「百万級」の下方修正が衝撃的に襲来か、金の強気反攻の兆し？

非農爆冷予警！

作者：金十データ

米国労働統計局（BLS）は、北京時間水曜日21:30に、短期的な政府閉鎖の影響で遅れていた1月の非農雇用報告を発表する。この報告には、年度ベースの修正と方法論の更新も含まれる。

市場の予想中央値は、1月の非農就業者数増加が7万人、昨年12月の増加が5万人と見込まれている。失業率は4.4％の低水準を維持し、平均時給の前月比増加率は0.3％で横ばい、前年比増加率は前月の3.8％から3.6％に低下すると予測されている。

しかし、多くのウォール街のエコノミストは、データは予想を下回ると考えている。例えば、トレーディング・デスクのドミニオン・セキュリティーズは、1月の雇用増加は低迷し、わずか4.5万人の増加と予測しており、ゴールドマン・サックスと同じ見解だ。一方、シティグループは13.5万人の増加を予測しているが、同機関はこの数字は季節調整の歪みに起因するとし、「合理的に調整すれば、雇用増加はほぼゼロに近い」と述べている。

「私の見解では、予想値はゼロであるべきだ」と、ムーディーズのチーフエコノミスト、マーク・ザンディは述べている。「市場のコンセンサスは約5万人と考えられる。ゼロに近い数字は、雇用市場がいかに脆弱で極度に疲弊しているかを示している。今のところ解雇の波は来ていないが、すぐに増加し始めるだろう。まもなく雇用のマイナス成長も見られるかもしれない。」

エコノミストの低予想は、ここ数週間の一連の非公式・民間部門の指標とも一致している。先週のデータは、雇用情勢の低迷と解雇の増加を示し、新たに発表された求人件数はほぼ横ばいだった。

非農業年度ベースの修正：過去の増加を抹消へ

より厄介なのは、非農業データの修正問題だ。これは長らく米国労働統計局の難題であり、同局はタイムリーかつ関連性の高いデータの入手に苦労している。

昨年9月、米国労働統計局は、暫定調整の中で、2025年3月までの1年間で雇用者数が従来の発表値より911,000人少なくなると予測した。これはほぼ半減に近い数字だ。同局は水曜日に最終修正値を発表する予定だが、市場の予想では、最終値は暫定値より低くなるものの、依然としてかなり顕著であると見られている：ゴールドマン・サックスは75万～90万人の範囲を予測し、FRB議長パウエルは数週間前に60万人近くになる可能性を示唆している。

2025年に公表された月次雇用データはすべて下方修正され、合計で624,000人の引き下げとなったため、月平均の新規雇用は4万人未満となっている。水曜日の報告には、12月の雇用データの初回修正も含まれる。

さらに、米国労働統計局は、2025年4月から12月までの期間について、企業の新規設立と倒産の予測や季節調整の再計算を行う。この調整は、四半期ごとの雇用と賃金の調査（QCEW）や月次雇用調査の最新情報を反映し、さらに50万～70万の雇用が下方修正される見込みだ。

つまり、2025年12月時点の非農業雇用統計のうち、実際には存在しなかった雇用は100万件超にのぼる。

総じて、1月の修正は、足踏み状態の労働市場を示すことになり、パウエルやFRB理事らが次の政策決定を行う際により注目されるだろう。

ホワイトハウスは早めに「冷却」：低成長は“非疲弊”ではなく新常態

今週、ホワイトハウスの関係者も、市場予想を抑制しようと努力を続けている。トランプ大統領にとって、暗い雇用報告は政治的にマイナスとなる可能性があり、経済改善を証明するために疑念を持つ有権者の信頼を得るのが一層難しくなる。

ホワイトハウスの首席通商顧問、ピーター・ナバロは火曜日、フォックス・ビジネス・チャンネルのインタビューで、「我々は月次雇用データの予想を大幅に下方修正しなければならない」と述べた。彼は、トランプの政策が、「安定した状態」を実現・維持するために必要な雇用増を減少させていると指摘した。

ホワイトハウスの国家経済委員会委員長、ケビン・ハセットも月曜日に、「複数の要因が重なり、雇用増は低迷している。少なくとも短期的にはそうなるだろう」と述べている。

最も重要な要因は、政府による不法移民対策だ。ハセットはまた、AIの発展が生産性を押し上げ、企業の採用需要を抑制しているとも指摘した。

「私は、雇用データはやや低めに出ると予想している。これは現在の高いGDP成長とも整合する……もし一連の数値が従来より低い場合でも、恐れる必要はない」と彼は月曜日に述べた。「人口増加が鈍化し、生産性が急上昇している状況だからだ。これは異例の事態だ。」

