著者はスペインの経済・貿易・ビジネス大臣古代ローマは兵団だけで築かれたわけではない。それは、_fides publica_、すなわち国家の信用は神聖で不可分であるという原則に基づいていた。これこそが巨大な軍隊やインフラを可能にしたものである。その原則が先にあり、その後に手段が続いた。今日のヨーロッパは逆行しているように見える。防衛、安全保障予算、産業政策、デジタル主権、エネルギー網について議論しているが、それらすべてを実現可能にする唯一のもの——世界が信頼する集団的信用の形——が欠けている。代わりに、我々には多くの主権債券市場と断片化された年間予算サイクルが存在する。2028年までにEU発行の債券市場を大幅に拡大し、真のヨーロッパの安全資産を創出する時が来た——それによって我々の金融主権を支え、新たな経済的自立の時代を切り開く。これほど良いタイミングはかつてなかった。世界のポートフォリオは急速に多様化し、高品質で流動性の高い安全資産を求めている。堅固な制度と法の支配に対する揺るぎない尊重を持つヨーロッパは、長期資本の優れた投資先である。しかし、ヨーロッパの市場は依然として小さく断片化している。EU発行の債券は約1兆ユーロに過ぎないのに対し、米国の国債は約30兆ドルに達しており、これらを合わせてもユーロ圏のトリプルAおよびダブルA格付けの主権債券の合計をも吸収できない。2025年以来、ユーロは米ドルに対して15％上昇している。私たちは戦略的な利益をもたらすはずの強い通貨を手にしているが、その恩恵は十分に享受できていない。より安い資金調達、深い流動性、より安定した金融をもたらすはずの戦略的な利益が得られていない。資本はヨーロッパに流入しているが、安全資産の規模がなければその資本は拡大できない。この問題を是正する必要がある。そうすれば、エンリコ・レッタやマリオ・ドラギが掲げた改革アジェンダも実現可能となる。高い流動性を持つユーロ建て証券は、投資家が国境を越えたリスク比較を公平に行えるようにする。また、先物やデリバティブ市場に必要な基盤となる流動性も生み出す——これがなければ、機関投資家はヘッジできず、資本市場も成熟し得ない。このインフラは、レッタの単一市場提案を加速させ、越境投資を促進するための金融的基盤となる。ドラギの投資アジェンダ——防衛・安全保障、エネルギー、デジタルインフラに年間数百億ユーロを投資——は、現状の価格では実現可能ではない。これほど大規模な投資は、資本コストが競争力を持つ場合にのみ可能だ。深く流動性の高いEU債券市場は、主権国だけでなく、すべてのヨーロッパの防衛請負業者、エネルギー開発者、デジタルインフラ構築者の資本コストを引き下げる。ヨーロッパの安全資産は、長らく遅れていたEUの金融インフラを完成させることになる。それは、貯蓄と投資の連合、未活用の民間貯蓄を解き放つこと、外国の決済システムに依存しないデジタルユーロ、そして信頼できるユーロ建てのステーブルコイン市場だ。さらに、これによりユーロの貿易や商品価格の基準通貨としての役割も強化され、最近の貿易協定の成果を後押しする。しかし、安全資産は小さな一歩や曖昧な約束だけでは実現しない。政治的な調整を促し、市場の信用を得る規模の設定が必要だ。次のEU予算サイクルは2028年に始まる。それが期限であり、その達成には、1999年のユーロ誕生時にジャック・デルロールが示した政治的意志と同じくらいの決意を持つ必要がある。オリヴィエ・ブランシャールとアングル・ウビデは、ヨーロッパは自国の経済規模の中で十分な割合の共同発行EU債を持つ必要があると主張している。彼らの提案は、既存の債務を再編し、加盟国のGDPの最大四分の一を担保とした欧州の優先債券に置き換えることで規模を拡大するものだ。新たな債務は不要。相互化も不要。より賢明な構造を、低コストで実現するだけだ。あるいは、欧州委員会が加盟国の年間資金調達ニーズの一部を中央集権化し、満期を迎える債務のリファイナンスや承認された赤字の補填を行うことも可能だ。EU債務の総量は、全体の負担を増やすことなく、重要な規模に成長するだろう。ブリュッセルはすでに、パンデミック時に雇用を守るために政府に資金を供給することに成功している。市場が形成されれば、ヨーロッパがかつて持たなかったもの——防衛、エネルギー、デジタルインフラといった公共財を、主権に匹敵する金利で資金調達できる能力——が解き放たれる。安全資産は市場を作り、市場は財政的能力を生み出す。ヨーロッパには、自らの_ fides publica_を築くための制度、法的枠組み、経済的重みがある。必要だったのは政治的意志だけだ。今こそ、このリベコンを越える時だ。
ヨーロッパにとって金融主権を確保するための最良の選択肢は、真の安全資産です
