為替の下落期待が「強いドル」の約束と衝突した場合、ベセントとウォッシュのどちらが「責任追及役」になるのか？

アメリカ大統領ドナルド・トランプの利下げへの渇望は明らかであり、迅速かつ大幅な金利引き下げを望んでいる。現在の通貨価値の下落傾向は彼の意図にかなっているようだ。しかし、この意図は財務長官ベセントや連邦準備制度理事会（FRB）候補のウォッシュが掲げる「強いドル」政策との間に明確な政策的緊張を生んでいる。大統領の弱いドル志向とドルの準備通貨としての地位維持の間でいかにバランスを取るかが、ワシントンの難題となっている。

ブルームバーグの報道によると、トランプは最近、過去1年間で約10％下落したドル（貿易加重平均レートが2022年以来最低水準に落ちたこと）を評価し、「良いことだ」と述べ、これがビジネスに有利だとした。しかし、トランプがこの発言をした翌日、財務長官ベセントは米国が為替介入を行ってドルを押し下げているとの見方を否定し、「強いドル政策を堅持している」と再確認した。ベセントは大統領の発言と政策を調和させようとし、為替レートそのものを目標とせず、低税率やより賢明な規制といったファンダメンタルズを通じて資本流入を促すことが重要だと強調している。

次期FRB議長に就任予定のウォッシュも似た見解を持っているようだ。ブルームバーグのコラムニスト、クライブ・クルックは、こうした政策の曖昧さが市場にワシントンの真意を読み取りにくくしていると分析している。一方は輸出促進のための「競争的ドル」政策、もう一方は金融覇権の維持を目的とした「強いドル」政策。両者の間で関税や為替介入、FRBと財務省の連携を通じて二重の目標を達成しようとする試みには大きな実行リスクが伴う。

ベセントとウォッシュは、現時点では公の場で微妙な曖昧さを保ち、白宮との直接的な対立を避けているが、両者の優先事項には根本的な違いが潜んでいる。**ベセントは債務発行の秩序と為替レートの安定を重視し、ウォッシュはインフレ抑制に集中しなければならない。**経済のファンダメンタルズが悪化し、ドルが制御不能な下落をしたり、インフレが再燃したりすれば、この表面的な一致も維持できなくなる。その時、ホワイトハウスは両者の間で政策の結果に責任を押し付ける「背負い役」を探す必要に迫られるだろう。

政策の霧の下に潜む「強いドル」パラドックス

トランプの金利・為替に対する態度は、彼の高官の公約と大きく乖離している。ドルが就任以来下落したことについて質問された際、トランプは「素晴らしいことだ」と答え、これがビジネスを促進していると述べた。しかし、この立場はベセントに迅速な損害防止を強いることになった。ベセントは、「特定の為替レートを標的にするのは誤った選択だ」とし、米国経済のファンダメンタルズが強ければ、ドルは自然と資本流入によって支えられると主張している。

ウォッシュは2010年にFRB理事として、ドルの世界的準備通貨としての地位は「生まれながらの権利」ではなく、強い経済と深い金融市場を通じて「勝ち取る」必要があると明言している。この見解は、政策立案者は価格を直接操作すべきではなく、ドルの地位維持に注力すべきだという考えを示している。

価値を下げつつも地位を守る：可能な二重戦略

ドルの価値を下げて貿易赤字を縮小しつつ、ドルの金融覇権を守るにはどうすればよいのか。ホワイトハウスの元顧問であり、現在はFRBの臨時理事を務めるスティーブン・ミランは、**「ワシントンが持つすべてのツールを駆使する」**という理論的枠組みを提案している。これには、国内産業を保護しつつ、「ドル離れ」を企てる国々を威嚇するための制裁関税の活用、外為介入によるドルの押し下げ、さらには「報復的税」などの税制政策を用いて米国に不公正とみなされる資本源国を攻撃することも含まれる。

この戦略では、弱いドルは輸出を促進し、ドルの中心地位の強固な維持はウォッシュが指摘する「重要な優位性」を保持することになる。ただし、これには財務省とFRBの新たなパートナーシップの構築、公共債務管理を通じた通貨コントロールが必要となる。

FRBと財務省の新たな「協定」

ブルームバーグの報道によると、ベセントとウォッシュは新たなFRB-財務省の「協定」の締結を検討している。詳細は不明だが、両者の構想には違いも見られる。ウォッシュは、1951年の協定のように、FRBの役割を縮小し、金融政策と財政政策の明確な区分を目指す方向に傾いている。一方、ミランの構想はより「統合」に近く、**「財務省の為替介入がドルの価値を下げた場合、外国人が米国債を売却し、FRBが債券を買い入れて長期金利の上昇を抑制（イールドカーブコントロール）する」**というものだ。理論上、FRBは短期金利の設定において「独立」した立場を維持しつつも、その資産負債表は財務省の為替・利回り管理の目的に沿う形となる。市場は、この調整がFRBのインフレ抑制使命から逸脱するのではないかと懸念している。

曖昧な合意と潜在的な背負い役

ホワイトハウスがドル、金利、関税などの問題について、ソーシャルメディアを通じて予測不能な発言を繰り返す中、ベセントとウォッシュは現状、声明の曖昧さを維持し、直接的な対立を避けるのが最善策となっている。こうした「経済政策の混乱演出」は、職業的に必要な戦略だ。

しかし、両者の最終的な目標は必ずしも一致しない。**財務長官としてのベセントは、適度な10年国債利回りと通貨の安定を追求し、FRB議長のウォッシュは、中央銀行の独立性とインフレ抑制を守ることに重点を置く。**経済状況が逆転し、ドルが意図せずとも継続的に下落し、利回りが急騰、株価が下落し、インフレが再燃すれば、この二人の優先事項は衝突するだろう。

その時、ホワイトハウスは誰かに経済政策の失敗の責任を負わせる必要に迫られる。そして、ドルの価値下落と地位の揺らぎの混乱の中で、ベセントかウォッシュのいずれか、あるいは両者が「背負い役」として責任を取らざるを得なくなる可能性が高い。