百万の雇用大軍が空中に「蒸発」するのか？今夜の米国非農業雇用統計の「年度大修正」に注目

今夜21時30分（北京時間）に発表される米国の非農雇用統計は、例年よりも注目度が高まっている。このレポートは、近年米国の労働市場の鈍化の実情を全面的に明らかにするものである。さまざまな兆候は、米国の雇用成長の勢いが既に停滞に近づき、ひいては「ゼロ成長」の泥沼に陥っている可能性を示唆している。

多くの業界関係者は、今夜の米国非農業雇用統計の特異性は、通常の月次雇用者数と失業率のデータに加え、過去ほぼ2年間の雇用データの年度修正も含まれる点にあると指摘している。

記憶力の良い投資家は、昨年9月に米国労働省が発表した暫定修正データを覚えているかもしれない。それによると、2024年3月末までの12か月間で、米国の非農業部門の新規雇用者数は、当初発表の数字から91.1万人下方修正された。そして、その夏、トランプ前大統領は「政治的目的で雇用データを操作した」として、米国労働統計局の前局長マケンタフを解雇した。

そして今夜、米国労働統計局はこの期間の最終修正版と、昨年通年の修正済み月次雇用変動データを発表する予定だ。これについて、BMOキャピタルマーケッツの米国経済学者スコット・アンダーソンは、「今年の年度基準修正は例年よりも影響力が大きくなる可能性がある」と述べている。 現在の米国労働市場は、純雇用成長と雇用損失の瀬戸際にあるためだ。

実際、昨年の米国労働市場はすでに次第に弱体化していると見られ、経済学者はこれを「低採用・低解雇の凍結状態」と表現している。この修正は、米国労働市場の状況が予想以上に深刻であることを示す可能性もある。

百万規模の雇用喪失：昨年の米国雇用増加は完全に消滅したのか？

現在、ZeroHedgeをはじめとする一部の業界先見解は、今夜の非農業雇用統計で百万規模の雇用喪失が示される可能性を懸念し始めている。もちろん、この「百万雇用喪失」は誇張表現であり、実際のデータが昨年9月の暫定修正よりも悪化するわけではない。ただし、今回の修正範囲がより広くなることを意味している。

まず、今夜の最大の焦点は、2024年3月末までの12か月間の雇用データのさらなる修正だ。毎年1月の雇用統計発表時に、米国労働省は雇用データをより正確な四半期の雇用・賃金調査（QCEW）データと基準合わせを行う。このデータは、各州の失業保険税記録に基づき、米国内の大部分の雇用をカバーしている。

前述の通り、昨年9月の米国労働省の暫定推計では、その期間の雇用増加は91.1万件下方修正された。現在の良いニュースは、業界予想の最終下方修正幅はやや小さく、75万～90万の範囲に収まると見られていることだ。

もちろん、2024年3月までに調整された雇用水準に加え、米国労働省は昨年4月から12月までの月次雇用変動データも修正して発表する予定だ。これらの修正は、企業の倒産・新規開業を含む企業活動モデル（NBD）の更新も反映し、新たな季節調整係数を適用する。

米国銀行のエコノミストは、昨年4月から12月の新規雇用は平均して月に2万から3万人下方修正される可能性があると見ている。

一方、FRBのパウエル議長は昨年12月に、FRBスタッフの予測を引用し、昨年4月以降、米国の月平均雇用増加は2万件の減少にとどまると示唆した。これは、従来予測の月4万件の増加と異なり、連邦データは月平均で最大6万件の過大評価をしていた可能性がある。

いずれにせよ、2025年は米国の雇用情勢が過去16年で最悪となる可能性が高い（パンデミック期を除く）。米国労働統計局の過去データによると、2025年の米国経済はわずか58.4万件の雇用増にとどまり、近年の平均200万件には遠く及ばない。

最悪の場合、今夜のデータは2025年の米国雇用者数が実質的にマイナス成長を示す可能性もある。

これについて、FRBの「ハト派」理事ウォラーは先月、すでに予感を示していた。1月の利下げ支持投票の理由を説明する中で、ウォラーは「非農業雇用データの修正は、ほぼゼロの雇用増を示す可能性が高い」と述べた。

「ゼロ、成長ゼロ、完全に停滞」とウォラーは声明で強調し、「これは健全な労働市場とは到底言えない」とした。

1月の雇用データはどうなるか？

もちろん、年度大修正に注目しつつも、投資家は従来の「メインディッシュ」—1月の通常の非農業雇用指標も忘れてはならない。

経済学者の予想中央値によると、1月の非農業雇用増加は7万人程度と見られ、12月の5万人を上回る見込みだ。失業率は4.4％にとどまると予測されている。去年11月の失業率は4.5％の4年高値を記録した。

富国銀行のエコノミストは、1月の雇用データは弱い労働市場の構造をほぼ維持すると指摘している。

また、米国労働省は通常、1月の雇用統計に新人口推計値を家庭調査データに反映させるが、昨年の記録的な政府の一時停止により、その作業は遅延した。

一般的に、1月の非農業雇用データの予測は難しい。厳しい冬の天候は1月の雇用に影響を与えることが多く、感謝祭からクリスマスまでのホリデーシーズンの臨時雇用も、1月には大量の解雇に変わる。Regions Financialのチーフ米国エコノミスト、リチャード・ムーディは、「1月のデータには季節調整の偏りがある可能性がある」と指摘している。

現在、一部のウォール街のエコノミストは、1月の非農業雇用の実数は予想を下回ると予測している。 例えば、ゴールドマン・サックスは4.5万件の増加を予想し、一方、シティグループは13.5万件の増加を見込むが、季節調整後は「実質的にゼロに近い」としている。

嘉盛グループは最新レポートで、先行指標が今月の非農業雇用が予想より高い可能性を示唆しているとし、雇用増加は9万から13万の範囲と予測している。ただし、回復率が限定的なため、不確実性も大きい。

面白いことに、ホワイトハウスの関係者も今週初め、意図的に期待を抑える努力をしていた。 元FRB議長候補の米国国家経済委員会のケビン・ハシットは月曜日、「さまざまな要因が作用し、少なくとも現状では雇用増は低水準にとどまる」と述べた。

「現在の高いGDP成長を考えれば、雇用者数のわずかな減少は正常だ……もし一連の低水準の数字を見ることになっても慌てる必要はない。人口増加は鈍化し、生産性は急上昇している。これは異例の状況だ」とハシットは語った。

ムーディの首席エコノミスト、マーク・ザンディは、「市場のコンセンサスは約5万と見ている。ゼロに近い数字は、いかに状況が脆弱で非常に弱いかを示している。これは裁員の波が出ていない状態で起きているが、今後は裁員規模が拡大するだろう。私たちは間もなく雇用の減少を見ることになるだろう」と述べている。