ロンドン、2月11日（ロイター・ブレイキングビューズ） - 人工知能は既存のソフトウェア、データ、専門サービス企業に打撃を与えるだろう。しかし、完全に破壊するわけではない。少なくとも、公開市場の投資家はそう考えているようだ。ブレイキングビューズの分析によると、評価の下落とアナリストの短期予測を比較すると、厳しい未来が見えてくる。最も打撃を受けている企業にとっては、ゾンビのような未来が待ち受けているなら、投資を削減しコストを削る方が、絶望的に戦うよりも合理的だと考えられる。ソフトウェア株のベンチマークであるBVP Nasdaq Emerging Cloud Index（.EMCLOUD）は、今年に入って20％下落している。最大の懸念は、Anthropicが開発したClaudeのようなチャットボットが、従来の企業製品の柔軟な代替品として機能し、経費管理からオンライン予約フォームまであらゆるものをカバーする可能性だ。データグループや専門サービス企業、コンサルティング会社もパニックに巻き込まれており、ロンドン上場のRELX（REL.L）やThomson Reuters（TRI.TO、ブレイキングビューズの所有者）もその例だ。これらの企業の株価は2025年末から約3分の1に下落している。ロイターのInside Trackニュースレターは、世界のスポーツの最大のイベントを伝える必須ガイドだ。こちらから登録できる。投資家がどれほど厳しい見方をしているかを推測することも可能だ。方法は、企業のいわゆる終端価値を現在の株価から計算することだ。これは、企業の将来の収益の永続的な価値を今日の価値に換算したものだ。これは標準的な割引キャッシュフロー分析の最終段階であり、通常は一定期間（3〜5年）にわたって企業が生み出すすべてのキャッシュを合計し、その後、長期成長の仮定を割引率に対して設定して価値を算出する。これらを合わせると、企業の合理的な価値推定が得られる。逆に、現在の市場評価額から計算を遡ることで、株価に織り込まれた成長期待を明らかにできる。例えば、ServiceNow（NOW.N）は、大企業のITと人事プロセスを管理するソフトウェアを提供している。同社は火曜日時点でVisible Alphaによると、企業価値は1050億ドルだった。一方、アナリストは今年のフリーキャッシュフローが58億ドルから2029年には103億ドルに増加すると予測している。各年の予測を10％で割引し、合計すると、その短期的なキャッシュフローの推定価値は270億ドルとなる。この金額を企業価値から差し引くと、2030年以降のServiceNowの事業は現在780億ドルの価値があると示唆される。これを2030年のドルに換算すると1140億ドルとなり、再び10％の割引率を用いる。最後に、この数値を生み出す長期成長率は0.9％だ。これは、最近の数年と比べるとかなり悲観的な見積もりだ。ServiceNowの企業価値は昨年約2000億ドルだったため、同じ計算方法での成長率は5.7％となる。つまり、AIによる痛みのトレードは即座の破滅を意味しない。むしろ、投資家は最終的に停滞を予想しているようだ。他の企業も同様の状況にある。Breakingviewsが調査した76銘柄の中で、同じ0.9％の長期成長率が中央値となっている。これにはBVP指数の構成銘柄や一部のヨーロッパのソフトウェア企業、そして低迷するデータ・専門サービスグループも含まれる。これらの企業の約60％は2030年以降も成長を続けると予測されているが、全体のうち2％を超える成長を見込むのはわずか3分の1だけだ。これはインフレに追いつく程度の成長に過ぎない。Monday.com、RingCentral（RNG.N）、Wix.com（WIX.O）などの例外は、2030年以降のフリーキャッシュフローの急激な減少を織り込んでいるようだ。これはあくまで大まかな分析であり、アナリストのモデルが古くなっている場合は誤っている可能性もある。例えば、売り手側のブローカーは、2029年までの予測をまだ修正していないかもしれないし、投資家はより悲観的な数字を使っている可能性もある。さらに、異なる事業タイプに対して一律の10％割引率を用いるのは問題だ。それでも、この演習はAIによる痛みのトレードが投資家の現在の期待に何を示しているかを大まかに示している。重要なポイントは、例外を除き、AIは既存企業をすぐに殺すのではなく、ゾンビ化させる可能性が高いということだ。