkin tidak lagi sepenuhnya didorong oleh “konsumsi berbasis utang” atau “transfer fiskal,” tapi “pertumbuhan organik” di sektor industri mulai terlihat.

Kondisi Kredit Mungkin Jadi Potongan Puzzle yang Hilang: Reformasi Pemberian Pinjaman Memperpanjang Siklus

Bank Amerika berpendapat bahwa hambatan utama ekspansi manufaktur adalah “syarat kredit yang tidak bersahabat.” Kredit swasta hanya bisa menutupi sebagian kekurangan, dan biayanya lebih tinggi; jika regulasi dan panduan terkait perizinan melonggar, sistem perbankan akan menjadi variabel utama.

Beberapa data dalam laporan dianggap sebagai bukti pendukung bahwa “perbaikan kredit layak diandalkan”:

• Survei manajer kredit NACM menunjukkan bahwa penjualan manufaktur berada di level tertinggi sejak 2022, dan hubungan historisnya dapat diperkirakan sekitar 4% pertumbuhan PDB AS (r²=0,47).

• Kenaikan PMI manufaktur ISM pada “pesanan baru” secara historis berkaitan dengan pertumbuhan PDB di atas 3,5% (r²=0,36, data sejak 1948). Laporan ini juga mengakui fluktuasi survei yang besar, tidak digunakan sebagai prediksi, tetapi memperkuat kecenderungan “di atas konsensus.”

Di sisi perbankan, jalur pembatasan dan pelonggaran yang diusulkan lebih spesifik: rata-rata bank besar di AS memiliki modal surplus 3,4 poin persentase di atas persyaratan regulasi; perkiraan penurunan kebutuhan modal hingga mendekati 1 poin persentase pada 2026. Reformasi potensial yang disebut Ebrahim Poonawala termasuk: penyesuaian persyaratan modal tambahan GSIB yang mungkin menurunkan CET1 menjadi 13% (terendah sejak 2011), serta penyesuaian Basel End Game dan ambang aset 1000 miliar dolar, yang akan mengurangi distorsi “regulatory arbitrage” antara bank dan non-bank.

Rincian ini adalah inti dari mengapa laporan tersebut memperpanjang siklus industri dari sekadar rebound data menjadi “mekanisme makro yang dapat diperdagangkan.”

Chip Membawa Siklus ke Skala Global: Resonansi Antara Chip Analog dan Ekspor Korea

Laporan menganggap semikonduktor sebagai indikator “terdepan” dari siklus industri, dan secara khusus menekankan chip analog: yang cenderung lebih dekat dengan kebutuhan industri, pertahanan, listrik, dan lain-lain.

Bank Amerika memperkirakan pada 2026, penjualan chip akan meningkat 30% secara tahunan, berpotensi mencapai “triliun dolar” pertama dalam sejarah. Secara struktural, ini terdiri dari rebound 48% pada penyimpanan dan pertumbuhan 22% pada semikonduktor non-penyimpanan; dan sejak awal tahun, harga penyimpanan sudah melampaui ekspektasi mereka.

Petunjuk global lainnya berasal dari Korea. Bank Amerika menjelaskan alasan mendekati 34% pertumbuhan ekspor tahun-ke-tahun di Januari: harga chip penyimpanan melonjak tajam, permintaan AI meningkat pesat dan pasokan ketat, sebagian kapasitas produksi penyimpanan tradisional dan belanja modal dialihkan ke produk pusat data AI, yang justru mendorong harga dan volume ekspor penyimpanan yang lebih luas. Laporan ini juga mengaitkan “perubahan ekspor Korea” dengan “pertumbuhan EPS forward MSCI ACWI,” dan menyatakan bahwa hubungan ini menunjukkan bahwa pertumbuhan EPS ACWI selama satu tahun ke depan bisa mencapai 27%, jauh di atas konsensus pasar sebesar 13%.

Ini bukan berarti “Korea bisa menentukan global,” tetapi: ketika ekspor dan harga chip bergerak searah, risiko revisi ke atas laba global akan terabaikan.

