原文作者：Prathik Desai
翻訳・整理：BitpushNews
金融が退屈に感じられるときでも、常に驚きが待っている。最近では、エンターテインメントやメディア業界からの人々も含め、誰も予想しなかった方法で金融システムが再構築されつつある。
例として、ジミー・ドナルドソン（YouTubeの「MrBeast」）を挙げると、彼はスナック帝国を持つだけでなく、最近では青少年や若者に金融リテラシーと資金管理を普及させるための銀行アプリを買収した。なぜか？おそらく、4.66億の登録者をマネタイズするよりも直接的な方法はないからだ。
今年の夏、世界最大のデリバティブ取引所CMEグループは、個別株の先物を導入し、Alphabet、NVIDIA、Tesla、Metaなどの50以上の主要米国株の先物取引を可能にした。
これらの再構築は、人々の金融参加の方法の変化を示している。そして、過去数年で最も顕著だったのは、永続契約（Perpetual Markets）の市場爆発だ。
永続先物（通称Perps）は、満期日なしで資産価格に投機できる金融派生商品である。Perpsはまた、迅速かつ低コストで資産に対する見解を表現できる手段を提供する。従来の市場よりも魅力的なのは、即時アクセスとレバレッジを備えている点だ。従来の市場と異なり、ブローカーの登録手続きや管轄区域の書類作業、伝統的な取引時間に縛られることはない。
さらに、オンチェーンの永続市場は、伝統的資産も暗号資産も問わず、許可不要で高レバレッジの取引を可能にする。これにより、投機はより面白くなる。特に、人間が伝統的な取引時間外にボラティリティの軌跡を賭けることに抵抗できない場合、リアルタイムでリスクを価格付けできる。
2週間前に何が起きたかを考えてみよう。伝統的市場と暗号市場が同時に崩壊したとき、トレーダーはHyperliquidに殺到し、永続金と銀の取引が熱狂的になった。1月31日、Hyperliquidだけで、立ち上げから1か月も満たない銀（Silver）の永続契約市場の取引高が世界の銀の1日の取引量の2%を占めた。
これが、永続契約の取引量ダッシュボードが暗号コミュニティやフォーラムでますます支配的になっている理由だ。取引量は絶対値であり、大きく見え、数分ごとに更新されるためランキングには適している。しかし、重要な微妙な差異を見逃している。取引量が多い市場は、深さがあるためかもしれないし、報酬やインセンティブが高頻度の活動を促しているためかもしれない。こうした活動はしばしば再帰的で、あまり意味がないこともある。
今週、私は永続取引市場の他の指標について深く調査した。これらの指標と取引量を組み合わせることで、より多くの次元を持ち、単なる取引量とは全く異なるストーリーを語ることができる。
さあ、始めよう。
永続市場に優しいユーザーインターフェースは、さまざまな市場やグローバル資産に対して意見を表明するための低ハードル、デフォルトのインターフェースとなっている。単一プラットフォーム上で伝統的資産と暗号資産の高レバレッジ派生商品を取引できる選択肢の広さにより、永続契約の取引量は分散型取引所の現物取引量を超えつつある。2025年2月時点の44%から、今日では約75%（現物取引量に対して）に急上昇している。
この成長は、過去数か月で特に顕著だ。
これらの成長は、暗号通貨の時価総額が2025年8月1日から2026年2月9日までの間に約40%縮小した背景の中で実現した。この活発さは、トレーダーが現物市場の激しい変動と弱気局面において、デリバティブ取引やヘッジ、短期ポジションにますます傾倒していることを示している。
しかし、ここに落とし穴がある。これほど大きな活動の中では、取引量指標を誤解しやすい。特に、永続取引は単に資産を買って長期保有するだけではなく、より短い時間枠でレバレッジを用いて繰り返しポジションを調整することも含まれるからだ。
したがって、市場の回転率が急激に上昇すると、私の頭には避けられない疑問が浮かぶ。記録的な取引量は、より多くの資本流入を反映しているのか、それとも同じ資本がより速く循環しているだけなのか？
これが、ポジションの未決済リスクを測る持ち高（Open Interest、略称：OI）を観察する意義だ。取引量が資本の流動を示すとすれば、OIは未決済のリスクエクスポージャーを測る指標となる。永続取引所において、OIはトレーダーが保有する未決済のロングとショートの合計ドル価値を指す。
