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質問
Fedが近いうちに再び金利を引き下げる可能性についての議論は、部分的には誰も知らない数字、「中立金利」に依存している。
それは、Fedが経済に中立的な影響を与える金利であり、高金利で成長を抑制したり、安価な借入で刺激したりしない水準のことだ。Fedは数年前までそこに到達しておらず、COVID時に金利をほぼゼロに引き下げ、その後インフレが急騰した際に5％超に引き上げた。
現在、金利はより通常の水準に近づいている。2024年と2025年に6回の利下げを経て、Fedの基準金利は現在3.5％から3.75％の間にある。しかし、Fedが中立にどれだけ近いのか、あるいはすでにそこに到達しているのかは、今後の金利引き下げの判断に影響を与える。
その数字の不確実性により、Fedは一時的により慎重になる可能性があり、誤って中立金利を下回り、不要な刺激によるインフレ再燃を避けるためだ。
Fedが中立金利にどれだけ近いかは、借入コストが再び下がるのか、それとも長期間高止まりするのかに影響する。消費者、投資家、借り手にとって、その決定は住宅ローンや融資、市場の見通しに関わる。
「金利が中立付近に近づくと、Fedはより慎重に動く傾向がある」と、オックスフォード・エコノミクスの米国主要エコノミスト、マイケル・ピアースは述べている。
この議論は、ドナルド・トランプ大統領の後任としてのFed議長候補、ケビン・ウォーシュが中央銀行に加わった後も続く見込みだ。
現在のパウエル議長は、先月の記者会見でこの不確実性について直接言及した。彼のメッセージは、「金利は経済を大きく弱めるほど高くはないが、それ以上は判断が難しい」とのことだ。
「現時点で、入ってくるデータを見て、政策が著しく制約的だとは言いにくい」とパウエルは述べた。「緩やかに中立的か、やや制約的かもしれない。それは見る人の目によるものであり、もちろん、正確に知る者はいない。」
昨年3回の利下げ後、彼は「経済の形成を見守るための良い位置にいる」とし、「データに耳を傾ける」と語った。
現在、経済学者の間で大きな議論となっているのは、中立金利がパンデミック前の水準から上昇したのかどうかだ。もし上昇していれば、今後何年も借入コストが高くなる可能性がある。
2008年から2020年までの期間は、多くの経済学者にとって異常だった。超低金利にもかかわらず、危機に見舞われた経済はあまり勢いをつけられなかった。インフレはほとんど2％の目標を下回り、価格は頑なに抑えられ、経済の構造的な弱さを示唆していた。
一因は人口動態であり、米国や他国の高齢化した人口が退職資金を蓄えるために貯蓄を増やし、世界的に金利を押し下げた。
「現在の時代は、より低い中立金利、デフレ圧力、成長の鈍化によって特徴付けられる」と、パウエルは2019年の講演で述べた。
今やインフレは約3％に近づき、最近の記憶よりも粘り強くなる可能性があり、価格上昇を補うために金利が上昇する可能性もある。世界のサプライチェーンも、ポストコロナの変化や関税の影響で再構築されており、その価格への影響は不確かだ。
さらに不明なのは、人工知能が金利を下げるのか、上げるのかだ。経済をはるかに生産的にする可能性もあるが、雇用市場に大きな混乱をもたらす可能性もある。
「まだ学ぶべきことは多い」と、連邦準備制度理事会副議長のフィリップ・ジェファーソンは昨年の講演で述べた。「AIの雇用やインフレへの影響を予測する難しさについて謙虚さを持つことを勧める。」
明らかなのは、近年、Fedの中立金利の予測が上昇していることだ。2019年末、Fed関係者の中央値は2.5％と考えていたが、現在は3.0％に上昇している。これにより、Fed関係者は中立に達する前に早めに利下げを止める可能性が出てきた。
ただし、Fed関係者の中には中立金利の予測範囲は2.6％から3.9％までと幅広く、パウエルも「現在の金利は中立の推定範囲内にある」と述べている。
