著者は、近刊の『神の如きドル：世界最強の通貨500年史』の著者です。経済学の研究における多くの誘惑の一つは、予測の魅力です。十分なデータを集めれば、おそらく何が起こるかを言うことができます。多くの出来事があればあるほど、予測はより正確になります。これは、1990年代後半のノーベル賞受賞の分析のように、大規模なデータセットを用いた研究でも機能します。例えば、最低賃金が雇用に与える影響は、理論が予測したよりも少なかったことが示されました。しかし、データセットが縮小するときに課題が生じます。ドルの絶対的な通貨としての支配力が衰えつつある可能性です。過去には他の支配的通貨も存在していたことを考えれば、それは安心材料かもしれません。終わりが近いとき、次に何が来るのかを知ることができるはずです。しかし、私たちは知りません。知ることもできません。支配的な通貨体制は頻繁に変わるものではありません。数えるほどしかないでしょう。ドルに取って代わるものが何かはわかりません。なぜなら、ドル自体が独自の通貨体制であり、すべての通貨体制と同様に唯一無二だからです。最適通貨圏の研究でノーベル経済学賞を受賞したロバート・マンデルは、支配的な通貨は国内市場が大きく、金融政策が一貫しており、政治が安定し、資本市場が開放されている国から生まれると主張しました。優れた通貨となるためには、その国もまた優れていなければならないのです。最近では、経済史家のバリー・アイエンゲリーンが指摘したように、優れた通貨は共和国から生まれました。共和国は投資家を貪欲な王から守ることができました。例えば、フィレンツェやヴェネツィアで鋳造された金フロリンやダカット、オランダ共和国のギルダー、またはスターリングやドルです。これらの法則は有用ですが、完全に予測できるわけではありません。例外も存在します。例えば、ザクセンやボヘミアは共和国ではありませんでしたが、共同で銀のタラーをバルト海の初期近代の共通通貨にしました。帝国スペインはしばしば不安定で、決して共和国ではありませんでしたが、スペイン銀ドルは16世紀から19世紀まで大西洋と太平洋の貿易の基準通貨でした。また、通貨体制は全く異なる形で機能してきました。金フロリンは13世紀後半から14世紀初頭にかけて、フィレンツェの銀行家たちが商業銀行を発展させ、為替手形を使ってヨーロッパ中に価値を移動させたことで標準となりました。彼らは代理人やしばしば自国の硬貨をイングランド、ドイツ、低地諸国に送っていました。オランダのギルダーは、17世紀にアムステルダムが大西洋とバルト海の貿易のための為替手形の記帳と清算の中心地となったことで標準となりました。アムステルダム銀行のバランスシートは、商人間の支払いのための共通台帳として機能し、銀と金の預金によって100％裏付けられていました。金フロリンと銀行ギルダーはともに共和国によって作られた安定した通貨でしたが、それらは全く異なる金融体制に基づいていました。18世紀、イングランド銀行は別のモデルを採用しました。国債と商人の融資を買い入れることでポンドスターリングの供給を拡大したのです。紙幣は要求に応じて金に換金できましたが、アムステルダム銀行のように完全に金で裏付けられてはいませんでした。これにより、より柔軟性が増し、イングランド銀行は時間をかけて、緊急時にバランスシートを拡大して英国の商人や商業銀行を守る方法を学びました。アメリカの連邦準備制度も、イングランド銀行と同様に、パニック時にドルを世界に貸し出す方法を学ばなければなりませんでした。しかし、それもまた異なる金融体制に基づいています。スターリングが支配的通貨だった時代、英国は資本の余剰を抱え、世界に貸し出していました。一方、米国は世界から借り入れています。二つの支配的で安定した帝国、二つの異なる通貨体制です。これにより、次の体制がどのようになるかを予測するのは難しくなっています。例えば、中国やドイツは米国のように多く借りることはないでしょう。中国は資本市場を開放しそうにありません。欧州中央銀行は欧州外で最後の貸し手として行動する可能性は低いです。これらは、ヨーロッパや中国が米ドルとまったく同じ支配的通貨を生み出すことはない、ということを示しているだけです。例えば、中国は資本市場を厳しく管理し続け、黒字を維持しながら、オフショア人民元預金を守るための通貨スワップラインを構築する可能性もあります。また、アメリカがより不安定で自由度が低くなる一方で、オフショアドルは連邦準備制度の保護の下で引き続き動き続けるかもしれません。支配的通貨には永続的なルールは存在しません。それらが存在すると信じることは、それらを完全に知っていると仮定することにほかなりません。どの通貨体制も前のものとまったく同じではありません。次の体制もまたそうではないのです。
通貨覇権の失望させる偶然性