もし永続取引が一般市場に受け入れられるなら、より大きな資本流入だけでなく、比例した未決済リスクの増加も見たいところだ。
永続取引量は過去5か月で倍増したが、OIは約50%増加（130億ドルから約180億ドルへ、その後130億ドルに戻る）したにすぎない。これをより良く理解するために、過去1年間の資本効率（OIを日次取引量で割った比率）の動向を観察した。
OI/取引量比率は、昨年の0.33倍から50%上昇し、今日の0.49倍に達した。しかし、この進展は順風満帆ではなく、50ベーシスポイントの増加過程で複数のピークと谷を経験している。
第一段階（2025年2月-5月）：沈黙期。OI/取引量比率は平均約0.46倍、平均OIは約48億ドル、平均日次取引量は約115億ドルだった。
第二段階（6月-10月中旬）：飛躍期。比率は平均約0.72倍に達した。この期間、平均OIは148億ドルに上昇し、日次取引量は230億ドルに達した。これは取引量の史上最高記録を更新しただけでなく、リスクエクスポージャーの増加とこれらの派生商品への資本投入の拡大を意味した。
第三段階：市場反転。この段階は、10月10日の大規模な強制清算とともに始まり、24時間以内に190億ドル超のレバレッジポジションが消滅した。10月中旬から12月下旬にかけて、OI/取引量比率は約0.38倍に低下し、主に取引量の増加によるもので、ポジションの増加はほぼ横ばいだった。10月、11月、12月は2025年の最高取引量の3か月間で、月平均1.2兆ドルを超えた。同時に、平均OIは約150億ドルで、最初の3か月の平均よりやや低い水準だった。
ここでは、永続市場のプロトコル層にさらなる次元を追加したい。これにより、永続取引所が取引活動を「粘着性資本」や収益に変換する効率性を理解しやすくなる。
2025年2月10日時点で、24時間取引量上位5つの永続取引所のパフォーマンスは以下の通りだ。
Hyperliquid：OIと7日平均日次取引量の比率が45%以上であり、多くの取引量を持続的なポジションに変換できている。これは、プラットフォーム上で10ドルの取引ごとに4.5ドルがアクティブなポジションに投入されていることを示す。高いOI率は、狭いスプレッド、深い流動性、スリッページなしで取引規模を拡大できる自信につながる。
Hyperliquidの手数料収入もこのストーリーを強化している。手数料率（Take Rate）は約3.2ベーシスポイントで、24時間取引量の最大部分を手数料収入に変換している。
Aster： 現在2位だが、取引量はほぼHyperliquidの半分だが、資本効率（OI/Vol）は34%と良好だ。ただし、その収益化能力には注目すべき点がある。変現率が低く（約1.6bps）、Asterは明らかにプラットフォーム上の資本保持を優先しており、手数料最大化にはあまり重きを置いていない。
edgeXとLighter： 両者とも資本効率の階梯で似たようなパフォーマンスを示し、OI/Volはともに21%だ。ただし、手数料の収益化に関しては、edgeXはHyperliquidとほぼ同等で、2.8bpsとなっている。
令和の今、永続契約市場は単なる成長物語ではなく、多くの指標を細かく解釈する必要があることが明らかだ。マクロ的には、取引量は爆発的に増加しており、過去6か月の累積永続取引量は、これまでの4年間の合計を超えている。しかし、これらの数字だけを見るのではなく、OIと取引量を併せて読むことで、全体像がより鮮明になる。
より明確な指標は、OI/取引量比率の上昇だ。これは、「忍耐強い資本」が永続取引所のさまざまな商品や市場に信頼と賭けをしていることの直接的な証拠だ。
今後注目すべきは、個々のプレイヤーがどのように進化し、何を最適化していくかだ。時間とともに、「取引の確信（Conviction）」を高め、持続可能な収益化を実現できる取引所は、単に報酬やインセンティブだけに頼って取引量ランキングを席巻するプラットフォームよりも、はるかに重要になるだろう。
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永続契約の「偽りの繁栄」：あなたは見抜けましたか？
