Empat gambar ini memberi tahu Anda: mengapa raksasa AI satu per satu gagal di pasar saham AS?

Dalam beberapa bulan terakhir, sebagai kelompok yang paling menyesuaikan diri dengan gelombang AI—perusahaan komputasi awan berskala besar (hyperscalers)—telah berbalik dari pemimpin pasar menjadi tertinggal. Perubahan ini cukup mengejutkan banyak profesional industri, karena banyak analis Wall Street masih memperkirakan bahwa pertumbuhan laba perusahaan-perusahaan ini pada tahun 2026 akan melebihi rata-rata perusahaan yang terdaftar di Amerika Serikat.

Dalam laporan yang dirilis pada hari Selasa, analis saham dari Wells Fargo, Ohsung Kwon, dan timnya mengungkapkan beberapa temuan kunci yang mungkin menjelaskan alasan di balik penurunan antusiasme investor terhadap raksasa AI ini.

Tim Kwon memfokuskan analisis pada empat perusahaan hyperscalers utama: Amazon, Meta, Alphabet, dan Microsoft. Selain Alphabet, harga saham perusahaan lainnya sejak Oktober tahun lalu umumnya mengalami tekanan.

Laporan tersebut pertama kali menyoroti bahwa, seiring hyperscalers ini terus menginvestasikan dana besar untuk membangun pusat data, arus kas bebas mereka yang sebelumnya cukup mengesankan telah menyusut secara signifikan, sehingga indikator rasio arus kas bebas terhadap total penjualan saat ini hampir menyamakan tingkatnya dengan indeks S&P 500 secara keseluruhan.

Karena sebagian besar arus kas telah dialokasikan untuk pembangunan kecerdasan buatan, perusahaan-perusahaan ini mulai beralih ke pasar utang untuk pembiayaan, dan Kwon serta timnya berpendapat bahwa tren ini baru saja dimulai.

Fokus hangat di Wall Street akhir-akhir ini juga berkaitan dengan prospek arus kas perusahaan hyperscalers ini. Tim analis UBS pada hari Selasa juga menyatakan bahwa pengeluaran modal tahun ini dari perusahaan-perusahaan ini mungkin mencapai 700 miliar dolar AS, hampir menyerap seluruh arus kas operasional mereka.

Peralihan dari ketergantungan pada arus kas ke utang ini telah menimbulkan kekhawatiran di kalangan investor. Kwon dan timnya memperingatkan bahwa meskipun transformasi ini masih dalam tahap awal, saham perusahaan-perusahaan ini sudah mulai mengalami tekanan.

Kekhawatiran ini cukup masuk akal—lonjakan pengeluaran investasi mulai melemahkan tingkat pengembalian modal tinggi yang dulu menjadi kebanggaan raksasa teknologi ini.

Menurut perhitungan dari Wells Fargo, tingkat pengembalian modal dari investasi tambahan hyperscalers ini juga telah turun dari tingkat luar biasa ke tingkat rata-rata perusahaan indeks S&P 500.

Seiring Amazon dan Microsoft terus melampaui ekspektasi analis Wall Street dalam memperluas rencana pengeluaran mereka, dana yang tersedia untuk mengembalikan kepada investor pada tahun 2026-2027 mungkin akan berkurang. Alphabet, perusahaan induk Google, setelah mengumumkan penerbitan obligasi domestik sebesar 20 miliar dolar AS pada hari Senin, juga berencana menerbitkan obligasi dalam mata uang asing, termasuk obligasi jangka panjang berdenominasi pound Inggris.

Selain itu, peningkatan dana untuk pengeluaran modal ini juga memaksa hyperscalers untuk mengurangi pengembalian modal kepada investor.

Beberapa profesional industri baru-baru ini memperingatkan bahwa kemungkinan berkurangnya pembelian kembali saham oleh perusahaan-perusahaan raksasa ini tahun ini dapat menjadi hambatan bagi pasar yang lebih luas. Charlie McElligott, strategis lintas aset dari Nomura Securities, sudah memperingatkan risiko ini beberapa bulan lalu.

Wells Fargo menemukan bahwa “total pengembalian kepada pemegang saham” dari tujuh perusahaan terbesar dan saham teknologi lainnya—dihitung sebagai dividen ditambah pembelian kembali saham sebagai persentase dari penjualan—telah mencapai level terendah sejak gelembung internet.

Catatan: Garis biru menunjukkan total pengembalian kepada pemegang saham dari tujuh perusahaan terbesar + saham teknologi lainnya, garis merah menunjukkan pengembalian dari perusahaan selain tujuh besar dan teknologi.

Hingga baru-baru ini, investor masih menghargai investasi modal besar ini. Namun, sejak musim laporan keuangan Q4 dimulai, antusiasme ini tampaknya mulai memudar, dan saham Microsoft serta Amazon menunjukkan performa yang lemah setelah mengumumkan data terbaru.

Kwon menyatakan bahwa ini sejalan dengan reaksi investor terhadap siklus investasi modal sebelumnya. Jika sejarah bisa dijadikan acuan, ini mungkin menandai awal dari periode kinerja yang kurang baik dalam jangka panjang.

“Pasar umumnya tidak menyukai perusahaan yang sedang berada dalam siklus investasi,” kata Kwon.

Risiko terakhir yang perlu diingat adalah: meskipun penjualan saham perangkat lunak baru-baru ini menarik perhatian, tim Kwon menunjukkan bahwa kekhawatiran pasar terhadap daya saing OpenAI juga turut membebani sektor teknologi. OpenAI memiliki hubungan keuangan yang erat dengan hyperscalers seperti Oracle dan lainnya.

Lalu, ke mana sebaiknya investor menanamkan dana mereka? Kwon menyatakan bahwa portofolio saham siklikal dan defensif mereka belum sepenuhnya mencerminkan sinyal peningkatan aktivitas ekonomi yang ditunjukkan oleh indeks PMI terbaru. Mengingat pertumbuhan ekonomi global diperkirakan akan mempercepat pada tahun 2026, tim Kwon sangat optimis terhadap saham berkapitalisasi kecil, komoditas, dan sektor semikonduktor.