歴史的な難易度調整も救えないのか？ビットコインマイナーの生産コスト逆ざや、算力と株価の両方が圧迫される

2026年2月11日、ビットコイン採掘業界にとって、FTX崩壊以来最も寒い瞬間となった。

Gateの市場データによると、BTC/USDTは現在66,680.4ドルで、24時間で3％下落している。この数字の背後には、採掘者たちを窒息させるような生産帳簿の実態がある：全ネットワークの平均的な1枚のビットコインの完全生産コストは約87,000ドルであり、現時点の市場価格より約45％高い。

これは2022年の熊市以来、初めてビットコイン採掘業界において大規模かつ体系的な「水中運転」が見られる事態だ。オンチェーンデータ分析機関CryptoQuantは、現在の段階を明確に「降伏段階」（Capitulation Phase）と定義している。

逆ざや帳簿：1枚のBTCを掘るごとに約2万ドルの赤字

時は2025年10月、ビットコインは史上最高値の126,000ドルを記録した。当時、採掘者たちはビットコインを手に入れるのが困難で、全ネットワークの計算能力は競って増強された。しかし、4か月後、価格は高値から50％以上下落し、長期にわたり6万ドル付近で推移している。

価格が半減する一方で、コストは堅実に上昇している。2026年のビットコインネットワークの計算難易度の基準値の累積や、旧式のマイニングマシンの効率低下により、現在の全ネットワークの平均的な1枚のビットコインの完全薄利生産コストは87,000ドルにまで上昇している。

これは、場の運営や人件費を考慮しなくても、採掘者が1枚のビットコインを生産するたびに、帳簿上で約2万ドルの損失を出していることを意味する。このようなキャッシュフローの逆ざやは、精緻な運営だけでは埋められないほどのギャップだ。

業界の重要な指標である「採掘者の収益性持続指数」はすでに21に低下している。この指数の解釈は非常に残酷だ：0.05ドル以下の超低価格電力契約を持ち、最新の高効率マシンを全て搭載したトッププレイヤーを除き、大多数の採掘者の利益余地は完全にマイナスに圧縮されている。

計算能力の大撤退：難易度調整11％でも停止電力の流出止まらず

採掘者の降伏の最も直接的な結果は、全ネットワークの計算能力の著しい縮小だ。

北米の主要採掘拠点（特にテキサス州）での稀な寒波により、一部の採掘場は民生負荷を確保するために電力制限を余儀なくされた。採掘者の自主的な撤退と受動的な電力制限の二重攻撃により、2月9日に歴史的な難易度調整が発動され、その調整幅は約11％に達した。

しかし、これは「遅れてきた、かつ十分な量ではない」痛み止めに過ぎない。11％の難易度削減は、採掘のハードルをある程度下げることができるが、価格とコストの逆ざや率45％に比べると、その修復効果は取るに足らない。

電気料金が0.05ドル/度を超える中堅・下位の採掘場や、S19シリーズなど旧型マシンを使い続ける企業にとっては、今回の難易度調整だけでは全面停止の財務リスクを覆すことはできない。計算能力市場の清算は依然進行中だ。

採掘企業の株価が20％超急落、資金がリスクから逃避

ウォール街の資本の嗅覚は、難易度調整よりも敏感だ。

採掘業のファンダメンタルの悪化とビットコイン価格の継続的な圧力により、米国株上場の採掘企業は今週、全面的な売りに見舞われた。MARAホールディングスやRiotプラットフォームなどの主要採掘企業の株価は今週、20％超の下落を記録している。

MARAを例にとると、その株価は2025年の高値から大きく後退し、最新の終値は7.66ドル、市場純資産倍率（P/B）は0.56倍にまで低下している。これは、市場が「純粋な採掘ビジネスモデル」に対して極度に悲観的になっていることを示している。

資金の流れは明確にリスク回避の姿勢を示している：多くの資金が高い変動性を伴う暗号資産から撤退し、より安定した伝統的な避難資産である金などに回帰している。

「採掘者」から「AI計算力レンタル業者」へ

この「2026年採掘冬」と呼ばれる生存戦争に直面し、トップ企業はただ待つだけではなく、積極的に動き出している。大規模な「AI化」戦略への転換が採掘業界内で加速している。

その論理は非常にシンプルだ：採掘場は本質的に大規模で低遅延のデータセンターであり、既存の電力容量、冷却システム、ラックスペースを持つ。これらの資源はビットコインの熊市中はコスト負担だが、生成型AIや高性能計算（HPC）においては希少資産となる。

IRENやCore Scientificは、既に一部のデータセンターの電力容量を生成型AI事業に振り向け、長期契約を結ぶことで、採掘よりも遥かに高い安定したキャッシュフローを獲得している。

最も徹底的な転換を果たしたのはBitfarmsだ。同社は最近、ビットコイン採掘事業から完全に撤退し、今後の戦略の中心をAI分野に絞ると明言した。かつて最大級の純採掘プレイヤーの一つだった同社は、「ビットコイン」のレッテルを剥がしつつある。

もう一つの採掘企業Cangoは、2月9日に4,451枚のビットコインを売却し、平均価格約68,524ドルで3億5千万ドルを調達、すべてをAIインフラへの転換に充てると発表した。同社は株主宛の手紙で、「資産負債表の強化と財務レバレッジの低減」を目的とし、GPU計算力サービスの戦略的拡大を支えると述べている。

まとめ

ビットコイン採掘業界は、遅れてきたが非常に徹底的な供給側の清算を経験している。

短期的には、ビットコイン価格が急速に回復し80,000ドルを超えない限り、「生産が赤字になる」状況は続き、高コストの採掘者の撤退を促すだろう。歴史的な難易度調整は一時的な息継ぎの余地をもたらすが、マクロの流動性やリスク志向が根本的に変わるまでは、「降伏段階」の終わりは見えない。

しかし長期的な視点では、計算能力は消失していない。それは単に形態を変えているだけだ。電力ライセンスやラック資源をAI計算力サービスに転用できる企業は、次の技術サイクルで再生を果たすだろう。

そして、依然としてビットコインを信じる者たちにとって、Gateの価格ページに表示される数字は、試練であり、尺度でもある——それは今周期の最暗の瞬間を示すとともに、生き残った者たちの入場地点をも示している。