原文作者：Prathik Desai
翻訳・整理：BitpushNews
金融が退屈に感じられるときでも、常に驚きが待っている。最近では、エンターテインメントやメディア業界からの人々も含め、誰も予想しなかった方法で金融システムが再構築されつつある。
例として、ジミー・ドナルドソン（YouTubeの「MrBeast」）を挙げると、彼はスナック帝国を持つだけでなく、最近では青少年や若者に金融リテラシーと資金管理を普及させるための銀行アプリを買収した。なぜか？おそらく、4.66億の登録者をマネタイズするよりも直接的な方法はないからだ。
今年の夏、世界最大のデリバティブ取引所CMEグループは、個別株の先物を導入し、Alphabet、NVIDIA、Tesla、Metaなどの50以上の主要米国株の先物取引を可能にした。
これらの再構築は、人々の金融参加の方法の変化を示している。そして、過去数年で最も顕著だったのは、永続契約（Perpetual Markets）の市場爆発だ。
永続先物（通称Perps）は、満期日なしで資産価格に投機できる金融派生商品である。Perpsはまた、迅速かつ低コストで資産に対する見解を表現できる手段を提供する。従来の市場よりも魅力的なのは、即時アクセスとレバレッジを備えている点だ。従来の市場と異なり、ブローカーの登録手続きや管轄区域の書類作業、伝統的な取引時間に縛られることはない。
さらに、オンチェーンの永続市場は、伝統的資産も暗号資産も問わず、許可不要で高レバレッジの取引を可能にする。これにより、投機はより面白くなる。特に、人間が伝統的な取引時間外にボラティリティの軌跡を賭けることに抵抗できない場合、リアルタイムでリスクを価格付けできる。
2週間前に何が起きたかを考えてみよう。伝統的市場と暗号市場が同時に崩壊したとき、トレーダーはHyperliquidに殺到し、永続金と銀の取引が熱狂的になった。1月31日、Hyperliquidだけで、立ち上げから1か月も満たない銀（Silver）の永続契約市場の取引高が世界の銀の1日の取引量の2%を占めた。
これが、永続契約の取引量ダッシュボードが暗号コミュニティやフォーラムでますます支配的になっている理由だ。取引量は絶対値であり、大きく見え、数分ごとに更新されるためランキングには適している。しかし、重要な微妙な差異を見逃している。取引量が多い市場は、深さがあるためかもしれないし、報酬やインセンティブが高頻度の活動を促しているためかもしれない。こうした活動はしばしば再帰的で、あまり意味がないこともある。
今週、私は永続取引市場の他の指標について深く調査した。これらの指標と取引量を組み合わせることで、より多くの次元を持ち、単なる取引量とは全く異なるストーリーを語ることができる。
さあ、始めよう。
いくつかのデータポイント
永続市場に優しいユーザーインターフェースは、さまざまな市場やグローバル資産に対して意見を表明するための低ハードル、デフォルトのインターフェースとなっている。単一プラットフォーム上で伝統的資産と暗号資産の高レバレッジ派生商品を取引できる選択肢の広さにより、永続契約の取引量は分散型取引所の現物取引量を超えつつある。2025年2月時点の44%から、今日では約75%（現物取引量に対して）に急上昇している。
この成長は、過去数か月で特に顕著だ。
これらの成長は、暗号通貨の時価総額が2025年8月1日から2026年2月9日までの間に約40%縮小した背景の中で実現した。この活発さは、トレーダーが現物市場の激しい変動と弱気局面において、デリバティブ取引やヘッジ、短期ポジションにますます傾倒していることを示している。
しかし、ここに落とし穴がある。これほど大きな活動の中では、取引量指標を誤解しやすい。特に、永続取引は単に資産を買って長期保有するだけではなく、より短い時間枠でレバレッジを用いて繰り返しポジションを調整することも含まれるからだ。
したがって、市場の回転率が急激に上昇すると、私の頭には避けられない疑問が浮かぶ。記録的な取引量は、より多くの資本流入を反映しているのか、それとも同じ資本がより速く循環しているだけなのか？