もしこれが真実なら、CEOの対応について疑問が生じる。Jefferiesのアナリストは最近、SAP（SAPG.DE）を含む株式が「清算価値」に近い水準で取引されていると指摘した。これは、企業の経営陣が終末的な衰退を受け入れ、成長に関わるすべての支出（販売、マーケティング、研究開発）を削減し、できるだけ多くの現金を引き出すという仮想のシナリオだ。これにより、一部の顧客は離れ、残った顧客から70％の営業利益率を得ることができるとされる。Jefferiesによると、Cloud Software GroupやSoftware AGはこの戦略を成功させているという。これは、製品が時代遅れになった企業向けの縮小戦略だ。現時点で、主要なデータやソフトウェアの既存企業がその道を歩んでいるわけではない。なぜなら、ほとんどの企業、例えばServiceNowは依然として堅調に成長しているからだ。懸念されるAI破壊者の製品は、まだ始まったばかりで、成功するかどうかも不明だ。それでも、市場は多くの企業に停滞を予感させており、一部には急激な縮小もあり得ると示唆している。投資家がすでにゾンビのように価格付けをしているなら、最終的に企業もそう振る舞い始めるのではないかと自然に思える。Liam ProudをBlueskyやLinkedInでフォローしてください。【コンテキストニュース】 ・BVP Nasdaq Emerging Cloud Indexは、2026年初から2023年2月9日の米国取引終了までに20％下落した。詳しい情報はここをクリックして、無料でBreakingviewsをお試しください。編集：ジョナサン・ギルフォード；制作：プラナヴ・キラン推奨トピック： Breakingviews**Breakingviews** ロイター・ブレイキングビューズは、世界をリードする金融インサイトの情報源です。ロイターの金融コメントブランドとして、世界中の大きなビジネスや経済の話題を毎日分析しています。ニューヨーク、ロンドン、香港などの主要都市に約30人の記者チームがリアルタイムで専門的な分析を提供します。無料トライアルに登録し、https://www.breakingviews.com/trialをフォローしてください。X（旧Twitter）では@Breakingviews、公式サイトはwww.breakingviews.comです。すべての意見は著者のものです。
AIの痛みトレード価格は永遠の煉獄にある
ロンドン、2月11日（ロイター・ブレイキングビューズ） - 人工知能は既存のソフトウェア、データ、専門サービス企業に打撃を与えるだろう。しかし、完全に破壊するわけではない。少なくとも、公開市場の投資家はそう考えているようだ。ブレイキングビューズの分析によると、評価の下落とアナリストの短期予測を比較すると、厳しい未来が見えてくる。最も打撃を受けている企業にとっては、ゾンビのような未来が待ち受けているなら、投資を削減しコストを削る方が、絶望的に戦うよりも合理的だと考えられる。
ソフトウェア株のベンチマークであるBVP Nasdaq Emerging Cloud Index（.EMCLOUD）は、今年に入って20％下落している。最大の懸念は、Anthropicが開発したClaudeのようなチャットボットが、従来の企業製品の柔軟な代替品として機能し、経費管理からオンライン予約フォームまであらゆるものをカバーする可能性だ。データグループや専門サービス企業、コンサルティング会社もパニックに巻き込まれており、ロンドン上場のRELX（REL.L）やThomson Reuters（TRI.TO、ブレイキングビューズの所有者）もその例だ。これらの企業の株価は2025年末から約3分の1に下落している。
ロイターのInside Trackニュースレターは、世界のスポーツの最大のイベントを伝える必須ガイドだ。こちらから登録できる。
投資家がどれほど厳しい見方をしているかを推測することも可能だ。方法は、企業のいわゆる終端価値を現在の株価から計算することだ。これは、企業の将来の収益の永続的な価値を今日の価値に換算したものだ。
これは標準的な割引キャッシュフロー分析の最終段階であり、通常は一定期間（3〜5年）にわたって企業が生み出すすべてのキャッシュを合計し、その後、長期成長の仮定を割引率に対して設定して価値を算出する。これらを合わせると、企業の合理的な価値推定が得られる。逆に、現在の市場評価額から計算を遡ることで、株価に織り込まれた成長期待を明らかにできる。