著者はスペインの経済・貿易・ビジネス大臣
古代ローマは兵団だけで築かれたわけではない。それは、fides publica、すなわち国家の信用は神聖で不可分であるという原則に基づいていた。これこそが巨大な軍隊やインフラを可能にしたものである。その原則が先にあり、その後に手段が続いた。
今日のヨーロッパは逆行しているように見える。防衛、安全保障予算、産業政策、デジタル主権、エネルギー網について議論しているが、それらすべてを実現可能にする唯一のもの——世界が信頼する集団的信用の形——が欠けている。代わりに、我々には多くの主権債券市場と断片化された年間予算サイクルが存在する。2028年までにEU発行の債券市場を大幅に拡大し、真のヨーロッパの安全資産を創出する時が来た——それによって我々の金融主権を支え、新たな経済的自立の時代を切り開く。
これほど良いタイミングはかつてなかった。世界のポートフォリオは急速に多様化し、高品質で流動性の高い安全資産を求めている。堅固な制度と法の支配に対する揺るぎない尊重を持つヨーロッパは、長期資本の優れた投資先である。しかし、ヨーロッパの市場は依然として小さく断片化している。EU発行の債券は約1兆ユーロに過ぎないのに対し、米国の国債は約30兆ドルに達しており、これらを合わせてもユーロ圏のトリプルAおよびダブルA格付けの主権債券の合計をも吸収できない。
2025年以来、ユーロは米ドルに対して15％上昇している。私たちは戦略的な利益をもたらすはずの強い通貨を手にしているが、その恩恵は十分に享受できていない。より安い資金調達、深い流動性、より安定した金融をもたらすはずの戦略的な利益が得られていない。資本はヨーロッパに流入しているが、安全資産の規模がなければその資本は拡大できない。この問題を是正する必要がある。そうすれば、エンリコ・レッタやマリオ・ドラギが掲げた改革アジェンダも実現可能となる。
高い流動性を持つユーロ建て証券は、投資家が国境を越えたリスク比較を公平に行えるようにする。また、先物やデリバティブ市場に必要な基盤となる流動性も生み出す——これがなければ、機関投資家はヘッジできず、資本市場も成熟し得ない。このインフラは、レッタの単一市場提案を加速させ、越境投資を促進するための金融的基盤となる。
ドラギの投資アジェンダ——防衛・安全保障、エネルギー、デジタルインフラに年間数百億ユーロを投資——は、現状の価格では実現可能ではない。これほど大規模な投資は、資本コストが競争力を持つ場合にのみ可能だ。深く流動性の高いEU債券市場は、主権国だけでなく、すべてのヨーロッパの防衛請負業者、エネルギー開発者、デジタルインフラ構築者の資本コストを引き下げる。
ヨーロッパの安全資産は、長らく遅れていたEUの金融インフラを完成させることになる。それは、貯蓄と投資の連合、未活用の民間貯蓄を解き放つこと、外国の決済システムに依存しないデジタルユーロ、そして信頼できるユーロ建てのステーブルコイン市場だ。さらに、これによりユーロの貿易や商品価格の基準通貨としての役割も強化され、最近の貿易協定の成果を後押しする。
しかし、安全資産は小さな一歩や曖昧な約束だけでは実現しない。政治的な調整を促し、市場の信用を得る規模の設定が必要だ。次のEU予算サイクルは2028年に始まる。それが期限であり、その達成には、1999年のユーロ誕生時にジャック・デルロールが示した政治的意志と同じくらいの決意を持つ必要がある。
オリヴィエ・ブランシャールとアングル・ウビデは、ヨーロッパは自国の経済規模の中で十分な割合の共同発行EU債を持つ必要があると主張している。彼らの提案は、既存の債務を再編し、加盟国のGDPの最大四分の一を担保とした欧州の優先債券に置き換えることで規模を拡大するものだ。新たな債務は不要。相互化も不要。より賢明な構造を、低コストで実現するだけだ。
あるいは、欧州委員会が加盟国の年間資金調達ニーズの一部を中央集権化し、満期を迎える債務のリファイナンスや承認された赤字の補填を行うことも可能だ。EU債務の総量は、全体の負担を増やすことなく、重要な規模に成長するだろう。ブリュッセルはすでに、パンデミック時に雇用を守るために政府に資金を供給することに成功している。
市場が形成されれば、ヨーロッパがかつて持たなかったもの——防衛、エネルギー、デジタルインフラといった公共財を、主権に匹敵する金利で資金調達できる能力——が解き放たれる。安全資産は市場を作り、市場は財政的能力を生み出す。ヨーロッパには、自らの_ fides publica_を築くための制度、法的枠組み、経済的重みがある。必要だったのは政治的意志だけだ。今こそ、このリベコンを越える時だ。