これが、ポジションの未決済リスクを測る持ち高（Open Interest、略称：OI）を観察する意義だ。取引量が資本の流動を示すとすれば、OIは未決済のリスクエクスポージャーを測る指標となる。永続取引所において、OIはトレーダーが保有する未決済のロングとショートの合計ドル価値を指す。
もし永続取引が一般市場に受け入れられるなら、より大きな資本流入だけでなく、比例した未決済リスクの増加も見たいところだ。
永続取引量は過去5か月で倍増したが、OIは約50%増加（130億ドルから約180億ドルへ、その後130億ドルに戻る）したにすぎない。これをより良く理解するために、過去1年間の資本効率（OIを日次取引量で割った比率）の動向を観察した。
OI/取引量比率は、昨年の0.33倍から50%上昇し、今日の0.49倍に達した。しかし、この進展は順風満帆ではなく、50ベーシスポイントの増加過程で複数のピークと谷を経験している。
第一段階（2025年2月-5月）：沈黙期。OI/取引量比率は平均約0.46倍、平均OIは約48億ドル、平均日次取引量は約115億ドルだった。
第二段階（6月-10月中旬）：飛躍期。比率は平均約0.72倍に達した。この期間、平均OIは148億ドルに上昇し、日次取引量は230億ドルに達した。これは取引量の史上最高記録を更新しただけでなく、リスクエクスポージャーの増加とこれらの派生商品への資本投入の拡大を意味した。
第三段階：市場反転。この段階は、10月10日の大規模な強制清算とともに始まり、24時間以内に190億ドル超のレバレッジポジションが消滅した。10月中旬から12月下旬にかけて、OI/取引量比率は約0.38倍に低下し、主に取引量の増加によるもので、ポジションの増加はほぼ横ばいだった。10月、11月、12月は2025年の最高取引量の3か月間で、月平均1.2兆ドルを超えた。同時に、平均OIは約150億ドルで、最初の3か月の平均よりやや低い水準だった。
プロトコル層
ここでは、永続市場のプロトコル層にさらなる次元を追加したい。これにより、永続取引所が取引活動を「粘着性資本」や収益に変換する効率性を理解しやすくなる。
2025年2月10日時点で、24時間取引量上位5つの永続取引所のパフォーマンスは以下の通りだ。
Hyperliquid：OIと7日平均日次取引量の比率が45%以上であり、多くの取引量を持続的なポジションに変換できている。これは、プラットフォーム上で10ドルの取引ごとに4.5ドルがアクティブなポジションに投入されていることを示す。高いOI率は、狭いスプレッド、深い流動性、スリッページなしで取引規模を拡大できる自信につながる。
Hyperliquidの手数料収入もこのストーリーを強化している。手数料率（Take Rate）は約3.2ベーシスポイントで、24時間取引量の最大部分を手数料収入に変換している。
Aster： 現在2位だが、取引量はほぼHyperliquidの半分だが、資本効率（OI/Vol）は34%と良好だ。ただし、その収益化能力には注目すべき点がある。変現率が低く（約1.6bps）、Asterは明らかにプラットフォーム上の資本保持を優先しており、手数料最大化にはあまり重きを置いていない。
edgeXとLighter： 両者とも資本効率の階梯で似たようなパフォーマンスを示し、OI/Volはともに21%だ。ただし、手数料の収益化に関しては、edgeXはHyperliquidとほぼ同等で、2.8bpsとなっている。
まとめ
令和の今、永続契約市場は単なる成長物語ではなく、多くの指標を細かく解釈する必要があることが明らかだ。マクロ的には、取引量は爆発的に増加しており、過去6か月の累積永続取引量は、これまでの4年間の合計を超えている。しかし、これらの数字だけを見るのではなく、OIと取引量を併せて読むことで、全体像がより鮮明になる。
より明確な指標は、OI/取引量比率の上昇だ。これは、「忍耐強い資本」が永続取引所のさまざまな商品や市場に信頼と賭けをしていることの直接的な証拠だ。
今後注目すべきは、個々のプレイヤーがどのように進化し、何を最適化していくかだ。時間とともに、「取引の確信（Conviction）」を高め、持続可能な収益化を実現できる取引所は、単に報酬やインセンティブだけに頼って取引量ランキングを席巻するプラットフォームよりも、はるかに重要になるだろう。