Transaksi Ekspansi Menguntungkan, Tapi Dana Masih Lebih Memilih “Aset Stagnan”

Laporan menggunakan imbal hasil sejak awal tahun untuk menempatkan “transaksi ekspansi” di depan: saham industri kecil/menengah naik 22%, energi nuklir 20%, emas 18%, pertahanan global 15%, kecuali pasar berkembang China yang naik 14%, pasar maju saham kecil dan nilai naik 13%. Sebaliknya, S&P 500 hanya naik 2%, obligasi AS hampir tidak berubah, pasar saham besar AS mengalami penurunan -3%, dan pengembalian portofolio 60/40 tradisional hanya sedikit di atas 1%.

Masalahnya adalah struktur posisi tidak mengikuti tren tersebut. Tim RIC melaporkan bahwa berdasarkan aliran dana dana dan ETF, selama sepuluh tahun terakhir, akumulasi dana ke “aset ekspansi” kurang dari 1,3 triliun dolar dibandingkan “aset stagnan”: sekitar 0,3 triliun untuk yang pertama dan sekitar 1,6 triliun untuk yang kedua. Dengan kata lain, transaksi ini tidak lagi rahasia, tetapi alokasi masih langka.

Inilah mengapa laporan berulang kali menekankan: investor masih terlalu banyak mengalokasikan ke pemenang dua dekade terakhir (teknologi besar, obligasi berkualitas tinggi), sementara “kelangkaan pengembalian yang dapat dipercaya” sedang berubah.

Surutnya “Sudut Tak Dikenal”: Utang, Likuiditas, dan Transparansi Lama yang Harus Diselesaikan

Laporan mengelompokkan SPAC, aset kripto, dan kredit swasta ke dalam kategori yang sama: di tengah berkurangnya pasokan perusahaan publik (jumlah perusahaan AS yang terdaftar menurun setengahnya selama 30 tahun terakhir), ditambah likuiditas yang melimpah dan pertumbuhan yang langka, dana didorong ke sudut yang lebih “tak dikenal”; dan penurunan yang dimulai dari kuartal ketiga 2025 membuat risiko lama menjadi mahal kembali.

Beberapa perbandingan yang mencolok:

• Volume transaksi SPAC yang diumumkan di AS pada 2025 mencapai 37,6 miliar dolar, merupakan yang terbesar ketiga dalam sejarah; tetapi rata-rata pengembalian setelah merger “tidak layak menanggung risiko.” Indeks SPAC yang melakukan transaksi terbuka utama selama lima tahun terakhir hanya naik 9%, jauh tertinggal dari saham kecil AS (+41%). Laporan juga mengutip studi yang menyatakan bahwa setiap 10 dolar yang dihimpun oleh SPAC mungkin mengandung biaya 3 dolar.

• Valuasi Bitcoin masih belum pasti (tanpa arus kas, nilai guna yang tidak jelas, dan kurangnya sejarah sebagai “penyimpan nilai stabil” jangka panjang), dan volatilitas tahunan sering di atas 100%.

• Pembatasan penarikan kembali kredit swasta secara kuartalan sangat jelas: batas penebusan 5% per kuartal, sehingga keluar total bisa memakan waktu lima tahun; selain itu, eksposur BDC dan kredit swasta terhadap industri perangkat lunak (18%) lebih tinggi dari pinjaman bank (12%) dan obligasi hasil tinggi (2%). Dalam 12 bulan terakhir, indeks BDC/fund yang memiliki eksposur besar terhadap kredit swasta turun 16%, sementara ETF CLO, pinjaman sindikasi, dan ETF obligasi hasil tinggi mengembalikan 5-8%.

Laporan akhirnya menyimpulkan pelajaran utama: Leverage + tidak likuid + tidak transparan adalah kombinasi yang tidak stabil; risiko yang tidak dikompensasi akan sangat merugikan—oleh karena itu, valuasi selalu penting.