今後数か月の議論を理解する上で重要な3つの言葉は：制約的、中立的、緩和的。
需要が過熱しインフレが上昇しているとき、Fedは経済を制約し、金利を中立より高く設定する。一方、経済が停滞している場合、Fedは金利を下げて成長を促進し、緩和的に働きかける。
しかし、Fed関係者は中立を定義する基準が異なるため、適切なバランスを取った時期についても意見が分かれる。
セントルイス連邦準備銀行のアルベルト・ムサレム総裁は先月、「この設定は中立的だ」とし、「インフレが目標を上回り、見通しのリスクが均衡しているため、現時点で緩和的な領域に金利を下げるのは望ましくない」と述べた。ただし、「労働市場の弱さの兆候が出てきた場合は、利下げを支持する」と付け加えた。
一方、アトランタ連邦準備銀行のラファエル・ボスティック総裁は今月、「中立はおそらく1、2回の利下げ先にある」と述べたが、今年の利下げは見込んでいないとも語った。現在の経済の強さがインフレの持続リスクを高めているためだ。
「経済には非常に勢いがあると考えており、政策金利をやや制約的な水準に保つ必要がある」とボスティックは述べ、「今は忍耐の時だ」と付け加えた。
また、経済がやや弱いと考える意見もあり、制約を緩めるべきだとする見解もある。先月利下げに投票した少数派の連邦準備理事会のクリス・ウォラーは、昨年の雇用データは「非常に弱い」と指摘した。
昨年の3回の利下げにもかかわらず、Fedの政策は「依然として経済活動を制約しており」、金利は「中立に近づくべきだ」と述べた。彼は、中央値の中立推定値である3％を指し、「労働市場を強化し、悪化を防ぐために政策金利を引き下げることを支持した」と語った。
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FRBの2026年の大議論：金利の正常水準とは何か？
重要ポイント
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質問
Fedが近いうちに再び金利を引き下げる可能性についての議論は、部分的には誰も知らない数字、「中立金利」に依存している。
それは、Fedが経済に中立的な影響を与える金利であり、高金利で成長を抑制したり、安価な借入で刺激したりしない水準のことだ。Fedは数年前までそこに到達しておらず、COVID時に金利をほぼゼロに引き下げ、その後インフレが急騰した際に5％超に引き上げた。
現在、金利はより通常の水準に近づいている。2024年と2025年に6回の利下げを経て、Fedの基準金利は現在3.5％から3.75％の間にある。しかし、Fedが中立にどれだけ近いのか、あるいはすでにそこに到達しているのかは、今後の金利引き下げの判断に影響を与える。
その数字の不確実性により、Fedは一時的により慎重になる可能性があり、誤って中立金利を下回り、不要な刺激によるインフレ再燃を避けるためだ。
これが重要な理由
Fedが中立金利にどれだけ近いかは、借入コストが再び下がるのか、それとも長期間高止まりするのかに影響する。消費者、投資家、借り手にとって、その決定は住宅ローンや融資、市場の見通しに関わる。
「金利が中立付近に近づくと、Fedはより慎重に動く傾向がある」と、オックスフォード・エコノミクスの米国主要エコノミスト、マイケル・ピアースは述べている。
この議論は、ドナルド・トランプ大統領の後任としてのFed議長候補、ケビン・ウォーシュが中央銀行に加わった後も続く見込みだ。
現在のパウエル議長は、先月の記者会見でこの不確実性について直接言及した。彼のメッセージは、「金利は経済を大きく弱めるほど高くはないが、それ以上は判断が難しい」とのことだ。
「現時点で、入ってくるデータを見て、政策が著しく制約的だとは言いにくい」とパウエルは述べた。「緩やかに中立的か、やや制約的かもしれない。それは見る人の目によるものであり、もちろん、正確に知る者はいない。」