著者は、近刊の『神の如きドル：世界最強の通貨500年史』の著者です。
経済学の研究における多くの誘惑の一つは、予測の魅力です。十分なデータを集めれば、おそらく何が起こるかを言うことができます。多くの出来事があればあるほど、予測はより正確になります。これは、1990年代後半のノーベル賞受賞の分析のように、大規模なデータセットを用いた研究でも機能します。例えば、最低賃金が雇用に与える影響は、理論が予測したよりも少なかったことが示されました。
しかし、データセットが縮小するときに課題が生じます。ドルの絶対的な通貨としての支配力が衰えつつある可能性です。過去には他の支配的通貨も存在していたことを考えれば、それは安心材料かもしれません。終わりが近いとき、次に何が来るのかを知ることができるはずです。
しかし、私たちは知りません。知ることもできません。支配的な通貨体制は頻繁に変わるものではありません。数えるほどしかないでしょう。ドルに取って代わるものが何かはわかりません。なぜなら、ドル自体が独自の通貨体制であり、すべての通貨体制と同様に唯一無二だからです。
最適通貨圏の研究でノーベル経済学賞を受賞したロバート・マンデルは、支配的な通貨は国内市場が大きく、金融政策が一貫しており、政治が安定し、資本市場が開放されている国から生まれると主張しました。優れた通貨となるためには、その国もまた優れていなければならないのです。
最近では、経済史家のバリー・アイエンゲリーンが指摘したように、優れた通貨は共和国から生まれました。共和国は投資家を貪欲な王から守ることができました。例えば、フィレンツェやヴェネツィアで鋳造された金フロリンやダカット、オランダ共和国のギルダー、またはスターリングやドルです。
これらの法則は有用ですが、完全に予測できるわけではありません。例外も存在します。例えば、ザクセンやボヘミアは共和国ではありませんでしたが、共同で銀のタラーをバルト海の初期近代の共通通貨にしました。帝国スペインはしばしば不安定で、決して共和国ではありませんでしたが、スペイン銀ドルは16世紀から19世紀まで大西洋と太平洋の貿易の基準通貨でした。
また、通貨体制は全く異なる形で機能してきました。金フロリンは13世紀後半から14世紀初頭にかけて、フィレンツェの銀行家たちが商業銀行を発展させ、為替手形を使ってヨーロッパ中に価値を移動させたことで標準となりました。彼らは代理人やしばしば自国の硬貨をイングランド、ドイツ、低地諸国に送っていました。オランダのギルダーは、17世紀にアムステルダムが大西洋とバルト海の貿易のための為替手形の記帳と清算の中心地となったことで標準となりました。アムステルダム銀行のバランスシートは、商人間の支払いのための共通台帳として機能し、銀と金の預金によって100％裏付けられていました。金フロリンと銀行ギルダーはともに共和国によって作られた安定した通貨でしたが、それらは全く異なる金融体制に基づいていました。
18世紀、イングランド銀行は別のモデルを採用しました。国債と商人の融資を買い入れることでポンドスターリングの供給を拡大したのです。紙幣は要求に応じて金に換金できましたが、アムステルダム銀行のように完全に金で裏付けられてはいませんでした。これにより、より柔軟性が増し、イングランド銀行は時間をかけて、緊急時にバランスシートを拡大して英国の商人や商業銀行を守る方法を学びました。
アメリカの連邦準備制度も、イングランド銀行と同様に、パニック時にドルを世界に貸し出す方法を学ばなければなりませんでした。しかし、それもまた異なる金融体制に基づいています。スターリングが支配的通貨だった時代、英国は資本の余剰を抱え、世界に貸し出していました。一方、米国は世界から借り入れています。二つの支配的で安定した帝国、二つの異なる通貨体制です。
これにより、次の体制がどのようになるかを予測するのは難しくなっています。例えば、中国やドイツは米国のように多く借りることはないでしょう。中国は資本市場を開放しそうにありません。欧州中央銀行は欧州外で最後の貸し手として行動する可能性は低いです。これらは、ヨーロッパや中国が米ドルとまったく同じ支配的通貨を生み出すことはない、ということを示しているだけです。
例えば、中国は資本市場を厳しく管理し続け、黒字を維持しながら、オフショア人民元預金を守るための通貨スワップラインを構築する可能性もあります。また、アメリカがより不安定で自由度が低くなる一方で、オフショアドルは連邦準備制度の保護の下で引き続き動き続けるかもしれません。支配的通貨には永続的なルールは存在しません。それらが存在すると信じることは、それらを完全に知っていると仮定することにほかなりません。どの通貨体制も前のものとまったく同じではありません。次の体制もまたそうではないのです。