例えば、ServiceNow（NOW.N）は、大企業のITと人事プロセスを管理するソフトウェアを提供している。同社は火曜日時点でVisible Alphaによると、企業価値は1050億ドルだった。一方、アナリストは今年のフリーキャッシュフローが58億ドルから2029年には103億ドルに増加すると予測している。各年の予測を10％で割引し、合計すると、その短期的なキャッシュフローの推定価値は270億ドルとなる。
この金額を企業価値から差し引くと、2030年以降のServiceNowの事業は現在780億ドルの価値があると示唆される。これを2030年のドルに換算すると1140億ドルとなり、再び10％の割引率を用いる。最後に、この数値を生み出す長期成長率は0.9％だ。
これは、最近の数年と比べるとかなり悲観的な見積もりだ。ServiceNowの企業価値は昨年約2000億ドルだったため、同じ計算方法での成長率は5.7％となる。つまり、AIによる痛みのトレードは即座の破滅を意味しない。むしろ、投資家は最終的に停滞を予想しているようだ。
他の企業も同様の状況にある。Breakingviewsが調査した76銘柄の中で、同じ0.9％の長期成長率が中央値となっている。これにはBVP指数の構成銘柄や一部のヨーロッパのソフトウェア企業、そして低迷するデータ・専門サービスグループも含まれる。これらの企業の約60％は2030年以降も成長を続けると予測されているが、全体のうち2％を超える成長を見込むのはわずか3分の1だけだ。これはインフレに追いつく程度の成長に過ぎない。Monday.com、RingCentral（RNG.N）、Wix.com（WIX.O）などの例外は、2030年以降のフリーキャッシュフローの急激な減少を織り込んでいるようだ。
これはあくまで大まかな分析であり、アナリストのモデルが古くなっている場合は誤っている可能性もある。例えば、売り手側のブローカーは、2029年までの予測をまだ修正していないかもしれないし、投資家はより悲観的な数字を使っている可能性もある。さらに、異なる事業タイプに対して一律の10％割引率を用いるのは問題だ。それでも、この演習はAIによる痛みのトレードが投資家の現在の期待に何を示しているかを大まかに示している。重要なポイントは、例外を除き、AIは既存企業をすぐに殺すのではなく、ゾンビ化させる可能性が高いということだ。
もしこれが真実なら、CEOの対応について疑問が生じる。Jefferiesのアナリストは最近、SAP（SAPG.DE）を含む株式が「清算価値」に近い水準で取引されていると指摘した。これは、企業の経営陣が終末的な衰退を受け入れ、成長に関わるすべての支出（販売、マーケティング、研究開発）を削減し、できるだけ多くの現金を引き出すという仮想のシナリオだ。これにより、一部の顧客は離れ、残った顧客から70％の営業利益率を得ることができるとされる。Jefferiesによると、Cloud Software GroupやSoftware AGはこの戦略を成功させているという。これは、製品が時代遅れになった企業向けの縮小戦略だ。
現時点で、主要なデータやソフトウェアの既存企業がその道を歩んでいるわけではない。なぜなら、ほとんどの企業、例えばServiceNowは依然として堅調に成長しているからだ。懸念されるAI破壊者の製品は、まだ始まったばかりで、成功するかどうかも不明だ。
それでも、市場は多くの企業に停滞を予感させており、一部には急激な縮小もあり得ると示唆している。投資家がすでにゾンビのように価格付けをしているなら、最終的に企業もそう振る舞い始めるのではないかと自然に思える。
Liam ProudをBlueskyやLinkedInでフォローしてください。
【コンテキストニュース】
・BVP Nasdaq Emerging Cloud Indexは、2026年初から2023年2月9日の米国取引終了までに20％下落した。
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編集：ジョナサン・ギルフォード；制作：プラナヴ・キラン
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