昨年3回の利下げ後、彼は「経済の形成を見守るための良い位置にいる」とし、「データに耳を傾ける」と語った。
上昇したのか、それとも下落したのか？
現在、経済学者の間で大きな議論となっているのは、中立金利がパンデミック前の水準から上昇したのかどうかだ。もし上昇していれば、今後何年も借入コストが高くなる可能性がある。
2008年から2020年までの期間は、多くの経済学者にとって異常だった。超低金利にもかかわらず、危機に見舞われた経済はあまり勢いをつけられなかった。インフレはほとんど2％の目標を下回り、価格は頑なに抑えられ、経済の構造的な弱さを示唆していた。
一因は人口動態であり、米国や他国の高齢化した人口が退職資金を蓄えるために貯蓄を増やし、世界的に金利を押し下げた。
「現在の時代は、より低い中立金利、デフレ圧力、成長の鈍化によって特徴付けられる」と、パウエルは2019年の講演で述べた。
今やインフレは約3％に近づき、最近の記憶よりも粘り強くなる可能性があり、価格上昇を補うために金利が上昇する可能性もある。世界のサプライチェーンも、ポストコロナの変化や関税の影響で再構築されており、その価格への影響は不確かだ。
さらに不明なのは、人工知能が金利を下げるのか、上げるのかだ。経済をはるかに生産的にする可能性もあるが、雇用市場に大きな混乱をもたらす可能性もある。
「まだ学ぶべきことは多い」と、連邦準備制度理事会副議長のフィリップ・ジェファーソンは昨年の講演で述べた。「AIの雇用やインフレへの影響を予測する難しさについて謙虚さを持つことを勧める。」
明らかなのは、近年、Fedの中立金利の予測が上昇していることだ。2019年末、Fed関係者の中央値は2.5％と考えていたが、現在は3.0％に上昇している。これにより、Fed関係者は中立に達する前に早めに利下げを止める可能性が出てきた。
ただし、Fed関係者の中には中立金利の予測範囲は2.6％から3.9％までと幅広く、パウエルも「現在の金利は中立の推定範囲内にある」と述べている。
制約的 vs. 緩和的
今後数か月の議論を理解する上で重要な3つの言葉は：制約的、中立的、緩和的。
需要が過熱しインフレが上昇しているとき、Fedは経済を制約し、金利を中立より高く設定する。一方、経済が停滞している場合、Fedは金利を下げて成長を促進し、緩和的に働きかける。
しかし、Fed関係者は中立を定義する基準が異なるため、適切なバランスを取った時期についても意見が分かれる。
セントルイス連邦準備銀行のアルベルト・ムサレム総裁は先月、「この設定は中立的だ」とし、「インフレが目標を上回り、見通しのリスクが均衡しているため、現時点で緩和的な領域に金利を下げるのは望ましくない」と述べた。ただし、「労働市場の弱さの兆候が出てきた場合は、利下げを支持する」と付け加えた。
一方、アトランタ連邦準備銀行のラファエル・ボスティック総裁は今月、「中立はおそらく1、2回の利下げ先にある」と述べたが、今年の利下げは見込んでいないとも語った。現在の経済の強さがインフレの持続リスクを高めているためだ。
「経済には非常に勢いがあると考えており、政策金利をやや制約的な水準に保つ必要がある」とボスティックは述べ、「今は忍耐の時だ」と付け加えた。
また、経済がやや弱いと考える意見もあり、制約を緩めるべきだとする見解もある。先月利下げに投票した少数派の連邦準備理事会のクリス・ウォラーは、昨年の雇用データは「非常に弱い」と指摘した。
昨年の3回の利下げにもかかわらず、Fedの政策は「依然として経済活動を制約しており」、金利は「中立に近づくべきだ」と述べた。彼は、中央値の中立推定値である3％を指し、「労働市場を強化し、悪化を防ぐために政策金利を引き下げることを支持した」と語った。
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