ハセットはまた、「雇用創出は遅れ、 生産性と利益が急上昇し、GDPも伸びる」とのシナリオも示唆した。

労働市場の悪化兆候

最近の複数の指標は、労働市場の悪化を示している。

米国労働統計局のデータによると、昨年12月の求人は2020年9月以来の最低水準に落ち込んだ。同時に、コンサルティング会社ChallengerGray & Christmasは、1月の解雇計画と求人件数がともに2009年の世界金融危機以来最低の水準だったと報告している。さらに、ADPの調査では、1月の民間雇用はわずか2.2万人の増加だった。

それでも、いくつかの良い兆候もある。Homebaseのデータによると、先月の小規模企業の雇用は3.3％増と、2025年1月の3.1％を上回り、2024年同月の1.3％を大きく上回った。

FRBの見解：インフレ懸念は高まるも、利下げ急がず

FRBの観点からは、**政策当局は一時的な月次データよりも、一定期間の雇用動向に注目している。**多くの当局者は、採用の鈍化と低い解雇率は、経済の実質的な疲弊を意味しないと考えており、むしろ安定を示唆している。

火曜日の発言で、ダラス連銀のロリー・ローガン総裁とクリーブランド連銀のベス・ハマック総裁は、米国経済は順調に進展しているとしつつも、失業問題よりもインフレを懸念し、さらなる利下げの必要性には疑問を呈した。

「フェデラルファンド金利の微調整よりも、忍耐強く見守る方が良い。最近の利下げの影響を評価し、経済の動きを注視したい」とハマックは述べた。「私の予測では、かなり長い間、現状維持を続ける可能性が高い。」

また、理事のリサ・クックは今月初め、「昨年の利下げは、労働市場を支える役割を果たし続けるだろう」と述べた。彼女は、労働市場は安定し、ほぼ均衡状態にあるとし、政策当局は引き続き急激な変化に注意を払っているとも付け加えた。同様に、理事のフィリップ・ジェファーソンも、雇用市場はバランスが取れており、採用と解雇が低水準で推移していると考えている。

CMEグループのFRB観測ツールによると、市場は3月の利下げ25bpの確率を約15％と見積もっている。

市場の潜在的反応

FXStreetのアナリストは、非農業雇用データが失望をもたらし、新規雇用が3万未満、失業率が予想外に上昇した場合、ドルは直ちに圧迫される可能性が高いと予測している。一方、**非農業雇用が予想通りかそれ以上であれば、次月のFRBの政策据え置きが再確認される可能性が高い。**市場のポジションは、その場合、ドルの上昇余地を示している。

投資家はまた、賃金インフレに関する報告部分に注目している。平均時給の伸びが予想を下回れば、非農業雇用が予想通りでも、ドルの上昇エネルギーは得にくい。

デンマーク銀行のアナリストは、賃金の伸び鈍化は消費者活動にネガティブな影響を与え、FRBの穏健な政策運びを促す可能性があると指摘している。

彼らはこう説明する。「Challenger Gray & Christmasの報告によると、1月の解雇件数は予想を上回った。一方、12月の求人は650万件（市場予想は720万件）だったため、その比率は0.87に低下した。このような冷え込みは、賃金上昇の鈍化の良い兆候であり、民間消費の先行きに懸念をもたらす可能性がある。その他の条件が同じなら、これはFRBの早期利下げを支持する材料となる」と。

現在の市場の静けさは、むしろ嵐の前の静寂の兆候だ。金価格は火曜日に連続上昇が止まったが、その下落は基本的に「イベントドリブン」の調整と見られる。

High Ridge Futuresの金属取引責任者、デイビッド・メガーは、重要な経済指標の発表前の自然な反応だと指摘。不確実性の中、投資家は一部利益確定や一時的に退避し、金価格に下押し圧力をかけている。

短期的な変動はあるものの、金価格の長期上昇を支えるファンダメンタルズは揺らいでおらず、むしろ強化されている。まず、ドル安が金にとって支えとなっている。火曜日、米国の小売売上高が弱含みとなり、ドル指数は1月30日以来の最低水準に落ちた。ドル安は、ドル建ての金を海外の買い手にとって割安にし、需要を押し上げている。

次に、債券市場の動きも金に追い風だ。火曜日、米国債の利回りは全面的に低下し、市場は景気減速への懸念とFRBの利下げ期待の高まりを反映している。債券利回りの低下は、金の相対的魅力を高めている。

最後に、最も重要な点は、地政学的緊張の高まりによる「リスク回避プレミアム」が金の買い圧力を持続させていることだ。